當前，市場對業(yè)績暴雷的“處罰”非常嚴厲。

8月17日晚間，在A股上市的管理軟件巨頭——用友網絡（600588）披露了2023年半年報，其中顯示，2023年上半年，用友網絡凈虧損額高達8.45億元，是公司上市22年以來最大的半年度虧損；2023年第二季度凈虧損達4.48億元，這也創(chuàng)出單季最大虧損，超過一季度3.97億元的凈虧損。

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受此影響，次日開盤，用友網絡股價低開低走，單日跌幅接近6%，報收17.1元/股，總市值縮水至587.06億元。

如果將時間周期放大，用友網絡的跌幅或許更為慘烈。2020年7月以來，用友網絡的股價便持續(xù)下挫，至今最大跌幅超68%，總市值累計蒸發(fā)超1200億元。其間，包括私募大佬葛衛(wèi)東在內的知名投資者、機構，悉數(shù)“折戟”。

據(jù)最新披露的半年報顯示，2023上半年，用友網絡實現(xiàn)營收33.7億元，同比下降4.7%，其中，公司云服務業(yè)務實現(xiàn)收入23.46億元，同比增長2%；歸屬于上市公司股東的凈虧損額為8.45億元，虧損同比增加5.89億元，扣非后凈虧損額為9.4億元，虧損同比增加7.33億元。

對于上市以來最大半年度虧損，用友網絡給出的解釋是，主要受部分業(yè)務收入業(yè)績階段性下滑的影響，以及報告期末公司人員規(guī)模較去年同期增加2111人，導致報告期內營業(yè)成本和銷售、研發(fā)及管理費用之和較去年同期增加4.6億的影響。

此外，用友網絡指出，2023年上半年，公司計提資產減值準備金額合計1.03億元，計入2023半年度利潤表，導致公司2023年半年度合并報表歸母凈利潤降低9788.95萬元。

公開資料顯示，用友公司成立于1988年，是中國最大的管理軟件、ERP軟件、集團管理軟件、人力資源管理軟件、客戶關系管理軟件及小型企業(yè)管理軟件提供商。

憑借產品價格低、操作便捷，用友網絡迅速在中小企業(yè)客戶群體中搶占市場。根據(jù)前瞻產業(yè)研究院2021年的報告，國內ERP市場中用友軟件、浪潮和金蝶國際分別以40%、20%和18%的市場占有率霸居前三甲。

在資本市場上，用友網絡一度被稱為“云茅”，巔峰時刻，其總市值一度接近2000億元。

用友的困境

業(yè)績暴雷的背后是，用友網絡正面臨艱難的轉型困境。

早在2016年，用友網絡便喊出了“收縮軟件業(yè)務，全面向云服務轉型”的3.0戰(zhàn)略。

此后，用友網絡的主營收入包括，云服務、軟件業(yè)務、金融業(yè)務三部分。其中，云服務成為了公司最核心業(yè)務，該項業(yè)務的核心指標是付費客戶數(shù)量。

梳理其近三年的財報發(fā)現(xiàn)，用友網絡的云服務新增付費客戶的數(shù)量增長幾乎停止。具體來看，2021年上半年，用友新增云服務付費客戶數(shù)是6.57萬家；2022年上半年，新增付費客戶數(shù)對應的數(shù)據(jù)是6.62 萬家；2023年上半年，這一數(shù)據(jù)跌破6萬家，錄得5.95萬家。

2023年上半年，業(yè)績暴雷也主要是由業(yè)務組織調整引發(fā)的。其中，占收入比重最高的大型企業(yè)客戶業(yè)務受影響最大。

據(jù)用友網絡的財報數(shù)據(jù)顯示，公司大型企業(yè)客戶業(yè)務上半年實現(xiàn)收入約21.5億元，同比下降 9.1%，其中，云服務業(yè)務收入實現(xiàn)15億，同比下降3.2%。此外，公司政府與其它公共組織收入，及其云服務業(yè)務收入雙雙下降。

用友網絡在財報中表示，公司在報告期內堅定推進公司歷史上最大的一次業(yè)務組織模式升級。

另外，從客戶結構上看，用友網絡的云服務仍依賴于行業(yè)大客戶。2023上半年，用友的云服務中來自大客戶的貢獻收入比例接近70%。相反，由于金蝶的中小客戶居多，小微企業(yè)更容易云化，這就使得金蝶ARR這一指標要明顯優(yōu)于用友網絡。

從全球范圍來看，微軟、Adobe等傳統(tǒng)軟件企業(yè)在向云服務轉型的過程中，都經歷過陣痛期，時間周期約3-4年，轉型成功指標主要包括，訂閱模式、SaaS收入占比等。但從用友網絡目前的情況來看，SaaS模式能否真正走通、訂閱模式能否持續(xù)提升仍有一定不確定性，這或許是，市場對其未來不確定性的擔憂。

另外，近兩年以來，國內的云服務市場格局巨變，IaaS領域已經出現(xiàn)了新的壟斷者，阿里云、華為云和騰訊云三巨頭合計占據(jù)的市場份額超過80%，用友網絡在云服務市場的競爭正在加劇。

“江西前首富”的資本局

2020年是用友網絡的顛覆時刻，其總市值一度逼近2000億元，用友系的創(chuàng)始人、實控人王文京的身家達到630億元，榮登《2021年胡潤百富榜》榜單第63位，并重回“江西首富”之位。

但“江西首富”的桂冠戴得并不長久。2021年，用友網絡的市值縮水，贛鋒鋰業(yè)創(chuàng)始人、董事長李良彬超越王文京，奪得江西首富之位。

在掌舵用友二十余年后，2019年1月，王文京宣布，辭去總裁一職，由陳強兵接任用友網絡CEO。辭職務后，王文京繼續(xù)擔任用友網絡董事長，似乎有意退居二線。

但用友網絡業(yè)績的下滑壓力，讓隱退的董事長王文京不得不重新出山。

出山后，王文京親自操刀了的多項大項目，除了上文提及的業(yè)務組織調整，還包括用友系的多個重大資本項目。

2022年初，王文京啟動了用友網絡歷史上規(guī)模最大的一次定增募資金項目，總共募得資金52.98億元，合計約1.66億股，定增價格為31.95元/股。其中更是不乏明星資本的身影，如高瓴、GIC、大小摩、高毅、易方達、中金、私募大佬葛衛(wèi)東等。

然而，業(yè)績持續(xù)下行，用友網絡股價亦跌跌不休，2022年10月，用友網絡的股價一度跌至16.23元/股，較定增發(fā)行價格接近腰斬，這也讓眾機構投資者出現(xiàn)浮虧。

據(jù)媒體報道，為了吸引大批明星投資機構參與定增，用友網絡給出了較高的“業(yè)績指引”。然而，股價崩塌之后，用友網絡卻表示，從未給過機構方任何“投資承諾”。此舉也讓用友網絡陷入了信任危機。

在2022年以來持續(xù)虧損中，葛衛(wèi)東黯然離場，目前已退出其前十大股東行列。

除了用友網絡的定增項目以外，王文京還對用友系的多家公司開展了密集的業(yè)務拆分和資本運作，開啟了子公司分拆上市計劃。

《2022胡潤百富榜》中，王文京的身家已縮水至310億元，但仍位居江西上饒籍首富。

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