幾年前那場(chǎng)投入260億元的豪賭，天齊鋰業(yè)，贏了。

三月末，天齊鋰業(yè)打了一場(chǎng)漂亮的翻身仗：營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)4倍，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)同比增長(zhǎng)10倍。前年凈賺二十多億元的天齊鋰業(yè)，在去年大賺兩百多億元。

(資料圖片僅供參考)

在下游需求旺盛與鋰價(jià)增長(zhǎng)等多重因素促進(jìn)之下，智利化工礦業(yè)公司（以下簡(jiǎn)稱“SQM”），這家天齊鋰業(yè)當(dāng)年頂著極大壓力投資的公司如今已經(jīng)成為利潤(rùn)支柱，在去年為公司帶來56.41億元收益。

但天齊鋰業(yè)的揚(yáng)眉吐氣尚未持續(xù)多久，行業(yè)已初見冷意。去年行情最火爆時(shí)，電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格一度達(dá)到60萬(wàn)/噸，然而今年4月3日最新報(bào)價(jià)已腰斬至23萬(wàn)元/噸。

企業(yè)對(duì)此莫衷一是。贛鋒鋰業(yè)認(rèn)為鋰鹽價(jià)格不會(huì)再下降，但孚能科技董事長(zhǎng)王瑀稱碳酸鋰價(jià)格下降到10萬(wàn)/噸也不是不可能。

縱觀天齊鋰業(yè)的業(yè)務(wù)布局，公司一手抓上游鋰資源，投資了智利與西藏的鹽湖、澳大利亞與四川的鋰礦；另一手抓中游鋰化工產(chǎn)品生產(chǎn)基地，在澳大利亞和國(guó)內(nèi)江蘇、四川、重慶等地建廠。

鋰礦原材料自給自足、償還銀行貸款、降低生產(chǎn)成本......過去的30余年間，天齊鋰業(yè)先后經(jīng)歷了企業(yè)改制、深交所上市、資本擴(kuò)張、全球收并購(gòu)、香港聯(lián)交所上市等多個(gè)階段。鋰價(jià)再次進(jìn)入下行周期之時(shí)，天齊鋰業(yè)正做著這些準(zhǔn)備。

如何度過可能到來的鋰價(jià)寒冬，天齊鋰業(yè)或許已經(jīng)想好了。

豪賭搶鋰

春雨蒙蒙，白色雨霧籠罩著四川盆地，在甘孜境內(nèi)瀘定橋的鐵鎖上凝結(jié)成水珠滴下，匯入奔涌的大渡河中。

八十八年前，這座橋見證了一場(chǎng)精絕的戰(zhàn)役。而如今，四周大山深處的鋰讓此地成為了世界最大鋰輝石礦區(qū)，從而引發(fā)了又一場(chǎng)爭(zhēng)奪戰(zhàn)。

拿礦，是一家上游公司應(yīng)當(dāng)擁有的自我覺悟。發(fā)源于四川的天齊鋰業(yè)憑借著東道主優(yōu)勢(shì)，自然不遑多讓。

早在2008年“四川省雅江縣措拉鋰輝石礦詳查”探礦權(quán)被拍賣時(shí)，天齊鋰業(yè)的子公司就將其拍下——這是亞洲超大規(guī)模的甲基卡鋰輝石礦區(qū)。

然而，受多種因素影響，直到如今，雅江縣措拉鋰輝石礦采選礦一期工程項(xiàng)目尚無(wú)重大進(jìn)展。

國(guó)內(nèi)暫緩，那就去海外。

早在2014年，天齊鋰業(yè)就以8.09億美元的價(jià)格收購(gòu)了澳大利亞格林布什礦山，這是全球最大硬巖鋰礦。

2018年5月17日，一個(gè)平淡的周四，天齊鋰業(yè)再度決定做筆大買賣。它要以40.66億美元（約合當(dāng)時(shí)人民幣258.93億元）的價(jià)格購(gòu)買SQM公司的23.77%股權(quán)，這家公司旗下?lián)碛邪⑺R鹽湖。

根據(jù)伍德麥肯茲報(bào)告，天齊鋰業(yè)購(gòu)買的上述礦山與鹽湖如今已是全球最大的在產(chǎn)鋰礦和鋰鹽湖項(xiàng)目。

坐擁全球最大上游項(xiàng)目，福兮禍兮，天齊鋰業(yè)此后數(shù)年的業(yè)績(jī)都與SQM的盈利情況息息相關(guān)。

在購(gòu)買SQM后的第一個(gè)完整年，2019年，這家聯(lián)營(yíng)公司讓天齊鋰業(yè)僅獲得了4.03億元的投資收益。當(dāng)年天齊鋰業(yè)業(yè)績(jī)極為慘淡，營(yíng)業(yè)收入下滑22.48%，凈虧損接近60億元，同比下滑371.96%。

2020年，SQM為天齊鋰業(yè)帶來的投資收益更是下滑到1.75億元。天齊鋰業(yè)也繼續(xù)在泥沼中掙扎，當(dāng)年虧損18億元。

不過在2021年與2022年，隨著SQM的業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)，天齊鋰業(yè)的業(yè)績(jī)也以肉眼可見的速度節(jié)節(jié)攀升。

作為擁有重要鹽湖資源的公司，本質(zhì)上，SQM的業(yè)績(jī)與鋰價(jià)和鋰產(chǎn)品銷量掛鉤。

以SQM業(yè)績(jī)下行的“黑暗2019年”為例，當(dāng)時(shí)碳酸鋰價(jià)格一路下行，在2018年初還能達(dá)到16萬(wàn)元/噸，到了2019初就下降到了8萬(wàn)元/噸，而2019年末更是持續(xù)下跌到6萬(wàn)元/噸左右。產(chǎn)品賣不上價(jià)格，業(yè)績(jī)也自然也不好看。

而業(yè)績(jī)暴漲的“幸運(yùn)2022年”，碳酸鋰價(jià)格一路高歌，價(jià)格一度達(dá)到60萬(wàn)元/噸，這也助長(zhǎng)了天齊鋰業(yè)與SQM的業(yè)績(jī)。

但這也顯露出，碳酸鋰是一種價(jià)格周期極為明顯的產(chǎn)品，受多種因素變化的影響，鋰產(chǎn)品價(jià)格呈現(xiàn)波動(dòng)性，而鋰價(jià)格的下降可能對(duì)天齊鋰業(yè)的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)都產(chǎn)生重大不利影響。例如鋰價(jià)格的大幅或持續(xù)下跌可能導(dǎo)致鋰產(chǎn)品價(jià)值下跌，包括公司持有SQM股權(quán)投資的減值虧損。

在鋰價(jià)已經(jīng)呈現(xiàn)出下降趨勢(shì)的今天，天齊鋰業(yè)如何不讓自己回到“至暗時(shí)刻”，勢(shì)必需要提前囤糧過冬。

囤糧過冬

天齊鋰業(yè)對(duì)于“高筑墻、廣積糧”的理解，或許正對(duì)應(yīng)著“多拿礦、少花錢”。

如果要大體形容天齊鋰業(yè)的業(yè)務(wù)，那用“四六開”來說比較形象。接近四成是上游鋰礦業(yè)務(wù)，超過六成中游鋰化合物及衍生品。

從多拿礦的角度來說，由于鋰資源開發(fā)過程相對(duì)較長(zhǎng)，從勘探、建設(shè)、調(diào)試到投產(chǎn)平均需要7-10年時(shí)間，目前全球待開發(fā)鋰資源項(xiàng)目多處在前期勘探階段。但是根據(jù)伍德麥肯茲報(bào)告，隨著未來項(xiàng)目逐漸建成投產(chǎn)，到2032年全球鋰資源項(xiàng)目開發(fā)將逐步走向分散化和多元化。

在此之前，如何分得一杯羹尤為重要。

如今，天齊鋰業(yè)通過不斷“買買買”，已經(jīng)成為了中國(guó)唯一通過大型、一致且穩(wěn)定的鋰精礦供給實(shí)現(xiàn)100%自給自足并全面垂直整合的生產(chǎn)商。天齊鋰業(yè)依靠澳大利亞格林布什礦區(qū)實(shí)現(xiàn)了鋰礦原材料完全自給，從而實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化兌現(xiàn)。

而從少花錢的角度來看，在過去的2022年，天齊鋰業(yè)致力于依靠生產(chǎn)技術(shù)提高生產(chǎn)營(yíng)運(yùn)效率，從而降低生產(chǎn)成本。

舉例來說，天齊鋰業(yè)的電池級(jí)碳酸鋰生產(chǎn)技術(shù)在生產(chǎn)過程中采用特殊的工藝控制指標(biāo)和控制方法，以提供雜質(zhì)含量更低且質(zhì)量一致性更高的碳酸鋰產(chǎn)品。這項(xiàng)技術(shù)還可以直接利用鋰輝石為原料生產(chǎn)電池級(jí)碳酸鋰，不需要經(jīng)過其他煩瑣的轉(zhuǎn)化工序，鋰回收率更高，生產(chǎn)成本較低。

按照營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)幅度來說，鋰礦業(yè)務(wù)在2022年同比漲幅在4.8倍，鋰化合物及衍生品漲幅為3.9倍。

天齊鋰業(yè)解釋稱，上游鋰礦業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)是受益于全球新能源汽車景氣度提升，鋰離子電池廠商加速產(chǎn)能擴(kuò)張，下游正極材料訂單回暖等多個(gè)積極因素的影響，公司產(chǎn)銷量增加。

不過如果從成本來看，鋰礦業(yè)務(wù)的成本同比上漲147.21%，而鋰化合物及衍生品的成本只上漲了85.09%。這也在一定程度上導(dǎo)致鋰礦業(yè)務(wù)的毛利率相對(duì)略低2個(gè)百分點(diǎn)。

天齊鋰業(yè)在年報(bào)中許下目標(biāo)：公司在行業(yè)大周期循環(huán)當(dāng)中實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期、穩(wěn)定以及可持續(xù)的發(fā)展目標(biāo)。而它的方法論，就是中游新建鋰鹽產(chǎn)能逐步建成投產(chǎn)以及格林布什鋰精礦產(chǎn)能不斷擴(kuò)產(chǎn)，公司鋰精礦自給率依然保持高位，通過“鋰礦開采+鋰產(chǎn)品加工”的一體化業(yè)務(wù)布局，不斷完成優(yōu)質(zhì)資源的利潤(rùn)轉(zhuǎn)化，結(jié)合公司領(lǐng)先的鋰化合物生產(chǎn)加工水平，最終達(dá)成目標(biāo)。

“蛇吞象”

回望當(dāng)初天齊鋰業(yè)收購(gòu)SQM，只能用“蛇吞象”來形容。

當(dāng)時(shí)天齊鋰業(yè)的總資產(chǎn)只有178.39億元，卻要收購(gòu)258億元的標(biāo)的資產(chǎn)。按照當(dāng)年天齊鋰業(yè)54.7億元的營(yíng)業(yè)收入來計(jì)算，公司真是要“不吃不喝”接近5年才能買得起。

天齊鋰業(yè)自有資金只有3.5億美元。錢不夠，就借。向境外籌集資金10億美元，再向并購(gòu)銀團(tuán)貸款25億美元，再填補(bǔ)3.5億美元的自有資金，就能湊夠這筆錢。

正是因?yàn)槭召?gòu)了這家企業(yè)，天齊鋰業(yè)的負(fù)債總計(jì)在交易前是72億元，交易后直接暴漲到326億元。資產(chǎn)負(fù)債率從40.39%一下增加到78.41%。

“對(duì)公司的短期償債能力有較大影響”，已經(jīng)是天齊鋰業(yè)比較委婉的說法了。當(dāng)時(shí)更為真實(shí)且具有壓迫感的情況是，天齊鋰業(yè)很缺錢。

在2019年2月和7月，天齊鋰業(yè)分別與摩根簽訂了兩份遠(yuǎn)期股票交易合同，融資1.59億元。為此，天齊鋰業(yè)將持有的超過500萬(wàn)股SQM公司的B類股票質(zhì)押給摩根。

3年時(shí)間過去，天齊鋰業(yè)需要還錢換回股票，或者將股票交易給摩根。最終，天齊鋰業(yè)選擇出售部分股權(quán)，以優(yōu)化其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，減少負(fù)債。

2020年，天齊鋰業(yè)即開始向控股股東借錢。由于天齊鋰業(yè)及各子公司現(xiàn)有銀行授信額度期限即將結(jié)束，為保證公司現(xiàn)金流量充足，保障公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)正常開展，公司向合作銀行申請(qǐng)各類授信，額度總計(jì)79.80億元。

“目前金融市場(chǎng)資金供給較為緊張，整體融資成本偏高，公司提高銀行借款規(guī)模的難度有所增加”，天齊鋰業(yè)在披露公司向銀行申請(qǐng)近80億元授信的當(dāng)天，也獲控股股東借款不超10億元。

直到2020年4月底，天齊鋰業(yè)境況仍未明顯好轉(zhuǎn)。

公司公告稱，2018年底，天齊鋰業(yè)為完成SQM股權(quán)購(gòu)買新增并購(gòu)貸款35億美元，資產(chǎn)負(fù)債率和財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅上升，加之受行業(yè)周期性調(diào)整、公司主要產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下跌等因素的影響，2019年度公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅下降，公司降杠桿、減負(fù)債工作不達(dá)預(yù)期。

但隨著鋰價(jià)上行，公司逐漸走出困境，第一件事就是還債。

年報(bào)中，天齊鋰業(yè)回顧，在2022年公司通過自有資金及港股 IPO 募集資金等，積極償還銀行貸款，有效降低負(fù)債規(guī)模。如今，公司已經(jīng)償還全部中信銀團(tuán)并購(gòu)貸款及部分其他金融負(fù)債，資產(chǎn)負(fù)債率大幅降低，2022年末資產(chǎn)負(fù)債率為25.09%，較上年末減少33.81個(gè)百分點(diǎn)，全面完成降杠桿目標(biāo)。

至此，這場(chǎng)“蛇吞象”豪賭所帶來的高負(fù)債局面終于拉上帷幕。天齊鋰業(yè)頗為高興的指出，健康的資本結(jié)構(gòu)，將有利于公司在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中保持良好的狀態(tài)，提高公司抵抗行業(yè)周期波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

在A股26家鋰礦概念股中，天齊鋰業(yè)憑借上千億的市值排名第四，略遜于比亞迪、紫金礦業(yè)、贛鋒鋰業(yè)，但憑借凈利潤(rùn)成為了最能賺錢的A股鋰礦企業(yè)。

展望2023年，打了一場(chǎng)翻身仗的天齊鋰業(yè)或許已然做好了平穩(wěn)落地的準(zhǔn)備。

新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)記者 林子

編輯 孫文軒 校對(duì) 陳荻雁

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