康龍化成重要股東及實(shí)控人減持金額超百億元，幾乎冠絕所有A股上市公司。

杜鵬/文

【資料圖】

康龍化成（300759.SZ）是一家CRO醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)上市公司，2020年以來重要股東及實(shí)控人連續(xù)減持百億元以上。而在減持背后，公司股價(jià)嚴(yán)重透支未來，以及業(yè)績迎來大變臉。

從2022年前三季度的經(jīng)營來看，公司應(yīng)收款增長顯著高于營收，凈利潤在連續(xù)多年增長后首次出現(xiàn)同比下降。業(yè)績欠佳的原因在于新業(yè)務(wù)投入較大，這些新業(yè)務(wù)未來能否取得進(jìn)展面臨不確定性。

相比同行，無論是業(yè)績?cè)鏊龠€是人均創(chuàng)收能力，康龍化成均顯著弱于業(yè)內(nèi)龍頭。與此同時(shí)，公司在對(duì)外投資方面，也比同行激進(jìn)的多，這些投資帶來的效益似乎并不理想。

百億減持

2019年1月28日，康龍化成登陸創(chuàng)業(yè)板。2020年2月3日，大部分首發(fā)原股東限售股份解除限售。由此開始，重要股東大舉減持持有的康龍化成股份。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年以來，康龍化成至少發(fā)布過九份減持計(jì)劃預(yù)披露公告。最近的一份預(yù)披露公告發(fā)布于2022年8月24日，主要股東信中康成和信中龍成計(jì)劃未來六個(gè)月分別減持4764萬股、2382萬股，合計(jì)7146萬股，占總股本的6%。公告當(dāng)日，上市公司收盤價(jià)66.38元/股，僅是本次減持金額就高達(dá)47.44億元。

根據(jù)Choice統(tǒng)計(jì)，2020年以來，康龍化成實(shí)際凈減持金額高達(dá)177.26億元，2022年以來凈減持金額71.7億元，幾乎冠絕所有有減持計(jì)劃的上市公司。

減持康龍化成的既有多家重要合伙企業(yè)股東，也有實(shí)控人，這些是最了解上市公司經(jīng)營狀況的群體，內(nèi)部人不看好公司前景？

2019年上市以來，頭頂CRO光環(huán)的康龍化成被資本市場(chǎng)瘋狂炒作，股價(jià)從上市之初的6元左右最高漲至2021年8月創(chuàng)下的歷史最高價(jià)162.49元，期間最大漲幅26倍。公司2020年凈利潤11.72億元，歷史最高點(diǎn)對(duì)應(yīng)的市盈率高達(dá)165倍。

與此同時(shí)，康龍化成連年高增長越來越難以為繼，公司2020-2021年?duì)I收同比增速分別為36.64%、45%，凈利潤同比增速分別為114.25%、41.68%。而進(jìn)入2022年之后，公司前三季度營收雖然同比增長39.63%，但是凈利潤卻下降7.59%。

在股價(jià)嚴(yán)重透支未來，以及業(yè)績大變臉的情況下，重要股東大舉減持也就不難理解了。不過，康龍化成相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)此并不認(rèn)同?？谍埢上嚓P(guān)負(fù)責(zé)人在給《證券市場(chǎng)周刊》的回復(fù)函中稱，實(shí)控人需減持部分股票以履行其因持有公司股份產(chǎn)生的納稅義務(wù)及相關(guān)債務(wù)；同時(shí)，公司對(duì)核心技術(shù)骨干員工的股權(quán)激勵(lì)提供流動(dòng)性，實(shí)控人減持所獲得資金超過三分之二用于滿足上述員工改善自身生活的資金需求。

對(duì)于重要股東減持，上述負(fù)責(zé)人稱，重要股東是財(cái)務(wù)投資人，其基金管理有特定的投資期限和退出機(jī)制等多方面需求安排。

上述負(fù)責(zé)人還補(bǔ)充稱，公司的重要股東和實(shí)際控制人均一致看好公司的發(fā)展前景，持續(xù)在為公司的業(yè)務(wù)發(fā)展做出更多的努力，并希望能以更好的業(yè)績回報(bào)市場(chǎng)和廣大投資人。

業(yè)績下降

康龍化成是一家醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)平臺(tái)，公司業(yè)務(wù)劃分為實(shí)驗(yàn)室服務(wù)、CMC（小分子CDMO）服務(wù)、臨床研究服務(wù)、大分子和細(xì)胞與基因治療服務(wù)四大服務(wù)板塊。

康龍化成營收盡管增長，但有水分。2022年三季度末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值18.01億元，相比2021年同期增加54.86%，高于39.63%的營收增幅。這說明，公司2022年對(duì)下游客戶采取了更為激進(jìn)的銷售政策，對(duì)下游客戶議價(jià)能力減弱。

相比營收增加，康龍化成凈利潤同比下降7.59%，表現(xiàn)更加慘淡。背后的主要原因是，公司2022年前三季度管理費(fèi)用同比增加73.24%至10.36億元，管理費(fèi)用率同比增加2.71個(gè)百分點(diǎn)至14%。

對(duì)此，康龍化成2022年三季報(bào)解釋稱，隨著公司經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大，管理人員數(shù)量和人工成本相應(yīng)增加；同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)完成多家公司的并購，管理費(fèi)用亦相應(yīng)增加。

上述負(fù)責(zé)人表示，公司從新業(yè)務(wù)和全球布局的角度，包括臨床研究服務(wù)板塊、大分子和細(xì)胞與基因治療服務(wù)板塊，均需要安排資源的提前投入，同時(shí)報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)多個(gè)新技術(shù)和新產(chǎn)能子公司的并購，造成管理費(fèi)用相應(yīng)增加。

在康龍化成業(yè)務(wù)板塊中，實(shí)驗(yàn)室服務(wù)是傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)，占比最大，而臨床研究、大分子和細(xì)胞與基因治療，均是公司布局的新業(yè)務(wù)。

根據(jù)2022年中報(bào)，公司臨床研究服務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.85億元，同比增長38.29%，但是毛利率卻同比下降8.99個(gè)百分點(diǎn)至5.11%，屬于典型的增收不增利。泰格醫(yī)藥是國內(nèi)臨床研發(fā)服務(wù)龍頭上市公司，2022年上半年?duì)I業(yè)收入35.94億元，毛利率39.7%。

根據(jù)2022年中報(bào)，康龍化成的大分子和細(xì)胞與基因治療服務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9547萬元，同比增長33.22%，但是毛利率為-19.82%，處于虧損狀態(tài)。藥明生物是國內(nèi)大分子服務(wù)龍頭，2022年上半年實(shí)現(xiàn)營收72.06%，毛利率45.42%。

上述負(fù)責(zé)人稱，如剔除投入期階段業(yè)務(wù)的財(cái)務(wù)影響，公司成熟業(yè)務(wù)的收入和利潤保持高速增長；公司因此編制了經(jīng)調(diào)整非國際報(bào)告準(zhǔn)則的歸母凈利潤，以提供額外的財(cái)務(wù)指標(biāo)協(xié)助投資人更好理解公司業(yè)務(wù)表現(xiàn)與經(jīng)營趨勢(shì)；2022年前三季度，公司經(jīng)調(diào)整非國際報(bào)告準(zhǔn)則的歸母凈利潤13.28億元，同比增長26.72%。

弱于同行

即便剔除新業(yè)務(wù)及非經(jīng)營因素影響后，康龍化成的業(yè)績表現(xiàn)仍遠(yuǎn)遜于業(yè)內(nèi)龍頭。

A股醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)上市公司中，藥明康德規(guī)模最大，是板塊內(nèi)的龍頭企業(yè)。2021年前三季度，藥明康德營收和凈利潤分別為165.21億元、35.62億元，2022年前三季度營收和凈利潤分別同比增長71.87%、107.12%。

康龍化成2021年前三季度營收和凈利潤分別為53.02億元、10.4億元，業(yè)績基數(shù)要比藥明康德低得多，但是2022年前三季度無論是營收還是利潤增速，均要大幅低于后者。

從應(yīng)收賬款來看，藥明康德2022年三季度末應(yīng)收賬款60.71億元，相比2021年同期增加34.82%，低于71.87%的營收增幅，而康龍化成應(yīng)收款增幅是顯著高于營收增幅的。

人力是醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)企業(yè)的核心資源，人均創(chuàng)收和人均創(chuàng)利是判斷經(jīng)營能力的核心指標(biāo)。從這個(gè)指標(biāo)來看，康龍化成也是不如業(yè)內(nèi)龍頭。

Choice顯示，康龍化成2021年人均創(chuàng)收49.88萬元，人均創(chuàng)利10.86萬元，藥明康德分別為65.6萬元、14.71萬元。

對(duì)此，康龍化成相關(guān)負(fù)責(zé)人解釋稱，目前新業(yè)務(wù)板塊處于投入階段，單純對(duì)某些數(shù)據(jù)進(jìn)行直接比較不具備參考價(jià)值。

從研發(fā)投入上來看，康龍化成也不如同行。財(cái)報(bào)顯示，康龍化成2020-2021年研發(fā)投入分別為1.05億元、1.52億元，藥明康德2020和2021年研發(fā)投入分別為6.93億元、9.42億元。

康龍化成在對(duì)外投資方面，也比藥明康德激進(jìn)的多。

2022年三季度末，康龍化成賬面商譽(yù)金額高達(dá)25.63億元，藥明康德只有19.34億元。

就在兩年之前，康龍化成2020年三季度末商譽(yù)僅有3.59億元。無論是從縱向還是橫向比較來看，康龍化成在過去兩年采取了激進(jìn)的收購路線。這些并購帶來的效益，似乎并不理想。

康龍化成2020年前三季度和2022前三季度凈利潤分別為7.89億元、9.61億元，增加額1.72億元，而在這兩年間商譽(yù)增加了22.04億元。如果剔除掉內(nèi)生增長因素，并購帶來的利潤增加額將更小。

針對(duì)這些收購，《證券市場(chǎng)周刊》2021年12月就曾經(jīng)發(fā)文質(zhì)疑。文章稱，公司收購累計(jì)花費(fèi)金額超過20億元，但其中多個(gè)標(biāo)的資產(chǎn)實(shí)際為虧損。在資金充足的情況下公司進(jìn)行了并不必要的可轉(zhuǎn)債發(fā)行，很可能是為盈利不佳的資產(chǎn)收購買單；同時(shí)公司還常年實(shí)施門檻較低的股權(quán)激勵(lì)。

與此同時(shí)，康龍化成還有大量參股投資。

2022年三季度末，康龍化成長期股權(quán)投資6.61億元。這些投資效益卻并不好，2022年前三季度公司對(duì)聯(lián)營和合營企業(yè)的投資收益為虧損921萬元。對(duì)此，上述負(fù)責(zé)人給出的解釋是，股權(quán)投資是長期行為，短期內(nèi)是否有效益不是獲得長期投資收益的必要條件，公司對(duì)目前的股權(quán)投資保持耐心和信心。

關(guān)鍵詞： 上市公司 三季度末