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文 | 零售商業(yè)財(cái)經(jīng)，作者 | 乾行，編輯 | 鶴翔

“民營(yíng)超市連鎖第一股”步步高（002251.SZ）自今年1月迎來湘潭國(guó)資入主“救場(chǎng)”后，似乎并沒能迅速扭轉(zhuǎn)經(jīng)營(yíng)頹勢(shì)，就連官網(wǎng)企業(yè)動(dòng)態(tài)都定格在了2022年。

今年7月以來，「零售商業(yè)財(cái)經(jīng)」陸續(xù)收到了多位步步高供應(yīng)商的維權(quán)爆料信息。“我們聯(lián)系不上步步高領(lǐng)導(dǎo)?！?/strong>一位與四川自貢步步高超市(檀木林店)有業(yè)務(wù)往來的商戶無奈表示。

隨著預(yù)重整開啟，步步高暫停清償債務(wù)。8月7日，步步高發(fā)布了“關(guān)于被債權(quán)人申請(qǐng)重整及預(yù)重整的進(jìn)展公告”。

現(xiàn)階段，步步高正有序推進(jìn)各項(xiàng)預(yù)重整工作，此舉雖有利于優(yōu)化公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，恢復(fù)持續(xù)盈利能力。但若重整失敗，步步高則存在被清算的風(fēng)險(xiǎn)。如公司被清算，根據(jù)《上市規(guī)則》的相關(guān)規(guī)定，公司股票將面臨終止上市的風(fēng)險(xiǎn)。

發(fā)展前景并不明朗的步步高，在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)方面也一蹶不振。

圖源：步步高2023年上半年度業(yè)績(jī)預(yù)告

7月13日，步步高發(fā)布2023年上半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)虧損在3.6-4.9億元，同比下降1752.48%-2349.22%，步步高虧掉了自2008年上市后的全部利潤(rùn)，也延續(xù)了2022年巨虧25.44億元的慘淡局面。

01 三大發(fā)展階段

想要進(jìn)一步探究步步高為何沒能“步步高”的原因，還得從其發(fā)展歷程著眼，筆者將其大致劃分為起步、成長(zhǎng)擴(kuò)張、成熟衰退三大階段。

第一，起步階段：1995年-2007年。

步步高創(chuàng)始人王填、張海霞夫婦于1995年在湖南湘潭開出了第一家線下門店。作為國(guó)內(nèi)第一批進(jìn)軍超市行業(yè)的玩家，步步高吃到了市場(chǎng)紅利，而后又通過學(xué)習(xí)沃爾瑪、家樂福等知名零售企業(yè)的成功經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行規(guī)模性復(fù)制擴(kuò)張。2007年，步步高門店數(shù)量達(dá)到87家，整體營(yíng)收達(dá)到41.8億元。

第二，成長(zhǎng)擴(kuò)張階段：2008年-2016年。

2008年，步步高以99家門店共52億元的營(yíng)收規(guī)模成功登陸A股，同時(shí)不斷拓展延伸經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目，旗下涵蓋了超市、家電賣場(chǎng)、百貨商場(chǎng)、電器城、便利店、商業(yè)地產(chǎn)等多元業(yè)態(tài)。

2011年，步步高提出“成長(zhǎng)為中國(guó)領(lǐng)先的多業(yè)態(tài)零售商”這一企業(yè)愿景，以及堅(jiān)持“進(jìn)一步向區(qū)域縱深發(fā)展、并逐步向省外周邊區(qū)域輻射”的發(fā)展戰(zhàn)略。

有了資本加持后的步步高，從2013年開始，先后收購(gòu)了廣西南城百貨、湖南心連心超市、四川梅西百貨、家潤(rùn)多超市等區(qū)域零售公司，并在2016年建成了建筑面積超過70萬平方米、總投資為50億元的商業(yè)綜合體步步高梅溪新天地；同時(shí)，還投入重資自建了O2O平臺(tái)“云猴”。

第三，成熟衰退階段：2016年至今。

2016年，步步高開始陷入增長(zhǎng)瓶頸，其營(yíng)收增長(zhǎng)的唯一方式是持續(xù)擴(kuò)店。然而事與愿違，其整體營(yíng)收增速逐漸跟不上其門店數(shù)量的增速。

與此同時(shí)，步步高投資近10億元的“云猴”電商系統(tǒng)經(jīng)營(yíng)效果也不盡人意，線上渠道缺少流量，且與線下業(yè)務(wù)割裂，最終在2017年底被迫下線。

2018年，步步高嘗試與騰訊、京東等企業(yè)合作以實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)零售企業(yè)的轉(zhuǎn)型，該舉措讓步步高2019年的整體營(yíng)收短暫性地實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)，但也只是曇花一現(xiàn)。

2020年，步步高的營(yíng)收開始持續(xù)下跌，門店數(shù)量持續(xù)減少，凈利潤(rùn)從2021年的微虧1.8億元演變成了2022年的巨虧25.4億元。

從1995年發(fā)展至今，步步高成立28年，業(yè)務(wù)遍布湖南、江西和西南地區(qū)等地，創(chuàng)始人王填也曾一度是湘潭首富。

但隨著步步高陷入現(xiàn)金流深淵，湘潭國(guó)資介入為其“輸血”，今非昔比的“民營(yíng)商超第一股”還能在未來煥發(fā)生機(jī)嗎？

02 “零售西南王”走下神壇的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)

步步高的主營(yíng)業(yè)務(wù)包括超市、百貨、家電、批發(fā)四大類，以2019年的巔峰數(shù)據(jù)為例，整體營(yíng)收約為197億元，其中超市占營(yíng)收比重為60.71%、百貨占比20.85%、家電占比5.01%、批發(fā)占比0.36%；另外物流及廣告占比1.4%。

除此之外，還有近24億元的其他業(yè)務(wù)收入，占整體營(yíng)業(yè)收入的12%，這部分收入以租賃、服務(wù)和促銷等為主，毛利超過80%，是步步高重要的盈利來源。

圖源：步步高2020年年報(bào)數(shù)據(jù)

分地區(qū)來看，在步步高的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入構(gòu)成中，湖南省營(yíng)收占其整體營(yíng)收的60%左右，是其它省份的2倍以上。

原因并不難理解，步步高的主要經(jīng)營(yíng)區(qū)域在湖南，其余如廣西、四川、江西等地區(qū)多是以資本收購(gòu)的方式納入其經(jīng)營(yíng)范圍。

也就是說，步步高的營(yíng)收狀況是以湖南為立足點(diǎn)，向外幅射大西南構(gòu)成。

縱觀步步高歷年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2020年是其營(yíng)收利潤(rùn)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。2020年以前，步步高始終保持著增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2020年及以后持續(xù)下跌。

步步高凈利率的轉(zhuǎn)折點(diǎn)則在2015年。2015年以前，其凈利率持續(xù)保持在3%左右的水平，從2015年開始，由于受到電商沖擊，步步高的凈利潤(rùn)率逐步走低，基本只能維持在不到1%的水平。

2008-2022年步步高歷年?duì)I收及凈利率情況?制圖：乾行

中國(guó)零售三十年，格局曾經(jīng)涇渭分明，北有物美、大潤(rùn)發(fā)，南有永輝、華潤(rùn)、家樂福，而中部、西南地區(qū)就是步步高的天下。

步步高之所以能夠登頂“零售西南王”寶座，在2019年實(shí)現(xiàn)近200億元的營(yíng)收規(guī)模，離不開門店的持續(xù)擴(kuò)張。從2011年總計(jì)138家的規(guī)模增加到2020年的420家，步步高在9年里開出近300家門店，開店的速度著實(shí)令人驚嘆。

2011年-2022年步步高門店數(shù)量分布?制圖：乾行

較同行而言，步步高以“超市+百貨”為主要經(jīng)營(yíng)業(yè)態(tài)，在經(jīng)營(yíng)面積的選擇上整體偏大，其中超市店均面積在7000㎡左右；2022年，百貨店均面積接近7萬㎡。

面積大意味著商品種類會(huì)更加豐富，能夠?yàn)橄M(fèi)者提供一站式購(gòu)物服務(wù)。

步步高2017年-2022年超市及百貨業(yè)態(tài)面積?制表：乾行

門店擴(kuò)張之外，王填還熱衷投資房地產(chǎn)。

房地產(chǎn)既能帶來租金收入，又能幫助步步高借助房地產(chǎn)的公允價(jià)值增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)企業(yè)整體資產(chǎn)的增值，提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)負(fù)債能力與融資能力，從而能夠進(jìn)行下輪房地產(chǎn)投資。

2008年-2022年步步高歷史資產(chǎn)規(guī)模?制圖：乾行

2008年-2017年的十年間，步步高累計(jì)出資超41億元投資房地產(chǎn)。

粗略統(tǒng)計(jì)顯示，2018年-2022年上半年，步步高累計(jì)投資近68億元用于自建房地產(chǎn)。但其資產(chǎn)增速趕不上負(fù)債的攀升速度，負(fù)債率從2018年的58%增高到2022年的81%。2022年末，步步高總資產(chǎn)為279.06億元，其中約150億元為投資性房地產(chǎn)，而這些資產(chǎn)已基本用于銀行借款抵押。

圖：步步高負(fù)債率逐年攀升

總體而言，門店擴(kuò)張與投資房地產(chǎn)作為步步高盈利的主要方式，均是牽一發(fā)而動(dòng)全身的重資產(chǎn)投入，對(duì)資金、外部環(huán)境的穩(wěn)定性以及經(jīng)營(yíng)者決策的正確性都有著較高的要求。

原本現(xiàn)金流充裕的步步高，最終還是被后期自建物業(yè)的高投入模式所累。

2018年至2022年，在深交所關(guān)于2022年年報(bào)問詢函回復(fù)中，步步高承認(rèn)，因重資產(chǎn)投入較大，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理。這是步步高首次公開承認(rèn)這一戰(zhàn)略失誤。

從步步高全國(guó)性跑馬圈地式擴(kuò)張、創(chuàng)始人熱衷投資房地產(chǎn)、企業(yè)轉(zhuǎn)型不暢等角度來看，“零售西南王”走下神壇似乎不可避免。

03 “規(guī)?！笔且话央p刃劍

從2020年到2022年，步步高整體營(yíng)收在三年內(nèi)跌至80億元。曾經(jīng)坐擁300億資產(chǎn)的步步高，如今卻淪落到流動(dòng)負(fù)債超百億，被債主、供應(yīng)商和員工陸續(xù)到總部討要說法的境地。這背后的原因，筆者認(rèn)為有三。

首先，步步高在規(guī)模連鎖門店的精細(xì)化管理上，能力較為欠缺。

店均營(yíng)收水平代表了門店的精細(xì)化管理能力。2008年-2010年，由于有了成熟的外資管理團(tuán)隊(duì)助力，步步高2009年和2010年的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)持續(xù)上漲，年店均營(yíng)收從2008年的5253萬元上漲至2010年的6387萬元。

2011年-2015年，伴隨著門店數(shù)量的增多，步步高的整體年?duì)I收水平基本維持在6千萬元以上。但在2016年，其門店數(shù)量突破250家后，新店的擴(kuò)張并沒有為步步高帶來營(yíng)收凈利的同步增長(zhǎng)，其年店均營(yíng)收甚至在2020年跌至3748萬元。

零售盈利的基礎(chǔ)是規(guī)模，但規(guī)模是一把雙刃劍。

當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善的時(shí)候，虧損也是“規(guī)模性”的。步入成熟期后，步步高明顯只看到了規(guī)模開店可能帶來的營(yíng)收增長(zhǎng)，而忽略了規(guī)模開店下日益增長(zhǎng)的經(jīng)營(yíng)挑戰(zhàn)。

2008年-2022年步步高門店數(shù)量及店均營(yíng)收水平?制圖：乾行

其次，步步高未能跟上行業(yè)趨勢(shì)的變化，全渠道運(yùn)營(yíng)能力欠缺，更無力應(yīng)對(duì)生鮮電商的沖擊。

2012年開始，電商崛起，步步高的商超主業(yè)盈利能力開始下滑。2013年，王填便已看到O2O模式興起的苗頭，雖然投入重金自建了“云猴”電商系統(tǒng)，但同國(guó)美、蘇寧這些傳統(tǒng)零售企業(yè)一樣，步步高的線上轉(zhuǎn)型之路受限于自身的經(jīng)營(yíng)模式，如系統(tǒng)的信息化程度不高、缺乏完善的供應(yīng)鏈體系支撐等。

“云猴”電商系統(tǒng)超10億元的投資未見成效，2018年8月，隨著子公司湖南云猴數(shù)據(jù)科技被步步高吸收合并而注銷。在2021年以后的年度報(bào)告中，步步高就不再透露其線上業(yè)務(wù)GMV和數(shù)字化會(huì)員的發(fā)展情況。

盡管王填早就洞察到了未來O2O模式的發(fā)展趨勢(shì)，但由于步步高的經(jīng)營(yíng)根本依舊是傳統(tǒng)零售模式，具有互聯(lián)網(wǎng)基因的電商系統(tǒng)無法深入扎根，自然難以發(fā)揮效用。

最后，步步高在發(fā)展過程中偏離了主業(yè)。

2015年起，步步高就開始發(fā)力投資性房地產(chǎn)以及多元化經(jīng)營(yíng)，借此帶動(dòng)整體資產(chǎn)及盈利的增長(zhǎng)?；蛟S是因?yàn)榉康禺a(chǎn)投資獲利更為輕松，步步高在經(jīng)營(yíng)過程中逐漸偏離了主業(yè)。

2015年，步步高的投資性房地產(chǎn)的規(guī)模僅在千萬元左右。2022年，其投資性房地產(chǎn)規(guī)模卻已接近150億元，占固定資產(chǎn)總計(jì)的75%以上。

這一商業(yè)模式在房地產(chǎn)行業(yè)上行的時(shí)候，能夠?qū)崿F(xiàn)持續(xù)盈利，但在外部環(huán)境發(fā)生變化的時(shí)候，卻容易招致連鎖反應(yīng)。

“投資性房地產(chǎn)”的經(jīng)營(yíng)策略導(dǎo)致步步高的經(jīng)營(yíng)負(fù)債持續(xù)擴(kuò)大，零售業(yè)務(wù)帶來的現(xiàn)金流也被房地產(chǎn)投資業(yè)務(wù)吞噬，副業(yè)投資失敗使得主業(yè)的經(jīng)營(yíng)難以為繼，從而導(dǎo)致沒能及時(shí)向供應(yīng)商支付貨款。

隨著主營(yíng)業(yè)態(tài)“綜合超市”在國(guó)內(nèi)處于衰退期，探索發(fā)展電商時(shí)又未從根本上進(jìn)行業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型，步步高從曾經(jīng)的“零售西南王”淪落至需要國(guó)資“輸血續(xù)命”，并一步步走向公司重組的局面，其現(xiàn)狀令人唏噓。

如今王填夫婦已將步步高的實(shí)際控制權(quán)受讓給湘潭國(guó)資委。湘潭國(guó)資委能在一定程度上幫助步步高實(shí)現(xiàn)資金流動(dòng)，但其若想進(jìn)一步扭轉(zhuǎn)局勢(shì)，還應(yīng)研判好市場(chǎng)形勢(shì)、進(jìn)行業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型。

當(dāng)然，企業(yè)轉(zhuǎn)型沒有放之四海而皆準(zhǔn)的模式，應(yīng)腳踏實(shí)地找到適合自己的變革之路，更要與自身原有業(yè)務(wù)相互適應(yīng)、磨合提升。

一個(gè)最好的結(jié)果是，步步高能夠重新回歸零售的本質(zhì)，回歸“用戶最信賴的全渠道服務(wù)商”角色。否則，不過是大浪淘沙下的時(shí)代眼淚。

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