都在看空房地產(chǎn)，然而周期永存

轉(zhuǎn)發(fā)nick兄的一篇研究性文章，我很喜歡，尤其在群體性看空房地產(chǎn)的當(dāng)下，本文或許可以幫你從各種情緒和觀點(diǎn)中抽離出來，更冷靜地看看當(dāng)前的周期位置。

本文旨在討論貨幣周期和房、股、商品這三個(gè)大類資產(chǎn)周期之間的相關(guān)性。注意！是相關(guān)性，不是因果性。我現(xiàn)在對「因?yàn)樗浴惯@種邏輯越來越警惕。

1?關(guān)于貨幣周期，選擇的抓手是M1增速，解釋解釋：

(相關(guān)資料圖)

M1=市場流通中的現(xiàn)金+全社會的活期存款

大白話講，M1包含了不在銀行里的錢+隨時(shí)可以從銀行取出的錢。

企業(yè)銷售，發(fā)工資，做采購，擴(kuò)差能，砸投資；個(gè)人消費(fèi)，買車，買房子的首付；政府部門的財(cái)政支出；

以上行為所用的「錢」，都算M1口徑。

M1的本質(zhì)是經(jīng)濟(jì)活動在貨幣層面的投射，經(jīng)濟(jì)活躍，交易旺盛，流行性肯定會跟上。

M1的增速，某種意義上就是貨幣活化的程度，所以選擇用這個(gè)指標(biāo)來描繪貨幣周期。

2?M1視角下的貨幣周期長這樣：

從圖中能看出非常明顯的3~4年一輪的周期規(guī)律。

而我們現(xiàn)在看到的各種鬼故事、小作文、要完文，無非是一輪貨幣周期底部的人性噪音。

這些聲音除了放大情緒波動，真正能對經(jīng)濟(jì)本身起到多少作用呢？

除了一點(diǎn)所謂的「反身性」，以及提高人們的犯錯(cuò)概率，我想不出更多了。

3?結(jié)合上圖，讓我們來細(xì)化一下這8輪貨幣周期：

①?1998/7~2002/2，歷時(shí)3.6年，貨幣供應(yīng)總量+79%

②?2002/2~2005/4，歷時(shí)3.2年，貨幣供應(yīng)總量+56%

③?2005/4~2009/2，歷時(shí)3.8年，貨幣供應(yīng)總量+74%

第三輪很長，初期水量不足，后期放水過長，導(dǎo)致房股雙牛。股指翻四倍，形成強(qiáng)烙印。

④?2009/2~2012/5，歷時(shí)3.2年，貨幣供應(yīng)總量+66%

第四輪和前三輪顯著不同，背景是2008風(fēng)暴，特點(diǎn)是下藥猛，放水快，導(dǎo)致了收水期長，并決定了下一輪貨幣周期成為枯水期。

⑤?2012/5~2014/12，歷時(shí)2.6年，貨幣供應(yīng)總量+22%

第五輪非?？酥啤Ｋ闶菍Φ谌?、第四輪的糾偏。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)較差的三年。

⑥?2014/12~2019/2，歷時(shí)4.2年，貨幣供應(yīng)總量+63%

第六輪時(shí)間歷史最長、貨幣供應(yīng)時(shí)間長、總量大。樓市輪動效應(yīng)明顯，從一線到三四線。

⑦?2019/2~2022/2，歷時(shí)3.0年，貨幣供應(yīng)總量+13%

第七輪很類似第五輪，克制。第七輪是對第六輪的糾偏。

⑧?2022/2~？

我們現(xiàn)在正處于第8輪貨幣周期的上行階段，但本輪長度和供應(yīng)總量還未知。不過根據(jù)過往經(jīng)驗(yàn)來預(yù)測，本輪不會是小周期，也不會是短周期，因?yàn)榈谄咻喴呀?jīng)產(chǎn)生了克制糾偏的基礎(chǔ)，這一輪具備加大供應(yīng)的條件。

目前第八輪周期啟動后接近1年過去了，是一個(gè)很克制的開始。參考?xì)v史每輪周期的長度，大概在2024年中可以看到本輪貨幣周期的高點(diǎn)。

4?總結(jié)一下貨幣周期的特點(diǎn)：

理解M1的含義，你應(yīng)該能明白，它應(yīng)該領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)周期。邏輯很簡單，先把錢提現(xiàn)到賬戶里，才能去交易。就像買房之前，得先把首付款存到銀行卡里。

貨幣（M1）只是理解周期的角度之一，它與經(jīng)濟(jì)、庫存、政策、情緒周期們一起糾纏共振。

之所以將1998年設(shè)為起點(diǎn)，因?yàn)?998前后的運(yùn)行邏輯有巨大變化，房地產(chǎn)也在這一年登上歷史舞臺。但其實(shí)98年以前的曲線我也看過，仍是周期形態(tài)。

貨幣周期的劃分標(biāo)準(zhǔn)是，以M1同比階段性最低點(diǎn)為界，過程中又分為上行段1.5-2年，下行段1.5-2年，每輪周期的長度普遍3-4年。

隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和時(shí)間推移，貨幣周期的底部在逐漸降低——前4輪周期底部在6~9%的水平，第5輪底部3%，第6輪底部1%，第7輪19年底部0%，第8輪底部-2%...

貨幣供應(yīng)越來越少了，與之呼應(yīng)，房地產(chǎn)也逐漸脫離普漲時(shí)代。這種貨幣周期的底部逐漸降低的力量作用于房地產(chǎn)，力量幾何？或許還要甚于人口和城鎮(zhèn)化兩大趨勢。

當(dāng)本輪貨幣周期頂部的絕對值或許還不如過去幾輪周期底部的絕對值，所有大類資產(chǎn)的多頭都會進(jìn)入困難模式。

5?花了不短的篇幅勾勒完貨 幣周期，接下來我們把其 它資產(chǎn)的價(jià) 格周期與只疊加，結(jié)果 振聾發(fā)聵。

首先看房子，結(jié)果如下：

注：黑線為地產(chǎn)，黃線為貨幣。2018年后統(tǒng)計(jì)局房價(jià)指數(shù)嚴(yán)重失真，圖里采用作者自己追蹤的房價(jià)指數(shù)，數(shù)據(jù)從2006年開始。

一個(gè)很直觀的結(jié)論是：地產(chǎn)和貨幣周期無論在節(jié)奏還是幅度上都強(qiáng)相關(guān)，且貨幣領(lǐng)先于地產(chǎn)——這也符合前面提到的邏輯。

貨幣領(lǐng)先樓市幾個(gè)月，有很強(qiáng)的指向關(guān)系，每一輪都幾乎一致，點(diǎn)擊圖片看大圖，對照驗(yàn)證一下即可。

本輪（第8輪）貨幣周期于2022年1月見底啟動，同年10月房價(jià)同比見底，開始了緩慢地上行，并在當(dāng)下被群體性看空。

6?接著再看貨幣周期與股市牛熊周期，二者疊加后結(jié)果如下：

注：黑線為股市，黃線為貨幣。注：上證指 數(shù)表征作用 有限，但歷史數(shù)據(jù)長，所以用 了上證畫圖。滬深300或者wind全A同上符合結(jié)論。

從圖可知，股市周期也與M1強(qiáng)相關(guān)，且更加亦步亦趨，但波動率明顯更大，幾乎每輪股市周期的波峰均高于貨幣增速的頂部。

唯一的例外發(fā)生在2015年的牛市，股票周期脫離貨幣周期，先行啟動。是相 關(guān)性失效了嗎？非也，是2015年的牛市本身具有特殊性。讓我們增加一些那段歷史的顆粒度：

2015年的經(jīng)濟(jì)基本面絕對不支持牛市，GDP破七進(jìn)六，而且遭遇了非常嚴(yán)重的通縮（遠(yuǎn)比今年嚴(yán)重），企業(yè)盈利周期也是下行的。

當(dāng)年的貨幣政策是全面寬松的，包括5次降準(zhǔn)+5次降息+存貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)。

2015兼具牛市和熊市，上半年牛，下半年熊。上半年牛市啟動于兩會一系列概念——國改、互聯(lián)網(wǎng)+、中國智造。

牛市的另一個(gè)重要驅(qū)動力來自意外的、不合規(guī) 的杠桿，包括：場內(nèi)兩融+場 外機(jī)構(gòu)配資+民間配資，可以放到5~10倍杠桿。

另外也有情緒爆發(fā)的原因，2010~2014年底，都是熊市，久旱逢甘霖。

再疊加賺錢效應(yīng)（2927→5166）結(jié)果可想而知，那時(shí)日成交巔峰2萬億，因?yàn)闆]有任何企業(yè)盈利基本面支撐，小市值和題材股絕對跑贏。

所以2015年牛市是個(gè)異常值，杠桿牛，很快又被政策按死。

7?最后看貨幣周期與商品周期，工業(yè)品周期類似PPI，農(nóng)產(chǎn)品周期類似CPI，就是體感上的通脹周期。通脹周期其實(shí)是貨幣周期的尾巴，滯后一些。

每次公眾從CPI/PPI數(shù)據(jù)感受到通縮，其實(shí)新一輪周期已經(jīng)開始?，F(xiàn)在就是這樣的時(shí)刻：PPI

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通俗意義的「通縮」，其實(shí)是貨幣周期上一個(gè)樂觀的信號。

但很多媒體普遍陰陽怪氣地表示：。

周期永存。但縱觀歷史，媒體的套路是：上行周期它吹多，遇到問題它放大，下行周期它藥丸。一個(gè)字，___！

兩者疊加后結(jié)果如下：

從圖可知，農(nóng)產(chǎn)品的波動振幅比較小，正負(fù)15%區(qū)間。

工業(yè)品周期的波動曾經(jīng)也較小，2008年金融海嘯之后與被迫國際品種接軌，波動開始放大，近兩輪的貨幣周期中，商品周期的波動相當(dāng)高，且由于國內(nèi)貨幣周期與世界央行美聯(lián)儲貨幣周期錯(cuò)位后，工業(yè)品的走勢開始變的劇烈且復(fù)雜，但總體仍是滯后國內(nèi)貨幣周期的。

當(dāng)下，商品周期已來到了底部區(qū)域。由于商品周期與普通投資者關(guān)系不大，這里不多贅述。

8?讓我們再綜合看一遍貨幣+地產(chǎn)+股市三大周期的8輪演繹：

看完以上，你是否愿意將「周期往復(fù)」作為底層市場觀，刻上思想鋼??？

如果你同意周期永存，是否還相信「這次藥丸」「XX永遠(yuǎn)漲」等線性外推式的情緒宣泄？以及人口老齡化、城鎮(zhèn)化停滯、失業(yè)率高企等宏觀慢變量被頻繁拿來背鍋？

主觀情緒，以及媒體貌似代表的大眾情緒，其價(jià)值和作用幾何？我們又多大程度受其影響？

既然貨幣周期3~4年一輪，那么，看多的有效期能超過2年嗎？

警惕打著長期主義、關(guān)賬戶死拿等口號的戰(zhàn)略懶惰。

周期只是總量視角，深入每一輪周期內(nèi)部，結(jié)構(gòu)分化亦是主要矛盾之一，對結(jié)構(gòu)的識別也會高度影響投資結(jié)果。

關(guān)鍵詞：