近期商務(wù)部、國家發(fā)展改革委、金融監(jiān)管總局發(fā)布關(guān)于推動商務(wù)信用體系建設(shè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見。意見指出合理增加對消費者購買汽車、家電、家居等產(chǎn)品的消費信貸支持。疊加人民幣匯率持續(xù)貶值，利好出海電器龍頭。隨著海外通脹收縮和中國家電企業(yè)發(fā)揮全球產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，海外自主品牌份額和盈利有望共同提升。機構(gòu)建議關(guān)注出海比例高龍頭的家電公司。

依托全球最大消費市場，中國白電產(chǎn)業(yè)鏈布局完善

(資料圖)

中國冰箱冷柜、洗衣機、空調(diào)內(nèi)銷市場出貨量占全球出貨的27%、27%、51%，是全球最大的家電消費市場。

依托全球最大的家電消費市場，中國把握家電上游零部件制造環(huán)節(jié)，擁有占全球產(chǎn)量69%的洗衣機電機、83%的活塞壓縮機、93%的轉(zhuǎn)子壓縮機產(chǎn)量。

不同于北美市場，中國家電品牌方全產(chǎn)業(yè)鏈布局，從上游零部件到下游渠道物流均有所布局。在國內(nèi)消費電器市場接近飽和后，中國家電企業(yè)對海外市場的依賴度提升，2012~2022年中國家電的全球產(chǎn)值占比從44%提升至52%。

中國家電產(chǎn)能外供比例高，出口受海外經(jīng)濟周期影響較大

2022年中國家電空調(diào)、冰箱、洗衣機外銷出貨量占比分別為43%、46%、41%，出口的冰箱、洗衣機、空調(diào)產(chǎn)品很大部分流向歐美市場，因此受到歐美國家消費需求和宏觀經(jīng)濟影響較為顯著。

經(jīng)濟周期景氣度從終端零售傳導(dǎo)到外銷出貨存在顯著的牛鞭效應(yīng)。從同比增速的波動幅度看，外銷出口＞制造企業(yè)出貨＞終端零售，牛鞭效應(yīng)源于零售商庫存調(diào)節(jié)、海運時長、產(chǎn)品認(rèn)證時長等。

通過數(shù)據(jù)擬合，我們發(fā)現(xiàn)家電出口與海外宏觀經(jīng)濟（房地產(chǎn)和GDP）、零售商庫存相關(guān)度較高，貿(mào)易環(huán)境對家電出口的解釋力度較低。

供應(yīng)鏈優(yōu)勢向外延展，自主品牌成建制出海

自主品牌運營快速應(yīng)對市場變化，有助于降低經(jīng)營風(fēng)險。根據(jù)微笑曲線理論，從長期視角看，從制造端向上、向下延伸打開盈利空間。

在生產(chǎn)制造端，中國企業(yè)擁有全球81%、59%、45%的空調(diào)、冰箱冷柜、洗衣機產(chǎn)量占比，有較大的戰(zhàn)略縱深。品牌矩陣上，海爾、美的通過多年的并購整合，具有多品牌的運營經(jīng)驗，幫助企業(yè)快速切入消費市場、獲得消費者心智。

海外自主品牌建設(shè)需要在海外建設(shè)研發(fā)、布局產(chǎn)能、拓展渠道。電器龍頭資產(chǎn)負(fù)債表現(xiàn)金和可變現(xiàn)金資產(chǎn)充足，足夠支撐海外拓展的資本開支。

（來源：浙商證券、財信證券）

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