眾所周知，不論是房產(chǎn)、汽車等大宗消費，還是吃喝玩樂、旅游購物等日常消費，就業(yè)都是它們的信心之源。

很少有一家企業(yè)像美團這樣，同時在消費和就業(yè)兩端，都扮演著如此重要的作用。

(相關(guān)資料圖)

尤其考慮到，美團連接的消費，是離生活更近、更本質(zhì)的需求；連接的商戶和騎手，是社會上顆粒度更細、更基于生存的組織和個體，在今天這個不確定性增多的世界，它的商業(yè)和社會價值更加凸顯，也更能反映社會在微觀層面的運轉(zhuǎn)情況，因此，我們更有必要好好觀察這份財報。

本文將圍繞以下6個方面展開：

關(guān)于美團，一些你可能不知道的事；

二季報整體業(yè)績點評；

為什么美團股價財報后大跌；

重點業(yè)務(wù)進展及競爭格局展望；

從一個美團到N個美團；

估值幾何。

1.關(guān)于美團，你可能不知道的事

在消費側(cè)，截止到6月份季度，美團過去12個月創(chuàng)造的GTV合計約1.8萬億，其中外賣約9358億，閃購（含買藥）約1766億，到店酒旅約4784億，美團優(yōu)選約1500億，快驢約250億，美團買菜約200億，其余約100億。

社會消費品零售總額的統(tǒng)計包含實物、餐飲、住宿，但不包括旅行、休閑娛樂、出行等消費，這意味著，美團業(yè)務(wù)中除了到店酒旅中的旅游、到綜和其余部分，均被社零數(shù)據(jù)覆蓋，這部分業(yè)務(wù)GTV合計約1550億，意味著美團屬于社零統(tǒng)計范疇內(nèi)的GTV合計約1.65萬億，占過去12個月社零總值46.7萬億的3.5%。

在就業(yè)側(cè)，美團創(chuàng)造的直接相關(guān)充分就業(yè)崗位合計約1050萬，這一統(tǒng)計的范疇僅包含：美團公司員工，在美團開店的商家從平臺獲取的訂單創(chuàng)造的直接崗位、騎手，不包括產(chǎn)業(yè)鏈上下游的生產(chǎn)、流通、營銷環(huán)節(jié)創(chuàng)造的間接就業(yè)，且只統(tǒng)計充分就業(yè)崗位。

從創(chuàng)造直接就業(yè)的維度來看，美團可能是僅次于阿里巴巴（約創(chuàng)造2000萬直接就業(yè)崗位）的中國公司。

統(tǒng)計方法如下：

美團員工約10萬人；騎手約360萬（領(lǐng)取了“工資”的騎手超過600萬），我們假設(shè)3000元月收入為一個騎手滿足生存需要的基準線，根據(jù)二季度54億即時零售訂單數(shù)據(jù)，基本可以得出騎手充分就業(yè)規(guī)模約360萬人；即時零售GTV創(chuàng)造的商戶直接就業(yè)人數(shù)約440萬；到店酒旅GTV創(chuàng)造的直接就業(yè)人數(shù)約200萬，快驢、買菜、優(yōu)選直接就業(yè)人數(shù)約40萬。

我們考慮了不同行業(yè)GTV與就業(yè)的相關(guān)性，比如閃購賣出的是實物，有商品采購成本，每個月需要賣出約2.6萬元，才可能創(chuàng)造一個就業(yè)崗位；而按摩、騎手等凈服務(wù)業(yè)，只需要約3000-4000元，就能創(chuàng)造一個崗位。

宏觀而言，解決就業(yè)問題可能需要產(chǎn)經(jīng)政策、全球貿(mào)易、國際關(guān)系、市場主導(dǎo)資源分配等諸多要素，困難重重；微觀而言，服務(wù)業(yè)可能是解決就業(yè)問題的核心驅(qū)動力，因為它創(chuàng)造的商業(yè)流水（GDP）進入從業(yè)者身上的比例，相對而言是最高的，商品零售業(yè)有商品成本，制造業(yè)則固定成本更高。

公眾對于互聯(lián)網(wǎng)平臺究竟是創(chuàng)造了新的就業(yè)，還是扼殺了原有的就業(yè)機會——或者說他們是否真的創(chuàng)造了增量就業(yè)機會，一直頗有爭議。

實際上從一個簡單的邏輯，就可以證明這件事。

任何行業(yè)的就業(yè)機會，都會隨著從業(yè)門檻的降低，供給的增加而創(chuàng)造出來。

例如媒體行業(yè)，過去一個年輕人要進入媒體行業(yè)的唯一路徑，可能是進入報社、電視臺，而今天隨著互聯(lián)網(wǎng)的普及，媒體從業(yè)門檻大降，抖音、快手、視頻號、閱文、B站、微博、小紅書、公眾號、頭條、百度乃至各種垂直內(nèi)容社區(qū)，養(yǎng)活的新生代媒體人，恐怕數(shù)以千萬計，這一規(guī)模是過去電視臺+紙媒+電臺從業(yè)者數(shù)量的幾十倍。

電商、本地生活、網(wǎng)約車等行業(yè)，概莫如是。

這種就業(yè)機會創(chuàng)造的本質(zhì)，是傳統(tǒng)資源被重組的結(jié)果，尤其是土地資源。

過去開一家店，最昂貴的固定成本可能是租金，而租金的背后實際上是土地價值的商業(yè)化，它成為附著在傳統(tǒng)商業(yè)上面的一張網(wǎng)，吸取了大量超額利潤；隨著互聯(lián)網(wǎng)平臺的出現(xiàn)，價值鏈被重塑，淘寶、京東、拼多多、美團等平臺替代了大量商業(yè)地產(chǎn)、沿街商鋪的商業(yè)價值。

很多人將網(wǎng)絡(luò)平臺看成商家與平臺的零和博弈，實際上它是互聯(lián)網(wǎng)與商業(yè)地產(chǎn)或者說土地的價值遷移，互聯(lián)網(wǎng)平臺不僅新增了大量的同類就業(yè)機會，還創(chuàng)造出了數(shù)以千萬計的新生就業(yè)崗位，比如騎手、快遞員、網(wǎng)約車司機。

美團們只是從過去被商業(yè)地產(chǎn)獨占的利潤中，摘取一部分，再將其重新分配，一部分以補貼的方式返還給消費者，一部分以工資的形式發(fā)放給騎手，一部分留作創(chuàng)新、員工開支和股東價值，這大大提升了用戶體驗，擴大了消費需求，最終反哺商家以及整個社會。

你看，這就是創(chuàng)新、市場和商業(yè)的力量。

隨著房地產(chǎn)行業(yè)景氣度下行，各行各業(yè)當(dāng)然會受到影響，但是，某種程度上，美團們卻可能也是受益者，因為商業(yè)地產(chǎn)進入買方（商戶）市場，租金下降可能是長期趨勢，商家將有更多的動力降低售價，刺激需求。

今年8月15日，國家統(tǒng)計局宣布將于8月開始，首次增加發(fā)布服務(wù)零售額數(shù)據(jù)。這個數(shù)據(jù)包括交通、住宿、餐飲、教育、衛(wèi)生、體育、娛樂等領(lǐng)域服務(wù)活動的零售額。

服務(wù)零售首次被計入國民經(jīng)濟統(tǒng)計口徑，背后的原因是國內(nèi)消費結(jié)構(gòu)不斷轉(zhuǎn)型升級，消費形態(tài)逐漸由商品消費為主向商品和服務(wù)消費并重轉(zhuǎn)變。同時可能也意味著，服務(wù)零售創(chuàng)造就業(yè)的潛力，被放在了更重要的位置。

美團在社零中的占比還很低，服務(wù)零售業(yè)線上化進程還處于早期階段，未來的征途將非常漫長。

2.二季報整體業(yè)績點評

雖然財報發(fā)布后，美團股價大跌，但是它的二季報業(yè)績很漂亮應(yīng)該是共識，至于為什么大跌，我們在第三部分會展開講述。

重點表現(xiàn)主要有五點：

一是核心本地商業(yè)廣告業(yè)務(wù)增速回暖，且與傭金收入增速的GAP大幅縮窄，一定程度上反映抖音影響的本地生活壓力趨緩勢頭，雖然該部分增速貢獻更大的，可能是閃購、外賣業(yè)務(wù)的廣告增速。

二是閃購這一被疫情大幅催熟的新業(yè)務(wù)，在放開后延續(xù)了強勢增長，消費者習(xí)慣得以延續(xù)，萬物即時到家的品牌心智已經(jīng)形成。

三是利潤增速遠超預(yù)期，季度經(jīng)調(diào)整凈利潤達到77億，創(chuàng)歷史記錄，同比增速達到272%，季度運營現(xiàn)金流達到創(chuàng)紀錄的109億，現(xiàn)金、現(xiàn)金等價物及短期理財投資共達到1202億元。

四是內(nèi)容化探索初見成效，美團直播和短視頻都取得了較為明顯的進展，外賣、到店直播雙輪驅(qū)動，“神券節(jié)”、“神槍手”等直播IP已經(jīng)打出了知名度，既官方外賣直播間后，到店酒旅直播間單場直播交易額最近也紛紛破億；美團APP底部中間tab除北上廣深四個一線城市外全量切換為“視頻”，大眾點評也于近期換帥，積極進行視頻化探索。

五是用戶和商戶明顯增長，受多重因素推動，美團月活與用戶時長大幅提升，Questmobile提供的數(shù)據(jù)顯示，今年6月整個集團多渠道去重月活達到7.83億，位居互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)第6位，同比增速30.2%，前十中增速最快；一季度美團APP用戶總時長同比增長超過25%，二季度增速超過40%；而年活躍買家數(shù)也迎來大幅反彈，環(huán)比凈增超過1000萬，年活躍商戶數(shù)更是大漲超過80萬，首次突破1000萬商戶大關(guān)。

二季度營收為679.7億，同比增速33.4%，包括外賣、閃購、到店酒旅和民宿交通票務(wù)在內(nèi)的核心本地商業(yè)，收入為512億，同比增速39.2%；包括美團優(yōu)選、買菜、單車、打車、充電寶、快驢等的新業(yè)務(wù)營收為168億，同比增速18.4%。

核心本地商業(yè)表現(xiàn)超預(yù)期，營收較2021年Q2增長了51.9%，兩年CAGR（復(fù)合年化增長率）23.5%，同期互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)兩年CAGR大約僅6%（同期阿里巴巴、騰訊、京東分別為大約7%、5%、4%）。

新業(yè)務(wù)增速略遜預(yù)期，主要因為4月份開始打車1P業(yè)務(wù)基本取消，美團買菜去年疫情高基數(shù)，優(yōu)選加大用戶補貼使得客單價降低。

核心本地商業(yè)經(jīng)營利潤達到創(chuàng)紀錄的111.4億，同比增長34.8%，利潤率處于歷史高位的21.8%；新業(yè)務(wù)虧損51.9億，環(huán)比多虧1.6億，但由于營收規(guī)模擴大，虧損率小幅收窄至31%。

利潤大幅增長主要因為成本下降和效率提升。二季度毛利率達到近17個季度新高，環(huán)比提高3.6個百分點，同比提升6.8個百分點，主要推動因素是：商品零售業(yè)務(wù)如優(yōu)選、買菜、快驢的利潤率改善，外賣、閃購等業(yè)務(wù)單均配送成本下降。

研發(fā)和行政開支控制得當(dāng)，兩項支出營收占比合計同比下降3.8個百分點。

銷售與營銷支出146億，同比增長62%，大超預(yù)期，主要因為外賣、閃購大力發(fā)放大額神券，到店酒旅業(yè)務(wù)大力投入特價團購、直播等新業(yè)務(wù)，且行業(yè)復(fù)蘇勢頭強勁帶來額外營銷支出，不過最終到店酒旅GTV三位數(shù)增長，凈利潤和經(jīng)營現(xiàn)金流大幅提升，防守抖音效果還不錯的同時利潤堪稱驚艷。

3.財報后股價緣何大跌

財報發(fā)布前一天，美團股價小幅上漲0.85%，發(fā)布當(dāng)天暴漲7.4%，收盤后財報發(fā)出，投資者歡欣鼓舞，普遍預(yù)期第二天會上漲，當(dāng)晚美團美股ADR也逆風(fēng)上漲了近5%，可惜第二日港股開盤即大跌，最終以跌幅5.57%收盤。

究其原因，我們認為跟一季報業(yè)績發(fā)布后那次大跌有一定的相似性（具體內(nèi)容參考當(dāng)時的文章《聊一聊美團的大跌》）：

首先，管理層在財報解讀中透露，三季度消費趨勢不太樂觀，外賣增速略有承壓，雖然重申長期增長勢頭不變，一些投資者仍然會感到憂慮；

其次，可能也是最重要的因素，還是低風(fēng)險偏好背景下，投資者避險念頭驅(qū)使，資金流向低風(fēng)險領(lǐng)域，日本的幾大商社、國內(nèi)的中國移動等高息股備受青睞能提供佐證；

再次，抖音帶來的風(fēng)險雖一定程度上緩解，但持久戰(zhàn)也是共識，美團最終應(yīng)該會守住市場份額優(yōu)勢，讓極度風(fēng)險厭惡型投資者逃離；

另外，騰訊分股后，出現(xiàn)了大量原先不太了解美團的被動投資者，他們對美團的韌性缺乏足夠了解，更容易在股價大起大落中逃離。實際上美團經(jīng)歷過大大小小幾十次戰(zhàn)爭，在行業(yè)監(jiān)管逆風(fēng)期、疫情嚴重時期，都表現(xiàn)出過異乎尋常的韌性。

然后，新業(yè)務(wù)的虧損和騰訊的南非大股東減持動作也讓部分風(fēng)險厭惡型投資者擔(dān)憂。

而且，一部分賭財報業(yè)績的短線客獲利回吐，也造成了這種局面。

但實際上，這次的下跌跟上次已經(jīng)大有不同。

上次財報發(fā)布前后三天共跌了13%以上，而這次前后三天實際上還漲了2.3%，同期恒生科技指數(shù)漲幅為1.4%，至少在這3天美團還是跑贏恒科指數(shù)的，只是大家覺得這個表現(xiàn)對不起這份業(yè)績，心里有落差，實際上最近理想汽車、騰訊財報后也有類似情形。

這可能也說明，總體上，相對于三個月前，投資者對美團的樂觀共識在增強，悲觀預(yù)期在減弱，這種共識一方面受前述季度業(yè)績支撐，另一方面，或者說更重要的，可能是因為重點業(yè)務(wù)本身表現(xiàn)出來的發(fā)展勢頭和競爭格局變化。

4.重點業(yè)務(wù)表現(xiàn)和競爭格局

4.1?關(guān)于到店酒旅

二季度核心本地商業(yè)廣告業(yè)務(wù)收入同比增長40.4%，傭金收入增速為47.5%，GAP為7.1%；一季度廣告增速為10.6%，傭金收入增速為32.4%，GAP為21.8%。

我們顯然知道，廣告增速中閃購、外賣的廣告增速是重要驅(qū)動因素，但一季度該驅(qū)動因素同樣存在，兩個季度GAP大幅縮小，一定程度上能反映抖音對美團到店酒旅影響有所緩解。

從業(yè)務(wù)日常進展來看，特價團購4月份推向全國，它有力地回應(yīng)了抖音團購彼時的低價攻勢，有利于鞏固用戶對美團“低價”的心智份額，而這是美團起家也是最看重的一點；直播業(yè)務(wù)同樣是4月份正式推出，418神券節(jié)是第一次重大試水，效果非常好，直播全場累計11個小時，美團外賣訂單量當(dāng)天同比增長了50%，DAU更是同比增長了75%。此后的518、618，美團直播乘勝追擊，并取得了更亮眼的成績，大量商家也加入了自播隊伍。

美團直播最大的特色，是嘗試官方直播模式，官方直播不收取額外坑位費和傭金，且可以更好地協(xié)調(diào)商家?guī)齑婧吐募s服務(wù)，受到商戶大力歡迎，理所當(dāng)然也可以得到更低的商品折扣，這進一步強化了美團平臺的超高性價比心智。而商家自播同樣因為低成本可以讓利給消費者。

從這里我們可以看出來，美團直播的核心在于供應(yīng)鏈，保障優(yōu)質(zhì)服務(wù)的同時，采用低成本打法引導(dǎo)商戶低價讓利。

這種打法跟本地生活特有的服務(wù)特質(zhì)有關(guān)，也跟美團對該業(yè)務(wù)更深入的理解有關(guān)。

服務(wù)業(yè)的核心是人，而且服務(wù)通常不具備太高的延展性，一個服務(wù)員單位時間內(nèi)可以做的事情是有限的，這就決定了流量需要來配合供應(yīng)鏈，而不是反客為主，去主導(dǎo)供應(yīng)鏈，我們認為美團直播對自身的定位是清晰的，也是非常正確的。

不得不承認，抖音基于LBS的內(nèi)容信息流與本地生活結(jié)合，還是給美團帶來了一定的沖擊，我們認為直播方面的沖擊美團已經(jīng)承接住了，而且回應(yīng)得很好；短視頻方面的進化仍需努力，在商業(yè)化方面，直播效率遠高于短視頻，但是短視頻是直播的生態(tài)基礎(chǔ)，所以也不容忽視。

我們注意到大眾點評近期換帥，視頻化應(yīng)該是重中之重，美團APP也在推動短視頻內(nèi)容消費習(xí)慣的培養(yǎng)，未來美團和點評應(yīng)該會在內(nèi)容生態(tài)方面形成更好的聯(lián)動，內(nèi)容源和流量共享、循環(huán)。

二季度到店酒旅GTV大約1572億，同比增長約122%，三季度預(yù)期同樣會超高速增長，全年6000億的新目標將大概率實現(xiàn)。

而利潤率方面也比一季報后預(yù)期好很多，到店酒旅季度經(jīng)營利潤率維持在了35%左右，上半年維持在了40%左右，尤其是競爭最激烈的到餐業(yè)務(wù)，利潤率影響完全在可控范圍內(nèi)。

4.2?關(guān)于外賣和閃購

外賣雖說穩(wěn)健得不像話，但美團實際上一直在未雨綢繆。

針對下沉市場，“拼好飯”最近季度取得了巨大的進展，日均單量突破了500萬單，這得益于履約成本的下降，單均15元左右的價格也可以跑通。

這一業(yè)務(wù)的貢獻，還體現(xiàn)在對下沉市場的滲透，以及社交化獲客模式下對用戶增長的推動。

隨著該類訂單密度增加，它也許無助于單均利潤改善，但是可以進一步提升履約效率，且強化美團的低價心智。

在高端領(lǐng)域，美團不僅積極拓展新品類和餐廳，而且推出“必點榜”，優(yōu)化供給，引導(dǎo)消費者向高品質(zhì)餐廳，提升用戶體驗。

在時效領(lǐng)域，美團推出15分鐘極速達服務(wù)，在北京、上海等白領(lǐng)密集的商圈推出外賣前置倉服務(wù)。

這些措施都在探索行業(yè)未競之地，也可以將潛在競爭對手遠遠甩在身后。

受上述積極因素影響，美團外賣二季度日均單量達到5269萬單，同比增長29.2%。三季度是外賣業(yè)務(wù)旺季，8月8日的立秋當(dāng)天，美團外賣送出了2100萬杯奶茶，共7800萬份外賣，疊加閃購則超過了8500萬單，均創(chuàng)造了歷史記錄。而不久后的七夕當(dāng)天，到店酒旅GTV又創(chuàng)造了歷史新高。

此外，正如王興在業(yè)績會上說的一點，世界一直在快速變化，但不變的是人總要吃飯的，可年輕人已經(jīng)不再習(xí)慣居家烹飪，外賣將長期受益于這一社會趨勢。

閃購業(yè)務(wù)持續(xù)超預(yù)期，二季度單量增速比我們之前簡評時推算的還要更高，達到了55%左右，三季度因為去年高基數(shù)雖然增速回落，但仍然是超高增速，且該業(yè)務(wù)廣告變現(xiàn)率已超過外賣，本質(zhì)上它和美團買菜都是極佳的新一代零售平臺，是更高效率的代表，這類渠道會獲得品牌更多的廣告預(yù)算。

閃購過去12個月約1766億元GTV，單量同比增速45.9%，GTV同比增速約66%，根據(jù)達達財報，同期京東到家12個月GTV為708億，同比增速30%，京東到家是行業(yè)第二，增速遠遠落后于美團閃購，若以訂單量比較，可能僅為美團閃購六分之一左右。

展望未來，隨著外賣履約成本下降，低線市場的閃購供給將加速增長，外賣拼好飯模式也將更具增長動能，閃購和外賣在用戶轉(zhuǎn)化、交叉銷售方面的協(xié)同性也會更高。

中國有14億人，每天大約要吃超過50億頓飯（含奶茶、夜宵、下午茶），外賣日均1億單——人們后來說可能要算上閃購才能到達這個目標，實際上單純外賣日均1億單也只是小目標——想象一下立秋當(dāng)天光是奶茶就送出2100萬單，將來會走得更遠，日均1億單只是全國“吃”這一市場的2%而已，為什么不能更高呢？

4.3?美團優(yōu)選、買菜和快驢

優(yōu)選和買菜本質(zhì)上是高度相似的業(yè)務(wù)，他們都是生鮮日雜電商，雖然在收入確認方式、時效、商品組織形式方面有巨大差異，主要因為面向不同人群，不得不采取社區(qū)團購和前置倉兩種打法。

前置倉行業(yè)受益于疫情，所以當(dāng)前反而是收縮期，但美團買菜仍在增長，且在拓展新的區(qū)域，并增加市場份額。

優(yōu)選維持行業(yè)top2位置，但離盈虧平衡還有距離。美團在生鮮食雜零售領(lǐng)域的探索和決心遠超市場預(yù)期，這是因為它立足于吃這一本質(zhì)需求，對于到餐、外賣、生鮮食雜的聯(lián)動生態(tài)理解非比尋常。人們吃飯要么自己做飯，那就需要買菜，那么就上美團買菜、優(yōu)選或者閃購；要么堂食，那就選擇到餐團購；要么選擇外賣；而餐廳的食材通常需要定期采購，快驢就是服務(wù)商家的這類需求。美團的使命是“讓大家吃得更好，生活更好”，滲透到所有這些與吃飯相關(guān)的場景，是它的使命決定的。

無論是買菜還是優(yōu)選，都不能簡單以短期是否盈利為標準去看待它的價值。而要看它是否在滿足消費者關(guān)于吃這件事情全方位的需求。

如果你不能為自己立下的使命付出非凡的代價，也可能配不上擁有它帶來的非凡成果。

5.一個美團到N個美團

大眾對美團的認知，多數(shù)還停留在外賣這一選項；市場對美團的估值，看上去也沒有給外賣以外的業(yè)務(wù)多少價值；一些人甚至覺得，新業(yè)務(wù)過去若干年一直虧損，簡直是負資產(chǎn)；而到店酒旅不知道會被抖音沖擊成什么樣，索性不給估值好了。

殊不知美團今天絕大多數(shù)成熟業(yè)務(wù)，都是從新業(yè)務(wù)里孵化出來的。

若以大眾或市場認定的美團就是外賣而論，它在多個領(lǐng)域都有再造一個美團的潛力。

美團外賣今年有較大概率突破萬億GTV，在5年內(nèi)再翻一番完全有可能，日均單量也不過從今年的大約5300萬提升到1億單而已。

到店酒旅將突破6000億GTV，按照目前的發(fā)展勢頭和生活服務(wù)行業(yè)的線上滲透率，這一業(yè)務(wù)GTV突破萬億只是時間問題。

根據(jù)我們的觀察，在上海這類一線城市，閃購的供給較為充分，許多地方閃購門店月銷量破萬的店鋪大幅增加，月銷破萬店鋪數(shù)量已遠超過外賣店，這表明當(dāng)供給充分、消費者習(xí)慣養(yǎng)成且價格合理的前提下，某個區(qū)域的閃購GTV完全可以遠遠超過該地區(qū)的外賣GTV。

而今天還只是閃購?fù)瞥龅牡?年，我們認為閃購的潛力絕不是再造一個美團外賣，而是再造若干個外賣。社零中仍有72%屬于線下零售，規(guī)模高達30萬億。閃購本質(zhì)上是線下零售的數(shù)字化幫手，當(dāng)即時零售履約成本控制到3-5元，而客單價提升到100元以上——3C數(shù)碼小家電品類的加速發(fā)展有望大幅提升客單價——京東到家的客單價就高達200元左右，光是品牌的廣告投入就可以覆蓋這些履約成本，目前的閃購廣告貨幣化率已經(jīng)接近2%，將來達到4%左右是大概率，這意味著閃購訂單含配送費也完全可以做到比門店更便宜。

如果美團更進一步，介入上游的倉儲采購環(huán)節(jié)，配備倉庫為各大門店按需配貨，品牌貨源直接存放在美團倉庫，它還能像京東、菜鳥那樣做供應(yīng)鏈管理的生意，并大幅降低目前低效的城市線下商品經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)成本。它的商品質(zhì)量、穩(wěn)定性和價格都可以向京東自營看齊，而速度卻快太多。

最終，若是優(yōu)選、買菜、快驢、閃購的城市大倉能夠?qū)崿F(xiàn)協(xié)同共享，那簡直是成本節(jié)約的終極版本，且依靠精選sku的海量訂單、超高庫存周轉(zhuǎn)率，它將獲得無與倫比的采購議價權(quán)，賦能末端商戶進貨成本下降。線下零售通過即時零售完成數(shù)字化，50%通過線上渠道完成出貨也不是不可能。

我們已經(jīng)看到有些消費者在閃購直播間購物，人還在直播間里待著，外賣小哥就送貨到家了，即時零售和直播電商結(jié)合，可能會顛覆很多人的想象。這個市場比本地生活大許多倍，也要有未來感得多，若干年后，抖音可能會為今天的選擇后悔嗎？我不知道，它把過多的精力放在了一個舊戰(zhàn)場，等到轉(zhuǎn)身追趕時，對手可能已經(jīng)到了光年之外。而視頻號最近進展神速，它和快手總用戶時長，已經(jīng)接近抖音的80%，這也是抖音需要防范的風(fēng)險。

6.估值

正如我們說到，不能以新業(yè)務(wù)是否盈利定義它的價值，用業(yè)務(wù)分部估值法也很難定義美團的內(nèi)在價值。

因為像外賣、閃購顯然具備超強的協(xié)同價值；而閃購和快買優(yōu)又具備明顯的長期潛在協(xié)同價值；同樣，到家和到店酒旅業(yè)具備交叉協(xié)同價值。

目前市場給予美團的估值，最多反映了美團外賣+閃購的內(nèi)在價值。

外賣+閃購2024年有望達到265億單左右，盈利空間極具韌性，一個5年年化20%單量增速，30%營收增速，40%以上利潤增速的業(yè)務(wù)組合，且具備極高的護城河，你愿意給它多少倍估值呢？

理論上最少40倍，考慮到市場行情折價到30倍，按1元1單利潤，也有大約8000億估值，目前美團市值僅7600多億元（8200多億港元）。

而實際上，僅僅依據(jù)閃購當(dāng)前單量估值，完全反映不出它與外賣、買菜、優(yōu)選、快驢等業(yè)務(wù)潛在的協(xié)同價值和增長空間。

個人覺得，按照日均50億頓“飯”，加上日用雜貨和休閑娛樂酒旅等領(lǐng)域規(guī)模，估算美團可能占領(lǐng)的市場份額，并計算潛在盈利能力，最終按照一個折中的倍率計算估值，可能更合適。

而不管按照哪種模式，我們認為當(dāng)前的美團股價都沒有充分反映它的內(nèi)在價值。

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