清醒的人最孤獨(dú)。

撰文 | 劉星志

編輯 | 王靖

(資料圖)

來(lái)源 | 盒飯財(cái)經(jīng)（ID：daxiongfan）

古龍?jiān)f(shuō)：“一個(gè)最可靠的朋友，固然往往會(huì)是你最可怕的仇敵，但一個(gè)可怕的對(duì)手，往往也會(huì)是你最知心的朋友?！苯?，72歲的萬(wàn)科前掌門(mén)人王石就先后為兩個(gè)落難的“知心朋友”仗義執(zhí)言。

7月31日，曾覬覦萬(wàn)科的“野蠻人”姚振華在自家公司門(mén)前被討薪員工圍堵，不少萬(wàn)科員工轉(zhuǎn)發(fā)了相關(guān)視頻。

一星期后，8月7日，王石在微博上發(fā)布了一段視頻，力挺姚振華，他說(shuō)：“我感覺(jué)不太好，甚至有點(diǎn)悲哀......姚振華至少?zèng)]有因此躺平，企業(yè)的事情還是在積極地處理，這個(gè)信息是值得來(lái)鼓勵(lì)的?！?/p>

緊接著，碧桂園暴雷，8月16日，王石又錄制視頻力挺楊國(guó)強(qiáng)，“相信老楊（楊國(guó)強(qiáng)）會(huì)積極面對(duì)困難?！?/p>

姚振華和楊國(guó)強(qiáng)，一個(gè)曾在資本市場(chǎng)與王石對(duì)峙，另一個(gè)則是房地產(chǎn)市場(chǎng)中后來(lái)居上的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，兩人陷入困境之際，王石幾乎是唯一一個(gè)愿意公開(kāi)為之發(fā)聲的企業(yè)家。

王石

一笑泯恩仇，為老對(duì)手仗義執(zhí)言，這些舉止既體現(xiàn)出王石不凡氣度，其心境之平和也可見(jiàn)一斑。宏觀經(jīng)濟(jì)承壓，一眾地產(chǎn)相關(guān)企業(yè)家傷春悲秋之際，王石是最平靜、最樂(lè)觀的那個(gè)。

王石當(dāng)然有樂(lè)觀的資本。

面對(duì)這一輪周期，曾和王石同臺(tái)競(jìng)技的地產(chǎn)大佬中，許家印千夫所指，楊國(guó)強(qiáng)忙著化債，王健林決戰(zhàn)IPO，只有王石順利完成了權(quán)力交接，安穩(wěn)退休。

2017年6月，深鐵接替華潤(rùn)成為萬(wàn)科第一大股東，王石退休，郁亮接棒，并在今年7月迎來(lái)自己的第三個(gè)董事長(zhǎng)任期。隨著碧桂園暴雷，曾經(jīng)的“碧萬(wàn)恒融”四巨頭中，只有郁亮領(lǐng)銜的萬(wàn)科“剩者為王”。

時(shí)至今日，萬(wàn)科儼然已成為房地產(chǎn)市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)。就在碧桂園暴雷的第二天，8月9日，萬(wàn)科斥資27.4億元，以10.04%溢價(jià)率拍得北京通州一塊7.85萬(wàn)平米的土地。

此時(shí)距離萬(wàn)科上次在北京拿地，已經(jīng)過(guò)去整整四年半，在房地產(chǎn)市場(chǎng)哀鴻遍野之際，一向謹(jǐn)慎的萬(wàn)科重出江湖，被外界解讀為對(duì)市場(chǎng)回暖的看好。

然而，即便在行動(dòng)上已經(jīng)開(kāi)始轉(zhuǎn)向，萬(wàn)科高層對(duì)外言論仍保持著一貫的清醒與謹(jǐn)慎。

7月1日萬(wàn)科股東大會(huì)上，郁亮表示“短期信心還需進(jìn)一步重建”；今年6月的亞布力創(chuàng)新年會(huì)上，許久不談地產(chǎn)的王石也說(shuō)“萬(wàn)科目前還是在非常痛苦的轉(zhuǎn)型中”。

國(guó)內(nèi)地產(chǎn)圈曾有一個(gè)“萬(wàn)科魔咒”——誰(shuí)揚(yáng)言要超越萬(wàn)科，誰(shuí)就會(huì)萬(wàn)劫不復(fù)。

第一個(gè)倒在“萬(wàn)科魔咒”之下的是順馳。2003年7月，在王石牽頭發(fā)起的中城房網(wǎng)一次論壇上，輪到孫宏斌發(fā)言，他先是東拉西扯侃侃而談，而后突施冷箭講起順馳的戰(zhàn)略目標(biāo)：“順馳今年銷(xiāo)售額要達(dá)到40億元，我們的中長(zhǎng)期戰(zhàn)略是要做全國(guó)第一。也就是要超過(guò)在座的諸位，包括王總?！?/p>

面對(duì)這近乎無(wú)禮的挑釁，坐在一旁的王石幾乎不假思索當(dāng)場(chǎng)回應(yīng)道：“你不可能這么快超過(guò)萬(wàn)科，是不是要注意控制風(fēng)險(xiǎn)？”

孫宏斌笑著回應(yīng)：“王總，我們可能超不過(guò)，但是你總得讓我們有個(gè)理想吧。”

孫宏斌

彼時(shí)萬(wàn)科和王石如日中天，孫宏斌的順馳不過(guò)是中國(guó)地產(chǎn)界的“二流角色”，為了超越王石，已經(jīng)放出狠話的孫宏斌開(kāi)始了一場(chǎng)現(xiàn)金流的“極限運(yùn)動(dòng)”。順馳在全國(guó)各地以高價(jià)競(jìng)拍的方式快速拿地，將建造周期從業(yè)界普遍的1-2年縮短至6個(gè)月，同時(shí)高調(diào)運(yùn)作，以最快的速度回籠資金，進(jìn)行下一輪競(jìng)拍。

這種模式的命脈在于速度，順馳建立了以天為單位的資金考核體系，把資金利用效率拉到極限，“硬剛”王石獲得外界關(guān)注，則是孫宏斌撬動(dòng)杠桿的一個(gè)支點(diǎn)。

就在順馳的目標(biāo)即將實(shí)現(xiàn)之際，2004年3月起，一系列宏觀調(diào)控政策出臺(tái)，房地產(chǎn)市場(chǎng)入冬，當(dāng)年的博鰲房地產(chǎn)論壇上，王石在采訪中直接點(diǎn)名順馳：如果把握好節(jié)奏，順馳能夠成為一家非常優(yōu)秀的公司，但現(xiàn)在它要為盲目擴(kuò)張?jiān)炀偷钠孥E付出代價(jià)。

這一年起，順馳的狀況急轉(zhuǎn)直下，在上市擱淺、融資未果后，公司緊繃的現(xiàn)金流誘發(fā)了一系列危機(jī)。2006年，順馳“彈盡糧絕”，孫宏斌以12.8億元價(jià)格出讓了順馳55%股權(quán)，被迫出局。

孫宏斌日后說(shuō)，如果“老天”再給順馳1年時(shí)間，就足可以消化掉所有的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)全國(guó)戰(zhàn)略的“完勝”，但最終，王石的預(yù)言不幸成為現(xiàn)實(shí)。

客觀來(lái)說(shuō)，孫宏斌并非輸給了王石，而是錯(cuò)誤估計(jì)了市場(chǎng)和政策走勢(shì)。2004年國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)升溫，房?jī)r(jià)上漲過(guò)快，民怨沸騰，宏觀調(diào)控勢(shì)在必行，高價(jià)拿地賭房?jī)r(jià)上漲的順馳，正是房?jī)r(jià)上漲的幕后推手之一。

作為最早掉進(jìn)“萬(wàn)科魔咒”的房企，順馳的落敗具有一定代表性，此后二十年間，從富力、萬(wàn)達(dá)，再到恒大、碧桂園，挑戰(zhàn)萬(wàn)科的后來(lái)者身上多少都有順馳的影子。隨著欠債2.4萬(wàn)億的恒大橫空出世，外界更愿意把房企這種高杠桿、高周轉(zhuǎn)、高負(fù)債的癥結(jié)稱為“恒大病”。

實(shí)際上，不是其他房企掉進(jìn)了“萬(wàn)科魔咒”，而是在數(shù)次房地產(chǎn)周期中，清醒的萬(wàn)科沒(méi)有患上“恒大病”。

今年4月，王石做客俞敏洪直播間，在被問(wèn)及為何萬(wàn)科沒(méi)有出現(xiàn)爛尾、暴雷，王石表示：“首先來(lái)講是長(zhǎng)期主義，我在萬(wàn)科曾有這樣的規(guī)定，就是超過(guò)利潤(rùn)25%的不做。我之前做電腦、錄像機(jī)做過(guò)700%的利潤(rùn)，但是你怎么暴利獲得的，市場(chǎng)一定會(huì)懲罰你，讓你加倍吐出來(lái)。”

如今房企踩過(guò)的雷，萬(wàn)科也都趟過(guò)。萬(wàn)科是20世紀(jì)80年代做貿(mào)易起家，最早的時(shí)候，貿(mào)易利潤(rùn)在80%以上，但隨著競(jìng)爭(zhēng)者加入，貿(mào)易利潤(rùn)走向均值回歸。后來(lái)王石做過(guò)計(jì)算，把萬(wàn)科1984年至1994年的貿(mào)易盈虧相加，結(jié)果是負(fù)數(shù)。

市場(chǎng)暴利終將回歸均值，貿(mào)易如是，房地產(chǎn)亦如是，幾十年前萬(wàn)科交過(guò)的學(xué)費(fèi)，如今的地產(chǎn)商們又交了一遍。

一位地產(chǎn)從業(yè)者向盒飯財(cái)經(jīng)總結(jié)萬(wàn)科的成功秘訣：“（萬(wàn)科）杠桿拉得少，路走的穩(wěn)些。”這一論斷雖符合外界對(duì)這家公司的樸素認(rèn)知，但還不足以解釋它的成功。

論“穩(wěn)健”，市場(chǎng)上不只萬(wàn)科一家。8月18日，龍湖集團(tuán)披露中期業(yè)績(jī)，在市場(chǎng)整體下行的2023年上半年，龍湖仍實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)正增長(zhǎng)，此外，龍湖在7月、8月累計(jì)償還83.7億元的公司債，年內(nèi)到期境內(nèi)債僅剩1.19億元。

但同為房企優(yōu)等生，龍湖和萬(wàn)科在體量上不可同日而語(yǔ)。2022年全年，龍湖營(yíng)收2505.65億元，約為萬(wàn)科同期營(yíng)收的50%。

萬(wàn)科

實(shí)際上，“穩(wěn)健”更像是萬(wàn)科的經(jīng)營(yíng)結(jié)果，而非穿越周期的原因。

IPG中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜向盒飯財(cái)經(jīng)表示，萬(wàn)科成功秘訣有三：穩(wěn)健的財(cái)務(wù)狀況、嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制和戰(zhàn)略布局，以及擁有態(tài)度謹(jǐn)慎、經(jīng)驗(yàn)豐富的管理層?！叭f(wàn)科的管理層經(jīng)驗(yàn)豐富，對(duì)市場(chǎng)的敏銳洞察力和較高的判斷力使他們能夠做出明智而謹(jǐn)慎的決策。”

清醒、謹(jǐn)慎而專業(yè)的管理層，恰恰是萬(wàn)科能控制風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的前提。萬(wàn)通集團(tuán)董事長(zhǎng)馮侖認(rèn)為，整個(gè)地產(chǎn)行業(yè)有大量股東主導(dǎo)的公司，但是由經(jīng)理人主導(dǎo)，并遵循專業(yè)追求的治理模式和社會(huì)責(zé)任導(dǎo)向價(jià)值觀的萬(wàn)科，是獨(dú)一無(wú)二的。

萬(wàn)科幾乎是國(guó)內(nèi)最早股份化并上市的公司。1988年12月28日，萬(wàn)科股票正式公開(kāi)發(fā)行，按照原有的股改計(jì)劃，王石可以獲得4100萬(wàn)股本中40%的股份，但王石最終放棄，該舉動(dòng)使得萬(wàn)科的經(jīng)營(yíng)權(quán)和管理權(quán)徹底分離，給萬(wàn)科提供了職業(yè)經(jīng)理人文化扎根的土壤。

這種文化對(duì)萬(wàn)科經(jīng)營(yíng)策略的影響肉眼可見(jiàn)。

當(dāng)下房企暴雷，導(dǎo)火索大多為擴(kuò)張和多元化，萬(wàn)科并非沒(méi)有過(guò)這樣的時(shí)期，只不過(guò)相比其他企業(yè)，它選準(zhǔn)了時(shí)機(jī)。

股改后，王石帶領(lǐng)萬(wàn)科走上了多元化發(fā)展的道路，到1990年，萬(wàn)科初步形成了工業(yè)、商貿(mào)、文化和房地產(chǎn)四大業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)架構(gòu)。

從1984年到1994年，萬(wàn)科用十年時(shí)間進(jìn)行多元化擴(kuò)張，但“君萬(wàn)之爭(zhēng)”后，王石愈發(fā)下定通過(guò)專業(yè)化形成競(jìng)爭(zhēng)力的決心。此后萬(wàn)科用了8年時(shí)間進(jìn)行“收縮”，從多元化走向?qū)I(yè)化。

在業(yè)務(wù)上做減法的同時(shí)，萬(wàn)科不斷在房地產(chǎn)上做加法來(lái)進(jìn)行資本擴(kuò)張。隨著華潤(rùn)集團(tuán)入主并成為第一大股東，萬(wàn)科拉開(kāi)了第二輪擴(kuò)張的序幕，銷(xiāo)售規(guī)模從2000年的37億增長(zhǎng)至2003年的63億。

到了2004年，盡管萬(wàn)科提出要精細(xì)化、有質(zhì)量的擴(kuò)張，但其擴(kuò)張速度依然令人咋舌。2010年，萬(wàn)科成為國(guó)內(nèi)第一個(gè)銷(xiāo)售額超1000億元的房地產(chǎn)企業(yè)。

地產(chǎn)業(yè)里獨(dú)樹(shù)一幟的公司架構(gòu)和管理模式，讓萬(wàn)科避開(kāi)了其他房企企業(yè)家“一言堂”帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

2014年底，在絕大多數(shù)房企還在做大規(guī)模時(shí)，萬(wàn)科則對(duì)規(guī)模保持謹(jǐn)慎態(tài)度，取而代之的事關(guān)注回款率和轉(zhuǎn)型，到房地產(chǎn)行業(yè)困難重重的2022年，萬(wàn)科凈資產(chǎn)負(fù)債率43.7%，仍處于相對(duì)安全水平。

早在2008年，王石就提出“房地產(chǎn)拐點(diǎn)論”；2012年，王石稱房地產(chǎn)行業(yè)已經(jīng)從黃金時(shí)代逐漸進(jìn)入了白銀時(shí)代；2018年，郁亮又喊出“活下去”的口號(hào)。萬(wàn)科高層持續(xù)奔走呼號(hào)治下，其他一些房企未必沒(méi)有嗅到危機(jī)的氣味，但在股東以及高管謀取暴利的訴求下，公司依舊保持?jǐn)U張的慣性。

當(dāng)然，萬(wàn)科這套模式并非沒(méi)有弊端，由于王石為首的職業(yè)經(jīng)理人團(tuán)隊(duì)對(duì)公司沒(méi)有控制權(quán)，公司持股分散，給外部資本留出了縫隙。2015年下半年，“寶萬(wàn)之爭(zhēng)”爆發(fā)，這場(chǎng)股權(quán)爭(zhēng)奪最終以華潤(rùn)丟掉第一大股東地位，寶能系減持，深圳地鐵成為第一大股東收?qǐng)?。寶萬(wàn)之爭(zhēng)后，王石也徹底從萬(wàn)科退休。

雖然寶能最終未能如愿，但曠日持久的股權(quán)之爭(zhēng)一定程度上分散了管理層的精力，遲滯了萬(wàn)科的發(fā)展與轉(zhuǎn)型。

盡管如此，得益于管理層未雨綢繆，先同行數(shù)年去杠桿降負(fù)債，萬(wàn)科至今仍是當(dāng)下活得最好的房地產(chǎn)商之一。

如果說(shuō)碧桂園的暴雷尚在意料之中，那么8月14日，國(guó)資背景的遠(yuǎn)洋集團(tuán)債務(wù)違約則出乎大部分人意料，這兩家公司暴雷后，外界目光紛紛向?yàn)閿?shù)不多未出險(xiǎn)房企身上聚焦。這輪拷問(wèn)中，龍湖以提前還債的方式“交卷”，萬(wàn)科的解法則是買(mǎi)地。

8月16日，有投資者提問(wèn)稱“2019年中國(guó)地產(chǎn)4強(qiáng)，碧桂園、萬(wàn)科、恒大、融創(chuàng)，其它3家都已經(jīng)暴雷了，請(qǐng)問(wèn)公司存在暴雷可能嗎？”萬(wàn)科A回復(fù)稱：“萬(wàn)科長(zhǎng)期堅(jiān)持穩(wěn)健的財(cái)務(wù)策略，保持行業(yè)領(lǐng)先的信用評(píng)級(jí)......公司會(huì)繼續(xù)保持多元化的融資渠道，保持融資總量基本穩(wěn)定，保有融資彈性，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，確保信用安全。”

此外，碧桂園暴雷的第二天，8月9日，闊別北京土拍市場(chǎng)四年半的萬(wàn)科卷土重來(lái)，以總價(jià)27.4億元拿下一塊7.85萬(wàn)平米的土地。

時(shí)至今日，多次穿越周期仍“大而不倒”的萬(wàn)科，儼然已成為房地產(chǎn)行業(yè)的風(fēng)向標(biāo)。萬(wàn)科此時(shí)拿地，無(wú)疑給悲觀的投資者們注入了一針強(qiáng)心劑。

但這也并不意味著萬(wàn)科已經(jīng)“上岸”，房地產(chǎn)市場(chǎng)即將回暖?！叭f(wàn)科重啟拿地一方面可以理解為管理層對(duì)樓市未來(lái)發(fā)展持樂(lè)觀態(tài)度的信號(hào)，可能意味著他們看到了一些跡象表明樓市在未來(lái)向好發(fā)展，另一方面也不排除作為頭部企業(yè)受地方政府邀請(qǐng)為穩(wěn)樓市政策和改善經(jīng)濟(jì)環(huán)境而‘站臺(tái)’的可能。”柏文喜表示。

市場(chǎng)形勢(shì)依舊嚴(yán)峻，萬(wàn)科前路也迷霧重重。

今年3月底發(fā)布的致股東信開(kāi)篇，萬(wàn)科提到：“2022 年，行業(yè)形勢(shì)的嚴(yán)峻性遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了我們?cè)谀瓿醯念A(yù)計(jì)。”去年全年，萬(wàn)科銷(xiāo)售金額4169.7億元，同比下降33.58%。

此外，很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，王石都反對(duì)萬(wàn)科多元化，他曾經(jīng)聲稱“就算我死了，你們搞多元化，我還是會(huì)從骨灰盒里伸出一只手來(lái)干擾你”。如今王石仍健在，但地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)低迷，拿地和融資的老路不再管用，他的口風(fēng)也開(kāi)始變化。6月18日，王石在一場(chǎng)活動(dòng)中表示，萬(wàn)科如今還在痛苦的轉(zhuǎn)型中，思考如何增加服務(wù)。

業(yè)績(jī)壓力下，短期無(wú)虞的“老大哥”也無(wú)法高枕無(wú)憂。清醒的萬(wàn)科或許是最靈敏的風(fēng)向標(biāo)，但市場(chǎng)的風(fēng)向和風(fēng)力并不由它決定。

參考資料：

《龍湖提前還債、萬(wàn)科持續(xù)穩(wěn)健，馮侖：穿越周期的房企模范生做對(duì)了什么？》風(fēng)馬牛地產(chǎn)研究院

《郁亮：萬(wàn)科以后要賺小錢(qián)、長(zhǎng)錢(qián)和辛苦錢(qián)》市界

《時(shí)隔四年，萬(wàn)科歸來(lái)！又在北京拿地了》券商中國(guó)

《三次穿越行業(yè)周期，萬(wàn)科“活下來(lái)”靠的是什么？》第一財(cái)經(jīng)

《道路與夢(mèng)想：我與萬(wàn)科》王石

《大敗局》吳曉波

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