風(fēng)水研報(bào)的發(fā)布，與券商研究院以研究換取傭金的商業(yè)模式有關(guān)。（視覺(jué)中國(guó)/圖）

“讓我們一起迎接水兔之年！2023年2月4日上午11點(diǎn)前，長(zhǎng)耳兔將從地洞中冒頭，成為風(fēng)水循環(huán)中的當(dāng)班生肖?！?/p>

2023年1月底，中信里昂證券公司發(fā)布了一年一度的風(fēng)水指數(shù)報(bào)告。該公司自1992年起，連續(xù)三十一年發(fā)布風(fēng)水指數(shù)報(bào)告。根據(jù)官網(wǎng)信息，里昂證券公司成立于1986年，總部位于香港。2013年被中信證券100%收購(gòu)。

(資料圖片僅供參考)

對(duì)于兔年的行情走勢(shì)，中信里昂以四柱八字排出命盤作為預(yù)測(cè)方法。

這家券商在報(bào)告中表示，自己是“一年一度的胡謅式風(fēng)水指南，并非研究報(bào)告”。南方周末記者撥通了中信里昂公司官網(wǎng)披露的媒體聯(lián)系人電話，該工作人員表示：“風(fēng)水指數(shù)報(bào)告并不是投資建議和投資指南，只是大家have fun（玩得高興）。一直以來(lái)我們都說(shuō)，這是一個(gè)tongue-in-cheek report（開玩笑的報(bào)告）。”

但一位深圳私募人士對(duì)南方周末記者表示，中信里昂的風(fēng)水圖在業(yè)內(nèi)挺受歡迎的。

2月24日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)發(fā)布了一則對(duì)十三屆全國(guó)人大五次會(huì)議第6178號(hào)建議的回復(fù)。建議全名為《關(guān)于嚴(yán)厲打擊風(fēng)水盲測(cè)股市動(dòng)向的建議》，中國(guó)證監(jiān)會(huì)經(jīng)認(rèn)真研究并商發(fā)展改革委、公安部，就有關(guān)問(wèn)題進(jìn)行答復(fù)。

證監(jiān)會(huì)表示，監(jiān)管實(shí)踐中，發(fā)現(xiàn)部分證券分析師、證券投資顧問(wèn)利用天干地支、陰陽(yáng)五行等理論對(duì)證券及證券市場(chǎng)走勢(shì)進(jìn)行分析、預(yù)測(cè)或提供投資建議服務(wù)，背離了發(fā)布證券研究報(bào)告獨(dú)立、客觀、公平、審慎的基本原則，違反了法律規(guī)定和相關(guān)執(zhí)業(yè)規(guī)范。

下一步，證監(jiān)會(huì)將從嚴(yán)落實(shí)中辦、國(guó)辦《關(guān)于依法從嚴(yán)打擊證券違法活動(dòng)的意見》。

該回復(fù)發(fā)布多日后，多家券商人士在被問(wèn)及相關(guān)問(wèn)題時(shí)，均采取避而不談的態(tài)度。一位券商人士對(duì)南方周末記者表示：“風(fēng)水研報(bào)是監(jiān)管多次點(diǎn)名批評(píng)的。各家券商肯定不敢再談及天干地支、陰陽(yáng)五行風(fēng)水學(xué)說(shuō)了?！?/p>

集中于金工領(lǐng)域

從地域上看，發(fā)布風(fēng)水研報(bào)的券商，包括中國(guó)香港地區(qū)以及內(nèi)地券商兩部分。

一位曾就職于中信里昂證券的人士對(duì)南方周末記者表示：“風(fēng)水報(bào)告是中信里昂研究院做的。這是基于香港有一些大客戶比較信風(fēng)水，因此會(huì)有一定的參考。”

此外，2009年，安信證券完成了原南方證券（香港）有限公司的收購(gòu)，并于同年更名為“安信國(guó)際”。根據(jù)后者官方微信公眾號(hào)，2016年開始，該公司每年都會(huì)發(fā)布“與神同行”“拾掇天機(jī)”“見微知著”等風(fēng)水投資觀點(diǎn)，并稱“僅供各位茶余飯后消遣一閱”。

位于香港的這兩家券商，發(fā)布的風(fēng)水研報(bào)指向市場(chǎng)多為港股、美股等，并且以企業(yè)名義公開發(fā)布。

而在A股市場(chǎng)中，行業(yè)人士也很難講清楚風(fēng)水研究從何時(shí)開始，被公開運(yùn)用在市場(chǎng)分析中，各家券商官方披露渠道也從未發(fā)布過(guò)風(fēng)水研報(bào)，看起來(lái)更多是“個(gè)人行為”。

從各渠道披露的信息來(lái)看，國(guó)內(nèi)券商采用天干地支、陰陽(yáng)五行進(jìn)行市場(chǎng)分析的角色包括：分析師、投資顧問(wèn)兩種類型。

二者的區(qū)別在于服務(wù)客戶對(duì)象不同。一位券商人士表示，分析師服務(wù)于機(jī)構(gòu)客戶，即公募、私募、保險(xiǎn)、理財(cái)?shù)荣I方市場(chǎng)。投資顧問(wèn)服務(wù)于零售客戶，即散戶群體。

早在2011年，多家媒體就報(bào)道了申銀萬(wàn)國(guó)分析師用易經(jīng)角度測(cè)市的相關(guān)新聞。根據(jù)當(dāng)年《每日經(jīng)濟(jì)新聞》的報(bào)道，申銀萬(wàn)國(guó)首席金融工程分析師楊國(guó)平，連續(xù)發(fā)布了《辛卯年股市易學(xué)預(yù)測(cè)報(bào)告》《冬季行情易學(xué)角度之展望》兩份報(bào)告。

報(bào)告中，楊國(guó)平認(rèn)為，辛卯年干支金木相克，不是單邊市。但卯為震，辛為兌，震沖兌，震為兌之財(cái)，辛卯年財(cái)氣沖門戶，卯有冒之意，股市冒頭，高點(diǎn)超過(guò)3478點(diǎn)十分正常。因此預(yù)測(cè)當(dāng)年大盤最大運(yùn)行區(qū)間為2500點(diǎn)-3600點(diǎn)。但實(shí)際上，2011年全年，上證指數(shù)最高為3067點(diǎn)。

2020年，華西證券引入楊國(guó)平，擔(dān)任其研究所副所長(zhǎng)、金融工程首席分析師。南方周末記者向其個(gè)人郵箱發(fā)送了采訪郵件，并未獲得回應(yīng)。

2021年12月，江西證監(jiān)局發(fā)布對(duì)國(guó)盛證券研究員劉富兵采取監(jiān)管談話措施的決定，后者制作并發(fā)布的《天干地支在擇時(shí)中的應(yīng)用初探》PPT文件，利用天干地支紀(jì)歷分析股票市場(chǎng)走勢(shì)，實(shí)質(zhì)構(gòu)成研究報(bào)告。

根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)從業(yè)人員基本信息公示名單，劉富兵為博士研究生，擔(dān)任國(guó)盛證券分析師一職。一位認(rèn)識(shí)劉富兵的金融行業(yè)人士對(duì)南方周末記者表示：“劉富兵是做量化的，金融工程行業(yè)?！?/p>

劉富兵的個(gè)人微信號(hào)注明“國(guó)盛金工”，他個(gè)人公眾號(hào)平臺(tái)上有“以量化視角看市場(chǎng)，用金融工程的思維解決問(wèn)題”，并有著大量的量化分析文章。

趙強(qiáng)是一位國(guó)內(nèi)券商行業(yè)分析師，他對(duì)南方周末記者表示：“利用天干地支這類風(fēng)水玄學(xué)做研究報(bào)告，主要還是集中在券商的金融工程行業(yè)?！眹?guó)內(nèi)投資者對(duì)于金融工程這一領(lǐng)域，其實(shí)并不熟悉。

在趙強(qiáng)看來(lái)，金融工程領(lǐng)域，本身需要用量化手段去尋找答案，他們最看重的并非邏輯，而是有沒(méi)有大量的數(shù)據(jù)。如果把天干地支當(dāng)作一個(gè)因子，五行風(fēng)水每天、每月、每年都有，兩個(gè)因子一拼，又形成了新的因子，數(shù)據(jù)量就會(huì)產(chǎn)生“爆炸”的效果。

以劉富兵發(fā)布的《天干地支在擇時(shí)中的應(yīng)用初探》報(bào)告為例，該文觀點(diǎn)全部基于歷史統(tǒng)計(jì)與量化模型。報(bào)告提及，股市中，一般認(rèn)為天干進(jìn)行大勢(shì)方向研判，地支分析年內(nèi)走勢(shì)，以天干為主，地支作為輔助判斷。

因此，趙強(qiáng)認(rèn)為“天干地支只能說(shuō)說(shuō)大盤走勢(shì)”。行業(yè)分析師需要基于現(xiàn)實(shí)層面，比如產(chǎn)銷量、價(jià)格來(lái)得出研報(bào)結(jié)論和判斷。而天干地支是無(wú)法判斷出今年新能源汽車的銷量的。

前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍對(duì)南方周末記者說(shuō)：“用風(fēng)水預(yù)測(cè)股市非?；奶?，有些人只是利用金融工程工具研究所謂風(fēng)水，披上了科學(xué)的外衣?！?/p>

2022年3月，深圳證監(jiān)局官網(wǎng)發(fā)布了關(guān)于對(duì)陳南鵬采取監(jiān)管談話措施的決定。就職于安信證券的投資顧問(wèn)陳南鵬，制作并在公司微信群發(fā)布《仁者無(wú)敵——2022中國(guó)股市預(yù)測(cè)》，將股票根據(jù)五行屬性分類進(jìn)行分析，投資建議不具有合理依據(jù)。

這份報(bào)告就2022壬寅虎年的主要預(yù)測(cè)觀點(diǎn)包括，2022壬寅年處于中國(guó)股市五年大牛市的開端，2023癸卯年到2027丁未年（癸卯+甲辰+乙巳+丙午+丁未）為長(zhǎng)達(dá)五年的牛市。

與內(nèi)幕交易有關(guān)？

在證監(jiān)會(huì)發(fā)布嚴(yán)厲打擊利用天干地支、陰陽(yáng)五行風(fēng)水學(xué)說(shuō)預(yù)測(cè)股市等違規(guī)行為后，市場(chǎng)上有聲音認(rèn)為，風(fēng)水研報(bào)或許可以掩蓋內(nèi)幕交易，即用風(fēng)水之說(shuō)，完成薦股行為。

但在證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)上，南方周末記者僅找到一例風(fēng)水與內(nèi)幕交易結(jié)合的相關(guān)案例，且并不涉及券商。

2016年，原大連港（601880.SH）籌劃2015年度利潤(rùn)分配及資本公積轉(zhuǎn)增股本預(yù)案等相關(guān)事宜。根據(jù)證券法相關(guān)規(guī)定，公司分配股或者增資的計(jì)劃為法定內(nèi)幕信息。此次內(nèi)幕信息形成時(shí)間不晚于2016年3月11日，內(nèi)幕信息敏感期至2016年3月24日。

3月22日，時(shí)任大連港董事長(zhǎng)的妻弟王文，曾在姐夫家中留宿，并與時(shí)任大連港董事長(zhǎng)有見面接觸。3月23日、24日期間，王文用三個(gè)賬戶合計(jì)買入大連港38.7萬(wàn)股，實(shí)際獲利超過(guò)50萬(wàn)元，構(gòu)成內(nèi)幕交易。

王文及其代理人在聽證會(huì)上給出的理由包括“王文歷史上多次交易過(guò)大連港，有投資港口類股票的交易偏好。王文關(guān)于風(fēng)水先生推薦他選擇與水有關(guān)的股票的辯解與其既往投資經(jīng)歷相印證”。

上述觀點(diǎn)并未被中國(guó)證監(jiān)會(huì)所采信，最終王文構(gòu)成內(nèi)幕交易行為，沒(méi)收違法所得53萬(wàn)元，罰款53萬(wàn)元，上繳國(guó)庫(kù)。

對(duì)于券商是否存在利用風(fēng)水研報(bào)掩蓋內(nèi)幕交易，資深投行人士王驥躍對(duì)南方周末記者表示：“這屬于沒(méi)有依據(jù)的猜想。”從上述披露的券商風(fēng)水研究報(bào)告中可以看出，更多的是關(guān)于大盤、趨勢(shì)、行業(yè)等。

分析師出具風(fēng)水研報(bào)背后的原因，趙強(qiáng)認(rèn)為這是行業(yè)內(nèi)卷出來(lái)的，“如果沒(méi)有特立獨(dú)行的觀點(diǎn)，怎么吸引買方的眼光？”

陳晨在國(guó)內(nèi)一家券商從業(yè)已經(jīng)十幾年。在她看來(lái)，風(fēng)水研報(bào)的發(fā)布，與券商研究院以研究換取傭金的商業(yè)模式有關(guān)。券商分析師的收入體系比較復(fù)雜，并不能簡(jiǎn)單理解為賣一個(gè)報(bào)告賺多少錢，而是“傭金派點(diǎn)”模式。

這個(gè)模式從1998年延續(xù)至今。券商研究院作為賣方提供投研服務(wù)，基金公司等買方機(jī)構(gòu)享受賣方服務(wù)后，會(huì)給券商打分，進(jìn)行派點(diǎn)結(jié)算。打分靠前的券商才能按照整體傭金占比，分到客戶下一個(gè)季度的傭金創(chuàng)收。

陳晨表示，研究員市場(chǎng)十分飽和，為了博取關(guān)注度，有些中小券商會(huì)發(fā)一些比較吸引市場(chǎng)眼球的報(bào)告。因?yàn)橹挥惺袌?chǎng)關(guān)注度高了，才會(huì)有和客戶交流路演的機(jī)會(huì)，才能有購(gòu)買服務(wù)的可能。

在“傭金派點(diǎn)”模式的激勵(lì)下，國(guó)內(nèi)券商還曾發(fā)布過(guò)多份標(biāo)題黨研報(bào)，其中包括：《和尚你又在與哪個(gè)女人糾纏》《“亞文化”來(lái)襲：粉紅當(dāng)?shù)溃⑿小返鹊取?/p>

“大券商對(duì)標(biāo)題黨的容忍度很低，小券商為了活著，才會(huì)不擇手段?！鄙鲜鋈倘耸繉?duì)南方周末記者說(shuō)。

2018年，中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷發(fā)表了《券商研究是如何轉(zhuǎn)型為分傭模式的》的文章，回顧了1996年以來(lái)中國(guó)賣方研究的發(fā)展歷史。他在文中提出，賣方研究員轉(zhuǎn)型成功，都是靠基本面研究取勝?？考夹g(shù)分析或易經(jīng)八卦開展研究業(yè)務(wù)的，迄今無(wú)成功案例。

“內(nèi)卷嚴(yán)重，券商技多不壓身”

投資顧問(wèn)服務(wù)于經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)體系的零售客戶，即散戶群體，并可以向客戶薦股，并不涉及“傭金派點(diǎn)”。他們發(fā)布風(fēng)水報(bào)告的動(dòng)機(jī)是什么？

王驥躍認(rèn)為，券商發(fā)布風(fēng)水研報(bào)，也是一種迎合市場(chǎng)的方式。有需求就會(huì)有供給，無(wú)非是給人買股票提供個(gè)理由而已。

股票交易市場(chǎng)誕生以來(lái)，出現(xiàn)過(guò)多種方法理論，包括價(jià)值投資、纏論、混沌理論等等。

一位從事大宗交易的企業(yè)高層人士，將風(fēng)水看作是分析工具里的一種嘗試。

他對(duì)南方周末記者表示：“所有對(duì)于市場(chǎng)分析的方式其實(shí)都不能用科學(xué)來(lái)解釋，都是試圖尋找市場(chǎng)的規(guī)律。既然都沒(méi)有因果關(guān)系，那么用相關(guān)關(guān)系進(jìn)行市場(chǎng)預(yù)測(cè)則沒(méi)有大的分別。”

一位上市公司中層人士對(duì)劉富兵《天干地支在擇時(shí)中的應(yīng)用初探》這份報(bào)告至今還有印象。她對(duì)南方周末記者表示，她自己和身邊做一、二級(jí)市場(chǎng)的朋友，都在學(xué)習(xí)風(fēng)水，其中的門派多種多樣，包含奇門遁甲、紫微斗數(shù)、小六壬、數(shù)字能量等等。

她透露，一些上市公司實(shí)控人都有一對(duì)一的風(fēng)水師。券商如果不這樣迎合市場(chǎng)需求，怎么開展業(yè)務(wù)？她調(diào)侃道：“內(nèi)卷嚴(yán)重，券商技多不壓身?！?/p>

從商業(yè)模式來(lái)看，券商的投顧業(yè)務(wù)，并不是免費(fèi)的。陳晨表示，一般來(lái)說(shuō)，投顧服務(wù)行業(yè)的收費(fèi)模式分為兩種，一種是一次性繳納費(fèi)用，比如一年內(nèi)繳納10萬(wàn)元，投顧在這期間會(huì)幫助客戶進(jìn)行股票配置。國(guó)內(nèi)一大型券商個(gè)人簽約的年收費(fèi)，分為30萬(wàn)、60萬(wàn)、100萬(wàn)、200萬(wàn)不等。

另一種為提傭模式，客戶交易量產(chǎn)生的傭金收入，成為投顧的創(chuàng)收。

陳晨透露，業(yè)內(nèi)有一位很厲害的投資顧問(wèn)，以日本蠟燭圖技術(shù)，采用波浪理論給客戶推薦股票，“投顧說(shuō)浪來(lái)了，客戶就去買，我其實(shí)覺(jué)得沒(méi)什么邏輯”。

從合規(guī)上來(lái)說(shuō)，無(wú)論是分析師，還是投資顧問(wèn)，服務(wù)的產(chǎn)品都需要經(jīng)過(guò)公司合規(guī)審核。但投顧針對(duì)的是個(gè)人用戶，在陳晨看來(lái)，“可能會(huì)有些不受控制”。以安信證券從業(yè)人員名單為例，根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)從業(yè)人員基本信息公示名單，分析師68名，但投資顧問(wèn)達(dá)到1505人。

一位私募公司負(fù)責(zé)人認(rèn)為，券商為什么找各種理由推薦股票，因?yàn)樗麄円獟陚蚪?。在他看?lái)，風(fēng)水指數(shù)雖然看起來(lái)很無(wú)聊，但也確實(shí)迎合了一些市場(chǎng)需求。

他用“大猩猩選股實(shí)驗(yàn)”舉例，一批專業(yè)的操盤手與大猩猩一起選股，大猩猩對(duì)寫有股票代碼的紙板投飛鏢，投中一個(gè)代碼，就意味著選中一只股票。持有一段時(shí)間后，結(jié)果顯示，這些基金經(jīng)理還沒(méi)有大猩猩隨機(jī)抽取選中的股票掙錢多。

“很多投資者就像是籠子里的倉(cāng)鼠，總是很努力地奔跑，結(jié)果一年到頭還是沒(méi)賺到錢，最后只能認(rèn)為，這是運(yùn)氣問(wèn)題?！彼麑?duì)南方周末記者說(shuō)。

一位私募人士對(duì)南方周末記者坦言，牛市時(shí)，風(fēng)水報(bào)告沒(méi)人看的。只有熊市，投資者焦慮需要找到心理安慰，風(fēng)水圖才會(huì)受到歡迎。

（應(yīng)受訪者要求，趙強(qiáng)、陳晨為化名）

南方周末記者 梅嶺 南方周末實(shí)習(xí)生 盧楠

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