今年年初以來市場有著濃厚的降息預期，尤其是一季度信貸和通脹數(shù)據(jù)發(fā)布之后，許多人士認為目前經(jīng)濟已經(jīng)出現(xiàn)通縮跡象，因此降息的預期就更加明顯了，但是作為貨幣當局的央行卻不這么看。

(相關(guān)資料圖)

4月20日貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為3.65%，5年期以上LPR為4.3%，這是自去年8月實現(xiàn)非對稱下調(diào)以來繼續(xù)“按兵不動”。LPR保持不變主要與MLF政策利率維持不變，而MLF是央行貨幣當局的政策利率，這反應了目前央行對通脹和經(jīng)濟發(fā)展的基本態(tài)度。

4月20日，央行發(fā)表了總體的判斷：下半年物價漲幅可能逐步回歸至往年均值水平，全年CPI呈“U”型走勢。這個判斷當然意味著至少今年利率方面很難有大動作。

不過市場的反應也挺有意思。4月21日，國債期貨集體收高，30年期主力合約大漲0.37%，10年期主力合約漲0.17%，5年期主力合約漲0.07%，2年期主力合約漲0.03%。顯然市場對通脹的判斷還是延續(xù)此前的思路。

重要的在于央行對于通縮的判斷的否定。目前主張通縮的人士主要基于3月份的物價和貨幣信貸數(shù)據(jù)，3月新增人民幣貸款3.89萬億元，同比多增7497億元，M2同比增幅也達到了12.7%，持續(xù)在高位運行。同時3月份的通脹同比數(shù)據(jù)回落，CPI的增速只有0.7%,同比漲幅比上月回落0.3個百分點，低于市場預期0.3%個百分點。從環(huán)比看，CPI下降0.3%，降幅比上月收窄0.2個百分點。

市場質(zhì)疑的焦點是，為什么貨幣信貸投放這么高，物價還是在低位，甚至出現(xiàn)負增長？這說明經(jīng)濟體內(nèi)部的需求仍然不足，尤其是居民的消費需求，因此得出通縮的結(jié)論。

央行否定了通縮的說法，相關(guān)人士解釋3月物價低迷的原因是：一是供給能力較強。另一方面，需求恢復較慢。疫情傷痕效應尚未消退，消費意愿尤其是大宗消費需求回升需要時間。同時，還認為貨幣信貸較快增長與物價回落并存，本質(zhì)上受時滯影響。去年以來支持穩(wěn)增長力度持續(xù)加大，供給端見效較快，但實體經(jīng)濟生產(chǎn)、分配、流通、消費等環(huán)節(jié)的效應傳導有一個過程，疫情反復擾動也使企業(yè)和居民信心偏弱，需求端存有時滯?？傮w看，金融數(shù)據(jù)領先于經(jīng)濟數(shù)據(jù)，實際上反映出供需恢復不匹配的現(xiàn)狀。這個解釋是比較令人信服的。

但是有一個問題也不容忽視，不論是去年全年的貸款投放增量也是相當高的，去年12月末，M2余額266.43萬億元，同比增長11.8%，比上年同期高2.8個百分點。也就是說，去年全年的貨幣信貸投放的高增長并沒有在今年一季度的物價中反映出來，時滯的問題就難以解釋，這是值得重視的。

所以央行否定了通縮的說法，央行認為通縮一般具有物價水平持續(xù)負增長、貨幣供應量持續(xù)下降的特征，且常伴隨經(jīng)濟衰退。當前我國物價仍在溫和上漲，M2和社融增長相對較快，經(jīng)濟運行持續(xù)好轉(zhuǎn)，與通縮有明顯區(qū)別。未來消費需求有望進一步回暖。

對于一季度，為什么貨幣信貸增長這么強，央行給出了具體解釋，一季度新增人民幣貸款是10.6萬億元，同比多增2.27萬億元。其中結(jié)構(gòu)性貨幣政策發(fā)揮了重要作用，3月末，制造業(yè)中長期貸款余額同比增長41.2%，比各項貸款的增速高29.4個百分點；基礎設施領域中長期貸款余額同比增長15.2%，比各項貸款的增速高3.4個百分點；科技型中小企業(yè)貸款余額同比增長25.2%，比各項貸款的增速高13.4個百分點等。這說明一季度的貸款增速高于結(jié)構(gòu)性貨幣政策有關(guān)，那么這類貸款往往利率較低，享有一些優(yōu)惠政策，以1.75%的再貸款利率，降低商業(yè)銀行邊際負債成本，引導貸款利率下行，并有效支持了實體經(jīng)濟重要領域和薄弱環(huán)節(jié)。但是按照目前市場化的貸款利率水平，真實的市場需求就可能沒有這么高。

所以筆者認為，到底目前的經(jīng)濟現(xiàn)象是否是通縮，還是難下結(jié)論，一方面貨幣政策的確有時滯，還需要進一步觀察未來物價是否會有明顯的上漲，同時居民的消費恢復到底如何，比如居民資產(chǎn)負債表收縮的趨勢是否能夠逆轉(zhuǎn)，尤其是，制約中國經(jīng)濟發(fā)展的最核心的因素房地產(chǎn)，在3月份量價恢復的情況下，是否能夠繼續(xù)。這些問題仍然需要進一步觀察。

（文章來源：華夏時報）

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