十年期國債收益率快速下行引發(fā)市場關(guān)注。建設(shè)銀行金融市場部指出，4月中旬以來，我國債券市場經(jīng)歷了一波明顯的牛市行情，十年期國債收益率從4月17日的2.84%累計下行14BPs至5月11日最低觸及2.69%，創(chuàng)2022年11月10日以來新低。

《中國經(jīng)營報》記者采訪了解到，十年期國債收益率下行有多種因素影響，4月經(jīng)濟動能邊際放緩、存款利率下調(diào)以及“資產(chǎn)荒”背景下機構(gòu)配債熱情較高等。

展望后市，東方金誠研究發(fā)展部高級分析師馮琳認(rèn)為：“考慮到今年經(jīng)濟不會比去年差，資金價格也比去年高，因此，后續(xù)長端利率進一步下行的空間比較有限?！?/p>

(資料圖)

多因素推動十年期國債收益率下行

十年期國債收益率代表著市場無風(fēng)險收益率，是各種資產(chǎn)估值的“錨”。近段時間，十年期國債收益率持續(xù)下行，并突破2.75%關(guān)鍵點位。

2.75%是一年期MLF（中期借貸便利）的利率，是市場利率的定價基礎(chǔ)和運行中樞。中國銀行研究院高級研究員李佩珈向記者分析，十年期國債收益率低于一年期政策利率MLF，表明我國利率曲線出現(xiàn)了長期和短期利率暫時倒掛，不利于市場主體形成合理的預(yù)期，進而導(dǎo)致各類金融產(chǎn)品的利率定價出現(xiàn)預(yù)期偏差、分歧加大的新情況。當(dāng)前，市場預(yù)期之所以出現(xiàn)混亂，是因為部分經(jīng)濟主體簡單地將存款自律利率下行等同于央行政策利率下行有關(guān)。

而在跌破2.75%后，十年期國債收益率震蕩下行。截至5月31日收盤，十年期國債收益率為2.72%。

就具體原因，李佩珈分析，一是5月以來，部分銀行金融機構(gòu)進一步下調(diào)掛牌存款利率，這引發(fā)市場對利率進一步下行的“降息預(yù)期”，推動市場利率走低。二是基本面改善力度冷熱不均，部分領(lǐng)域恢復(fù)狀況持續(xù)偏弱。一方面，消費、服務(wù)顯著改善，房地產(chǎn)銷售邊際好轉(zhuǎn)；另一方面，企業(yè)盈利、工業(yè)生產(chǎn)改善不及預(yù)期，4 月，無論是官方制造業(yè) PMI（49.2）還是財新制造業(yè)PMI（49.5），均在榮枯線之下，表明制造業(yè)領(lǐng)域的生產(chǎn)活動仍有待進一步修復(fù)。三是資金面總體寬松，資金供給“量漲價穩(wěn)”，前4個月，M2同比增長12.5%，相比2022年同期;4月社會融資規(guī)模增量為1.22萬億元，比上年同期多2729億元。4月份同業(yè)拆借加權(quán)平均利率為1.69%，比3月低0.01個百分點，比上年同期高0.07個百分點。

從配置端來看，馮琳補充道：“由于貸款利率下行推升債券比價效應(yīng)，加之4月以來銀行信貸投放放緩，以及存款回流理財，這些因素都帶來債券配置資金的增加，推動十年期國債收益率下行?！?/p>

中國人民銀行發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至4月末，債券市場托管余額為148.7萬億元。其中，銀行間市場托管余額128.9萬億元，交易所市場托管余額19.8萬億元。

中信證券研報指出，廣義基金表現(xiàn)較為亮眼，其債券托管規(guī)模在贖回潮后環(huán)比首次上漲，并接力商業(yè)銀行成為本月托管凈增的主要驅(qū)動力；從增量結(jié)構(gòu)上看，各大機構(gòu)增配的主要券種仍集中于利率債和金融類信用債，對企業(yè)類信用債的持倉意愿仍相對低迷。

債市牛市行情能否延續(xù)？

市場人士指出，十年期國債收益率低于2.75%，為信用債創(chuàng)造了有利的運行環(huán)境。

不過，馮琳也坦言，由于經(jīng)濟并沒有大幅走弱，貨幣政策也沒有實施政策性降息等具有明顯寬松信號意義的措施，在這種情況下，十年期國債收益率快速下行并創(chuàng)下近6個月新低，超出市場預(yù)期，也引發(fā)市場對于后續(xù)債牛能否延續(xù)的關(guān)注。

具體在投資方面，馮琳指出，對于配置盤來說，債券利率下行固然意味著債券的投資性價比走低，但目前債券投資，尤其是長債投資相對貸款來說仍有比價優(yōu)勢，再加上資產(chǎn)荒的邏輯仍在演繹，后續(xù)銀行，尤其是中小銀行對債券的配置需求不會明顯弱化，反而在存款利率走低的情況下，還會有所增強。另外，存款利率下調(diào)可能會加速資金從存款流向理財，從而進一步增加債市的配置資金。

關(guān)于十年期國債收益率的后續(xù)走勢，建設(shè)銀行金融市場部指出，雖然MLF和LPR利率保持不變，但為刺激經(jīng)濟，不排除市場利率定價自律機制根據(jù)國債收益率已降至低位的現(xiàn)狀，按照存款利率參考1年期LPR和十年期國債收益率定價的市場化機制，再啟動銀行存款利率新一輪的下調(diào)，則資金利率中樞將再創(chuàng)今年新低，十年期國債收益率可能下行至2.60%附近，接近2022年低點。鑒于今年經(jīng)濟復(fù)蘇的情況好于去年，央行政策利率調(diào)整的概率不大，十年期國債收益率難以突破第一輪周期2020年的低點2.48%。

值得一提的是，中央政治局4月28日召開的會議將下一階段經(jīng)濟工作定調(diào)為：恢復(fù)和擴大需求是當(dāng)前經(jīng)濟持續(xù)回升向好的關(guān)鍵所在。積極的財政政策要加力提效，穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力，形成擴大需求的合力。要多渠道增加城鄉(xiāng)居民收入，改善消費環(huán)境，促進文化旅游等服務(wù)消費。要發(fā)揮好政府投資和政策激勵的引導(dǎo)作用，有效帶動激發(fā)民間投資。

邦得金融研究部總經(jīng)理郝霄君在接受記者采訪時指出，關(guān)注后續(xù)實體融資需求以及消費趨勢，如仍未達預(yù)期，或后續(xù)將出臺強刺激政策，債市或?qū)⑥D(zhuǎn)弱。

（文章來源：中國經(jīng)營網(wǎng)）

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