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1841年，英國人托馬斯·庫克（Thomas Cook）包租了一列火車，將多達(dá)570人的旅行者從英國中部地區(qū)的萊斯特送往拉巴夫勒參加禁酒大會。在這段往返11英里的行程中，托馬斯·庫克免費提供帶火腿的午餐及小吃，還有一個唱贊美詩的樂隊跟隨，團(tuán)體每人收費1先令。

(相關(guān)資料圖)

這次活動被看作是世界第一次商業(yè)性旅游活動。1845年，托馬斯·庫克在倫敦設(shè)立了自己的辦公室，成為世界上第一位專職的旅行代理商。托馬斯·庫克本人也被看作是現(xiàn)代旅游的創(chuàng)始人。

2015年，Thomas Cook公司決定重新進(jìn)入中國旅游市場。也是這一年，復(fù)星集團(tuán)宣布以9200萬英鎊收購其5%的股份。雙方還在當(dāng)年6月15日簽署成立合資企業(yè)，共同致力于在Thomas Cook品牌下為中國游客開發(fā)國內(nèi)游以及出入境游產(chǎn)品。

到了2019年，托馬斯庫克宣布破產(chǎn)，復(fù)星旅文于當(dāng)年11月宣布斥資1100萬英鎊（約1億元）收購了該品牌的商標(biāo)和知識產(chǎn)權(quán)，重新打造旅游平臺。

不過，目前來看，復(fù)星卻似乎要選擇放棄這塊金字招牌。

01

文旅板塊虧損多年

3月3日，根據(jù)媒體消息，復(fù)星旅文正在考慮出售旗下英國老牌公司托馬斯·庫克（Thomas Cook）。

復(fù)星旅文的一位發(fā)言人在回應(yīng)媒體采訪時提到，從去年以來，復(fù)星一直在對投資組合公司開展結(jié)構(gòu)性審查，并研究如何能夠最好地支持企業(yè)的未來增長。如果與潛在合作伙伴合作對實現(xiàn)Thomas Cook的商業(yè)抱負(fù)具有戰(zhàn)略意義，公司將認(rèn)真考慮這樣做。

這次出售消息之所以引發(fā)廣泛關(guān)注，是因為Thomas Cook可以算得上是復(fù)星旅文的一個金字招牌。

公開資料顯示，復(fù)星旅游文化集團(tuán)（01992.HK，簡稱“復(fù)星旅文”，也稱為FOLIDAY）是復(fù)星“健康、快樂、富足、智造”四大業(yè)務(wù)板塊之一“快樂”板塊的重要組成部分。復(fù)星旅文于2018年在香港聯(lián)交所主板上市，致力于打造成家庭休閑度假體驗的代名詞。

復(fù)星旅文FOLIDAY的業(yè)務(wù)涵蓋度假村、旅游目的地和休閑度假服務(wù)及解決方案三大板塊。其中，度假村業(yè)務(wù)由Club Med地中海俱樂部、度假酒店Casa Cook、Cook’s Club等高端品牌組成。旅游目的地包含了Atlantis Sanya 三亞·亞特蘭蒂斯、FOLIDAY Town復(fù)游城、旅游目的地專業(yè)運營商Albion愛必儂等品牌。

根據(jù)復(fù)星旅文方面的介紹，收購Thomas Cook并成立托邁酷客生活方式平臺及旅行社后，F(xiàn)OLIDAY休閑度假服務(wù)及解決方案板塊得到了極大提升。

不過，盡管攤子鋪得很大，復(fù)星旅文的業(yè)績表現(xiàn)卻并不理想。Wind數(shù)據(jù)顯示，2015年-2021年，復(fù)星旅文的扣非后歸屬凈利潤分別為-4.19億元、-3.92億元、-4.81億元、1.88億元、6.28億元、-14.1億元和-19.57億元。換言之，復(fù)星旅文只在上市的2018年及隨后的2019年實現(xiàn)盈利，其余時間全部虧損。

業(yè)績不景氣，控股股東復(fù)星國際有限公司（00656.HK，以下簡稱“復(fù)星國際”）也開始減持復(fù)星旅文的股份。2022年9月，復(fù)星國際以8.57港元/股的價格轉(zhuǎn)讓2800萬股復(fù)星旅文的股份，套現(xiàn)2.4億港元。

遭控股股東減持兩個月后，2022年11月，復(fù)星旅文披露重大人事變動消息。時任公司董事會董事長、集團(tuán)首席執(zhí)行官及公司非全資附屬公司Club Med Holding董事長錢建農(nóng)請辭。錢建農(nóng)請辭后，由徐曉亮接任董事長，Henri Giscard d"Estaing獲委任為集團(tuán)聯(lián)席首席執(zhí)行官；徐秉璸獲委任為集團(tuán)聯(lián)席總裁。

盡管宣稱是正常的人事調(diào)整，錢建農(nóng)請辭還是讓一些長期關(guān)注復(fù)星旅文的投資者發(fā)出感嘆。要知道，錢建農(nóng)在任職復(fù)星旅文CEO期間，曾帶領(lǐng)團(tuán)隊完成多次重大收購，促使復(fù)星旅文業(yè)績較大提升。

另一方面，復(fù)星給予錢建農(nóng)的報酬也相當(dāng)誘人。Wind數(shù)據(jù)顯示，2018年-2021年，錢建農(nóng)的薪酬分別為4295.5萬元、2751.9萬元、1226萬元和1611.5萬元，在職業(yè)經(jīng)理人中算是薪酬比較高的水平了。

02

千億債務(wù)壓頂

錢建農(nóng)的請辭多少或許都有一些無奈的因素。而復(fù)星旅文背后的復(fù)星集團(tuán)，日子也并不好過。

2022年10月25日，穆迪宣布將復(fù)星國際的企業(yè)家族評級從B1降至B2。穆迪還將Fortune Star (BVI) Limited發(fā)行的、由復(fù)星無條件和不可撤銷的擔(dān)保的高級無擔(dān)保債券的評級從B1下調(diào)至B2。此外，穆迪還將所有評級的展望改為負(fù)面，這反映出再融資的不確定性和資產(chǎn)出售的執(zhí)行風(fēng)險。

有意思的是，復(fù)星在前一天的10月24日發(fā)布聲明稱，已正式通知穆迪，終止與其就評級服務(wù)的商業(yè)合作，并從當(dāng)日起停止向其供應(yīng)相關(guān)信息。

而就在復(fù)星宣布終止與穆迪商業(yè)合作前不久，2022年6月，穆迪還曾宣布將復(fù)星國際Ba3的公司家族評級列入下調(diào)觀察名單。穆迪高級副總裁蔡慧曾提到，投資者避險情緒的升溫將令復(fù)星本已緊張的流動性承壓，且未來6～12個月公司境內(nèi)外債務(wù)到期規(guī)模較大。

不過隨后復(fù)星很快進(jìn)行了反擊回復(fù)，稱目前公司財務(wù)狀況穩(wěn)健，擁有充?，F(xiàn)金和多元化的融資渠道配合未來的業(yè)務(wù)需求。

到了當(dāng)年8月，穆迪又將復(fù)星國際的公司家族評級從Ba3下調(diào)至B1。

各執(zhí)一詞的說法背后，復(fù)星集團(tuán)真實的財務(wù)狀況也引發(fā)關(guān)注。復(fù)星國際2022年半年報提到，截至2022年6月30日，復(fù)星國際期末現(xiàn)金及等同現(xiàn)金項目為1081.98億元。值得一提的是，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，復(fù)星國際短期借貸及長期借貸當(dāng)期到期部分為1236.92億元。換句話說，復(fù)星國際的現(xiàn)金及其等價物不能完全覆蓋短期債務(wù)。

截至2022年上半年底，復(fù)星國際總資產(chǎn)為8496.85億元，總負(fù)債為6511.56億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)76.63%。

與此同時，復(fù)星國際上半年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為79.79億元。而在2021年，復(fù)星國際經(jīng)營性現(xiàn)金流甚至為-32.86億元。

6500億元債務(wù)的壓力之下，僅僅依靠經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流來還債，恐怕是一個非常艱難緩慢的事情。關(guān)于復(fù)星國際出售股權(quán)和資產(chǎn)的消息也頻頻見諸媒體。

據(jù)統(tǒng)計，2022年以來，復(fù)星國際頻頻減持股份和出售上市公司資產(chǎn)，其中包括復(fù)星醫(yī)藥、復(fù)星旅文、南鋼股份、豫園股份、海南礦業(yè)、青島啤酒等等。

03

百億南鋼并購風(fēng)云

說起“賣賣賣”，最近一段時間以來，復(fù)星國際最為投資者關(guān)注的就是旗下南鋼資產(chǎn)的出售問題。

事情還要從2022年10月說起。復(fù)星國際公告稱，沙鋼集團(tuán)（作為買方）與復(fù)星高科、復(fù)星產(chǎn)投及復(fù)星工發(fā)（作為賣方）于2022年10月14日簽訂框架協(xié)議。賣方將完整出售所持有的南京南鋼鋼鐵聯(lián)合有限公司（以下簡稱“南鋼”）60%的股權(quán)。

根據(jù)框架協(xié)議，此次出售的意向代價不超過160億元，買方需支付總誠意金80億元。出售完成后，買方將持有目標(biāo)公司60%的股權(quán)，南京鋼鐵集團(tuán)持有40%的股權(quán)，賣方將不再持有任何股權(quán)。

公開資料顯示，南鋼成立于1958年，坐落于南京江北新區(qū)。南鋼是中國鋼鐵企業(yè)綜合競爭力A+級企業(yè)（最高等級），位居2021年世界鋼企技術(shù)競爭力第12位、中國制造業(yè)500強(qiáng)第58位，是上市公司南京鋼鐵股份有限公司（600282.SH）的大股東。

南鋼股份曾是復(fù)星系智造板塊的重要一環(huán)。財報顯示，2021年，南鋼股份實現(xiàn)總收入756.74億元，同比增長42.45%；歸屬于上市公司股東的凈利潤40.91億元，同比增長43.75%；鋼材銷售毛利率15%。2021年，南鋼股份和海南礦業(yè)等企業(yè)運營和利潤的提升還帶動了復(fù)星國際2021年利潤的提升。

而南鋼自身的優(yōu)異表現(xiàn)和在行業(yè)內(nèi)的競爭力也令不少資本覬覦。盡管此前沙鋼集團(tuán)已經(jīng)支付了80億元誠意金，關(guān)于南鋼的出售問題日前還是迎來了變數(shù)。根據(jù)市場消息，同樣坐落于江蘇的千億央企中信特鋼或?qū)⒊蔀樯充摷瘓F(tuán)此次最強(qiáng)有力的競爭對手。而這也給這次的百億收購案再度蒙上了一層面紗。

復(fù)星國際擅長玩的是資本布局，出售資產(chǎn)的背后，除了千億債務(wù)壓力，想必也是為了更好地騰挪資本調(diào)整布局。而當(dāng)行業(yè)逐步回暖，復(fù)星國際會停止“賣賣賣”的步伐嗎？

作者 | 張玉

來源 | 征探財經(jīng)（ID:teccj6)

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