5月5日，我們邀請(qǐng)了張明老師來到香帥讀書會(huì)，通過直播分享他的書《宏觀中國(guó)：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、周期波動(dòng)與資產(chǎn)配置》，我們整理了直播內(nèi)容的精華版，分享給大家。

嘉賓介紹

(資料圖片)

張 明

博士生導(dǎo)師，中國(guó)社科院金融研究所副所長(zhǎng)，國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任。曾任中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國(guó)際金融研究室副主任、國(guó)際投資研究室主任。曾任畢馬威會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)師、Asset Managers私募股權(quán)基金經(jīng)理、平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、四川省綿陽市市委常委與副市長(zhǎng)（掛職）。

有個(gè)道理可能大家都明白，在其他條件不變的前提下，人力資本積累速度越快，一個(gè)國(guó)家的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增速就越快。

但問題在于，如何衡量人力資本的積累速度呢？

在《宏觀中國(guó)：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、周期波動(dòng)與資產(chǎn)配置》這本書中，我們用一個(gè)國(guó)家的中低收入家庭將家庭收入投資于子女教育的比例，來衡量人力資本投資速度。

下面，我來和你講述一個(gè)關(guān)于中國(guó)過去40年人力資本積累的故事。

01

1978—2007：高教育投資回報(bào)率時(shí)期

在改革開放前30年，中國(guó)中低收入家庭投資子女教育的積極性是很高的，子女教育支出占這些家庭總支出的比重很高。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來看，這是因?yàn)椋?strong>中低收入家庭投資子女教育的回報(bào)率很高。

在過去，如果一個(gè)農(nóng)村家庭多個(gè)子女，全家人會(huì)節(jié)衣縮食，支持其中一個(gè)最有天賦的孩子上學(xué)，這個(gè)孩子有一定可能通過自己的努力考上重點(diǎn)大學(xué)。

由于當(dāng)時(shí)重點(diǎn)大學(xué)學(xué)費(fèi)不高，且有一定的生活補(bǔ)貼，因此，這個(gè)孩子上學(xué)之時(shí)，就是家庭減負(fù)之日。

孩子大學(xué)畢業(yè)后，由于當(dāng)時(shí)大學(xué)生嚴(yán)重供不應(yīng)求，他能找到了一個(gè)很好的工作，從而他就完成了從農(nóng)村草根階層向城市中間階層的身份轉(zhuǎn)換。

更重要的是，在這個(gè)孩子進(jìn)城工作之后，他還會(huì)千方百計(jì)地幫助自己的兄弟姐妹甚至父母進(jìn)城，幫助全家人實(shí)現(xiàn)收入與身份的躍遷。

用經(jīng)濟(jì)學(xué)術(shù)語來講，這個(gè)家庭對(duì)一個(gè)孩子進(jìn)行的人力資本教育投資的收益可以溢出到整個(gè)家庭，因此整體投資回報(bào)率很高。

從更深層次來看，之所以在改革開放之后較長(zhǎng)一段時(shí)間里，中國(guó)中低收入家庭投資子女教育的回報(bào)率較高，是因?yàn)樵谶@一時(shí)期里，中國(guó)社會(huì)階層之間的流動(dòng)性較強(qiáng)。

因?yàn)楫?dāng)年更深層次的原因則是，十年“文革”的爆發(fā)造成精英階層人數(shù)銳減，形成斷層，為了重建精英階層，改革開放之后，高考成為選拔培養(yǎng)人才的重要機(jī)制。

相對(duì)公平的高考制度給草根階層出身的年輕人提供了通過自身努力改變命運(yùn)、實(shí)現(xiàn)階層躍遷的機(jī)會(huì)。

當(dāng)時(shí)有兩句俗語可以用來很好地刻畫上述階層躍遷的故事，一句是“知識(shí)改變命運(yùn)”，另一句則是“鯉魚跳龍門”。

所以綜上所述，這段時(shí)期內(nèi)，中低收入家庭投資子女教育的回報(bào)率很高，也使得他們?cè)敢鈱⒓彝ナ杖氲妮^大部分投入子女教育。由此，中國(guó)的人力資本得以快速積累，進(jìn)而推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)。

02

2008—2022：教育投資回報(bào)率降低

2008年全球金融危機(jī)之后，上述邏輯發(fā)生了重要變化。

仍以一個(gè)農(nóng)村家庭為例。來自一個(gè)農(nóng)村家庭的天資聰穎的孩子，經(jīng)過自己的努力，好不容易費(fèi)盡全力也只能考上一個(gè)二本或三本學(xué)校。

有同學(xué)好奇，剛剛農(nóng)村孩子通過自身努力考上了重點(diǎn)大學(xué)，為什么到了現(xiàn)在就是了二本或三本呢？

殘酷的現(xiàn)實(shí)是，改革開放幾十年后，中國(guó)城鄉(xiāng)的教育差距逐漸拉大。農(nóng)村學(xué)校的教育水平與二三十年前相比變化不算大，但城市教育水平的發(fā)展實(shí)在太快了。城鄉(xiāng)教育差距的拉大，自然就造成農(nóng)村孩子考上重點(diǎn)大學(xué)的概率下降。

然而，考上二三本學(xué)校才是故事的開始。

中國(guó)大學(xué)目前的收費(fèi)特點(diǎn)是，越是重點(diǎn)大學(xué)，學(xué)費(fèi)通常越低。越是二三本學(xué)校，學(xué)費(fèi)通常越高。

因此，這個(gè)農(nóng)村孩子考上大學(xué)之日，就是家庭舉債之時(shí)。

大學(xué)四年畢業(yè)之后，由于二三本畢業(yè)生數(shù)量太多，這個(gè)孩子遭遇結(jié)構(gòu)性失業(yè)壓力，又很難找到一份理想的工作。養(yǎng)家糊口尚為不易，更不要談償還上大學(xué)家庭舉借的貸款了。

即使這個(gè)農(nóng)村孩子通過自身努力，再加上足夠的運(yùn)氣，大學(xué)畢業(yè)后找到了一份不錯(cuò)的工作，在城市安了家，娶了個(gè)城里媳婦兒，他還能像20世紀(jì)八九十年代的農(nóng)村大學(xué)畢業(yè)生那樣，給自己的兄弟姐妹無私支持嗎？

即使他愿意，他在自己的小家庭里也可能遭遇很大壓力。在當(dāng)前很多討論都市家庭關(guān)系的電視劇中，這種出身農(nóng)村的男青年被稱為“鳳凰男”，通常都會(huì)遭遇冷嘲熱諷或者口誅筆伐。

但是，為自己原生家庭提供各種支持的“鳳凰男”，恰恰是一個(gè)農(nóng)村家庭所進(jìn)行的人力資本投資發(fā)揮外溢作用的最重要渠道。

所以，如果預(yù)期到對(duì)特定子女的人力資本投資最終不能溢回給其他家庭成員，這個(gè)家庭的父母還愿意長(zhǎng)期節(jié)衣縮食，并以其他孩子利益受損為代價(jià)，送某個(gè)這個(gè)孩子去接受各種費(fèi)用不菲的教育嗎？

所以換言之，自2008年以來，不少中低收入家庭投資子女教育的積極性與支出占比已經(jīng)明顯下降。造成這一現(xiàn)象的深層次原因則是，中國(guó)社會(huì)的階層流動(dòng)性已經(jīng)明顯下降了。

當(dāng)前，有一個(gè)熱門詞可以用來精準(zhǔn)地刻畫中國(guó)社會(huì)階層流動(dòng)性的下降，這個(gè)詞就是——“拼爹”。

“拼爹”這個(gè)詞所透露出的含義其實(shí)就是，子女一輩人的社會(huì)階層在很大程度上取決于父母一輩人。

階層利益固化與收入分配失衡加劇降低了中國(guó)社會(huì)的階層流動(dòng)性，壓低了中低收入家庭投資子女教育的回報(bào)率，從而降低了人力資本積累速度。

這也可能是中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增速自2008年開始下降的重要原因之一。

03

2023—？：重塑階層流動(dòng)性與加快教育改革或是解藥

基于上述討論，為了重塑階層的流動(dòng)性，政府后續(xù)可能實(shí)施更大力度的收入再分配政策，比如考慮引入一系列具有累進(jìn)性質(zhì)的財(cái)產(chǎn)稅，如遺產(chǎn)稅、房產(chǎn)稅、資本利得稅等。

此外，政府可能會(huì)加快推動(dòng)教育改革，尤其是大力發(fā)展職業(yè)教育，推動(dòng)教育體系的對(duì)外開放與對(duì)內(nèi)開放，促進(jìn)教育理念轉(zhuǎn)變。

分析宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)一般需要一個(gè)邏輯統(tǒng)一且一以貫之的分析框架。本書中的，也就是生產(chǎn)函數(shù)就是一個(gè)分析框架。在這個(gè)函數(shù)之中，一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的快和慢是由根據(jù)一系列一些生產(chǎn)要素決定的。

在《宏觀中國(guó)：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、周期波動(dòng)與資產(chǎn)配置》中，我嘗試用五個(gè)生產(chǎn)要素來解釋中國(guó)經(jīng)濟(jì)的中長(zhǎng)期增長(zhǎng)的故事。它們分別是為勞動(dòng)力數(shù)量、人力資本、實(shí)物資本、技術(shù)與制度。

本次分享的人力資本就是五個(gè)重要的其中一個(gè)生產(chǎn)要素之一。

只有理解了中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與結(jié)構(gòu)變化的邏輯，才能對(duì)短期經(jīng)濟(jì)走勢(shì)做出更準(zhǔn)確的判斷。

只有全面、充分、系統(tǒng)地掌握了宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，并熟悉政府制定宏觀政策的思路與邏輯，才能對(duì)未來宏觀政策走勢(shì)進(jìn)行更準(zhǔn)確的前瞻。

只有充分理解了國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的現(xiàn)狀與前景，才能進(jìn)行更加理性準(zhǔn)確的大類資產(chǎn)配置決策。

希望《宏觀中國(guó)：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、周期波動(dòng)與資產(chǎn)配置》能夠給你一個(gè)更清晰的框架來觀察中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)，從而幫助你在資產(chǎn)配置中更加從容。

《宏觀中國(guó)：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、周期波動(dòng)與資產(chǎn)配置》

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