近期“中特估”成為A股市場熱門話題，外資機構(gòu)加強研究。不少國企、央企上市公司已獲外資顯著加倉。外資機構(gòu)認(rèn)為：國企已成為“市場關(guān)注焦點”，中國國企已迎來積極信號，投資者可從中挖掘盈利能力持續(xù)改善的標(biāo)的，從而獲得長期穩(wěn)健的投資回報。

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加倉國企公司

近期國企成為A股市場關(guān)注焦點，外資紛紛行動。

數(shù)據(jù)顯示，截至2023年5月14日，北向資金凈買入額最多的10只股票為洛陽鉬業(yè)、中國石化、建設(shè)銀行、匯川技術(shù)、工商銀行、晶盛機電、京滬高鐵、拓普集團、中遠(yuǎn)?？亍⑽寮Z液。不少國企公司股票躋身其中。期間，吸金前十大公司分別吸引10億到20億元人民幣不等。

近期北向資金凈流入額前十的股票

隨著一季度上市公司財報公布，不少全球主權(quán)投資機構(gòu)躋身國企的前十大的股東行業(yè)。例如，一季度報告顯示，阿布達(dá)比投資局、科威特政府投資局等多家主權(quán)財富基金增持多家國企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投資局增持中青旅、中國重汽。阿布達(dá)比投資局一季度增持了浦東金橋。挪威央行一季度新建倉江蘇金租。

富達(dá)中國焦點基金截止4月底的前十大重倉股

再如，富達(dá)旗艦中國基金-中國焦點基金，截至4月底的前十大重倉股包括：阿里巴巴、騰訊控股、工商銀行、建設(shè)銀行、中國石化、華潤置地、中銀航空租賃、中升集團、百度等，含不少國企公司。而基金在4月對這些國企進行了幅度不一的加倉。

富達(dá)：從“乏人問津”到成為焦點

外資中關(guān)于中國國企公司的討論熱度正在上升。

富達(dá)在最新一篇研究報告中解釋了他們對于國企改革的看法。報告認(rèn)為，在中國國企改革并非新鮮事，但是這一次國企改革事關(guān)重大。而資本市場顯然已經(jīng)關(guān)注到了“國企”主題。舉例來說，放在平常，中國中鐵可能是乏人問津的防御性公司。它雖然有穩(wěn)健的基本面，收益預(yù)期也尚可，但是可能不是大家熱衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中國中鐵股價已經(jīng)上升了43.88%。其它的國企股價在2023年也有不俗表現(xiàn)，包括中石化、中國鋁業(yè)等。這背后的原因可能包括：隨著高層重提“國企改革”，投資者認(rèn)為相關(guān)方面或敦促國企改善治理等以增加股東回報。

值得注意的是，一般說來外資機構(gòu)持倉中更傾向于私營部門，這與他們的選股標(biāo)準(zhǔn)相關(guān)?；诠镜墓蓶|回報等標(biāo)準(zhǔn)，不少國企公司在過去難以進入部分外資的選股池子。例如從每股盈利EPS來看，數(shù)據(jù)顯示，非金融類國企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。這說明國企公司的資本效率還有很大的提升空間。

不過，也有逆向的外資投資者認(rèn)為國企長期的低估值為投資者提供了厚厚的安全墊。部分公司的投資價值被低估了。

富達(dá)在報告中指出，如果國企改革能夠取得成效，投資者會重估國企的投資者價值。投資者對于能夠持續(xù)提供良好的股東回報的公司是愿意支付溢價的。例如，貴州茅臺過去20年的平均每年的凈資產(chǎn)回報率在20%以上。這是為什么貴州茅臺可以10倍的市凈率交易的重要原因之一。除了房地產(chǎn)行業(yè)，目前來看大部分國企的市凈率低于私營企業(yè)。

除了股東回報，國企如何與投資者互動，增強透明性是全球投資者關(guān)注的問題。此外，投資者關(guān)注的其它問題還包括：對于國企來說，如何在服務(wù)國家戰(zhàn)略的同時增強它的商業(yè)效率，如何改善激勵措施等。盡管這次改革的成效仍待時間檢驗，但是“注重股東回報”是被資本市場認(rèn)可的路線。

高盛：國企主題具可持續(xù)性

高盛亞太首席股票策略師慕天輝（Timothy Moe）此前對中國基金報記者表示，目前國企主題受到關(guān)注，可能個別股票有一定量的“炒作”資金參與，但是有充分的理由認(rèn)為國企主題是可持續(xù)的。

首先，相當(dāng)一部分公司估值仍然很低。雖然它已經(jīng)從極低的水平上升，但總體來說，國有企業(yè)的市盈率仍然在10倍左右，這不是一個高的數(shù)字。

其次，如果公司能夠繼續(xù)改善他們的財務(wù)表現(xiàn)，提高每股盈利水平和利潤增長，并通過股息或股票回購，將利潤分配給股東。這些都將成為股票價格的驅(qū)動因素。

第三，從全球投資者的角度看，他們對國企的持有或配置仍然相當(dāng)保守。因為如果回顧過去的5到10年，大多數(shù)境外的觀點是看好上市民營企業(yè)（POEs）。目前，許多外資投資組合經(jīng)理只關(guān)注經(jīng)濟的私營部分。隨著事態(tài)改變，他們有提升配置的空間。

具體來看，例如部分能源公司估值遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于全球同行。不排除有些公司會受到地緣政治因素，但全球仍有資金（例如中東地區(qū)的資金）受地緣政治影響較小。

此外，一些過往被認(rèn)為乏味無趣的行業(yè)部分公司的股價有了非常顯著的回升，還有類似的機會可以挖掘。

慕天輝進一步指出：在任何市場，投資都必須持有前瞻性的觀點。如果等到所有的證據(jù)都擺在面前，那么他們已經(jīng)被市場價格反映出來，因為市場總是預(yù)先反應(yīng)。所以我們永遠(yuǎn)不會有百分百的確定性或信心。一些積極的變化正在發(fā)生?！叭绻麊栠^去多年，通過觀察中國市場我們學(xué)到了什么？我們學(xué)到的重要一課就是：跟隨政府的政策投資。中國的國企已經(jīng)迎來了積極的信號”。投資者需要一些機制來從大量的國有企業(yè)中篩選出有更高成功機會的企業(yè)。

高盛試圖找到符合政府政策導(dǎo)向、管理層有改進動力、有客觀證據(jù)顯示其盈利能力已經(jīng)改善的企業(yè)。同時，這些企業(yè)所處的行業(yè)整體收益增長、有良好的資產(chǎn)負(fù)債表和低債務(wù)水平等經(jīng)濟運行。

慕天輝補充說明道，即使外國投資者很重要，真正決定價格的還是國內(nèi)投資者。如果外國投資者對國有企業(yè)的興趣增加，那將是對國有企業(yè)股價的額外推動力。

（文章來源：中國基金報）

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