從今年2月起，全面注冊制的實行讓公眾迎來了一個優(yōu)勝劣汰更為嚴酷的金融市場。市場結(jié)構(gòu)變化的背后都隱含著對投資能力更高的要求。對于以直接投資作為理財手段的個人投資者而言，投資難度和不確定性同時大幅增加。

(資料圖片)

所以，在今年兩會中，“新市民金融服務(wù)”、“A股走勢”、“資產(chǎn)配置”等話題也成為會議的關(guān)注焦點之一?？梢?，隨著大眾收入增加以及理財意識的提高，公眾對于金融服務(wù)和財富管理的需求有所提升。并且，根據(jù)世界經(jīng)合組織關(guān)于居民的金融資產(chǎn)配置調(diào)研看，全球居民平均會拿出約三分之一的金融資產(chǎn)配置在現(xiàn)金和儲蓄，追求資產(chǎn)安全；約三分之一的資產(chǎn)配置在股權(quán)和投資理財基金中，主要用來增值，總體的配置原則以“穩(wěn)中求進”為主。

在此背景之下，在本期的《界面會客廳兩會特別對話》邀請到了上海金融與法律研究院院長傅蔚岡先生，與我們一起聊聊在全面注冊制開啟的時代，在中國經(jīng)濟雙循環(huán)、國際金融領(lǐng)域逐漸開放的世界中，公眾面對家庭資產(chǎn)配置應(yīng)該注意哪些問題？本節(jié)目由北歐豪華旗艦型轎車沃爾沃S90冠名播出。

【以下內(nèi)容為本期界面會客廳對話實錄】

主持人(郭為中)：大家好，我是界面新聞的郭為中，今天很榮幸邀請到了上海金融與法律研究院的院長傅蔚岡先生，一起聊聊《面對全面注冊制時代的開啟，個人或家庭資產(chǎn)配置應(yīng)該注意哪些問題》。

我先大概解釋一下全面注冊制是個什么概念，原來中國只是針對兩個板塊，一個叫科創(chuàng)板，一個叫創(chuàng)業(yè)板，是實行注冊制的。針對主板，包括新三板，還是實行以前的審核制、審查制?，F(xiàn)在已經(jīng)全面開始推行，所有的板塊都實行注冊制，什么意思呢？一個企業(yè)只要符合一定的規(guī)則，原來是經(jīng)過發(fā)審委審查過還是不過，現(xiàn)在沒有了，你只要符合標(biāo)準(zhǔn)就可以上市。所以帶來的變化就是上市容易了，企業(yè)融資也變得更加快捷了，但是隨之帶來的問題就是可能以后上市的企業(yè)質(zhì)量也會出現(xiàn)參差不齊的局面。面對這種局面，每一個家庭，每一個消費者，在投資的時候需要更加嚴謹，更加專業(yè)地守護自己的資產(chǎn)安全。在全面注冊制正式實行以后，個人或家庭，我想問一下傅院長，更要注意資產(chǎn)配置上的哪些問題？

傅蔚岡：我覺得更要注重的是安全性，安全體現(xiàn)在哪？剛才郭總講了，以前就相當(dāng)于政府機關(guān)給你審核，看哪些公司好，符合財務(wù)指標(biāo)，連續(xù)三年盈利，或者是其他指標(biāo)，才允許你上市。我們中國股票市場以前有非常特殊的現(xiàn)象，叫打新股。為什么要打新股呢？打新股的意思就是說，監(jiān)管部門或者是交易所為了讓股票發(fā)行更順利，壓低了價格。上市的時候，當(dāng)天通常會有暴漲，而且當(dāng)天沒有漲停板的限制，所以有的時候可能有100%或者是更多的收益，所以大家會把錢拿去打新股，這是在注冊制之前的現(xiàn)象。

在注冊制以后，我想這個現(xiàn)象可能會大面積減少，當(dāng)然不是所有的股票，不是實行注冊制就讓它的股價隨意定價，因為這個考慮到還要有人來買，所以價格也不會定得特別貴，但是我想一級和二級之間的差價，我覺得可能會小很多。

主持人(郭為中)：現(xiàn)在有這樣的案子嗎？

傅蔚岡：現(xiàn)在還沒看到。當(dāng)然了，這還是和大的環(huán)境有關(guān)，因為環(huán)境不行的話，在非注冊制時代，打新股的收益率也沒有那么高，這也是一個要考慮的現(xiàn)象。總之，就像剛才郭總講的，這些上市公司之間的差距會更大，好的會越好。你運氣好，可能就會找到更好的公司，運氣差的話，這些公司可能以后的價格，就像變得香港市場一樣，就會出現(xiàn)仙股這種現(xiàn)象。

主持人(郭為中)：從您的專業(yè)角度看，在整體的金融環(huán)境當(dāng)中，個人或家庭的資產(chǎn)配置采用的核心原則是什么？

傅蔚岡：我想到以前請教一些金融業(yè)的朋友，金融的核心是什么？金融的核心就是兩點，一個叫用好杠桿，金融本身就是有杠桿。第二點控制風(fēng)險。對于個人和家庭來說，一方面想財產(chǎn)增值，但另一方面，你要看資產(chǎn)的情況?？偟膩碚f，對于不同資產(chǎn)的人，你的杠桿，或者你的風(fēng)險偏好不一樣，就像我們在銀行開戶，要進行投資理財?shù)臅r候，他要對你提一個問卷，對你進行風(fēng)險測試、風(fēng)險評估，你是適合買什么的。通常來講，越有錢的人，他可能愿意試錯的幾率會更高，假如說我有1個億，我一年會有1千萬不斷去做高風(fēng)險的事情；我如果只有10萬塊錢，可能想這個錢比較安全。但有一些人可能會說，我10萬塊錢本來也做不了什么事，我還不如搏一把，也不排除有類似的情形，但是總的來講，你從10萬要搏成1個億還是挺難的。

主持人(郭為中)：銀行的或者叫機構(gòu)的、券商的、信托的、公募的，還有私募的這五類，尤其是對于中產(chǎn)以上，或者是高凈值人群來說，他們應(yīng)該怎么樣做配置？

傅蔚岡：我想總的來說，高凈值人群的偏好也有不同，但是都想穩(wěn)健。穩(wěn)健、安全是第一，不能把本金給弄沒了，然后再配置一些高風(fēng)險的投資，或者可以給你帶來意想不到的回報。所以我們可以看到這幾年做私募和做LP的人越來越多，很多高凈值人群會去做LP.我做這個節(jié)目之前，我特意查了一個經(jīng)典的案例，做LP或者做風(fēng)險投資回報率很高的。李嘉誠，他在新冠開始的時候有一家公司特別火，市值特別高，曾經(jīng)達到1千多億美元，叫ZOOM，美國的那家公司。他是第一個機構(gòu)投資者，這家公司最高的時候有8.6%的融資，這家公司市值最高的時候，李嘉誠那個時候的資產(chǎn)是375億美元，這家公司給他貢獻了100多億美元。所以那個時候李嘉誠他的位置就是這家公司給他帶來的，我看媒體的報道說，最高峰的時候有一千五百多倍(收益回報)。當(dāng)然現(xiàn)在還有一種說法，有錢人，如果資產(chǎn)特別多的人，要做很多風(fēng)險投資，做天使投資。天使投資的一點就是給你帶來回報，但第二點就是讓你把這筆錢投出去，就是交一個善緣，扶持新的創(chuàng)業(yè)者，幫助他們成長。

主持人(郭為中)：還是有社會責(zé)任的感覺。

傅蔚岡：對，因為絕大多數(shù)的初創(chuàng)企業(yè)，你成功的概率其實是不高的。我們看阿里巴巴最大的股東是軟銀，軟銀的市值現(xiàn)在有600多億美元，阿里巴巴的市值是兩千多億，其中軟銀持有阿里巴巴最高的是百分之三十多的股份，相當(dāng)于阿里巴巴的股份就超過了他的市值，這說明他的其他很多投資是失敗的，可能是十分之一，但是對于投資這種企業(yè)可能是百分之一甚至是千分之一，你成功了一個，后面一大堆全都失敗。

主持人(郭為中)：明白，那李嘉誠這個案子現(xiàn)在看來可能回報率一般了。

傅蔚岡：對，但是也有百倍，因為現(xiàn)在我看今天的市值還是有三百多億美元，還是很高。

主持人(郭為中)：我們回到高凈值人群這個話題，高凈值人群對非金融資產(chǎn)的配置也比較看重，因為這是生活品質(zhì)的一個象征或者說是基礎(chǔ)，類似于房產(chǎn)、汽車，您覺得這兩個品類，雖然是非金融資產(chǎn)，它在未來有什么變化的趨勢？大家肯定都很關(guān)心房產(chǎn)，尤其是房產(chǎn)。

傅蔚岡：對，房產(chǎn)可能越來越集中在所謂的一線城市，就像我們在上海這個地方，大家都看好，都想把社保交在上海，有買房的資格。我們以前講稀缺地段，我們這幾年會發(fā)現(xiàn)，上海好像每年都在不斷有新樓盤在開盤。隨著城市的發(fā)展，在上海黃浦江我們叫一線江景，但是我們要看，上海黃浦江的一線江景是很長的，從徐浦大橋到楊浦大橋，這中間都是江景，我們以前覺得非常偏遠的前灘，現(xiàn)在房價也很高了。所以如果一個城市在發(fā)展，會帶動整個城市的房地產(chǎn)市場上揚，核心地帶可能不是局限于我們以前說的最市中心的地方，這可能是經(jīng)濟發(fā)展的外溢。但總的一點來看，買房要買到經(jīng)濟最活躍的地方去，這可能是最核心的。

主持人(郭為中)：您怎么定義一線城市？中國有多少個一線城市？廣州可能算不上，應(yīng)該是北上深。

傅蔚岡：最大的一點，一個城市要房產(chǎn)好，肯定會有一堆高凈值人群，高收入階層，因為高收入階層可以付值得起高的房價。背后又有一堆好公司，它在支撐起這些高收入。像我們上海的特點，我看了數(shù)據(jù)，上海是中國對外開放程度最高的城市，外商投資企業(yè)占了上海將近25%的員工，占了將近40%到50%的個人所得稅。所以說收入高的人群在上海。像有一些城市，我們會看到有一些地段，比如說一個城市的GDP很高，但是發(fā)現(xiàn)這個城市的個人所得稅不高，什么原因呢？可能就屬于基礎(chǔ)設(shè)施帶動，或者是其他的，甚至有的城市會出現(xiàn)沒有現(xiàn)金流的GDP。

主持人(郭為中)：怎么講呢？

傅蔚岡：就是不產(chǎn)生收益，就是投進去之后沒收益，如果算在GDP里面是有的，但是不是正向。

主持人(郭為中)：說到這里就提醒我，一個城市好不好要看公司好不好。公司好了，人就好了，人好了，房地產(chǎn)就好了，房地產(chǎn)好了，這個城市也好了。

傅蔚岡：所以一切都是正向循環(huán)，所以現(xiàn)在各個城市都在招商引資是有道理的，一個好公司引進來，會帶動一大批的發(fā)展。

主持人(郭為中)：那房產(chǎn)說完了，您說說汽車的變化趨勢。我們前面說到金融需要安全，其實安全也是汽車市場消費者選品牌、選品類時最重要的元素。

傅蔚岡：汽車在這幾年來一個非常大的變化就是智能化這一塊，這是一個方面，大家前段時間看到，比如說無人駕駛，或者更嚴格來說是輔助駕駛。另一個變化就是對它的安全性大家會越來越重視，我覺得這個安全可以從兩個方面來講，第一個是大家通常印象當(dāng)中的安全，就是和別的車相撞的時候，你的車要能扛，讓你的生命受到保護。第二，因為汽車有非常多的零件，以前聽到過說，有些汽車的零部件當(dāng)中有有毒的因素，散發(fā)有毒的氣味，或者剛買的車進去一股味。你對這里面的材質(zhì)所散發(fā)的氣體、氣味，對人體的健康應(yīng)該是沒有影響的，所以我覺得這一塊是安全里面最重要的一點。

沃爾沃汽車在安全、健康、環(huán)保這方面尤為突出，車內(nèi)的飾品均使用環(huán)保母嬰級的材質(zhì)，車內(nèi)的空氣質(zhì)量也有非常嚴格的測試標(biāo)準(zhǔn)。我看了一下這個數(shù)據(jù)，是比較讓我驚訝的。65度的陽光暴曬也沒有任何有毒物的揮發(fā)，這一點尤其是高溫時期，夏天快到了，大家出去旅行，這一點非常重要。同時，沃爾沃獨創(chuàng)的Cleanzone車內(nèi)清潔駕駛艙技術(shù)，它可以有效過濾95%以上的PM2.5的顆粒物。

主持人(郭為中)：對于經(jīng)常坐車的，或者經(jīng)常用自己車的人，它其實也是第三空間，除了辦公室跟家以外，這也是一個很重要的環(huán)境，如果你選擇不當(dāng)，可能對你的健康等各方面有影響或傷害。

剛剛討論了很多關(guān)于國內(nèi)資產(chǎn)配置的話題，現(xiàn)在國家也提倡雙循環(huán)，尤其疫情漸漸結(jié)束之后，雙循環(huán)的方向越來越明顯，現(xiàn)在走出去的人和流進來的人，最近也越來越多頻繁交流。據(jù)說這兩天暑假去美國直飛的機票已經(jīng)漲到了十幾萬，而且是經(jīng)濟艙。

傅蔚岡：可能一個原因就是航班還不夠。

主持人(郭為中)：對，現(xiàn)在很多人去美國只能轉(zhuǎn)到日本再去，這個比較便宜，就幾萬塊錢，但是直達的非常搶手?？赡苁罴儆泻芏嗟娜艘チ魧W(xué)，然后就談到了這個話題，海外的資產(chǎn)配置也是很多高凈值客戶很看重的，您對此有什么建議？

傅蔚岡：當(dāng)然前提是合法，我們資產(chǎn)的出入境都要合法。這幾年當(dāng)中合格的投資者，一個是合格的境外投資者，一個是合格的境內(nèi)投資者。比如說我們要投資全世界最好的公司，通常這個時候還是在美國的納斯達克或者是紐交所，假如你自己不能去開戶，那國內(nèi)可以買那些基金或者是類似的產(chǎn)品，你可以享受收益。當(dāng)然最近美聯(lián)儲的加息，前幾天把硅谷銀行給爆倉了。硅谷銀行的爆倉事件也提醒大家還是要注意安全，配置怎么會出現(xiàn)這么大的問題。從現(xiàn)在媒體的報道來看，它的流動性沒管理好，有人說現(xiàn)在硅谷銀行把資產(chǎn)都變賣了，實際上還是能填上這個窟窿的，甚至還有錢盈利。但問題是現(xiàn)在手頭拿不出這些來，流動性出問題了。

所以，做好流動性管理，我們把錢投出去了，不能說為了投資與今后可能的收益，然后現(xiàn)在節(jié)衣縮食。我發(fā)現(xiàn)好多做投資的人喜歡說一句話，股票收益太好了，恨不得把所有的錢全都投到股票市場去，導(dǎo)致現(xiàn)在不愿意消費，因為機會成本太高了，我一塊錢消費出去，也許我投到股票市場，明天就變成兩塊錢，相當(dāng)于我就消費了兩塊錢的東西。股票有一點，就是你如果喜歡，你會越買越多，像買房子一樣，當(dāng)年有些人也說買房子會越買越多，買房子、買股票，最終還是要回到一點，就是你的現(xiàn)金流。

主持人(郭為中)：那回到前面說的汽車的話題，因為汽車是買進來，就是從資產(chǎn)的配置來說，它是沒有什么投資回報率的選項，它不像房地產(chǎn)，可能有一些未來的增值空間，其實是不會增值的。人家說買一個名表可能會升值，買一個包能夠升值，沒有聽說買汽車升值，既然在這樣的純消費的選擇上，我們也希望大家能夠在選擇這個品類的時候去選擇更好的產(chǎn)品。有研究顯示，在中國的高凈值人群當(dāng)中，非金融資產(chǎn)最看重的其實就是房產(chǎn)和汽車這兩類，您覺得有哪些原因在這個方面趨勢上有變化？

傅蔚岡：一個大的變化或者趨勢，我覺得無論是個人還是家庭的資產(chǎn)配置，首先就是要安全，還要科學(xué)，當(dāng)然這兩點是緊密相連的，安全首先必須是科學(xué)的，就像我們說沃爾沃在六十年代的時候發(fā)明三點式的安全帶，它就是一個非?？茖W(xué)的設(shè)計，促進了安全。我們以前看電影的時候，如果是二三十年前，安全帶是橫著別的，現(xiàn)在是變成了斜式的三點式。所以我們在個人或家庭的資產(chǎn)配置上，首先要用科學(xué)的思維進行配置，不同階段要有不同的收益和風(fēng)險的偏好，10萬塊錢和100萬、1000萬的偏好應(yīng)該是不一樣，或者說方法也應(yīng)該是不一樣的，要保持投資的流動性?，F(xiàn)在我們在資產(chǎn)配置的方面已經(jīng)有金融機構(gòu)智能系統(tǒng)輔助，用科學(xué)的手段來降低風(fēng)險，提高收益。其實現(xiàn)在在汽車里面，也有類似輔助駕駛，你的車會開得更加安全。

同樣，一輛安全的車，是對每個家庭成員負責(zé)。有一句話非常好，我個人非常喜歡，汽車是屬于個人自由的翅膀，什么意思呢？我們以前沒有汽車的話，活動半徑可能就只有10公里，有了汽車之后，你就可以開100公里。我早上想去南通去吃海鮮，一腳油門就過去了，沒有汽車時代你是想象不到的。

主持人(郭為中)：我覺得用傅院長您的專業(yè)來說，您是從事金融研究的，我覺得車的使用，它和金融產(chǎn)品有點類似，一個是追求回報，其實汽車也是追求回報，就像您說的，我可以去更遠的地方。第二也要注意安全，金融投資也是這樣，既要注意回報，也要注意安全。

傅蔚岡：就像個人財富，要有增加，同時也要安全，要穩(wěn)健。

主持人(郭為中)：所以既自由又安全，投資不就是為了自由嗎？

主持人(郭為中)：感謝傅院長蒞臨本次的對話，本節(jié)目由北歐豪華旗艦型轎車沃爾沃S90冠名播出。

（文章來源：界面新聞）

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