良品鋪?zhàn)印案叨嘶彪y見利潤(rùn)，明星機(jī)構(gòu)接連跳車套現(xiàn)

作者：墨鳴，編輯：小市妹

6月2日，A股休閑零食龍頭良品鋪?zhàn)庸妫蓶|珠海高瓴天達(dá)、“HH LPPZ”、寧波高瓴智遠(yuǎn)作為一致行動(dòng)擬減持不超過401萬(wàn)股公司股份，合計(jì)不超過總股本的1%。

(資料圖片僅供參考)

顯然，高瓴的減持對(duì)良品鋪?zhàn)硬皇鞘裁春孟?。甚至，從很多線索來看，高瓴對(duì)良品鋪?zhàn)拥臏p持已經(jīng)進(jìn)入了“清倉(cāng)”階段。

記錄顯示，2021年3月至今，高瓴先后四次減持良品鋪?zhàn)犹赚F(xiàn)近10億元，持股比例也降至5%以下。

除了高領(lǐng)外，5月17日良品鋪?zhàn)庸妫硪晃恢饕蓶|達(dá)永有限公司也計(jì)劃大幅減持2406萬(wàn)股，約占公司總股本的6%。

據(jù)媒體報(bào)道，達(dá)永背后站著的則是另一家明星投資機(jī)構(gòu)—今日資本。

在此之前，良品鋪?zhàn)右?022年94億元的營(yíng)收，位居A股休閑食品上市公司首位，相對(duì)排名第二的三只松鼠73億元的年?duì)I收也是大幅領(lǐng)先。

這個(gè)檔口，兩家以“眼光毒辣”著稱的老牌投資機(jī)構(gòu)選擇跳針，不由讓市場(chǎng)多出幾分疑慮。

一方面，消費(fèi)賽道向來是高瓴、今日資本擅長(zhǎng)的領(lǐng)域，兩者相繼出現(xiàn)清倉(cāng)式減持的“跳車”行為，某種程度上代表了其對(duì)公司的判斷。

另一方面，從短期的業(yè)績(jī)來看，機(jī)構(gòu)減持的邏輯也有跡可循。

其中，盈利走弱和增長(zhǎng)停滯或許是最有可能的動(dòng)機(jī)。

業(yè)績(jī)層面，良品鋪?zhàn)?023年一季度營(yíng)收為23.84億元，同比下降18.94%；凈利潤(rùn)1.49億元，同比增長(zhǎng)59.78%。

乍看下來，考慮到一季度受疫情影響，營(yíng)收下滑是行業(yè)普遍現(xiàn)象。而利潤(rùn)的大幅增長(zhǎng)也算得上良品鋪?zhàn)拥囊淮罂袋c(diǎn)。

但有分析指出，從過往歷史看良品鋪?zhàn)佑麑?duì)于政府補(bǔ)貼頗為依賴。

2022年，良品鋪?zhàn)訉?shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.35億元，同比增長(zhǎng)19.16%，但若扣除政府補(bǔ)貼，則僅微幅上漲。

而2023年一季度良品鋪?zhàn)釉俅问盏秸a(bǔ)貼5300萬(wàn)元，約占當(dāng)期利潤(rùn)的三成以上。若扣除補(bǔ)貼，同比僅比去年同期多盈利300萬(wàn)元，利潤(rùn)增長(zhǎng)出現(xiàn)停滯。

且橫向來看，三只松鼠一季度的凈利潤(rùn)為1.92億，正在不斷縮小與良品鋪?zhàn)拥牟罹唷?/p>

進(jìn)一步看，三只松鼠一季度的銷售凈利率為10.09%。而良品鋪?zhàn)釉谟?jì)入補(bǔ)貼的情況下也只有6.23%，陷入一種做得多但賺得不多的尷尬境地。

【高端之路遇阻】

不過，業(yè)績(jī)疲軟只是公司日常經(jīng)營(yíng)的結(jié)果，機(jī)構(gòu)股東也不會(huì)僅僅因?yàn)閱蝹€(gè)季度的業(yè)績(jī)波動(dòng)而做出大幅減倉(cāng)的決策。

或許，市場(chǎng)的拋售是對(duì)良品鋪?zhàn)佣嗄陙砀叨嘶療o果的“用腳投票”

自上市以來，“高端化”始終是良品鋪?zhàn)訁^(qū)別于眾多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的最大標(biāo)簽。而良品鋪?zhàn)觿?chuàng)始人楊紅春也曾在面對(duì)采訪時(shí)指出，在歐美日韓等成熟市場(chǎng)普通食品不怎么增長(zhǎng)，只有高端產(chǎn)品才有增長(zhǎng)。

從中不難看出，良品鋪?zhàn)痈叨嘶肪€的考慮，但問題在于休閑食品的細(xì)分品類也許并不適用于這一規(guī)律。

良品鋪?zhàn)觿?chuàng)始人楊紅春曾多次在公開場(chǎng)合表示，國(guó)內(nèi)高端零食是個(gè)空白市場(chǎng)，前景非常廣，需求還在不斷增長(zhǎng)。且不管經(jīng)濟(jì)如何變，人們對(duì)高品質(zhì)生活的追求不會(huì)變，高端零食能和低質(zhì)低價(jià)、同質(zhì)化、價(jià)格戰(zhàn)區(qū)分開，有未來。

不過，高端市場(chǎng)有未來，但人們對(duì)高端的需求卻可以隨時(shí)變化。

在過去消費(fèi)主義盛行的大環(huán)境下，適當(dāng)?shù)钠放埔鐑r(jià)或許還能讓消費(fèi)者買單。而當(dāng)下的消費(fèi)環(huán)境，再舉著“高端化”的大旗似乎就有些并不合時(shí)宜。

從全行業(yè)看，當(dāng)前在直播間里給出大幅折扣，低價(jià)走量已經(jīng)成了各大休閑食品品牌的共識(shí)策略。

如此“內(nèi)卷”的環(huán)境下，良品鋪?zhàn)佑餐Φ母叨嘶搽y帶來更高的溢價(jià)，反而是無法匹配用戶“低價(jià)心智”的缺點(diǎn)被無限放大。

另一方面，良品鋪?zhàn)?、三只松鼠等休閑食品品牌，本質(zhì)上都是整合供應(yīng)鏈資源的運(yùn)營(yíng)商，旗下產(chǎn)品大多都是靠合作的供應(yīng)商生產(chǎn)。

這就意味著，休閑食品行業(yè)的門檻并不高。

據(jù)太平洋證券的研究，2021上半年，國(guó)內(nèi)休閑零食賽道前三名的市占率為16.88%，同比下滑7.10%，業(yè)務(wù)規(guī)模前五名的市場(chǎng)占有率為19.52%，同比下滑7.18%。

低門檻、競(jìng)爭(zhēng)激烈、缺乏馬太效應(yīng)和消費(fèi)大盤的疲軟環(huán)境，當(dāng)前這些行業(yè)規(guī)律都無法支持良品鋪?zhàn)訅?mèng)想中的高端化路線。

站在當(dāng)下，高端化已然不是良品鋪?zhàn)涌梢砸揽康母?jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，未來可能更需要放低身段，去市場(chǎng)的泥潭中和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手貼身肉搏，而這也一定會(huì)對(duì)公司的業(yè)績(jī)產(chǎn)生沖擊。

短期業(yè)績(jī)的波動(dòng)，和長(zhǎng)期戰(zhàn)略的被動(dòng)，兩種因素相互疊加，我們也就不難理解那些所謂的“聰明錢”為何此時(shí)選擇離開。

還是那句話，資本說什么從來都不重要，但資本做什么很重要。

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