不論是裁撤還是縮編的傳聞，都表明了一件事：國內的券商研究所，現在日子不好過了。究其原因，最大的一點，就是研究所的客戶——基金公司們，遭遇收入大幅下降。

文 | 金融八卦女作者：鄧碧蘿小腰總

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(資料圖片僅供參考)

近日，一張聊天記錄刷了屏，說某家券商研究所，研究員保首席和新人，勸退一線，北京銷售砍掉，中后臺除了合規(guī)質控，其他條線最多保留2人。

一時間金融圈炸了鍋，眾說紛紜。

還有人說，研究所縮編的遠遠不止一家，甚至有的券商正在考慮把研究所這塊業(yè)務直接砍掉。

這個截圖流傳后，東亞前海證券還說，傳言跟事實不符。

然而，東亞前海在今年5月份之前，一個月要發(fā)四五十份研報，6月份總共發(fā)了8篇研報，7月份發(fā)了5篇，從7月13日開始再也沒有發(fā)布過新的研究報告。他家的行研業(yè)務，暫時處于停滯狀態(tài)。

看來，券商研究所這個賽道，情況有點不妙啊。

1.

/ 國內券商研究所，

到了一個危險的關頭？ /

不論是裁撤還是縮編的傳聞，都表明了一件事：國內的券商研究所，現在日子不好過了。

究其原因，最大的一點，就是研究所的客戶——基金公司們，遭遇收入大幅下降。

在2020-2021年之間，A股走了一波結構性牛市。啥意思呢，就是大盤漲幅不大，但是白馬股走了一波牛市。

一方面，國內的口罩控制得當國外一團亂，所以外貿強勁大家都掙錢，半導體、新能源車、白酒、醫(yī)藥等基金重倉板塊業(yè)績股價雙增長。另一方面，“機構抱團”股上漲-基金業(yè)績增長-基民加倉買基這三個動作構成了正向循環(huán)，更是帶來一波推助。

2021年，基金都去金融街旁邊的復興門地鐵站打廣告了，這地段的大屏廣告，絕對是真掙了大錢才投得起的：

現在想想，廣告都做回同行金融圈門口了，天花板也不遠了。

到了去年，業(yè)績股價雙增長的戴維斯雙擊，就變雙殺了。白酒漲價趨勢到了頭，還漸漸賣不動；暴漲十多倍的芯片價格見頂掉頭；醫(yī)藥集采利空打壓下股價重挫······

前面兩年基金們掙了大錢，賣方分傭也跟著吃肉。這一年多以來，基金們雖然虧的是客戶的錢，但是傭金掙得少了，券商研究所跟著，就只剩下湯可以喝了。

而最近，發(fā)生的幾件事更是成為了壓倒基金和研究所的最后幾根稻草。

1）公募基金面臨大幅降費（率）。

7月8日，證監(jiān)會宣布，正式啟動公募基金費率改革工作，公募產品將以固定費率為主、同時推出更多的浮動費率產品。即日起，新注冊的產品費率、托管費率分別不得超過1.2%和0.2%。包括易方達、華夏、廣發(fā)、興證全球等多家頭部公募隨后發(fā)布公告，將旗下主動權益基金管理費調至1.2%/年，托管費降至0.2%/年。

去年規(guī)模前20的公募基金當中，管理費在營收可是占了大頭的：

這一來，基金公司的降本增效壓力大增，券商研究所的收入也眼看要再次下滑。

2）公募基金的證券交易傭金費率要大幅下降。

其實，最近五年內，全市場公募基金的交易傭金費率已經從萬分之八點四下降到了萬分之七點六，整體持續(xù)下降趨勢，但這還不夠。

有數據預測，當前市場平均傭金費率大約在萬2至萬2.5水平，若按照相關要求倍數上限計算，公募交易傭金費率則不得超過萬4至萬5水平。以2022年為例，全市場公募基金平均交易傭金費率為萬7.6水平，預計全市場公募交易傭金下降逾30%。

3）今年以來，基金圈現大洗牌。

整個基金圈爆發(fā)了離職潮，銀河基金換新總經理，內部近2年有多名高管和明星基金經理離職走人。明星基金經理像諾安的蔡嵩松、中銀的白冰洋、招商的王垠、鵬華的王宗合、泓德的鄔傳雁等等。

有的人換了一家公募，有的人公募轉了私募，有的人轉頭進了券商研究所，還有的人干脆考編去了監(jiān)管，以后同行有什么動作都能抓到，玩的就是心跳。

另外，牌照大幅收縮，在1月份，協(xié)會就注銷了1565家私募基金管理人。公募基金也加速清理，1-5月清盤基金數量為117只。

還有今年的新基金發(fā)行，不論公募還是私募，都遭遇了近8年來最冷的時期。甚至有很多基金接連被贖回，規(guī)模持續(xù)收縮。

4）不僅是客戶收入減少，傭金率降低，證券研究所的合規(guī)還越來越嚴了。

今年，券商研究所就被監(jiān)管罰了個夠。

今年5月份到6月下旬，連著十多家券商，三十多位分析師挨罰。

這事兒之后，好幾家券商研究所，已經開放了新的崗位招聘——質控崗，負責在研報發(fā)布之前進行質量控制和審核，對研報撰寫和質量控制進行宣導和培訓，負責對各新媒體渠道進行監(jiān)控。

2.

/ 危機四伏的券商研究所，

曾經是金領的象征 /

中國股市是90年代開始的，但是券商研究所卻是十多年后才興起的。

1996年之前，股市里的咨詢主要看股評家。1996年之后，幾家大的券商已經成立了研究所，并且開始招聘行業(yè)研究員。

1999年國泰和君安合并，新公司成了券商中的航空母艦，合并后的研究所也成了上百人的大所。那時候的研究員，已經有很多是在行業(yè)內有從業(yè)經驗之后，跳到券商來做研究的。例如，商業(yè)零售的研究員吳沖（現真愛夢想基金董事長），原本就是萬佳百貨的副總經理；屢屢獲得房地產行業(yè)第一名的張宇，原本就是萬科的一名區(qū)域房產開發(fā)項目負責人。

那時候的調研報告除了券商內部用，做成每日晨報傳真賣給其他營業(yè)部，一家收一筆錢。

2000年左右，申銀萬國、華夏證券、國泰君安、南方證券、海通證券等大券商都已經有了研究所。此后，基金行業(yè)大發(fā)展，券商研究所轉型給基金公司賣報告和服務，收入規(guī)模大增，從此這行走上了擴張的道路。

2003年，《新財富》首次在國內推出“最佳分析師”評選。

而很多中型券商成立研究所，是在2010年附近，這時候，他們往往沒有時間一點一點培養(yǎng)，而是選擇高薪從成熟研究所挖老大過來組建，一來就帶個大團隊。

“我們所就是2009年底成立的，當時找了巴博做首席經濟學家，高總過來一手搭建，帶了好些團隊?！眮碜匀AX證券的楊楊說?！澳菚r候為了讓剛入行年輕研究員寫的報告能發(fā)，都署了高總的名，結果被外面媒體誤解了，還說他高產，一天一篇寫這么快，是不靠譜的分析師。”

“幾年之后，高總就跳了，也帶走了一些嫡系團隊，但是華X的整體框架算是搭建好，巴博的得意門生華博接任了所長，再過幾年華博還一路升到公司副總經理了呢。他剛上的時候所里好幾個巴門弟子，宏觀組的首席牛博、地產的楊博，他們關系也比較好。后來還出過一個事，TMT的首席馬哥是個耿直boy，不滿意華博給宏觀組派點的一個事，公開懟他，說給一個組錢，連實習生都拿十幾萬（獎金）聞所未聞。懟完之后馬哥就辭職走了，后來不雅飯局的時候，他就已經在方正了?！?/p>

類似這樣，從研究員干起，一路做到公司頂層的人還不少，包括華西證券的副總經理魏濤、長江證券的總裁劉元瑞，天風證券的副總裁趙曉光，國信證券的副總裁成飛，國金證券的副總裁紀路等等。所以，研究員干起，不只是收入可觀，還比營業(yè)部基層站得高，爬得也更快。

經歷多年的高速發(fā)展后，券商研究所的營收已經從年入百萬到年入十幾個小目標，研究員/分析師也成了高薪和高學歷的代表。

第一次在小紅書上炫富坑公司的小姐姐，就是一位宏觀研究員。

年收入224萬，稅都交了62萬，令人羨慕嫉妒恨，這也拉開了對券商限薪的序幕。

3.

/ 行研丑聞頻出，內卷到極致，

券商的其他業(yè)務也不好做 /

這幾年，雖然行研成了令人羨慕的金領，但是丑聞也頻出。

首先，是寫研報出了問題被通報批評。

比如2011年，銀河證券發(fā)了一篇《攀鋼釩鈦(000629)：股價被嚴重低估》，說攀鋼釩鈦股價被嚴重低估，最低目標價應達188元。結果攀鋼釩鈦來了個放量漲停，當天銀河證券發(fā)了聲明，計算錯誤，修正數據，目標價56.12元。于是，就收關注函了。

還有2016年，東吳證券了篇報告：《福成深度報告二：3個100億支撐市值翻倍》。嚇得福成股份否認三連，說東吳證券里好幾個數據都是虛增的，結果寫這報告的兩位分析師就被處罰了。

更不用說，在2017年之前，40家券商發(fā)布的樂視網研究報告就有277份，絕大多數都有“風暴”、“奇跡”、“騰飛”、“強力買入”之類的詞，一通尬吹，結局是真的坑。

金融圈有個研報標題黑話大全，供大家參考：

沒想到，八股文也有解說版了。

除了研報亂寫，還有飯局上動作太多的問題。

比如2018年就有個不雅飯局事件，在新財富拉票期間，時任方正證券研究所所長助理兼TMT組首席的馬某，帶著手下的分析師廖某（女）一起和基金經理等多人聚餐，玩游戲說悄悄話的時候就被人拍照錄像了。

結果視頻傳到網上，影響比較惡劣。最后馬某被注銷了分析師資格，再也不能進基金或者券商做行研了。

廖某本來也是比較有名的分析師，還曾經穿漢服直播講解研報，這次事件之后雖然沒有被處分，還是跳槽去了別地兒。

而這兩年，券商研究所再上新聞，主題詞就成了“內卷”。

有多卷呢？入職門檻上了天。

表面上，在對外的招聘公告中，大部分券商研究所只是要求了碩士及以上的學歷，CFA等證書優(yōu)先。

實際上，早在2019年，就有券商把兩財一貿等分到了B檔，國內的大學進入A檔的只有14所，而投行、行研等多金部門只要A檔的人。

門檻變高，為了讓簡歷好看，很多學生拼命努力想進券商研究所實習。

重壓之下，幺蛾子就來了。復旦一名姓劉的研究生假冒券商分析師騙了很多學生實習，替他寫研報。

有個實習生在10個月內，寫了上百萬字的研報，在春節(jié)期間也不能休息，還加班寫研報。

有被騙的實習生因此錯過了校招，又錯過了春招。

還有實習生原本已經被某知名公司錄用，但因為這段存疑的實習經歷，最終被取消offer。

這位劉姓研究生可是害慘了很多人，在被揭發(fā)后，復旦大學取消了他的優(yōu)秀畢業(yè)生資格。

研究所的實習生拼，正式員工更拼。去年出了個大瓜，某家券商的固收首席給員工訓話：

你們得瘋狂工作，瘋狂搞派點，往前面沖，沖不了就主動辭職換工作。

每天要把研報狂發(fā)給客戶，把客戶轟炸到吐為止；

我每天發(fā)10條以上朋友圈，微信群QQ群轉發(fā)就不說了，一直要轟炸到微信限流為止；

受夠了XXX之流，要把過去幾年失去的，加倍搶回來。

“每個人都要進化成一匹吃人的狼”這氣勢，可比那些成功學大師還要猛啊，就差把“不擇手段”掛在墻上了。

其實，行研曾經也很純粹的。

2017年，天風證券的銀行組首席廖總曾經寫過一篇熱血的奮斗史：

然而，四年之后，廖總再次上熱搜，卻是在向天風證券討薪，還被法院判了敗訴，實慘。

當時他已經跳到招商證券做銀行首席，向老東家天風證券討薪，追討獎金共計207.8萬，但是最后北京市西城區(qū)仲裁委駁回了他的仲裁請求，理由是他已經簽字放棄主張權利，且沒有證據證明簽字的時候有欺詐或強迫情形。

目前，很多研究員和機構銷售都轉型甚至轉行了。

像李大霄，早早就把自己打造成了網紅，八妹曾經見過他幾次，他每次拍視頻都是自己一個人帶著設備架上就開拍，也沒有助理攝影師幫忙，孤獨的身影讓人心疼。

任澤平更不用說，本來在研究所的圈子里就很有名，早早入職過國研中心，考核排名靠前，下海就在國泰君安當了董事、總經理和宏觀首席，他的《論對熊市的最后一戰(zhàn)》震撼了全市場，喊出“5000點不是夢”一年之后，大盤真的到了5000點。2017年，他被許老板挖去恒大的時候，拿了1500萬的年薪。

然而，他從恒大離開之后，就干起了自媒體，發(fā)公眾號，在抖音直播，大喊“生育危機”，說應該大筆發(fā)錢生娃。而最近的任首席，賣起了生發(fā)液，卻在微信群里被群主警告，不能發(fā)廣告，而且下不為例。

跟“5000點”和年薪“1500萬”的豪情比起來，有種虎落平陽被犬欺的滄桑。

除了做網紅的，有研究員去了基金公司，當基金經理，從乙方變成了甲方爸爸，但業(yè)績到底怎么樣，一言難盡。

比如說，業(yè)內知名的前首席經濟學家姜超，就在2021年初從海通證券離職加入了中泰資管，結果他管理的第一只產品，在剛8個月的時候就虧了19.24%，看來收益率跟知名度并不成正比。

現階段，不只是研究所裁撤，一些其他的券商高薪部門，不掙錢了，也面臨同樣問題。

不久前，中泰證券爆出自營虧3.5億之后，沒過多久就開掉了四個負責人，傳言說這部門要解散了。

對此，中泰證券回應，說公司“堅持業(yè)績導向和問題導向”，對自營業(yè)務條線下證券投資部門部分人員進行了調整，未來將著手引入專業(yè)團隊，來承擔自營條線工作。

中泰證券前兩年還說打算在投行業(yè)務發(fā)力，投行業(yè)務的人員還從679人擴到1047人，可是，這投行業(yè)務最強的是三中一華、海通、國泰君安等券商，中泰連前十都進不去。

結果，去年中泰證券的證券承銷業(yè)務凈收入才10.18億，把人員成本、房租、后臺全算進去，這塊業(yè)務還是虧的，于是今年就傳出來“投行業(yè)務全員取消年終獎”的消息。但中泰說沒有取消，只是調整了發(fā)放方式。

頭部券商吃肉，中小券商業(yè)績越來越差，業(yè)務模塊不斷收縮……這樣的大背景下，以后券商們還能剩下幾家研究所呢？

參考資料

《券商研究是如何轉型為分傭模式的》李迅雷

《實習生假冒分析師招實習生寫研報，身份曝光于偶遇》中國新聞網

《4家基金公司拼搶金融街地鐵站，做廣告的“內卷” 超出想象？》華夏時報

《太勵志了，券商分析師升副總！一共需幾步？》證券時報

《金融圈又爆大瓜！固收首席：瘋狂工作，瘋狂搞派點，研報轟炸把客戶炸吐，每個人必須進化成狼.....》中國基金報

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