內(nèi)容提要：

1、國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)增速逐月收窄，與2021年對(duì)比，2023年4月份兩年平均下降8.9%；

(資料圖片僅供參考)

2、1-4月工業(yè)利潤(rùn)繼續(xù)下降，但下降幅度持續(xù)收窄；

3、今年以來，企業(yè)利潤(rùn)變化的基本趨勢(shì)決定了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基本態(tài)勢(shì)；

4、價(jià)格因素將持續(xù)對(duì)企業(yè)利潤(rùn)形成較大拖累；

5、債務(wù)驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)的模式已經(jīng)走到盡頭，控制債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)盈利和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要前提。

周末，財(cái)政部和統(tǒng)計(jì)局發(fā)布了1-4月份的國(guó)有企業(yè)和工業(yè)企業(yè)的利潤(rùn)數(shù)據(jù)。5月26日財(cái)政部公布的數(shù)據(jù)顯示，今年以來，全國(guó)國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)良好，主要效益指標(biāo)保持增長(zhǎng)。1-4月國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)15.1%。5月27日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的4月份全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)主要財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)顯示，1—4月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額同比下降20.6%。

一邊的數(shù)據(jù)顯示國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)大幅度增長(zhǎng)，另一邊的數(shù)據(jù)表明工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)大幅度下降。我們的企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況到底如何？會(huì)怎樣發(fā)展？該如何評(píng)價(jià)？

一、國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)增速逐月收窄，與2021年對(duì)比，2023年4月份兩年平均下降8.9%

財(cái)政部的數(shù)據(jù)顯示，2023年1-4月，國(guó)有企業(yè)營(yíng)業(yè)總收入262282億元，同比增長(zhǎng)7.1%。其中利潤(rùn)總額14388億元，同比增長(zhǎng)15.1%，應(yīng)交稅費(fèi)20206.2億元，同比增長(zhǎng)1.1%。怎么樣，大家是不是覺得，嘿，看來國(guó)企還是不錯(cuò)，利潤(rùn)增長(zhǎng)15.1%，是營(yíng)業(yè)收入增幅的2倍，看來關(guān)鍵時(shí)候還是需要國(guó)企來穩(wěn)定大盤。

實(shí)際上，由于2022年各地強(qiáng)制性口罩問題，企業(yè)經(jīng)營(yíng)極不正常，利潤(rùn)也極不穩(wěn)定。如果與口罩三年中，企業(yè)經(jīng)營(yíng)較為穩(wěn)定的2021年同期對(duì)比，2023年1-2月份利潤(rùn)6506億元，2年增長(zhǎng)24.2%，年均增長(zhǎng)11.4%；3月份利潤(rùn)4742億元，2年增長(zhǎng)10.7%，年均增長(zhǎng)5.2%；4月份利潤(rùn)3141億元，比2021年4月下降16.9%，年均下降8.9%。

由于這兩年國(guó)有企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)慢于銷售收入的增長(zhǎng)，國(guó)企的銷售利潤(rùn)率也在顯著下降。2023年1-4月，國(guó)有企業(yè)銷售收入比2021年1-4月增長(zhǎng)了17.2%，但利潤(rùn)總額僅增長(zhǎng)8.16%。銷售利潤(rùn)率從2021年1-4月的5.94%降低到2023年1-4月的5.49%。

與此同時(shí)，國(guó)企的資產(chǎn)負(fù)債率也從2021年4月份的64.3%，增加到2023年4月份的64.8%，增加了0.5個(gè)百分點(diǎn)。

二、1-4月工業(yè)利潤(rùn)繼續(xù)下降，但下降幅度持續(xù)收窄

從2021年初開始，工業(yè)企業(yè)的銷售收入和利潤(rùn)同比增長(zhǎng)幅度就在不斷下滑。工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)從2022年4月份開始轉(zhuǎn)入下降通道，下降幅度也逐月擴(kuò)大。工業(yè)企業(yè)的銷售收入從2022年11月份開始也同比下降。

不過，取消強(qiáng)制性口罩政策之后，企業(yè)生產(chǎn)得以恢復(fù)正常，國(guó)內(nèi)的基本消費(fèi)品也略有復(fù)蘇，因此工業(yè)企業(yè)的銷售收入從3月份開始轉(zhuǎn)入小幅增長(zhǎng)，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)下降幅度在2023年1-2月達(dá)到22.9%的底部之后，也持續(xù)2個(gè)月有所收窄。

2023年4月份，工業(yè)企業(yè)的銷售收入98883億元，同比增長(zhǎng)3.8%，增幅比3月份擴(kuò)大了3個(gè)百分點(diǎn)；凈利潤(rùn)5161億元，同比下降18.2%，下降幅度比3月份收窄了0.9個(gè)百分點(diǎn)。銷售利潤(rùn)率為5.2%，雖然比去年同期回落了1.4個(gè)百分點(diǎn)，但比2023年1-2月份的4.6%回升了0.6個(gè)百分點(diǎn)。

三、今年以來，企業(yè)利潤(rùn)變化的基本趨勢(shì)決定了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基本態(tài)勢(shì)

作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的主體，也是政府確保經(jīng)濟(jì)基本穩(wěn)定的基本盤，國(guó)有企業(yè)在我國(guó)不僅具有一般的企業(yè)屬性，還是政府掌控經(jīng)濟(jì)、調(diào)控經(jīng)濟(jì)、分配社會(huì)資源的重要手段。比如，市場(chǎng)要素中最重要的資本要素、上游的重要礦產(chǎn)資源，重要的能源與動(dòng)力生產(chǎn)與供應(yīng)，重要的交通工具、重要的信息產(chǎn)業(yè)、重要的固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目等，都被強(qiáng)制性掌握在國(guó)有企業(yè)手中。

3年強(qiáng)制性口罩，對(duì)民營(yíng)企業(yè)的沖擊明顯大于國(guó)有企業(yè)，這隱藏了被歷史反復(fù)證明了的國(guó)有企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)性弱點(diǎn)和較差的盈利能力。但停止口罩之后，對(duì)民企的束縛略有放松，民企的競(jìng)爭(zhēng)性優(yōu)勢(shì)就開始蘇醒。這里我之所以使用了對(duì)民企的束縛略有放松的形容詞，是因?yàn)樵谏a(chǎn)資料、資本要素、行業(yè)準(zhǔn)入、招投標(biāo)等很多關(guān)鍵性方面的國(guó)企民企不平等，依然沒有任何改變。

4月份，國(guó)有工業(yè)企業(yè)的利潤(rùn)下降幅度從3月份的16%，明顯放大到21.2%，降幅擴(kuò)大了5.2個(gè)百分點(diǎn)；但外資港澳臺(tái)工業(yè)企業(yè)，4月份利潤(rùn)同比增加16.8%，而此前的1-2月下降了35.7%，3月份下降了7.5%；私營(yíng)工業(yè)企業(yè)4月份的利潤(rùn)雖然同比下降了21%，但下降幅度比3月份收窄了7.3%。

4月份，不僅是工業(yè)企業(yè)中的國(guó)企利潤(rùn)下降幅度擴(kuò)大，整個(gè)國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)在2021-2023年的兩年平均增速，也在逐月回落。3月份平均增長(zhǎng)5.2%，比1-2月份回落了6.2個(gè)百分點(diǎn)；4月份則平均下降了8.9%。

錯(cuò)把3年特殊時(shí)期國(guó)企的特殊的業(yè)績(jī)當(dāng)作國(guó)企原生的盈利特質(zhì)，這顯然流于表面了。這可能也是大A股不給“中特估”面子，“中特估”概念可能缺乏科學(xué)依據(jù)和未來業(yè)績(jī)空間的主要原因。

從1-4月份企業(yè)的盈利變化趨勢(shì)看，今年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、穩(wěn)定增長(zhǎng)的關(guān)鍵，確保就業(yè)穩(wěn)定的關(guān)鍵、提高居民收入的關(guān)鍵，都需要看民營(yíng)企業(yè)的下一步表現(xiàn)。

四、價(jià)格因素將持續(xù)對(duì)企業(yè)利潤(rùn)形成較大拖累

由于國(guó)民收入分配制度并未進(jìn)行改革，今年以來勞動(dòng)者收入增長(zhǎng)依然滯后于GDP的增長(zhǎng)，導(dǎo)致消費(fèi)需求持續(xù)偏弱，進(jìn)而影響、傳導(dǎo)到生產(chǎn)需求難以持續(xù)擴(kuò)大，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)(PPI)和消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)持續(xù)回落，對(duì)企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入和盈利增長(zhǎng)都形成了較大的拖累。

4月份，PPI和生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)分別下跌3.6％和4.7％，降幅較3月份分別擴(kuò)大了1.1和1.3個(gè)百分點(diǎn)；CPI同比上漲0.1%，漲幅比上個(gè)月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)。消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)已經(jīng)環(huán)比三連跌，工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)(PPI)已經(jīng)環(huán)比5連跌（含跌幅為零的月份）；CPI同比離下跌只剩下0.1%的距離，PPI已經(jīng)連續(xù)7個(gè)月同比下跌。

5月份，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的50種生產(chǎn)資料價(jià)格環(huán)比平均下降了2%，同比平均下跌了19.4%。

由于主要生產(chǎn)資料價(jià)格環(huán)比與同比仍然在持續(xù)下跌，意味著5月份的PPI和CPI仍將繼續(xù)回落。工業(yè)企業(yè)、商業(yè)企業(yè)的銷售收入將因?yàn)殇N售價(jià)格下降而減少，但債務(wù)利息、人工費(fèi)用、稅收仍然有所增加，這將進(jìn)一步壓縮工業(yè)企業(yè)的利潤(rùn)，增加工業(yè)企業(yè)的虧損面和虧損金額。

五、債務(wù)驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)的模式已經(jīng)走到盡頭，控制債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)盈利和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要前提

考慮到財(cái)政部公布的是國(guó)有企業(yè)的利潤(rùn)數(shù)據(jù)，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的是工業(yè)企業(yè)的利潤(rùn)數(shù)據(jù)，這兩個(gè)數(shù)據(jù)都只能觀察到部分企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況。

不過，5131家A股的上市公司，既有國(guó)企，也有私企；既有工業(yè)企業(yè)，也有金融業(yè)、建筑業(yè)、服務(wù)業(yè)，他們都是中國(guó)各行各業(yè)中最優(yōu)秀的那一部分企業(yè)，他們的經(jīng)營(yíng)情況，無(wú)疑會(huì)優(yōu)于未上市企業(yè)，因而也會(huì)優(yōu)于企業(yè)整體表現(xiàn)。

A股上市公司已經(jīng)陸續(xù)公布了2023年一季度的季報(bào)。根據(jù)國(guó)證（武漢）證券研究院對(duì)A股公司季報(bào)的整理，我們發(fā)現(xiàn)，全部A股企業(yè)一季度營(yíng)業(yè)收入17.05萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)1.8%，比2021年一季度增長(zhǎng)14.7%；凈利潤(rùn)1.49萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)2.1%，比2021年一季度增長(zhǎng)8.8%。

一季度財(cái)政部公布的國(guó)有企業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)12.9%，利潤(rùn)增長(zhǎng)7%。由此可推算民營(yíng)企業(yè)一季度營(yíng)業(yè)額同比下降了14.8%，利潤(rùn)同比下降了5.3%。

一季度上市公司中，42家銀行凈利潤(rùn)為5743億元，同比增長(zhǎng)3.3%，比2021年同期增長(zhǎng)11.7%。5089家非銀行企業(yè)利潤(rùn)為9157萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)1.3%，比2021年同期增長(zhǎng)7%。

從數(shù)據(jù)來看，銀行業(yè)利潤(rùn)在企業(yè)總利潤(rùn)中的占比越來越大。2023年一季度42家銀行業(yè)利潤(rùn)占國(guó)有企業(yè)總利潤(rùn)的51.1%，占A股所有企業(yè)利潤(rùn)總額的38.5%，比2022年同期的占比增加了0.4個(gè)百分點(diǎn)，比2021年同期增加了1個(gè)百分點(diǎn)。

雖然從去年開始我們下調(diào)了銀行貸款利息，但因?yàn)樯鐣?huì)債務(wù)持續(xù)上升，企業(yè)債務(wù)也在持續(xù)擴(kuò)大，非金融企業(yè)向金融企業(yè)支付了越來越多的資金成本，這是銀行業(yè)利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)，但非金融企業(yè)、特別是民營(yíng)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)困難的重要原因。

2023年4月，中國(guó)的社會(huì)融資存量已經(jīng)達(dá)到359.95萬(wàn)億元，比去年同期增加了10.3%，比2021年4月增加了21.5%；其中企業(yè)社會(huì)融資存量為220.25萬(wàn)億元，比去年同期增加了10.5%，比2021年4月增加了20.5%。

如果非銀行上市公司的營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)增速代表所有非銀行企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況，那么一季度企業(yè)利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度同比1.3%，遠(yuǎn)低于企業(yè)債務(wù)的增長(zhǎng)幅度10.5%。這是一個(gè)十分危險(xiǎn)的信號(hào)。

【作者：徐三郎】

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