靈均投資馬志宇在節(jié)目上表示，隨著量化規(guī)模現(xiàn)在突破萬億，確實α相比幾年前更難做，但是α雖然難做，目前量化策略仍然是顯著有效的。

以下為文字精華：

(資料圖)

主持人：主觀策略可以擇時，指數(shù)增強策略中為什么很少看到擇時？

馬志宇：之所以指數(shù)增強策略很少擇時，是因為量化選股比擇時的勝率要明顯更高。

全市場有4000多只股票，量化策略可以對每一只股票做分析判斷，然后選出差不多1000只股票形成一個組合，這個組合戰(zhàn)勝指數(shù)的勝率就會比較高、比較穩(wěn)定。擇時是只針對一個指數(shù)，或者有限幾個相關(guān)性很高的指數(shù)來判斷它們未來的漲跌，這種判斷勝率就不會那么高。

所以從策略的角度講，選股策略明顯要比擇時策略更加穩(wěn)定，而且擇時和選股某些程度上是沖突的。比如現(xiàn)在看空市場，擇時只能是清倉，清倉就沒有辦法再選股，選股上的收益就賺不到了。因為有彼此的矛盾，而且選股策略勝率更高，所以市場上主流指數(shù)增強策略都是選股類型的策略。

主持人：投資者非常關(guān)心市場風(fēng)格的頻繁切換，量化指數(shù)增強策略又一直保持滿倉運作，即使風(fēng)格切換情況下還滿倉運作，量化策略又該如何去控制風(fēng)險？

馬志宇：對于指數(shù)增強型策略，我們對風(fēng)險的定義是：凈值不能偏離指數(shù)太多。我們的目標(biāo)是持續(xù)超越指數(shù)，并且在一段時間里不能跑輸指數(shù)太多，這是對于策略運行風(fēng)險的定義。

基于這一點，在策略運行上，會把組合配置在風(fēng)格上和中證500指數(shù)盡可能貼近，比如在行業(yè)配置、市值配置、價值成長屬性配置上，都會和中證500指數(shù)本身的風(fēng)格比較貼近，以此控制組合風(fēng)險。

主持人：有人說規(guī)模是管理人業(yè)績的天敵，規(guī)模的變化也是很大的挑戰(zhàn)，靈均投資現(xiàn)在管理規(guī)模有600億左右，這時候如何平衡規(guī)模和業(yè)績？

馬志宇：平衡規(guī)模和業(yè)績，首先是要把投研做在前面。這些年來，我們在投研方面不斷加大投入，在投研人員上，包括IT方面，包括機器設(shè)備方面，每年投入都是很多的。

另外在策略研發(fā)方面，我們也特別重視大容量策略的開發(fā)。比如說當(dāng)前管理規(guī)模在600億，我們實際的研發(fā)目標(biāo)是在1000億，所有測試都是在基于更大的容量下進行的。

為了做好大容量策略，我們也是重點進行有針對性的開發(fā)，比如說拉長預(yù)測周期，比如說對于流動性更好的股票上的預(yù)測能力要不斷提升等等，策略迭代的方向也是要保持容量上的可持續(xù)性。

在投研策略開發(fā)好之后，在銷售募集這塊也要控制規(guī)模。我們一直是秉持著投研先行，在有控制的基礎(chǔ)之上來進行募集，用這種方式來達到業(yè)績和規(guī)模的平衡。

主持人：國內(nèi)量化市場發(fā)展迅猛，整體規(guī)模已突破萬億，您如何看待市場規(guī)模不斷上升的時候α越來越難做的情況？

馬志宇：隨著量化規(guī)模突破萬億，確實α相比幾年前更加難做。但同時也要看到另外一點，α雖然難做，但目前量化策略仍然是顯著有效的。

包括今年規(guī)模以上的量化私募，據(jù)我觀察500指增產(chǎn)品平均的年化超額仍然能夠達到15%左右，這體現(xiàn)了量化策略整體的有效性。海外市場方面，像美國市場，量化規(guī)模的體量應(yīng)該說比國內(nèi)大很多，即便在這種市場下，仍然可以看到優(yōu)秀的管理人每年持續(xù)產(chǎn)生正超額。

我們首先承認市場難做，但是量化策略并沒有失效，它仍然繼續(xù)保持有效性。

同時作為投資策略，是否該投這類產(chǎn)品，肯定還是要橫向進行比較。當(dāng)前中國資本市場的現(xiàn)狀，就是利率是在下行，包括更多的資金涌入到權(quán)益類的市場中，包括像過去幾年里，主觀權(quán)益類的策略超額收益能力也是在下降。

所以說橫向?qū)Ρ葋砜矗艺J為現(xiàn)在量化策略仍然有非常好的配置價值，相比其他策略來看，仍然具有自己一定的優(yōu)勢和特點。

主持人：今年成交量走低，對于量化有什么影響嗎？靈均有什么新的應(yīng)對方法？

馬志宇：量化策略整體比較偏好高流動性的環(huán)境，今年由于市場大盤指數(shù)表現(xiàn)不好，所以市場交易量也相對要低迷一些。

但是今年交易量整體并沒有嚴重的萎縮，如果和2018年相比，比當(dāng)時要好出太多了，當(dāng)前的交易量整體上對于量化策略的影響有限。

對于具體細分策略來講，流動性對于偏高頻的價量類策略影響更大，那種策略對流動性更敏感。

對于靈均來講，我們一直在開發(fā)大容量策略，其實也是對流動性相對不那么敏感的策略，這是我們的策略開發(fā)重點。在策略開發(fā)上加長預(yù)測的周期，包括對流動性好的股票加強預(yù)測能力，這些方面都對流動性下降有一定的對抗性。

此外在組合優(yōu)化板塊也在不斷提升市場沖擊模型的精準(zhǔn)率，同時在交易環(huán)節(jié)也不斷迭代交易算法，在組合和交易每一個方面都做出了相應(yīng)的應(yīng)對。

主持人：您在過往的量化投資中，有哪些比較艱難的時刻，給大家分享一下，當(dāng)時發(fā)生了什么？又是如何應(yīng)對的？

馬志宇：近些年來，最難做的時間段應(yīng)該是2021年四季度，因為市場宏觀環(huán)境變化和市場微觀結(jié)構(gòu)變化，兩方面帶來的沖擊導(dǎo)致市場不好做。

宏觀環(huán)境方面，是因為往往在年底，市場大機構(gòu)資金會有調(diào)整，比如對于市場主線賽道有一個大規(guī)模切換，量化策略因為是一個趨勢追蹤，更長期來講在趨勢追蹤上肯定有一定的暴露。我們先識別到市場上有某些主線，資金會往這方面配置，如果說市場上有一個大幅度的切換，這對于量化類的策略往往會有一定沖擊。

在微觀結(jié)構(gòu)方面，主要是量化自身的原因。因為去年量化策略的規(guī)模上漲比較快，像交易類型、博弈類型的因子就明顯更難做。這兩方面的原因共同疊加，導(dǎo)致去年四季度在投資上是比較煎熬的。

面對這種環(huán)境，包括以往也遇到相類似難做的環(huán)境，對于我們來講，能做的就是不斷抓緊去迭代策略。在具體策略上迭代，也是分成預(yù)測模型的迭代和風(fēng)險模型的迭代兩部分。

預(yù)測模型剛才講到，因為市場微觀結(jié)構(gòu)有變化，某一些因子出現(xiàn)失效，在這些方面就需要我們能夠不斷大量的開發(fā)出新因子，并且對因子的預(yù)測模型進行調(diào)整和升級，把這批因子進行替換，用這種方式來保持收益預(yù)測的能力。

在風(fēng)險控制這塊，也進行了重點升級。升級之后，組合對于指數(shù)的跟蹤誤差控制的更好。如果對于風(fēng)險模型控制比較好，宏觀比如說市場主線的切換變動，對于組合影響就會明顯小很多。我們也是及時進行模型的升級，今年以來有很明顯的改善。

主持人：有觀點認為，隨著量化規(guī)模越來越大，量化的特性會助長市場的暴漲暴跌，您怎么看？

馬志宇：所謂量化在追漲殺跌，我認為是一個沒有事實依據(jù)的說法。量化策略實際上主要是選股策略，而不是擇時策略。無論市場漲還是跌，整個組合永遠保持在接近滿倉的狀態(tài)，我們每天做的事情是不斷換股票，但沒有大量的拋售股票，也沒有大量的買入股票。

所以在這點上來講，量化選股策略是市場的穩(wěn)定劑，而不是起到追漲殺跌的效應(yīng)。反而是做擇時，倉位變動幅度比較大的策略，有可能是在市場波動中影響更大。

關(guān)鍵詞： 靈均投資