沒有人能準(zhǔn)確預(yù)知未來，即使央行自己也不行。

頑固的通脹數(shù)據(jù)讓G7“鷹派風(fēng)向標(biāo)”加拿大央行糾結(jié)不已。

12月7日，加拿大央行加息50個(gè)基點(diǎn)至4.25%，并意外表示已經(jīng)在考慮暫停加息，釋放了貨幣政策“急剎車”信號(hào)。但頑固通脹數(shù)據(jù)成晴天霹靂，加拿大11月通脹率居高不下，增加了加拿大央行明年再次升息的可能性。

(資料圖)

當(dāng)?shù)貢r(shí)間12月21日，加拿大統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，11月CPI同比上漲6.8%，高于經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期的6.7%，10月為6.9%。按環(huán)比計(jì)算，11月CPI增加0.1%，而預(yù)期為維持不變。

中國銀行研究院高級(jí)研究員王有鑫對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析稱，11月加拿大通脹同比增速超出預(yù)期，充分說明加拿大通脹走勢(shì)比較頑固，雖然汽油價(jià)格增長(zhǎng)放緩，但隨著通脹向服務(wù)業(yè)等更廣泛領(lǐng)域擴(kuò)展，通脹短期可能很難快速下降。由此，或?qū)⒅萍s加拿大央行貨幣政策，為了遏制通脹上行壓力，加息周期可能將持續(xù)更久，利率峰值也將更高。

更糟糕的是，加拿大央行貨幣政策預(yù)期的反復(fù)釋放了一個(gè)不利信號(hào)，歐美央行緊縮政策的鷹派程度可能會(huì)超出市場(chǎng)預(yù)期，暫停加息乃至降息的時(shí)點(diǎn)或許要等待更久。

暫停加息“夢(mèng)碎”

在G7國家中，加拿大央行是當(dāng)之無愧的“鷹派風(fēng)向標(biāo)”。今年4月，加拿大成為G7中首個(gè)大幅加息50個(gè)基點(diǎn)的國家，7月會(huì)議上更是一口氣加息100個(gè)基點(diǎn)，也是唯一暴力加息100個(gè)基點(diǎn)的G7國家，在九個(gè)月內(nèi)以創(chuàng)紀(jì)錄的速度累計(jì)加息400個(gè)基點(diǎn)。

但在12月聲明中，加拿大央行刪除了需要進(jìn)一步加息的措辭：“管理委員會(huì)將考慮是否需要進(jìn)一步提高政策利率，以使供需恢復(fù)平衡，并使通脹回到目標(biāo)水平?！倍@也是本輪緊縮周期開始以來，加拿大央行對(duì)“未來進(jìn)一步加息”措辭的首次變化。

不過，鑒于最新公布的11月通脹數(shù)據(jù)超出預(yù)期，加拿大央行迅速暫停加息可能“夢(mèng)碎”。王有鑫對(duì)記者表示，在明年1月議息會(huì)議前，加拿大央行可能會(huì)表現(xiàn)得比之前更加鷹派，通過向市場(chǎng)釋放信號(hào)，為市場(chǎng)需求降溫，實(shí)現(xiàn)快速控制通脹的目的。

盡管加拿大經(jīng)濟(jì)放緩，借貸成本上升開始抑制需求，但物價(jià)壓力仍然頑固。通脹的持續(xù)性可能促使加拿大央行行長(zhǎng)Tiff Macklem再次加息以恢復(fù)物價(jià)穩(wěn)定。

花旗經(jīng)濟(jì)學(xué)家Veronica Clark表示，CPI數(shù)據(jù)支持加拿大央行1月份加息25基點(diǎn)。“我仍然預(yù)期3月份會(huì)再次加息25基點(diǎn)，加拿大央行首要關(guān)注的還是通脹問題，顯然現(xiàn)在通脹沒有朝著他們希望的方向取得很大進(jìn)展”。

對(duì)于長(zhǎng)期通脹走勢(shì)，牛津經(jīng)濟(jì)研究院加拿大經(jīng)濟(jì)部主任Tony Stillo向記者預(yù)測(cè)，明年加拿大通脹率將下降，但仍高于央行2%的目標(biāo)。預(yù)計(jì)整體CPI將從2022年6月的峰值8.1%放緩至2023年底的略低于3%。能源和大宗商品價(jià)格下跌、全球供應(yīng)鏈改善、房?jī)r(jià)下跌、總需求走弱，以及加拿大勞動(dòng)力市場(chǎng)日益疲軟，這些都將造成影響。

滯脹已避無可避

一方面是仍然高企的通脹，另一方面是愈發(fā)疲軟的經(jīng)濟(jì)，加拿大經(jīng)濟(jì)陷入“滯脹”已避無可避。

加拿大統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，加拿大第三季度GDP增長(zhǎng)了0.7%，為連續(xù)第五個(gè)季度增長(zhǎng)。然而在樂觀的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)背后，疲態(tài)也已經(jīng)顯現(xiàn)，三季度加拿大家庭消費(fèi)支出下降了0.3%，為2021年第二季度以來首次下降。與此同時(shí)，家庭儲(chǔ)蓄率從第二季度的5.1%增加到了5.7%，民眾為2023年可能出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)困境做儲(chǔ)蓄準(zhǔn)備。對(duì)比來看，2019年加拿大家庭儲(chǔ)蓄率為2.5%。

盡管三季度經(jīng)濟(jì)尚未衰退，但經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍預(yù)計(jì)，接下來加拿大經(jīng)濟(jì)陷入衰退已成定局。Stillo對(duì)記者表示，受激進(jìn)的緊縮政策、高通脹、家庭支出減少和房地產(chǎn)持續(xù)低迷等因素影響，加拿大的衰退程度將超過大多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，預(yù)計(jì)2023年加拿大GDP將收縮1.3%。

官方層面，即使是加拿大央行也承認(rèn)，越來越多的證據(jù)都表明緊縮的貨幣政策正在“抑制國內(nèi)需求”，三季度加拿大消費(fèi)放緩、房地產(chǎn)活動(dòng)下滑，預(yù)計(jì)今年年底和明年上半年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基本停滯。

房地產(chǎn)市場(chǎng)是加拿大經(jīng)濟(jì)的支柱之一，Stillo對(duì)記者表示，在疫情期間飆升后，加拿大住房?jī)r(jià)格正處于重大調(diào)整之中，預(yù)計(jì)在2023年中期見底之前將下跌30%。更高的償債成本和更低的實(shí)際收入將擠壓家庭，推動(dòng)去杠桿化。

盡管經(jīng)濟(jì)衰退即將到來，但加拿大央行不太可能在2023年降息，2024年之前不太可能將政策利率降至中性。Stillo還預(yù)測(cè)，大規(guī)模的財(cái)政刺激措施也不會(huì)出臺(tái)，為了避免破壞加拿大央行抑制通脹的努力，除非經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退，否則加拿大政府不太可能出臺(tái)新的重大財(cái)政刺激措施。

未來貨幣政策路徑或?qū)⑶鄯磸?fù)

在抗通脹和穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的兩難困境下，加拿大央行貨幣政策“欲鴿還鷹”，或預(yù)示美聯(lián)儲(chǔ)等央行未來貨幣政策路徑也可能曲折反復(fù)。

一方面，美國通脹已經(jīng)在持續(xù)降溫。12月13日，美國勞工統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，11月美國CPI同比增長(zhǎng)7.1%，創(chuàng)下年內(nèi)新低，也低于市場(chǎng)預(yù)期的7.3%，10月為7.7%；11月CPI環(huán)比增長(zhǎng)0.1%，低于預(yù)期的0.3%，10月為0.4%。

但另一方面，7.1%的通脹率仍遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)。對(duì)于市場(chǎng)日益甚囂塵上的明年降息猜測(cè)，鮑威爾明確否認(rèn)：現(xiàn)在的關(guān)注點(diǎn)其實(shí)是將政策立場(chǎng)調(diào)整到具有足夠的限制性，確保通脹隨著時(shí)間推移回歸2%的目標(biāo)，而不是降息。鮑威爾還指出，只有當(dāng)決策者們確信通脹正在下降時(shí)，才會(huì)就降息展開辯論，目前沒有考慮過降息，歷史經(jīng)驗(yàn)告訴我們不要轉(zhuǎn)向過早。

需要警惕的是，雖然美國的勞動(dòng)力市場(chǎng)在緩慢降溫，但總體仍相對(duì)強(qiáng)勁。勞動(dòng)力市場(chǎng)的韌性支撐了需求，外界擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)不得不為遏制高通脹而大力收緊政策。不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，核心商品通脹和房產(chǎn)市場(chǎng)的指標(biāo)將繼續(xù)溫和增長(zhǎng)，并在明年轉(zhuǎn)降，但在判斷總體價(jià)格壓力的路徑時(shí)，目前的焦點(diǎn)已經(jīng)越來越轉(zhuǎn)變?yōu)楹诵姆?wù)通脹。

鑒于核心服務(wù)通脹更加頑固，未來整體通脹從11月的7.1%回落至2%的目標(biāo)仍需要漫長(zhǎng)時(shí)間。高通脹下美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息阻力重重，明年貨幣政策或許會(huì)比預(yù)期的更加鷹派。

有趣的是，盡管美聯(lián)儲(chǔ)口口聲聲強(qiáng)調(diào)會(huì)將高利率維持一段時(shí)間，不會(huì)很快降息，但市場(chǎng)卻在和美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)著干，預(yù)計(jì)明年下半年美聯(lián)儲(chǔ)就有望降息50個(gè)基點(diǎn)。

從利率市場(chǎng)最新的定價(jià)看，交易員目前預(yù)計(jì)，明年上半年美聯(lián)儲(chǔ)的基準(zhǔn)利率將達(dá)到4.84%左右的峰值，然后在年底前降息至4.37%附近，市場(chǎng)利率定價(jià)明顯較美聯(lián)儲(chǔ)12月點(diǎn)陣圖更為鴿派。美聯(lián)儲(chǔ)12月公布的點(diǎn)陣圖顯示，到明年底利率將達(dá)到5.1%，高于上一輪預(yù)測(cè)的4.6%。

需要警惕的是，其實(shí)沒有人能準(zhǔn)確預(yù)知未來，即使央行自己也不行。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，美聯(lián)儲(chǔ)官方的預(yù)測(cè)其實(shí)并沒有太多可信度。美聯(lián)儲(chǔ)2018年12月議息會(huì)議公布的點(diǎn)陣圖曾暗示，2019年將加息兩次，但實(shí)際上美聯(lián)儲(chǔ)卻降息了3次。更糟糕的是，去年3月時(shí)，多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)官員還預(yù)計(jì)到2023年底前不會(huì)加息，但結(jié)果卻是，美聯(lián)儲(chǔ)今年便已暴力加息425個(gè)基點(diǎn)。

不過，不確定的未來中也夾雜了一絲確定性。王有鑫分析稱，美國通脹下行趨勢(shì)已經(jīng)確立，通脹連續(xù)多月下行，而且，隨著能源價(jià)格下行和商品通脹放緩，住房租金也逐漸觸及頂點(diǎn)，預(yù)計(jì)美國通脹將在明年一季度后大幅緩解，由此，美聯(lián)儲(chǔ)政策制定將逐漸由抗通脹轉(zhuǎn)為穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，明年上半年加息節(jié)奏放緩甚至停止是相對(duì)確定的趨勢(shì)。

（文章來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）

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