內(nèi)容提要：

制造業(yè)連續(xù)5月處于收縮區(qū)，服務(wù)業(yè)持續(xù)5月回落。PMI中的訂單指數(shù)仍然處于收縮區(qū)，內(nèi)外需求依然低迷。分析8月份的PMI需要謹慎，因為存在2個明顯的數(shù)據(jù)邏輯矛盾。國際主要市場PMI漲跌互現(xiàn)，外需恐難復(fù)蘇。路漫漫其修遠兮，經(jīng)濟持續(xù)在尋底。

(資料圖片)

一、制造業(yè)連續(xù)5月處于收縮區(qū)，服務(wù)業(yè)持續(xù)5月回落

8月31日國家統(tǒng)計局發(fā)布的反映經(jīng)濟景氣的采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）亦毫無意外，全在預(yù)期之中。

2023年8月的制造業(yè) PMI為49.7，雖然比上個月回升了0.4個百分點，但已連續(xù)5個月低于50的榮枯線。

非制造業(yè)PMI為51，比上個月回落了0.5個百分點，這是非制造業(yè)PMI從3月份的年內(nèi)最高點58.2，持續(xù)第五個月回落，離枯榮線只剩下1個百分點的距離。

非制造業(yè)PMI中的建筑業(yè)PMI和服務(wù)業(yè)PMI大的趨勢基本相同，但具體月份表現(xiàn)有所差異。

建筑業(yè)PMI經(jīng)歷了4-7月份的連續(xù)回落后，8月份反彈了1.6個百分點到53.8。但較3月份的年內(nèi)高點65.6，大幅度回落了11.8個百分點。

服務(wù)業(yè)PMI在前四個月的回落力度沒有建筑業(yè)那么大，8月份也沒有出現(xiàn)建筑業(yè)那樣的反彈，而是繼續(xù)回落了1個百分點到50.5%，已經(jīng)回落到了枯榮線邊緣。

二、PMI中的訂單指數(shù)仍然處于收縮區(qū)，內(nèi)外需求依然低迷

訂單決定著企業(yè)的經(jīng)營景氣，內(nèi)需和外需，則決定著企業(yè)的訂單變化。

2022年12月份我們?nèi)∠藦娭菩孕谐檀a和核酸檢測之后，經(jīng)歷了年初2-3個月短暫的補償性消費，隨后內(nèi)需和外需均持續(xù)回落。代表內(nèi)需的社會商品零售總額同比增長幅度，3-5月份高達2位數(shù)，6月份即回落到3.1%，7月份進一步回落到2.5%。

商品出口在年初消化了積壓訂單，維持了3-4月份的增長之后，5月份開始，美元計價的商品出口同比下跌，跌幅逐月擴大，7月份下跌了15.4%。

8月份，內(nèi)需和外需繼續(xù)低迷，企業(yè)的訂單依然不太景氣。

制造業(yè)新訂單指數(shù)雖然比上個月回升了0.7個百分點到50.2，勉強回到了枯榮線之上，但新出口訂單為46.7，持續(xù)第五個月處于收縮區(qū)。在手訂單為45.9，疫情3年多來，一直處于收縮區(qū)。

非制造業(yè)新訂單指數(shù)為47.5，比上個月回落了0.6個百分點，是持續(xù)第五個月回落，持續(xù)第四個月處于收縮區(qū)。其中新出口訂單為58.2，比上個月回落0.8個百分點，在手訂單47.9，比上個月回升0.2個百分點。

三、分析8月份的PMI需要謹慎，因為存在2個明顯的數(shù)據(jù)邏輯矛盾

數(shù)據(jù)之間總是存在必然的內(nèi)在邏輯，我們研究分析數(shù)據(jù)時，如果發(fā)現(xiàn)有些數(shù)據(jù)存在邏輯矛盾，一定要注意不能直接使用這樣的數(shù)據(jù)作為判斷依據(jù)。

一是綜合PMI數(shù)據(jù)同時高于制造業(yè)和非制造業(yè)PMI。

8月份的綜合PMI，國家統(tǒng)計局公布為51.3，比上個月回升0.2個百分點。

但仔細觀察綜合PMI以及構(gòu)成綜合PMI的制造業(yè)和非制造業(yè)PMI，我們會驚訝地發(fā)現(xiàn)，不知何故，作為制造業(yè)和非制造業(yè)PMI加權(quán)平均數(shù)的綜合PMI，在國家統(tǒng)計局公布的8月份PMI數(shù)據(jù)中，非常厲害地超過了制造業(yè)的49.7，也超過了非制造業(yè)的51%。這突破平均數(shù)不會低于最低值、也不會超過最高值的統(tǒng)計學(xué)理論框架。所以本文不討論綜合PMI。

第二、建筑業(yè)PMI回升，表現(xiàn)出了與鋼材、水泥價格下跌的矛盾趨勢。

一般情況下，水泥、鋼材的價格變化，是觀察基建變化趨勢的主要指標，因為但凡基建工程，多半離不開鋼筋水泥。水泥、鋼材的產(chǎn)能基本上是穩(wěn)定的，因而基建工程多，對水泥鋼材的需求就會增加，價格就會上漲，否則，價格就會下降。

據(jù)生意社數(shù)據(jù)， 8月31日水泥基準價為323元/噸，環(huán)比7月底下降了-2.42%，同比下跌了17.2%。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至8月23日，全國水泥價格指數(shù)為110.05點，較去年同期下滑超20%；全國熟料價格指數(shù)118.84點，較去年同期減少了約15%。

根據(jù)中鋼網(wǎng)數(shù)據(jù)，8月份螺紋鋼（Φ20mm、HRB400E）價格為3697.2元/噸，環(huán)比下跌1.5%，同比下跌8.3%。

但國家統(tǒng)計局公布的建筑業(yè)PMI，8月份回升到了53.8%，比7月份大幅度回升了2.6個百分點。建筑業(yè)PMI的回升趨勢與建材價格的下跌趨勢出現(xiàn)趨勢性矛盾。

四、國際主要市場PMI漲跌互現(xiàn)，外需恐難復(fù)蘇

歐美兩大國際市場的興衰，決定著世界經(jīng)濟的走向，對我們的資本流入流出和進出口存在較大的影響。

HCOB最新的采購經(jīng)理人指數(shù)調(diào)查顯示，歐元區(qū)制造業(yè)收縮放緩。歐元區(qū)制造業(yè)PMI在8月份升至43.7，高于7月份的42.7和市場預(yù)期的42.6，該指數(shù)創(chuàng)下三個月來的新高。

但服務(wù)業(yè)PMI在8月份出現(xiàn)下滑，從7月份的50.9跌至8月份的48.3，為30個月來的最低點，遠低于預(yù)期的50.5。

由于需求下降，歐元區(qū)的招聘幾乎停滯不前。就業(yè)在 8 月份幾乎停滯，這是自 2021 年 2 月疫情封鎖放松以來創(chuàng)造就業(yè)機會的最低水平。制造業(yè)就業(yè)崗位略有減少。

招聘幾乎停滯不前反映了積壓工作的急劇下降，表明產(chǎn)能相對于需求過剩。制造業(yè)積壓訂單連續(xù)第15個月下降

美國8月制造業(yè)和服務(wù)業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)雙雙回落。

8月份美國的制造業(yè)PMI從7月的49.0降至47.0，大幅下滑了2個百分點，導(dǎo)致美國制造業(yè)重新陷入收縮。標普全球在一份新聞稿中表示，一些公司強調(diào)司機短缺阻礙了縮短交貨時間的努力。

來自工資單、原材料價格和燃料成本的運營費用上行壓力導(dǎo)致投入成本再次急劇加速。

8月份美國服務(wù)業(yè)PMI從上個月的52.3降至51，低于市場預(yù)期的52.2。美國的服務(wù)業(yè)雖然仍然處于擴張區(qū)，但反映了美國服務(wù)業(yè)六個月來最慢的擴張。

就業(yè)數(shù)據(jù)顯示僅略有上升，意味著美國的制造業(yè)和服務(wù)業(yè)雖然PMI指數(shù)雙雙回落，但訂單對就業(yè)的需求，仍然維持在高位。7月份3.5%的失業(yè)率，處于美國多年來的最低水平。但制造業(yè)的就業(yè)增長放緩，工資成本大幅度上升，繼續(xù)增加就業(yè)崗位的能力大大減弱，意味著美國的就業(yè)市場正在趨于平衡。

五、路漫漫其修遠兮，經(jīng)濟持續(xù)在尋底

雖然我們各種刺激宏觀經(jīng)濟的政策在8月份繼續(xù)一波接一波，先是一年期的LPR下調(diào)了10基點到3.45%；接著宣布印花稅減半，同時還推出了收緊IPO節(jié)奏、存在破發(fā)、破凈或三年未進行現(xiàn)金分紅的上市公司不得減持股份等利好投資的措施；月底多家國有大行又宣布年內(nèi)第三次降低存款利率，為下一步降低存量房貸利率騰出利差空間。但積苛多年，疊加外圍發(fā)難，亟需手術(shù)的病體依靠小修小補，積重難返。

實際上我們的很多政策連小修小補都談不上。比如多次降低存款利率來為貸款利率的降低鋪路，實際上只是在存款人和貸款人之間利益結(jié)構(gòu)進行調(diào)整，并沒有注入利益增量。比如我們一邊發(fā)文強調(diào)鼓勵民營資本與民營企業(yè)，另一邊又通過修改公司法等相關(guān)法律法規(guī)增加創(chuàng)業(yè)風險，增加部門對民營企業(yè)的管控權(quán)力。

依據(jù)8月份國內(nèi)外的PMI指數(shù)變化情況，以及其他一些相關(guān)數(shù)據(jù)綜合研判，雖然宏觀刺激政策較多，但由于經(jīng)濟發(fā)展模式并未轉(zhuǎn)變，多年來負債推高投資、投資推動經(jīng)濟增長所累積下來的副作用，對經(jīng)濟發(fā)展的副作用也越來越大。在經(jīng)濟發(fā)展模式轉(zhuǎn)換之前，低收入、高投資，低物價、高負債問題消化之前，宏觀經(jīng)濟恐難復(fù)蘇回升，還需繼續(xù)下滑尋底才可能企穩(wěn)。

【作者：徐三郎】

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