文|恒心

來(lái)源|博望財(cái)經(jīng)

頭頂國(guó)內(nèi)家居零售行業(yè)首家“A+H股”光環(huán)的紅星美凱龍也“崩”了。

(資料圖)

崩的是那么全面、那么徹底。

從業(yè)績(jī)來(lái)看，紅星美凱龍（601828.SH；1528.HK）2022年?duì)I收同比減少8.86%至141.38億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比減少63.43%至7.49億元，扣非凈利潤(rùn)同比減少62.81%至6.16億元。到了2023年一季度，仍延續(xù)低迷狀態(tài)，營(yíng)收同比減少22.47%至26.17億元，利潤(rùn)總額同比下降68.96%至2.74億元。

值得一提的是，自2020年開(kāi)始，紅星美凱龍盈利能力持續(xù)下滑，凈利潤(rùn)不僅三年來(lái)兩次同比降幅超六成，更是降至十年來(lái)最低水平。

反映在資本市場(chǎng)上，紅星美凱龍股價(jià)跌跌不休，由2018年初上市以來(lái)的最高價(jià)20.16元/股跌至目前5.17元/股，5年間跌去超七成，市值“蒸發(fā)”650億元，目前市值僅210多億元。

資料來(lái)源：富途牛牛。

從內(nèi)部管理層變動(dòng)來(lái)看，紅星美凱龍控股股東紅星控股正在籌劃以協(xié)議方式轉(zhuǎn)讓持有的紅星美凱龍股份。截至目前，紅星控股、實(shí)控人車建興和廈門(mén)建發(fā)股份有限公司已于今年初共同簽署了附生效條件的股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，約定紅星控股將其持有的紅星美凱龍13.04億股A股股份（占總股本的29.95%）以4.82元/股的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給建發(fā)股份。

背后原因一目了然，源于紅星控股流動(dòng)性收緊，償債風(fēng)險(xiǎn)劇增，試圖賣資產(chǎn)“補(bǔ)血”，但這無(wú)異于飲鴆止渴。

家居賣場(chǎng)領(lǐng)域龍頭為何會(huì)走到今天這個(gè)局面？

01

自身造血能力不佳，裁員、欠薪現(xiàn)象伴其左右

據(jù)公開(kāi)資料顯示，紅星美凱龍系由紅星控股（原為上海紅星美凱龍投資有限公司）和紅星家具集團(tuán)有限公司于2007年6月在上海市成立的有限責(zé)任公司，目前主要從事家居裝飾及家具零售商場(chǎng)的開(kāi)發(fā)經(jīng)營(yíng)。

根據(jù)弗若斯特沙利文咨詢公司統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，紅星美凱龍是國(guó)內(nèi)地域覆蓋面最廣闊、商場(chǎng)數(shù)量最多且經(jīng)營(yíng)面積最大的全國(guó)性家居裝飾及家具商場(chǎng)運(yùn)營(yíng)商。2022年，就零售額而言，紅星美凱龍占中國(guó)連鎖家居裝飾及家具商場(chǎng)行業(yè)的市場(chǎng)份額為19%，占家居裝飾及家具商場(chǎng)行業(yè)（包括連鎖及非連鎖）的市場(chǎng)份額為8.4%。截至2022年底，公司經(jīng)營(yíng)了94家自營(yíng)商場(chǎng)，284家委管商場(chǎng)，8家戰(zhàn)略合作商場(chǎng)，57個(gè)特許經(jīng)營(yíng)家居建材項(xiàng)目，共包括476家家居建材店/產(chǎn)業(yè)街，覆蓋全國(guó)30個(gè)省、直轄市、自治區(qū)的223個(gè)城市，總經(jīng)營(yíng)面積2250.83萬(wàn)平方米。

然而，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面對(duì)需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力下，紅星美凱龍同樣顯得很吃力。

據(jù)2022年財(cái)報(bào)顯示，紅星美凱龍營(yíng)收同比減少8.86%至141.38億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比減少63.43%至7.49億元，扣非凈利潤(rùn)同比減少62.81%至6.16億元。

資料來(lái)源：紅星美凱龍2022年財(cái)報(bào)。

對(duì)此，紅星美凱龍歸因于三個(gè)方面：首先，受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、新型冠狀病毒肺炎疫情等影響，為支持商戶及家居建材行業(yè)的持續(xù)發(fā)展，對(duì)符合條件的商戶減免了部分租金及管理費(fèi)，使自營(yíng)及租賃收入有所下降；其次，出于謹(jǐn)慎考慮，對(duì)相關(guān)資產(chǎn)的可回收性進(jìn)行保守預(yù)估，主要涉及長(zhǎng)期資產(chǎn)的資產(chǎn)減值損失和應(yīng)收款項(xiàng)的信用減值損失，計(jì)提了相應(yīng)的減值準(zhǔn)備；最后，出于謹(jǐn)慎考慮，提高了預(yù)測(cè)期內(nèi)的空置率，并適度下調(diào)租金增長(zhǎng)率，導(dǎo)致期末投資性物業(yè)估值略有下降。

步入2023年，紅星美凱龍業(yè)績(jī)?nèi)匝永m(xù)低迷狀態(tài)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比減少22.47%至26.17億元，利潤(rùn)總額同比下降68.96%至2.74億元。

事實(shí)上，這并非紅星美凱龍近年來(lái)首次業(yè)績(jī)下滑，2020年以來(lái)盈利能力多次暴跌。對(duì)此，創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)及實(shí)控人車建興將原因歸納為這么幾點(diǎn)，“三年疫情讓很多企業(yè)撐不住”、“地產(chǎn)的萎縮也進(jìn)一步導(dǎo)致家居零售市場(chǎng)需求低迷”、“宏觀層面，不少企業(yè)的債務(wù)暴雷”、“融資成本高”。

在綜合不利因素的影響下，紅星美凱龍此前甚至連工資都發(fā)不出去。而為了降低成本，紅星美凱龍還在去年實(shí)施了大規(guī)模裁員。有數(shù)據(jù)作為佐證。截至2022年末，紅星美凱龍不含總部的員工數(shù)量16389人，較2021年的18980人減少了2591人，降本的成效也是顯著的，2022年員工總支出32.21億元，較2021年的37.48億元減少了14.1%。

02

因流動(dòng)性收緊而賣子求生，但無(wú)異于飲鴆止渴

紅星美凱龍控股股東紅星控股的流動(dòng)性問(wèn)題由來(lái)已久，近年來(lái)在房地產(chǎn)市場(chǎng)收緊的大背景下最終徹底爆發(fā)。

根據(jù)紅星控股2022年年報(bào)顯示，期末資產(chǎn)負(fù)債率為66.52%，考慮到5.57億元永續(xù)債后進(jìn)一步推升至66.85%，居高不下；負(fù)債總額為1147.36億元，雖然在持續(xù)下滑，但仍處千億規(guī)模。其中，流動(dòng)負(fù)債為531.87億元，非流動(dòng)負(fù)債為615.49億元。

乍眼一看，紅星控股債務(wù)期限結(jié)構(gòu)尚可，但實(shí)際上其短債償債壓力卻并不輕松。

數(shù)據(jù)是最好的證明，紅星控股2022年末的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅40.91億元，不能覆蓋短債規(guī)模，且存在較大資金缺口。這種差距無(wú)疑說(shuō)明了紅星控股的流動(dòng)性很緊張，償債風(fēng)險(xiǎn)高。

再來(lái)看現(xiàn)金流，2022年紅星控股的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~58.91億元，同比近“腰斬”，導(dǎo)致流動(dòng)性進(jìn)一步收緊。

隨著紅星控股所有公司債展期的完成，徹底宣告流動(dòng)性幾乎枯竭。目前紅星控股共存續(xù)7只合計(jì)96.29億元債券，包括6只合計(jì)76.8億元的公司債和1只19.49億元的可交換債，值得一提的是，上述6只公司債已全部完成本息展期，展期后一年內(nèi)尚有5只合計(jì)56.92億元債券面臨到期或回售，集中兌付壓力仍很大。

為緩解緊張的流動(dòng)性壓力，紅星控股不得已甩賣紅星美凱龍股份。

5月8日，紅星控股發(fā)布的關(guān)于籌劃重大資產(chǎn)重組進(jìn)展暨簽署補(bǔ)充協(xié)議的公告顯示，正在籌劃以協(xié)議方式轉(zhuǎn)讓持有的紅星美凱龍13.04億股股份給建發(fā)股份，交易對(duì)價(jià)為4.82元/股。也就是說(shuō)，紅星控股擬以63億元出售紅星美凱龍29.95%股權(quán)。若完成上述股權(quán)交易，紅星控股持股比例將由60.53%下降至27.58%，而建發(fā)股份將以29.95%的持股比例成為紅星美凱龍新的控股股東。

資料來(lái)源：紅星控股官網(wǎng)。

但可想而知的是，隨著紅星美凱龍出表，紅星控股未來(lái)營(yíng)收、利潤(rùn)將大幅下滑。2022年紅星美凱龍為紅星控股貢獻(xiàn)了67%營(yíng)收，同期紅星美凱龍實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額16.52億元，而紅星控股卻為-74.08億元。

03

頻繁賣子、減持股權(quán)，但依舊難解債務(wù)難題

當(dāng)然，這63億元對(duì)于紅星控股債務(wù)黑洞而言無(wú)異于“杯水車薪”。

這也只是“紅星系”甩賣資產(chǎn)的冰山一角。

此前2021年6月，紅星控股曾將旗下7家物流子公司以23.12億元出售給遠(yuǎn)洋資本，其中包含11個(gè)物流地產(chǎn)項(xiàng)目，總建筑面積規(guī)模約85萬(wàn)方，相當(dāng)于把物流地產(chǎn)都賣了；7月，車建興把紅星企發(fā)70%的股權(quán)以40億元的價(jià)格出售給了遠(yuǎn)洋集團(tuán)；10月，紅星美凱龍以近7億元的價(jià)格將子公司美凱龍物業(yè)的80%股權(quán)賣給了旭輝；2022年9月，紅星美凱龍?jiān)娣Q準(zhǔn)備抵押紅星美凱龍上?？偛看髽?。

除了向建發(fā)股份出售紅星美凱龍股權(quán)外，阿里也向紅星控股伸出了“援助之手”。此前紅星控股曾宣布，阿里巴巴有意通過(guò)換股方式取得紅星美凱龍2.48億股A股股票，持股比例將達(dá)5.7%。

在股權(quán)轉(zhuǎn)讓的背后，更應(yīng)該看到的是各方合力。

就拿建發(fā)股份來(lái)說(shuō)，紅星美凱龍所擁有的商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目可以和建發(fā)股份商管業(yè)務(wù)形成“1+1＞2”的效果；而借助阿里網(wǎng)上家居商場(chǎng)配套上優(yōu)質(zhì)的體驗(yàn)館，紅星美凱龍的全國(guó)性場(chǎng)館可以形成線上線下的合力。

除了變賣股權(quán)外，紅星控股還不斷減持紅星美凱龍股份。

4月18日，紅星美凱龍發(fā)布的關(guān)于控股股東減持股份計(jì)劃的公告顯示，紅星控股擬自本公告披露之日起15個(gè)交易日后的3個(gè)月內(nèi)通過(guò)集中競(jìng)價(jià)、大宗交易方式減持公司股份共計(jì)不超過(guò)6261.9萬(wàn)股，減持比例不超過(guò)公司總股本的1.44%。其中，通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易減持?jǐn)?shù)量不超過(guò)4354.73萬(wàn)股，通過(guò)大宗交易方式減持?jǐn)?shù)量不超過(guò)1907.17萬(wàn)股。

資料來(lái)源：紅星美凱龍官網(wǎng)。

通過(guò)官網(wǎng)可知，紅星美凱龍2021年10月以來(lái)發(fā)布多則控股股東減持公告。

從目前結(jié)果來(lái)看，“紅星系”流動(dòng)性危機(jī)依舊未解除，但所剩的資產(chǎn)卻并不多了。

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