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導讀：近期海外銀行業(yè)危機仍有余波，港股受美歐股拖累震蕩盤整。我們認為美聯(lián)儲當前擁有足夠的調(diào)控工具以應(yīng)對短期流動性風險，此次海外銀行事件是“危中有機”，提供逢低布局機會。從中期來看，基于我們構(gòu)建的港股風格輪動框架，國內(nèi)經(jīng)濟仍處于向上修復(fù)中，同時海外流動性緊縮交易有望緩和，建議逢低布局港股成長板塊。

我們構(gòu)建的港股風險厭惡指數(shù)顯示港股市場受近期海外流動性風險的影響程度有限。我們選取中國5年期主權(quán)CDS利差、全球金融壓力指數(shù)、以及花旗風險厭惡指數(shù)，構(gòu)建出港股風險厭惡指數(shù)。從指數(shù)當前分位數(shù)來看，盡管近期市場避險情緒邊際升溫，但外資對港股的風險厭惡程度仍明顯低于次貸危機時期和歐債危機時期。鑒于美聯(lián)儲擁有足夠的調(diào)控工具應(yīng)對短期流動性風險，海外銀行危機對港股風險偏好的影響繼續(xù)擴大的可能性不高。但由于港股對于風險溢價變化的彈性較大，短期市場可能仍有波動。

根據(jù)我們的港股風格輪動框架，短期市場偏波動的背景下，價值板塊相對占優(yōu)。對比港股風險厭惡指數(shù)和港股價值/成長的表現(xiàn)，當避險情緒升溫時，通常對應(yīng)港股表現(xiàn)不佳或是市場偏波動，此時價值相對成長跑贏；反之，當風險偏好修復(fù)時，以恒生科技為代表的成長板塊顯著受益。

除風險偏好之外，港股價值/成長風格的切換還與國內(nèi)經(jīng)濟和政策預(yù)期、以及海外流動性有關(guān)：1)經(jīng)濟預(yù)期企穩(wěn)向上、或是政策端出現(xiàn)積極催化時，港股成長股相比價值股更加受益；2)美元指數(shù)、美債收益率下行時期，港股成長板塊通常跑贏價值；3)將國內(nèi)經(jīng)濟(社融增量TTM、制造業(yè)PMI)、海外流動性(10年期美債收益率)、風險偏好(港股風險厭惡指數(shù))三方面因子賦予不同的權(quán)重進行擬合，可構(gòu)建出對港股市場風格切換解釋力度更強的綜合風格因子指標。

對于中期港股的風格判斷，我們認為“東升西落”的邏輯或?qū)⒃俣妊堇[，仍看好成長板塊。1)二季度對外出口仍有下行壓力，國內(nèi)托底措施的加碼值得期待。政策催化或?qū)⒅鴥?nèi)經(jīng)濟進一步企穩(wěn)，并帶動港股企業(yè)盈利預(yù)期上修。2)近期海外銀行接連出現(xiàn)流動性風險后，市場對美聯(lián)儲的加息路徑預(yù)期出現(xiàn)顯著下修。未來催化劑仍需等待金融條件再度收緊后，對美國消費信貸形成的進一步的壓制，美元美債可能再度進入下行通道，將支持港股反彈。3)對于后續(xù)港股市場的風險偏好，我們暫維持中性判斷。后續(xù)需關(guān)注美國經(jīng)濟是否會因為本輪銀行業(yè)危機而出現(xiàn)明顯的下行風險。

行業(yè)配置方面，短期面對海外劇烈波動，可關(guān)注高股息+低PB的央國企(通信、基建和運輸?shù)?。期間，逢低加倉估值和擁擠度具備吸引力、未來彈性較大的品種，例如恒生科技、創(chuàng)新藥、半導體、消費電子等。

（文章來源：國泰君安）

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