界面新聞?dòng)浾?| 尹靖霏

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2023年上半年，光伏賽道交出了一份亮眼的成績(jī)單。

(資料圖片僅供參考)

根據(jù)界面新聞統(tǒng)計(jì)，截至8月31日A股61家光伏行業(yè)均已披露2023年業(yè)績(jī)報(bào)告，營(yíng)收合計(jì)5803億元，歸母凈利合計(jì)達(dá)696.6億元。

通威股份（600438.SH）成為光伏行業(yè)的盈利王。2023年上半年，該公司營(yíng)收約740億元，同比增長(zhǎng)22.75%；歸母凈利潤(rùn)達(dá)132.7億元，同比增長(zhǎng)8.56%。

根據(jù)界面新聞?dòng)浾哂^察，縱覽整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)能過(guò)剩并未對(duì)業(yè)績(jī)?cè)斐蓻_擊，推進(jìn)組件一體化的光伏企業(yè)優(yōu)勢(shì)漸顯。

在上游硅料硅片環(huán)節(jié)，6家上市公司營(yíng)收合計(jì)達(dá)1382億元，歸母凈利合計(jì)239億元。

數(shù)據(jù)來(lái)源：choice，制圖：尹靖霏

但硅料環(huán)節(jié)凈利呈下滑趨勢(shì)。

四大硅料龍頭中，除通威股份業(yè)績(jī)上漲外，包括在港上市的協(xié)鑫科技（002015.SZ）、新特能源（01799.HK），大全能源（688303.SH）在內(nèi)，3家業(yè)績(jī)同比下滑。

這是大全能源自2021年上市以來(lái)，首次中報(bào)業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑。大全能源發(fā)布半年報(bào)，2023年1-6月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入93.25億元，同比下滑42.93%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為44.26億元，同比下降53.53%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為54.08億元，同比下滑了20.73%。

協(xié)鑫科技增收不增利，2023年中期業(yè)績(jī)顯示，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收209.46億元，同比上漲41.8%；歸母凈利潤(rùn)55.18億元，同比下滑20.13%。新特能源也是增收不增利。2023年中期業(yè)績(jī)顯示，上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入175.87億元，同比增長(zhǎng)19.51%；利潤(rùn)總額64.42億元，同比下降9.18%；凈利潤(rùn)47.59億元，同比下降15.28%。

羲和資產(chǎn)前投資總監(jiān)侯兵專注于光伏賽道的投資，他對(duì)界面新聞表示：“從硅料環(huán)節(jié)看，去年年末到今年年初，硅料價(jià)格有所上揚(yáng)，但到了今年二季度，硅料價(jià)格回調(diào)，這樣使得硅料上市公司毛利率在今年一季度、二季度呈現(xiàn)先升后降的趨勢(shì)，上半年整體業(yè)績(jī)也受到影響?！?/p>

從硅片環(huán)節(jié)看，硅片四巨頭業(yè)績(jī)總體呈上漲態(tài)勢(shì)。

不過(guò)，隆基綠能（601012.SH）、TCL中環(huán)（002129.SH）、雙良節(jié)能（600481.SH）、弘元綠能（603185.SH）這硅片四巨頭業(yè)績(jī)出現(xiàn)分化。

TCL中環(huán)2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入348.98億元，同比增長(zhǎng)10.09%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)45.36億元，同比增長(zhǎng)55.50%。雙良節(jié)能2023年上半年?duì)I業(yè)收入約121.28億元，同比增加超180%；歸母凈利潤(rùn)約6.18億元，同比增加75%。與前3家相比，弘元綠能業(yè)績(jī)卻是下滑。2023年上半年公司營(yíng)業(yè)收入約71.74億元，同比減少37%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約10.17億元，同比減少35%。

“從硅片環(huán)節(jié)看，去年以來(lái)市場(chǎng)擔(dān)心硅片環(huán)節(jié)會(huì)出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩，但從今年的盈利情況看，今年上半年硅片環(huán)節(jié)上市公司的業(yè)績(jī)還不錯(cuò)。隆基綠能和TCL中環(huán)硅片凈利0.1元/W，二三線硅片上市公司硅片凈利可能在0.05元/W，這都好于市場(chǎng)預(yù)期。”侯兵對(duì)界面新聞表示。

“產(chǎn)能過(guò)剩會(huì)嚴(yán)重沖擊業(yè)績(jī)的言論過(guò)于危言聳聽，但這并不是說(shuō)產(chǎn)能過(guò)剩不會(huì)沖擊業(yè)績(jī)，其更多會(huì)影響企業(yè)的超額利潤(rùn)?！焙畋硎?。

硅料環(huán)節(jié)凈利下滑，硅片環(huán)節(jié)并未受產(chǎn)能過(guò)剩的影響，以組件為基石推進(jìn)一體化的企業(yè)優(yōu)勢(shì)漸顯。

在中下游光伏電池組件環(huán)節(jié)，17家上市公司2023年上半年?duì)I收達(dá)3169億元，歸母凈利達(dá)286億元。“組件五巨頭”2023年上半年?duì)I收合計(jì)達(dá)2346億元，歸母凈利近233億元。

數(shù)據(jù)來(lái)源：choice，制圖：尹靖霏

在組件一體化環(huán)節(jié)，龍頭企業(yè)隆基綠能成為盈利王。隆基綠能2023年上半年?duì)I收646.52億元，同比增長(zhǎng)28%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)91.78億元，同比增長(zhǎng)41.6%。

晶科能源緊隨其后，2023年上半年?duì)I收超536億元，歸母凈利超38億元。最近回A股的阿特斯在組件5巨頭中業(yè)績(jī)墊底，但凈利增速較快，同比增速超320%。

一體化優(yōu)勢(shì)已現(xiàn)。以隆基綠能為例，去年上半年毛利率為17.61%，今年毛利率達(dá)19.08%。晶科能源的毛利也呈上漲態(tài)勢(shì)，去年上半年和今年上半年相比，毛利率從10.25%漲至15.18%。

電池組件毛利率，數(shù)據(jù)來(lái)源：choice

侯兵對(duì)界面新聞表示：“一體化企業(yè)無(wú)一例外業(yè)績(jī)都出現(xiàn)了強(qiáng)勁增長(zhǎng)，去年某些時(shí)候，還有自媒體大V反復(fù)宣揚(yáng)硅料暴跌帶來(lái)下游巨虧的假設(shè)，實(shí)際上從未發(fā)生過(guò)。從組件出貨來(lái)看，前四大巨頭相差不大。一體化大廠為了維持市場(chǎng)份額，看重的是一體化盈利，而非單環(huán)節(jié)盈利。其次，部分大廠出口部分地區(qū)仍有超額利潤(rùn)，致使單環(huán)節(jié)整體利潤(rùn)仍然維持?！?/p>

從組件出貨量上看，前4大組件巨頭出貨量相差并不大。根據(jù)“光伏資訊”和草根光伏整理的預(yù)估數(shù)據(jù)來(lái)看，2023上半年晶科能源組件出貨30GW，位列榜首，緊隨其后是隆基綠能，出貨28-29GW，晶澳太陽(yáng)能出貨24-25GW，排名第三。與前4大巨頭相比，阿特斯組件出貨量還有一定距離，2023年上半年約為14GW。

圖片來(lái)源：草根光伏

“前十大組件巨頭還是非常穩(wěn)固的，并不會(huì)因?yàn)槠渌髽I(yè)組件產(chǎn)能的增加，他們的市場(chǎng)份額就會(huì)失去很多。因?yàn)楝F(xiàn)在全球都很理性，前十大巨頭的品牌和渠道等都已經(jīng)很固化了。一體化企業(yè)優(yōu)勢(shì)越發(fā)明顯?！焙畋f(shuō)。

“但不是所有公司都能搞一體化，因?yàn)橐惑w化的前提是組件市場(chǎng)市占率要高，比如隆基綠能、晶科能源、晶澳科技、天河光能、東方日升等有著下游終端市場(chǎng)的市場(chǎng)份額優(yōu)勢(shì)，因此可以將產(chǎn)業(yè)鏈不斷向上拓展?！?/p>

侯兵分析，從二級(jí)市場(chǎng)看，光伏賽道自2019年股價(jià)開始飆漲，自去年開始股價(jià)開始大幅回調(diào)，當(dāng)前部分光伏上市公司市盈率已調(diào)整至10倍，處于歷史低位。但從市場(chǎng)情緒看，大家的關(guān)注點(diǎn)都在概念股的炒作上，價(jià)值投資被忽視。

數(shù)據(jù)來(lái)源：choice，制圖：尹靖霏

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