受困于原料成本壓力，過(guò)去兩年“紙茅”中順潔柔的日子不太好過(guò)。

4月19日，中順潔柔在發(fā)布的2022年報(bào)中坦言，在過(guò)去一年面對(duì)原材料價(jià)格上漲、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益加劇的局面，“公司面臨巨大經(jīng)營(yíng)壓力”。

中順潔柔主要緩解壓力的主要方法之一就是提價(jià)，去年一季度起，中順潔柔就開始對(duì)旗下大部分產(chǎn)品采取分階段調(diào)價(jià)的舉措。

【資料圖】

但從結(jié)果看，提價(jià)并未挽救中順潔柔業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

報(bào)告期內(nèi)中順潔柔實(shí)現(xiàn)營(yíng)收85.7億元，同比下降6.34%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約3.5億元，同比下降39.77%。相比2021年同期增收不增利的局面，這次“紙茅”表現(xiàn)得有點(diǎn)賣不動(dòng)了。

紙茅的麻煩

中順潔柔為A股首家，也是唯一一家生活用紙上市公司，超九成營(yíng)收由生活用紙產(chǎn)品貢獻(xiàn)，旗下?lián)碛小皾嵢帷焙汀疤?yáng)”兩大紙巾品牌。

作為剛需消費(fèi)品的一種，生活用紙產(chǎn)品本身沒(méi)有技術(shù)壁壘，主要依賴廣告和促銷搶占市場(chǎng)份額。因此國(guó)內(nèi)生活用紙行業(yè)呈競(jìng)爭(zhēng)激烈且格局分散的特點(diǎn)，據(jù)歐睿國(guó)際數(shù)據(jù)，2021年行業(yè)前五份額僅有30%，中順潔柔6%的市占率能排在行業(yè)第三。

2022年，占中順潔柔原料成本40%至60%的紙漿價(jià)格不斷創(chuàng)出新高，相比2021年末紙漿期貨價(jià)格一度漲幅近60%。

中順潔柔只能選擇提價(jià)。

將原材料價(jià)格上漲的成本轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者的同時(shí)，其不得不面對(duì)消費(fèi)者轉(zhuǎn)向其他品牌，甚至是拼多多中小廠家的白牌商品的風(fēng)險(xiǎn)。

現(xiàn)實(shí)的業(yè)績(jī)走勢(shì)也是如此，在2021年中順潔柔的營(yíng)收增速還在16.95%，去年卻表現(xiàn)出營(yíng)收負(fù)增長(zhǎng)的疲態(tài)。

其中生活用紙產(chǎn)品的產(chǎn)銷量分別下滑13.77%和12.48%；沒(méi)能賣出去的紙巾成為庫(kù)存，同比增長(zhǎng)12.64%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)則從96.06提升至104.31。

“降本增效”可能是中順潔柔銷售端收縮的原因之一。

報(bào)告期內(nèi)，銷售費(fèi)用同比減少了11.97%，主要由于占比近6成的產(chǎn)品促銷費(fèi)用從11.79億同比減少11%至10.49億元，廣告宣傳費(fèi)也從1.65億元銳減至7116.64萬(wàn)元，日化品“不促不銷”的特點(diǎn)盡顯。

盡管如此，與同業(yè)的港股上市公司恒安國(guó)際相比，中順潔柔的銷售費(fèi)用率仍處于高位。2020年至2022年，中順潔柔的銷售費(fèi)用率分別為19.74%、21.71%和20.41%；恒安國(guó)際則分別為15.49%、15.16%和14.89%。

在紙漿價(jià)格上漲、中小紙廠產(chǎn)能出清的背景下，為搶占市場(chǎng)份額，中順潔柔仍在以每年新增10萬(wàn)噸的速度擴(kuò)充產(chǎn)能，這同時(shí)也意味著其固定資產(chǎn)投資將不斷攀升。

據(jù)申港證券研報(bào)，2011年至2022年，中順潔柔的固定資產(chǎn)從不足10億元增至超30億元，翻了三倍多。

天風(fēng)證券研報(bào)分析指出，生活用紙企業(yè)的運(yùn)輸費(fèi)用占比較高，單廠服務(wù)半徑僅有500公里。因此，在全國(guó)范圍內(nèi)的不同區(qū)域建廠，配合既有的渠道，才能形成覆蓋全國(guó)的銷售網(wǎng)絡(luò)，將產(chǎn)品賣給更多人。目前，中順潔柔的工廠分別位于湖北、浙江、四川和廣東，其主要產(chǎn)能集中在廣東地區(qū)。

賣衛(wèi)生紙不如賣衛(wèi)生巾

為緩解原材料價(jià)格上漲傳遞給盈利端的壓力，中順潔柔選擇是開發(fā)高端紙巾產(chǎn)品，但目前來(lái)看效果并不明顯。

財(cái)報(bào)中，中順潔柔著重提到了品類結(jié)構(gòu)優(yōu)化策略，意即提升高毛利產(chǎn)品的銷售占比以掙得更多。被其定義為高端的包括油畫、錦鯉、Face、Lotion等產(chǎn)品線。

在投資者交流中，中順潔柔相關(guān)人士表示，目前中高端產(chǎn)品的營(yíng)收占比已經(jīng)達(dá)到70%。

但在盈利表現(xiàn)上，中順潔柔的表現(xiàn)并不盡如人意。2020年至2022年，其毛利率分別為41.32%、35.92%和31.96%；凈利率則分別為11.58%、6.35%和4.07%，呈逐年下降的態(tài)勢(shì)，并不斷刷新近5年的新低。

反觀同業(yè)恒安國(guó)際，在毛利率水平與中順潔柔相近的前提下，凈利率水平約為后者的二倍。近三年，恒安國(guó)際的凈利率表現(xiàn)分別為20.57%、15.81%和8.61%。

兩者境遇出現(xiàn)如此差別的原因有二：

首先，恒安國(guó)際的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)決定了其注定比中順潔柔賺得更多。除了占比54.2%的紙巾業(yè)務(wù)，恒安國(guó)際業(yè)績(jī)的第二增長(zhǎng)極由占比27.2%的衛(wèi)生巾產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)，2022年貢獻(xiàn)營(yíng)收61.56億元，該類產(chǎn)品的毛利率足有近70%，遠(yuǎn)比生活用紙30%左右的毛利率更高。

而中順潔柔包含衛(wèi)生巾產(chǎn)品的個(gè)人護(hù)理產(chǎn)品2022年的營(yíng)收占比僅為0.59%，貢獻(xiàn)的營(yíng)收同比減少34.12%至5070萬(wàn)元。

據(jù)西南證券調(diào)研，消費(fèi)者對(duì)衛(wèi)生巾產(chǎn)品存在“價(jià)格敏感度較低”、“重視品質(zhì)、品牌”等特點(diǎn)。順應(yīng)消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)，行業(yè)內(nèi)中高端衛(wèi)生巾產(chǎn)品的占比不斷提高。行業(yè)龍頭恒安國(guó)際旗下的七度空間市占率達(dá)到16.1%，為行業(yè)第一，衛(wèi)生巾新品單價(jià)超1元/片。

其次，渠道上不同側(cè)重也造成二者盈利能力上的差別。按銷售模式來(lái)劃分，中順潔柔包含經(jīng)銷商和KA渠道等的傳統(tǒng)模式貢獻(xiàn)營(yíng)收占比約為47.59%，而包含電商渠道的非傳統(tǒng)模式占比為50.44%，在2022年超過(guò)傳統(tǒng)模式。

相比中順潔柔，恒安國(guó)際相對(duì)依靠傳統(tǒng)渠道。其財(cái)報(bào)顯示，2022年電商銷售占比約為26.9%，遠(yuǎn)低于傳統(tǒng)渠道。根據(jù)申港證券研報(bào)，恒安國(guó)際擁有行業(yè)內(nèi)數(shù)量最多的經(jīng)銷商數(shù)量，截至 2019 年底有經(jīng)銷商12277家，相比之下，中順潔柔的經(jīng)銷商數(shù)量?jī)H為3000家。

這一差距意味著，在原材料價(jià)格上漲的情況下，恒安國(guó)際的業(yè)績(jī)更有騰挪空間，可以相對(duì)更從容地將庫(kù)存和成本壓力轉(zhuǎn)嫁給經(jīng)銷商。而在價(jià)格更透明的電商渠道，比價(jià)方便的消費(fèi)者不買中順潔柔的漲價(jià)產(chǎn)品也在情理之中。

在最新的財(cái)報(bào)中，恒安國(guó)際著重提到在傳統(tǒng)渠道保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)和高端產(chǎn)品占比提升的帶動(dòng)下，其衛(wèi)生巾品類預(yù)計(jì)將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

4月21日，信風(fēng)（TradeWind01）以個(gè)人投資者的身份致電中順潔柔證券部，詢問(wèn)個(gè)人護(hù)理用品開發(fā)以及費(fèi)用規(guī)劃等問(wèn)題，截至發(fā)稿，對(duì)方以“需上級(jí)領(lǐng)導(dǎo)審核”為由暫未回復(fù)。

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