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投資者對(duì)市場(chǎng)的信任與信心，是支撐資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展的關(guān)鍵。如何更加有效地保護(hù)廣大投資者權(quán)益，進(jìn)一步形成尊重投資者、敬畏投資者的市場(chǎng)氛圍，是衡量全面注冊(cè)制改革成效的重要因素。

注冊(cè)制是全面深化資本市場(chǎng)改革、完善要素資源市場(chǎng)化配置的關(guān)鍵舉措。從上交所科創(chuàng)板啟動(dòng)試點(diǎn)，到深交所創(chuàng)業(yè)板、北交所相繼接力，再到證監(jiān)會(huì)于近日正式發(fā)布相關(guān)規(guī)則，全面注冊(cè)制在我國(guó)落地實(shí)施。在4年多的改革進(jìn)程中，投資者保護(hù)作為一項(xiàng)核心理念始終貫穿其中。如今，A股投資者賬戶(hù)總數(shù)已超2.1億個(gè)、個(gè)人投資者規(guī)模超大，全面注冊(cè)制在打開(kāi)資本市場(chǎng)改革發(fā)展新局面的同時(shí)，也給引導(dǎo)投資者理性投資、加強(qiáng)投資者教育、保護(hù)其合法權(quán)益帶來(lái)考驗(yàn)。

投資者對(duì)市場(chǎng)的信任與信心，是支撐資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展的關(guān)鍵。近年來(lái)，立法、司法、監(jiān)管部門(mén)頻頻打出凈化市場(chǎng)生態(tài)、提高上市公司質(zhì)量、嚴(yán)厲打擊證券違法違規(guī)行為的“組合拳”，通過(guò)加強(qiáng)投資者保護(hù)，推動(dòng)資本市場(chǎng)可持續(xù)發(fā)展。如何更加有效地保護(hù)廣大投資者的權(quán)益，進(jìn)一步形成尊重投資者、敬畏投資者的市場(chǎng)氛圍，是衡量全面注冊(cè)制改革成效的關(guān)鍵因素之一。

強(qiáng)化投資者保護(hù)，需要推動(dòng)信息披露由“監(jiān)管者導(dǎo)向”朝著“投資者需求導(dǎo)向”持續(xù)轉(zhuǎn)變。信息披露制度是資本市場(chǎng)核心制度之一，核準(zhǔn)制向注冊(cè)制的范式轉(zhuǎn)換，對(duì)信息披露的質(zhì)量、結(jié)構(gòu)及運(yùn)行邏輯提出更高要求。以投資者需求為導(dǎo)向的信息披露，意味著只要是投資者做出價(jià)值判斷和投資決策所需的重要信息，都應(yīng)當(dāng)被充分披露。只有披露信息的準(zhǔn)確性、針對(duì)性和可讀性得到提升，才能更好滿(mǎn)足信息使用者的實(shí)際需求，增強(qiáng)其對(duì)全面注冊(cè)制改革的獲得感。例如，將便利投資者的整體閱讀、方便投資者決策參考或是更快把握發(fā)行人概況，作為信息披露規(guī)則的確立標(biāo)準(zhǔn)。在著力強(qiáng)化投資者閱讀、使用信息披露文件的習(xí)慣和能力、進(jìn)一步樹(shù)立價(jià)值投資觀念的同時(shí)，信息披露制度改革還應(yīng)讓信披造假及違規(guī)行為人依法承擔(dān)責(zé)任，唯此方能使全面注冊(cè)制行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

推進(jìn)全面注冊(cè)制改革，必須相應(yīng)加強(qiáng)投資者教育工作。改革后，主板現(xiàn)行的投資者適當(dāng)性要求沒(méi)有變，對(duì)投資者資產(chǎn)、投資經(jīng)驗(yàn)等不做限制。同時(shí)，主板發(fā)行相較以往則出現(xiàn)不少變化，例如發(fā)行上市條件更加包容、注冊(cè)發(fā)行更強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)化定價(jià)、新股上市前5日不設(shè)漲跌幅限制、新股上市首日即可納入融資融券標(biāo)的等，這些會(huì)對(duì)類(lèi)似“打新穩(wěn)賺不賠”的既往觀念形成較大沖擊。接下來(lái)，一方面有必要面向市場(chǎng)特別是中小投資者說(shuō)清政策變化，揭示相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，提高中小投資者的投資知識(shí)水平和風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，提醒大家審慎做出投資決策。另一方面，宜將投資者教育與信息披露制度改革相結(jié)合，繼續(xù)開(kāi)展“讀懂上市公司報(bào)告”等系列投教活動(dòng)，幫助中小投資者“明明白白讀懂、真真切切看透”。

構(gòu)建“大投?！备窬郑匈?lài)于對(duì)證券違法違規(guī)行為的執(zhí)法與追責(zé)。日前，證監(jiān)會(huì)共發(fā)布165部全面注冊(cè)制的相關(guān)制度規(guī)則，強(qiáng)化監(jiān)管執(zhí)法和投資者保護(hù)是規(guī)則體系中的重要內(nèi)容。從證券發(fā)行保薦的新規(guī)來(lái)看，本次修訂進(jìn)一步明確了監(jiān)管部門(mén)的職責(zé)邊界，細(xì)化了發(fā)行人及其董監(jiān)高、發(fā)行人股東、承銷(xiāo)商、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)、投資者等的權(quán)利和義務(wù)，加大對(duì)違法違規(guī)行為的責(zé)任追究力度。責(zé)令回購(gòu)制度在這一系列新規(guī)當(dāng)中也頗受矚目，較早前向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)階段就收到100多條意見(jiàn)建議，不少內(nèi)容最終被監(jiān)管部門(mén)采納。正式規(guī)則進(jìn)一步明確和細(xì)化了責(zé)令回購(gòu)的適用情形、回購(gòu)價(jià)格、回購(gòu)后處理、監(jiān)管機(jī)構(gòu)的行政強(qiáng)制措施與強(qiáng)制執(zhí)行規(guī)定。監(jiān)管者在中后端的執(zhí)法措施、違法違規(guī)者受到的責(zé)任追究、投資者的損失救濟(jì)和賠償?shù)?，?huì)成為全面注冊(cè)制改革中服務(wù)、保護(hù)投資者的重要保障。（作者系北京大學(xué)法學(xué)院黨委書(shū)記、教授 郭靂）

關(guān)鍵詞： 資本市場(chǎng) 信息披露