與以往收購相比，重慶水務(wù)本次為獲取每噸污水處理產(chǎn)能所支付的交易對價溢價近50%，標(biāo)的的盈利質(zhì)量有待觀察。

王東岳/文

11月12日，重慶水務(wù)（601158.SH）發(fā)布收購公告，所屬全資子公司昆明渝潤水務(wù)有限公司（下稱“昆明渝潤水務(wù)”）擬以39.47億元收購昆明滇池投資有限責(zé)任公司（下稱“滇投公司”）名下持有的7座水質(zhì)凈化廠資產(chǎn)。

(資料圖片僅供參考)

2020年以來，重慶水務(wù)多次通過對外收購水處理資產(chǎn)以擴充經(jīng)營規(guī)模。本次收購?fù)瓿珊?，公司將再次新?6.5萬噸/日的污水處理能力，即交易對價約為8488元/噸，超出以往交易價格近50%。截至目前，重慶水務(wù)尚未對本次收購標(biāo)的的營收及利潤等經(jīng)營數(shù)據(jù)進行詳細披露，本次收購對上市公司盈利質(zhì)量的改善程度值得關(guān)注。

收購價格“新高”

截至2021年年末，上述7座水質(zhì)凈化廠的賬面價值為40.83億元，最終評估價值為39.47億元。2022年11月11日，昆明渝潤水務(wù)已按交易協(xié)議約定向滇投公司支付第一期交易價款13億元。

2020年起，重慶水務(wù)啟動了多輪收購計劃。其中2020年3月，重慶水務(wù)孫公司重慶市萬州區(qū)鎮(zhèn)級污水處理有限公司以4537萬元收購重慶市水務(wù)資產(chǎn)經(jīng)營有限公司旗下4座鎮(zhèn)級污水處理廠相關(guān)資產(chǎn)，前述4座污水處理廠合計擁有1.44萬噸/日的污水處理能力，對應(yīng)每噸處理能力作價3151元。

2021年3月，重慶水務(wù)以14.96億元收購了重慶市水利投資（集團）有限公司（下稱“市水投集團”）旗下19座污水處理廠資產(chǎn)，并以2.03億元收購重慶市宏利水務(wù)技術(shù)開發(fā)有限公司（下稱“宏利公司”）渝北空港區(qū)域的供水資產(chǎn)及相關(guān)債權(quán)債務(wù)，其中市水投集團19座污水處理廠具有26.93萬噸/日污水處理能力，宏利公司渝北空港供水資產(chǎn)具有5.4萬噸/日供水能力。以交易價格計，重慶水務(wù)對市水投集團每噸污水處理能力作價5557元/噸，對宏利公司每噸供水產(chǎn)能支付對價3763元/噸。

2021年12月，重慶水務(wù)通過全資孫公司分別收購重慶水務(wù)環(huán)境控股集團有限公司（下稱“水務(wù)環(huán)境集團”）悅來污水處理廠一期項目、肖家河污水處理廠三期擴建項目等4座污水處理廠資產(chǎn)以及主城舊管改造二期第五批項目。根據(jù)資產(chǎn)評估報告，前述4座污水處理廠合計擁有12.5萬噸/日處理能力，資產(chǎn)評估價值合計約為6.81億元。由于交易標(biāo)的凈資產(chǎn)評估值為-2404萬元，因此最終價格為-2404萬元。以資產(chǎn)評估值計，重慶水務(wù)獲得水務(wù)環(huán)境集團每噸污水處理能力的評估值約為5445元，4座污水項目的污水處理結(jié)算價格均為2.98元/噸。

根據(jù)收購公告，本次重慶水務(wù)收購滇投公司的7座污水處理資產(chǎn)后，重慶水務(wù)預(yù)計將新增46.5萬噸/日污水處理能力（除磷處理規(guī)模32.5萬噸），其中存量項目設(shè)計規(guī)模為30.5萬噸/日，在建工程項目設(shè)計規(guī)模16萬噸/日。

以39.47億元的交易價格計，重慶水務(wù)本次收購滇投公司每噸污水處理能力所支付的交易對對價約為8488元，超出公司2021年收購市水投集團污水處理資產(chǎn)價格2931元/噸，增幅52.75%；超出水務(wù)環(huán)境集團污水處理資產(chǎn)評估價格3043元/噸，增幅55.88%；超出2020年收購水務(wù)資產(chǎn)公司污水處理資產(chǎn)價格對價5337元/噸，增幅169.38%。

與過去兩年的收購項目相比，本次收購滇投公司資產(chǎn)所支付的單噸污水處理能力對價相對偏高。同時，與重慶水務(wù)自身投建的項目相比，本次交易對價也存在較明顯的溢價情況。

根據(jù)年報，2018年，重慶水務(wù)中標(biāo)璧山污水處理項目，該項目計劃投資金額約為5.43億元，建成后將形成10萬噸/日的污水處理能力，單噸處理能力的投資成本約為5543元。

值得關(guān)注的是，以收購價格計，本次收購項目中，部分項目的單位產(chǎn)能作價超過項目自身的建設(shè)成本。如昆明市第九水質(zhì)凈化廠是本次收購中的在運營項目中產(chǎn)能最大的收購標(biāo)的，截至2021年，第九水質(zhì)凈化廠擁有10萬噸/日的污水處理能力，該項目的總投資金額約為7.23億元，對應(yīng)單噸污水處理能力的投資成本約為7230元，較本次交易對價低1258元/噸。

收益“待考”

重慶水務(wù)表示，本次收購有利于進一步深化公司深耕西南的市場布局，穩(wěn)步擴大規(guī)模產(chǎn)能和收入、利潤渠道，提升公司的社會、行業(yè)影響力和品牌價值。

但一個值得關(guān)注的現(xiàn)象是，本次收購報告中，重慶水務(wù)沒有披露擬收購資產(chǎn)的具體經(jīng)營情況，標(biāo)的資產(chǎn)的營收、利潤等關(guān)鍵經(jīng)營指標(biāo)信息尚無從得知。

根據(jù)公司披露，本次交易標(biāo)的中，除在建項目外，其余5座水質(zhì)凈化廠目前均由滇投公司委托其控股子公司昆明滇池水務(wù)股份有限公司（下稱“滇池水務(wù)”，03768.HK）運營。

截至2022年6月，滇投公司持有滇池水務(wù)60.95%股權(quán)。根據(jù)年報，截至2021年年末，滇池水務(wù)合計約有40座污水處理廠投入運營，日污水處理能力為204萬噸，公司接受托管提供運營管理服務(wù)的設(shè)施合計31座。2021年，滇池水務(wù)累計處理污水7.06億立方米，實現(xiàn)污水處理收入13.7億元，對應(yīng)每立方米污水處理價格約為1.94元。

同時，公開數(shù)據(jù)顯示，截至2021年年末，滇投公司擁有正在運營的污水處理廠共71座（其中50座位于昆明市，21座位于昆明以外地區(qū)），設(shè)計污水處理量合計250萬噸/日。2021年，滇投公司共處理污水7.91億立方米，實現(xiàn)污水處理收入15.67億元，對應(yīng)公司每立方污水處理價格約為1.98元。

根據(jù)收購報告，除昆明市第十四水質(zhì)凈化廠（一期）外，本次重慶水務(wù)收購的其余6座凈水廠污水處理服務(wù)單價自2023年1月1日起按1.54元/噸執(zhí)行，在此基礎(chǔ)上提標(biāo)出水總磷≤0.05mg/L再增加0.48元/噸，合計2.02元/噸。

以上述數(shù)據(jù)計算，本次收購后，重慶水務(wù)預(yù)計新增46.5萬噸/日的處理能力，對應(yīng)標(biāo)的資產(chǎn)的日收入約為93.93萬元，年收入3.38億元（以360天計）。從收入角度計，公司收回本次投資的39.47億元資金預(yù)計需要11.68年。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2021年，重慶水務(wù)累計處理污水14.86億立方米，實現(xiàn)污水處理收入41.8億元，公司每立方米污水處理單價約為2.81元。與重慶水務(wù)現(xiàn)有資產(chǎn)相比，本次收購資產(chǎn)的污水處理價格較重慶水務(wù)低0.79元/立方米，價格差距接近30%。

因此，從利潤率角度計，2021年，重慶水務(wù)的歸母凈利率約為28.65%；同期，滇池水務(wù)和滇投公司的歸母凈利率分別為14.58%和6.09%。利潤率的差異影響在于，如果本次收購資產(chǎn)的盈利水平與滇池水務(wù)一致，其每年實現(xiàn)的歸母凈利率預(yù)計約為4928萬元，這意味著，從滇池水務(wù)的凈利率角度而言，重慶水務(wù)收回本次支付的39.47億元資金，預(yù)計將需要80年時間。若重慶水務(wù)收購后可將收購標(biāo)的凈利率水平提升至與公司現(xiàn)有盈利水平相近的30%，則預(yù)計可實現(xiàn)年凈利潤1.01億元，需要38.93年時間才可以收回本次投入的39.47億元資金。

需要指出的是，與重慶水務(wù)自主投資項目的回收期相比，收購滇投公司資產(chǎn)的回收期是相對偏長的。

2021年6月，重慶水務(wù)發(fā)布了《關(guān)于新大江水廠一期項目建成投產(chǎn)的公告》，公告顯示，新大江水廠的設(shè)計產(chǎn)能規(guī)模為40萬噸/日，項目總投資金額為11.54億元，對應(yīng)單噸處理能力投資成本約為2885元；重慶水務(wù)預(yù)計，新大江水廠的收費基價為2.5元/噸，項目的預(yù)計回收期為13.77年，項目財務(wù)內(nèi)部收益率為6.7%。

與本次收購滇投公司的項目相比，重慶水務(wù)自投資建設(shè)項目在單噸投入成本、產(chǎn)品收費價格以及項目回收期上都更為優(yōu)秀。本次收購滇池投資7座污水處理資產(chǎn)能否提高重慶水務(wù)的資產(chǎn)收益水平尚有待觀察。

對滇投公司而言，本次出售旗下污水處理資產(chǎn)則有助于一定程度上改善公司的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)。數(shù)據(jù)顯示，截至三季度末，滇投公司的貨幣資金賬面余額約為9.88億元；同期，公司短期借款賬面金額為36.72億元，公司其他應(yīng)付款和一年內(nèi)到期的非流動負債金額分別為62.36億元和83.2億元。此外，公司長期借款和應(yīng)付債券賬面金額分別為73.87億元和84.43億元。

針對上述問題，《證券市場周刊》已向上市公司發(fā)出采訪函，截至發(fā)稿未得到公司回復(fù)。

關(guān)鍵詞： 重慶水務(wù) 污水處理