70后夫妻創(chuàng)業(yè)，估值400億？全球第四大光伏電池片商要上市！

作者：發(fā)哥說(shuō)新股

來(lái)源：格隆匯IPO研究院

今年2月以來(lái)，光伏設(shè)備板塊走勢(shì)頗為疲軟，晶科能源、天合光能等光伏龍頭股價(jià)都累計(jì)跌了不少。

(資料圖片僅供參考)

光伏設(shè)備板塊走勢(shì)圖，東方財(cái)富

盡管板塊走勢(shì)低迷，但光伏領(lǐng)域的融資上市熱情依然不減。今年以來(lái)，正泰新能、華晟新能源等光伏企業(yè)均獲得了大額融資，海達(dá)光能、永臻股份等紛紛沖擊上市。今年5月，光伏電池片公司江蘇中潤(rùn)光能科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中潤(rùn)光能”）的創(chuàng)業(yè)板IPO也獲受理，保薦人為海通證券。

招股書(shū)顯示，中潤(rùn)光能的主營(yíng)業(yè)務(wù)為高效太陽(yáng)能電池片的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。據(jù)PV InfoLink統(tǒng)計(jì)，2022年公司電池片出貨量位居全球第四（前三名分別是通威股份、愛(ài)旭股份、潤(rùn)陽(yáng)股份）。

本次上市，中潤(rùn)光能計(jì)劃發(fā)行股數(shù)不超過(guò)4001萬(wàn)股，且不低于本次發(fā)行后總股本的10%，擬募集資金40億元，用于年產(chǎn)8GW高效光伏電池項(xiàng)目（二期），以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。據(jù)此計(jì)算，公司估值或達(dá)400億元。

公司曾在2022年11月和12月進(jìn)行了兩次增資，當(dāng)時(shí)的估值為65億元。僅半年左右，中潤(rùn)光能的估值或暴增5倍以上。

70后夫妻聯(lián)手創(chuàng)業(yè)

招股書(shū)顯示，中潤(rùn)光能的實(shí)際控制人為龍大強(qiáng)、孟麗葉這對(duì)70后夫妻。

龍大強(qiáng)畢業(yè)于中國(guó)人民解放軍電子工程學(xué)院信息安全與網(wǎng)絡(luò)管理專(zhuān)業(yè)，擁有本科學(xué)歷。他當(dāng)過(guò)幾年沛縣物資局業(yè)務(wù)科長(zhǎng)，后來(lái)從事鋼材貿(mào)易，還經(jīng)營(yíng)過(guò)沛縣同大建材銷(xiāo)售處，并擔(dān)任過(guò)德享物資、中宇光伏等公司的執(zhí)行董事，如今是中潤(rùn)光能的董事長(zhǎng)、總經(jīng)理。

中潤(rùn)光能董事長(zhǎng)龍大強(qiáng)，圖片來(lái)源于公司公眾號(hào)

龍大強(qiáng)的妻子孟麗葉曾是沛縣供銷(xiāo)總社工業(yè)品公司文員，后來(lái)她與龍大強(qiáng)一起經(jīng)營(yíng)過(guò)沛縣同大建材銷(xiāo)售處，還擔(dān)任過(guò)峪君金屬負(fù)責(zé)人，如今是中潤(rùn)光能的董事、副總經(jīng)理。

2011年，孟麗葉與強(qiáng)大金屬共同出資在徐州設(shè)立公司前身江蘇中潤(rùn)光能科技發(fā)展有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“中潤(rùn)有限”）。設(shè)立時(shí)，中潤(rùn)有限注冊(cè)資本為2.2億元，其中孟麗葉和強(qiáng)大金屬分別認(rèn)繳出資1.54億元、0.66億元。

中潤(rùn)有限成立時(shí)，龍大強(qiáng)委托孟麗葉的姐夫劉林新、表姐李紅代為持有強(qiáng)大金屬的股權(quán)。2016年，強(qiáng)大金屬將其所持中潤(rùn)有限的股份轉(zhuǎn)讓給皓日電子，當(dāng)時(shí)龍大強(qiáng)委托孟麗葉的表姐鄧秋梅、表哥鄧允禮持有皓日電子股權(quán)。直到2020年9月，鄧秋梅、鄧允禮才將其持有的皓日電子的注冊(cè)資本全部轉(zhuǎn)讓給龍大強(qiáng)、孟麗葉。

經(jīng)過(guò)多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)刂琳泄烧f(shuō)明書(shū)簽署日，龍大強(qiáng)、孟麗葉夫婦共計(jì)直接和間接持有中潤(rùn)光能49.76%的股份，實(shí)際控制公司50.64%的股份。

凈利潤(rùn)坐上“過(guò)山車(chē)”

光伏產(chǎn)業(yè)鏈涵蓋多晶硅料、硅片、電池片、組件以及電站五個(gè)環(huán)節(jié)，上游為高純度多晶硅料以及硅片生產(chǎn)；中游為光伏電池片及組件生產(chǎn)；下游為光伏發(fā)電的應(yīng)用端即集中式和分布式電站。

業(yè)務(wù)方面，中潤(rùn)光能在深耕太陽(yáng)能電池片領(lǐng)域的同時(shí)，還投建了部分組件產(chǎn)能，公司現(xiàn)有主營(yíng)業(yè)務(wù)位于光伏產(chǎn)業(yè)鏈中游。

從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)，中潤(rùn)光能的太陽(yáng)能電池片業(yè)務(wù)營(yíng)收占比在90%以上，光伏組件的營(yíng)收占比較小。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一，應(yīng)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上下游波動(dòng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力不足。

業(yè)績(jī)方面，2020年至2022年，中潤(rùn)光能的營(yíng)業(yè)收入分別約25.33億元、50.89億元、125.52億元；對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)分別約1.24億元、-1.96億元、8.34億元。

盡管公司營(yíng)收持續(xù)增加，但凈利潤(rùn)猶如坐“過(guò)山車(chē)”一般，跌宕起伏。

報(bào)告期內(nèi)，中潤(rùn)光能的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為12.56%、5.28%和14.11%，波動(dòng)較大。2021年，受硅料價(jià)格階段性上漲帶動(dòng)單晶硅片價(jià)格提升的影響，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率大幅下滑，使得公司在該年度出現(xiàn)虧損。

值得注意的是，2021年，在硅片價(jià)格上漲等影響下，潤(rùn)陽(yáng)股份等同行企業(yè)的太陽(yáng)能電池片業(yè)務(wù)毛利率均大幅下滑，但2022年又有所回升。

報(bào)告期內(nèi)，中潤(rùn)光能向前五大供應(yīng)商采購(gòu)金額合計(jì)占當(dāng)期原材料采購(gòu)總額的比例分別為60.07%、54.15%和64.36%，占比較高，因公司主要原材料硅片產(chǎn)業(yè)集中度較高導(dǎo)致。

同時(shí)報(bào)告期內(nèi)公司的太陽(yáng)能電池片業(yè)務(wù)成本中硅片成本占比超過(guò)60%，而2021年以來(lái)，硅料價(jià)格大起大落，尤其是當(dāng)原材料暴漲的時(shí)候，中潤(rùn)光能等中游電池片廠商備受成本壓力，利潤(rùn)明顯承壓。直到2022年第四季度，硅料價(jià)格因產(chǎn)能逐漸釋放而下降，硅片價(jià)格才隨之走低。

擴(kuò)產(chǎn)潮之下，行業(yè)“內(nèi)卷”加劇

隨著技術(shù)進(jìn)步驅(qū)動(dòng)光伏產(chǎn)業(yè)鏈加速降本增效，疊加光伏平價(jià)上網(wǎng)相關(guān)政策的陸續(xù)推出，光伏發(fā)電市場(chǎng)規(guī)模不斷壯大。據(jù)CPIA數(shù)據(jù)，2022年我國(guó)光伏發(fā)電新增裝機(jī)量為87.41GW，光伏發(fā)電量達(dá)到4276億千瓦時(shí)，占全年總發(fā)電量的4.9%。

作為光伏組件重要原材料之一，電池片在組件系統(tǒng)應(yīng)用中起著重要作用。近年來(lái)，我國(guó)太陽(yáng)能電池片產(chǎn)量規(guī)模呈逐年上升趨勢(shì)，CPIA數(shù)據(jù)顯示，2022年我國(guó)電池片總產(chǎn)量約為318GW，增長(zhǎng)率高達(dá)60.69%。

從競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，我國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)在滿足國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求的同時(shí)還進(jìn)行外銷(xiāo)，頗具國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，2021年我國(guó)光伏電池片產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量的比例高達(dá)88.4%。但近年來(lái)，美國(guó)、印度、歐盟等光伏產(chǎn)品重要市場(chǎng)頻頻出臺(tái)相關(guān)貿(mào)易保護(hù)政策，使我國(guó)光伏產(chǎn)品在外銷(xiāo)上面臨一定風(fēng)險(xiǎn)。

中潤(rùn)光能的產(chǎn)品也銷(xiāo)往海外。報(bào)告期內(nèi)，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)境外收入分別約4.13億元、5.47億元、13.93億元，外銷(xiāo)收入持續(xù)增加，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為16.35%、10.81%和11.13%。

技術(shù)方面，太陽(yáng)能電池片環(huán)節(jié)具有技術(shù)更迭快、產(chǎn)能升級(jí)周期短的特點(diǎn)。盡管目前P型PERC電池技術(shù)仍保持主流地位，但隨著N型TOPCon電池技術(shù)取得突破并步入規(guī)?；慨a(chǎn)，以及N型HJT（異質(zhì)結(jié)）技術(shù)的發(fā)展，憑借高轉(zhuǎn)換效率、低衰減等優(yōu)勢(shì)，未來(lái)N型電池片的市場(chǎng)份額將逐漸擴(kuò)大。

盡管公司也布局了TOPCon電池技術(shù)，但收入仍主要來(lái)自PERC技術(shù)的電池片產(chǎn)品。報(bào)告期內(nèi)，中潤(rùn)光能基于PERC技術(shù)的電池片產(chǎn)品銷(xiāo)售金額占電池片銷(xiāo)售總額的比例超過(guò)88%。

2020年以來(lái)，隨著光伏行業(yè)進(jìn)入高景氣周期，在賺錢(qián)熱度影響下，原有光伏廠商陸續(xù)增資擴(kuò)產(chǎn)，一些新競(jìng)爭(zhēng)者也陸續(xù)入局。同時(shí)在P型電池向N型轉(zhuǎn)變的背景下，電池片廠商們的新建產(chǎn)能以N型技術(shù)路線為主。

盡管光伏是炙手可熱的新能源發(fā)電技術(shù)之一，但在擴(kuò)產(chǎn)潮之下，一旦下游需求減弱，產(chǎn)品過(guò)剩、“內(nèi)卷”降價(jià)就會(huì)成為中潤(rùn)光能等光伏電池片企業(yè)不得不面對(duì)的問(wèn)題，同時(shí)公司還得應(yīng)對(duì)新型電池技術(shù)變革、硅片價(jià)格波動(dòng)等壓力，顯然并不輕松。

結(jié)語(yǔ)

太陽(yáng)能電池片屬于重資產(chǎn)行業(yè)，前期需要投入大量資金購(gòu)買(mǎi)生產(chǎn)設(shè)備。報(bào)告期各期末，公司機(jī)器設(shè)備的賬面價(jià)值分別約15.04億元、12.75億元、30.75億元。

前期巨大的資本投入，加上公司融資途徑較為單一，導(dǎo)致其資產(chǎn)負(fù)債率也相對(duì)較高。報(bào)告期各期末，中潤(rùn)光能的資產(chǎn)負(fù)債率分別為92.29%、95.56%和79.38%，遠(yuǎn)高于同行業(yè)可比公司平均水平，存在一定償債及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

這次如果能成功IPO，或許能讓中潤(rùn)光能籌得一筆長(zhǎng)期資金支持公司發(fā)展，但在整個(gè)光伏板塊股價(jià)表現(xiàn)不佳的背景下，此時(shí)上市恐怕估值也將承壓。

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