唐人神2022年第三季度套期保值虧損超4000萬元，公司在上一輪豬周期中盈利不佳且大幅投入產(chǎn)能建設(shè)，豪賭新一輪豬周期。

葉燕謨/文

2022年12月5日，唐人神（002567.SZ）公告稱：2023年度公司將繼續(xù)開展農(nóng)產(chǎn)品期貨品種及生豬的套保業(yè)務(wù)，套保保證金最高占用額不超過人民幣5億元，與2022年額度相同，但2021年僅2億元。

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自2020年下半年至2022年上半年，唐人神在固定資產(chǎn)與在建工程方面累計(jì)投入50.20億元用于擴(kuò)大產(chǎn)能，唐人神近兩年在擴(kuò)大套保保證金限額與產(chǎn)能建設(shè)上均頗具冒險(xiǎn)性。

套期保值巨虧

2022年11月25日，深交所互動(dòng)易上投資者對(duì)唐人神前三季度投資收益虧損2690萬元進(jìn)行詢問，董秘回復(fù)稱主要系套保虧損引起。根據(jù)半年報(bào)，截至2022年6月末，唐人神投資收益1371萬元，其中套保收益1138萬元。意味著在2022年第三季度，唐人神套保虧損超過4000萬元。

近幾年套期保值業(yè)務(wù)給唐人神帶來的效益并不理想：2018-2020年套保保證金均在5000萬元的背景下，公司年度投資收益分別為195萬元、115萬元、353萬元，換算平均年化收益僅4.42%；2021年套保保證金最高額度升至2億元，年度投資收益僅505萬元，年化收益僅2.53%；2022年第三季度套保虧損超4000萬元，累計(jì)虧損近2900萬元。前幾年套保收益瞬間成為泡影。

唐人神近些年的套保額度占比較高且逐漸擴(kuò)大。對(duì)比其他企業(yè)，新希望2021年?duì)I收超1262.62億元，2022年開展農(nóng)產(chǎn)品套保保證金不超過8億元；牧原股份2021年?duì)I收超788.90億元，2022年開展農(nóng)產(chǎn)品套保保證金同樣不超過8億元；可以看出新希望、牧原股份在套保上顯得更為謹(jǐn)慎。但由于市場(chǎng)行情變化，即使是作為行業(yè)巨頭的新希望在2022年上半年套保仍然虧損3763萬元，因此，套期保值業(yè)務(wù)對(duì)公司整體的運(yùn)作能力有相當(dāng)大的考驗(yàn)。

2022年三季度套保業(yè)務(wù)的巨虧并沒有阻止唐人神的腳步，其實(shí)在此之前已經(jīng)有前車之鑒了。同位于湖南地區(qū)的道道全2020年?duì)I收52.87億元，歸母凈利潤(rùn)-7650萬元，當(dāng)年套保保證金額度限制在5000萬元，全年套保累計(jì)虧損2億元。2021年，道道全套保仍累計(jì)虧損7415萬元，2022年上半年繼續(xù)虧損757萬元。2022年三季報(bào)顯示，其投資收益-4172萬元，對(duì)比2022年中報(bào)，道道全第三季度套保虧損超過3400萬元，嚴(yán)重拖累凈利潤(rùn)水平。

套保虧損極有可能使得企業(yè)進(jìn)一步加大籌碼投入下一輪套保業(yè)務(wù)，逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橥稒C(jī)性質(zhì)，從而深陷其中。

產(chǎn)能釋放或遇豬周期下行

上一輪豬周期從2018年年底開始，因受到非洲豬瘟、環(huán)保限產(chǎn)政策、糧食價(jià)格上漲等多重因素的影響，豬周期的來勢(shì)更加兇猛。豬價(jià)一路上行至2019年10月達(dá)到豬價(jià)峰值，生豬（外三元）一度超過每公斤40元。隨后在高位震蕩至2020年年底后開始暴跌，2021年10月豬肉價(jià)格觸底，生豬（外三元）每公斤僅10.9元，已遠(yuǎn)低于國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖企業(yè)的平均完全成本。之后便在低位寬幅震蕩，2022年二季度開始反彈。根據(jù)國(guó)元證券的觀點(diǎn)，新一輪豬周期已經(jīng)開啟。截至目前，生豬（外三元）在每公斤20元左右。

在2019年以前，唐人神每年度歸母凈利潤(rùn)均在1億-2億元左右。2020年因豬肉價(jià)格飛漲，唐人神當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)達(dá)到了9.50億元。但隨后2021年上半年開始下滑，下半年急劇虧損，年度累計(jì)虧損11.47億元，幾乎將上一輪豬周期中的所有利潤(rùn)全部虧掉。經(jīng)過二季度豬肉價(jià)格的反彈，2022年上半年虧損逐漸放緩，累計(jì)僅虧損1.40億元。因后續(xù)豬肉價(jià)格保持相對(duì)高位，唐人神在2022年三季度實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

因此，養(yǎng)殖企業(yè)的產(chǎn)能釋放需與豬周期相匹配，在豬價(jià)上行時(shí)加快釋放產(chǎn)能，在下行時(shí)控制產(chǎn)能、淘汰低效產(chǎn)能，避免在豬價(jià)下行或低位震蕩時(shí)因產(chǎn)能釋放而擴(kuò)大損失。對(duì)于新一輪豬周期，光大證券認(rèn)為，在2022年下半年到2023年年初，豬價(jià)處在上行通道內(nèi)，但上漲行情已步入中后期，可能會(huì)提前透支未來上漲空間。這也意味著新一輪豬周期可能即將在2023年下半年左右就進(jìn)入下行區(qū)。

唐人神固定資產(chǎn)與在建工程自2020年下半年以來開始逐漸增加，2021年下半年投入凈增加額達(dá)到最高點(diǎn)，隨后2022年上半年才減緩。根據(jù)唐人神以往項(xiàng)目情況來看，從項(xiàng)目建設(shè)至產(chǎn)能釋放一般在2年左右，因此，其產(chǎn)能釋放最高點(diǎn)預(yù)計(jì)將會(huì)在2023年下半年。此外，公司最近一次定增的募投項(xiàng)目將增加114.5萬元頭產(chǎn)能，其中近100萬元頭的產(chǎn)能將會(huì)在2024年下半年釋放。兩次產(chǎn)能釋放波峰均可能正處于豬價(jià)的低位震蕩期內(nèi)。

雖然新一輪豬周期存有較大的不確定性，但唐人神在上一輪周期中加大產(chǎn)能建設(shè)投入，以及通過本次定增擴(kuò)大產(chǎn)能，在新一輪豬周期中能否實(shí)現(xiàn)盈利還有待時(shí)間檢驗(yàn)。

9億元關(guān)聯(lián)交易方因虛假業(yè)績(jī)被撤銷資質(zhì)

2021年，唐人神大舉投入在建工程，大部分是通過與實(shí)控人名下的湖南龍象建設(shè)工程有限公司（下稱“龍象建設(shè)”）發(fā)生的關(guān)聯(lián)交易。2021年4月，唐人神實(shí)控人及其一致行動(dòng)人通過廣東弘唐投資合伙企業(yè)（有限合伙）收購(gòu)了龍象建設(shè)60%股權(quán)。根據(jù)年報(bào)，唐人神2021年經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易金額大幅增加，主要為向關(guān)聯(lián)方龍象建設(shè)采購(gòu)服務(wù)金額9.19億元。對(duì)于關(guān)聯(lián)交易的合規(guī)性，在公司最近一次定增過程中也遭到了深交所的問詢，唐人神進(jìn)行了反饋回復(fù)并承諾在2022年9月30日前將收購(gòu)龍象建設(shè)。但根據(jù)企查查，截至目前，唐人神仍未完成收購(gòu)，龍象建設(shè)因涉嫌以欺騙手段取得建筑業(yè)企業(yè)資質(zhì)于2022年5月份已經(jīng)被撤銷總承包資質(zhì)，且被處罰3年內(nèi)不得再次申請(qǐng)，根本無法為唐人神提供樓房建設(shè)施工承包服務(wù)。對(duì)于龍象建設(shè)的定位，唐人神公告稱是為了實(shí)現(xiàn)加快豬場(chǎng)建設(shè)流程的標(biāo)準(zhǔn)化步伐，唐人神實(shí)控人及其一致行動(dòng)人才收購(gòu)了龍象建設(shè)。但根據(jù)披露，龍象建設(shè)在2021年以前未開展任何實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。2021年，唐人神向關(guān)聯(lián)方龍象建設(shè)大額采購(gòu)服務(wù)金額突增至9.19億元，主要內(nèi)容是龍象建設(shè)承包了唐人神諸多樓房養(yǎng)豬項(xiàng)目的建設(shè)工程，承包合同總額達(dá)到了13.03億元。

實(shí)際上，龍象建設(shè)2022年5月份已被湖南省住建局撤銷了建筑工程施工總承包二級(jí)資質(zhì)，并不具備承包建造樓房養(yǎng)豬場(chǎng)的專業(yè)資質(zhì)。根據(jù)最新公示，龍象建設(shè)僅具備“建筑裝修裝飾工程專業(yè)承包貳級(jí)”資質(zhì)，按照《建筑業(yè)企業(yè)資質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)》規(guī)定，該資質(zhì)僅可承擔(dān)單項(xiàng)合同額2000萬元以下的建筑裝修裝飾工程，以及與裝修工程直接配套的其他工程的施工。但龍象建設(shè)與唐人神的每項(xiàng)關(guān)聯(lián)交易項(xiàng)目承包金額均超過了上述規(guī)定的范圍。在龍象建設(shè)被撤銷總承包資質(zhì)后，2022年8月4日唐人神仍發(fā)布公告，擬以自有資金收購(gòu)廣東弘唐持有的龍象建設(shè)60%股權(quán)。時(shí)隔四個(gè)多月，至今仍未完成本次收購(gòu)。

分包商存疑。龍象建設(shè)在資質(zhì)被撤銷前，將所承包唐人神的工程部分內(nèi)容分包給了郴州念一建筑勞務(wù)有限公司、郴州羿樺勞務(wù)有限公司、湖南兆迪裝飾工程設(shè)計(jì)有限公司。但企查查顯示，郴州念一建筑勞務(wù)有限公司、郴州羿樺勞務(wù)有限公司均無勞務(wù)承包資質(zhì)，且這2家企業(yè)已參保人數(shù)均只有2人，卻合計(jì)承擔(dān)了唐人神1.9億元的勞務(wù)分包作業(yè)，人均創(chuàng)收達(dá)4750萬元；且郴州念一建筑勞務(wù)有限公司與龍象建設(shè)、龍象建筑股東珠海橫琴念一投資有限公司公示聯(lián)系電話均相同。另一分包商湖南兆迪裝飾工程設(shè)計(jì)有限公司在2021年2月至10月建設(shè)常德澧縣養(yǎng)豬場(chǎng)時(shí)，在未辦理使用林地審核同意書的情況下，造成了大量森林資源被損毀，破壞了生態(tài)環(huán)境，損害了社會(huì)公共利益，已經(jīng)被澧縣人民檢察院發(fā)出公告支持提起公益訴訟，此外也查詢不到湖南兆迪裝飾工程設(shè)計(jì)有限公司具備任何工程施工資質(zhì)。

而且，唐人神還存在信披不準(zhǔn)確的問題。公告顯示，為進(jìn)一步分析關(guān)聯(lián)交易的公允性，唐人神聘請(qǐng)了具有工程造價(jià)甲級(jí)資質(zhì)的獨(dú)立第三方工程造價(jià)咨詢機(jī)構(gòu)青矩工程顧問有限公司對(duì)龍象建設(shè)所承包項(xiàng)目的造價(jià)進(jìn)行了評(píng)估。但自2021年7月1日起住建部已經(jīng)取消了工程造價(jià)資質(zhì)的審批，且根據(jù)青矩工程自身披露該資質(zhì)在2021年年底就已經(jīng)到期，在出具該造價(jià)時(shí)并不具備相關(guān)資質(zhì)，唐人神的信息披露不準(zhǔn)確。

截至發(fā)稿，唐人神沒有回復(fù)《證券市場(chǎng)周刊》的采訪。

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