文/謝逸楓

(資料圖)

一組2023年8月11日的新增人民幣貸款數(shù)據顯示，1月4.9萬億元、2月1.81萬億元、3月3.89萬億元、4月7188億元，5月1.36萬億元、6月3.05萬億元、7月3459億元，意味著上半年新增人民幣貸款16.08萬億元。

值得注意的是7月新增人民幣貸款年內月份最少，僅僅為6月份的十分之一多點。其中住戶貸款減少2007億元，代表個人住房貸款的中長期貸款減少672億元，說明房地產市場的低迷，重要的原因是信貸斷崖式下跌。

7月住戶存款減少8093億元、6月2.01萬億元、5月5364億元、4月減少1.2萬億元，3月2.9074萬億元、2月7926億元、1月6.2萬億元，上半年住戶存款約12萬億元，達到11.91萬億元，意味著居民收入減少。

新增人民幣貸款、居民存款呈現(xiàn)暴漲翻倍斷崖式下跌，歸根結底是受季節(jié)回落、提前還房貸、理財分散、部分存款在銀行系統(tǒng)空轉、居民收入下降。不投資、不消費、不買房、不炒股，印出來的錢究竟去哪了？

M1、M2的變化，是貨幣政策調整的信號、條件。M1反映經濟中的現(xiàn)實購買力，M2不僅反映現(xiàn)實的購買力、潛在的購買力。若M1快，消費和終端市場活躍。若M2快，投資和中間市場活躍。

M2過高而M1過低，投資過熱、需求不旺，有危機風險。M1過高M2過低，需求強勁、投資不足，有漲價風險。目前的M2過高，M1過低，需求不旺盛，價格上漲，卻是債務危機風險的印證。

其一是M1增速持續(xù)回落0.9%

2023年7月M1余額67.72萬億元，同比增長2.3%。1月6.7%、2月5.8%、3月5.1%、4月5.3%、5月4.7%、6月3.1%，增速環(huán)比回落0.9%，M1增長呈現(xiàn)放緩回落的趨勢。

M1同比增速回落，持續(xù)放緩，主要原因是目前國內投資、消費的需求處于復蘇階段，企業(yè)經營和交易活躍度不夠強。同時，與目前國內樓市銷售端、土地市場、融資活動偏低迷有關。

2022年12月末M1同比增長3.7%、11月4.6%，10月5.8%、9月6.4%、8月6.1%、7月6.7%、6月5.8%、5月4.6%、4月5.1%、3月4.7%、2月4.7%、1月1.9%。

2021年12月M1同比增長3.5%、11月3%、10月2.8%、9月3.1%、8月4.2%、7月4.9%、6月5.5%、5月6.1%、4月6.2%，3月7.1%，2月7.4%，1月14.7%。

2020年12月8.6%、11月10.7%、10月10.5%、9月10.9%、8月10.4%、7月10.7%、6月11.1%、5月11.1%、4月11.1%、3月8.9%、2月10.1%、1月8.4%。

其二是M2增速持續(xù)回落0.6%

2023年7月M2余額285.4萬億元，同比增長10.7%。1月12.6%、2月12.9%、3月12.7%、4月12.4%、5月11.6%、6月11.3%，增速環(huán)比回落0.6%，創(chuàng)2016年4月以來第五高，預計年內M2余額破300萬億元。

7月M2同比增速延續(xù)高位回落的趨勢，主要受去年高基數(shù)效應、居民消費意愿增強、儲蓄意愿有所下降、存款利率下調、銀行信貸投放放緩，帶動存款規(guī)模下降等因素影響。

7月M2同比高于名義GDP增速，反映目前國內貨幣供應保持合理適度，繼續(xù)為經濟提供有力支持。貨幣寬松、寬信用，是穩(wěn)增長、防風險的政策方向。預計8月降準、降息，貨幣供應有望大增，增加市場流動性，為實體經濟復蘇發(fā)力。

2022年12月末M2同比增長11.8%、11月12.4%、10月11.8%、9月12.1%、8月12.2%、7月12%、6月11.4%、5月11.1%、4月10.5%、3月9.7%、2月9.2%、1月9.8%，年平均增長10%以上。

2021年12月末M2同比增長9%%，11月8.5%、10月8.7%、9月8.3%、8月8.2%、7月8.3%、6月8.6%、5月8.3%、4月8.1%、3月9.4%，2月10.1%、1月9.4%，年平均增長9%以下。

其三是剪刀差擴大至8.4%

2023年7月M1是2.3%，M2是10.7%，M2與M1剪刀差為8.4%、1月5.9%、2月7.1%、3月7.6%、4月7.1%、5月6.9%、6月8.2%，環(huán)比上升0.2%。2022年12月8.1%、11月7.8%，10月6%，9月5.7%、8月6.1%、7月5.3%。

7月M2和M1增速的“剪刀差”擴大至8.4%，為年內新高。這意味著寬貨幣向穩(wěn)增長的傳導不暢。當前亟需通過有效刺激內需、提振實體經濟活躍度，特別是推動房地產行業(yè)盡快實現(xiàn)軟著陸等方式，提振經濟內生增長動能。

目前國內實體經濟活躍度下降，M1增速回落過快，M2高位運行，導致剪刀差擴大。7月M1與M2增速剪刀差較上月上升0.2%，表明寬貨幣向寬信用的轉化加快，但是投資、消費的復蘇比較緩慢。

7月M1-M2增速剪刀差進一步下探，實體部門資金留置現(xiàn)象較為顯著。當M1在貨幣供應中的占比更高時，貨幣流通速度就更快，對實體經濟的促進作用也更強，此時M1-M2增速剪刀差趨于擴大。

7月M1增速較上月大幅下降0.9%，M2增速較上月小幅下降0.6%。M1-M2增速剪刀差下探至8.2%，反映出實體部門資金活躍度偏低，將存款定期化，以及投資理財、貨幣基金等，貨幣更多留置在了金融體系。

7月M1與M2剪刀差的擴大，反映了經濟下行壓力大背景下，企業(yè)投資意愿不高，表明消費、投資沒有明顯的好轉，離復蘇回暖還早。說明信貸資金傳導到實體經濟效果有待觀察，貨幣政策依然存在操作空間。

其四是信貸斷崖式下跌

前7月新增人民幣貸款16.08萬億元，同比多增1.67萬億元。上半年人民幣貸款增加15.73萬億元，同比多增2.02萬億元。分部門看，住戶貸款增加2.8萬億元，其中短期貸款增加1.33萬億元，中長期貸款增加1.46萬億元。

7月人民幣貸款新增3459億元，1月4.9萬億元、2月1.81萬億元、3月3.89萬億元、4月7188億元、5月1.36萬億元、6月3.05萬億元，同比少增3498億元。7新增貸款只有6月的十分之一多，說明信貸斷崖式下跌，印鈔機季節(jié)性熄火。

2023年上半年新增人民幣貸款15.73萬億元。前3月10.6萬億元、前4月11.3188萬億元、前5月12.6788萬億元、前6月15.73萬億元，創(chuàng)1987年有數(shù)據以來同期歷史最高記錄，可謂是罕見的。

2023年一季度新增人民幣貸款10.6萬億元（2022年一季度8.34萬億元），同比多增2.27萬億元（同比多增6636億元），創(chuàng)1987年有數(shù)據以來同期歷史最高記錄，貨幣寬松轉向的強烈信號。

其五是房貸年內第二次減少

2023年7月新增人民幣貸款3459億元，同比少增3498億元。分部門看，住戶貸款減少2007億元，其中，短期貸款減少1335億元，代表個人住房貸款的中長期貸款減少672億元，說明房地產市場低迷，與房貸減少直接有關。

上半年人民幣貸款增加15.73萬億元，同比多增2.02萬億元。分部門看，住戶貸款增加2.8萬億元，其中短期貸款增加1.33萬億元，代表個人住房貸款的中長期貸款增加1.46萬億元，住戶、個貸分別占新增貸款的17.80%、9.28%。

7月住戶貸款增加減少2007億元，1月2572億元、2月2081億元、3月1.3447萬億元、4月減少2411億元、5月3672億元、9639億元，其中中長期貸款減少672億元，1月2231億元、2月863億元、3月4438億元、4月減少1156億元、5月1684億元、4630億元。

說明住戶、個人房貸負增長。7月住戶貸款占新增貸款負增長，1月5.15%、2月11.49%、3月34.56%、4月16.13%、5月27%、31.60%，個人住房貸款占新增貸款負增長，1月4.55%、2月4.76%、3月11.40%、4月8.9%、5月12.38%、6月15.18%。

7月個人住房貸款占比成為年內第二次負增長的月份。2022年全國住戶貸款3.83萬億元，占新增貸款17.97%（2021年39.69%）。其中個人住房貸款2.75萬億元，占新增貸款12.90%（2021年30.47%），同比下降17.57%。

其六是信貸流向哪里

前7月人民幣貸款增加16.08萬億元，同比多增1.67萬億元。7月人民幣貸款增加3459億元，同比少增3498億元。分部門看，住戶貸款減少2007億元，其中短期貸款減少1335億元，中長期貸款減少672億元。

企(事)業(yè)單位貸款增加2378億元，其中，短期貸款減少3785億元，中長期貸款增加2712億元，票據融資增加3597億元；非銀行業(yè)金融機構貸款增加2170億元。說明印出來的錢超過80%都進入了企事業(yè)單位，及少量民營企業(yè)。

按照信貸結構看，上半年人民幣貸款增長集中于企（事）業(yè)單位貸款增加，其中企（事）業(yè)單位貸款增加12.81萬億元，占人民幣貸款新增的81.43%。說明15.73萬億元的新增貸款只有小部分進入房地產業(yè)。

按上半年信貸結構看，人民幣貸款增長主要是企（事）業(yè)單位貸款的貸款，“企業(yè)強，居民弱”現(xiàn)象仍然未有改變。其中企（事）業(yè)單位的長期貸款增加9.71萬億元，占新增貸款的58.29%，但是信貸結構有所優(yōu)化。

這是拼經濟，印鈔機轟鳴聲，寬貨幣、寬信用的政策短期不變。目前來看，一季度、前4月、前5月、上半年、前7月新增人民幣的信貸，大量的流入國企、央企、城投等事業(yè)單位及基建、制造業(yè)，房地產僅是小部分而已。

其七是降準、降息可期待

國內房地產市場調整需時間的壓力疊加階段，預計年內經濟政策將持續(xù)強調加快現(xiàn)代化產業(yè)體系建設和穩(wěn)就業(yè)改善收入，房地產去杠桿底部企穩(wěn)之前，先進制造業(yè)投資和基建投資持續(xù)，需要企業(yè)中長貸更大力度、確定性的資金保障。

通過降準、結構工具，為銀行金融機構提供長期限、穩(wěn)定、低成本資金，有利引導金融機構繼續(xù)加大實體經濟薄弱環(huán)節(jié)和重點領域支持，穩(wěn)定市場主體發(fā)展信心，激發(fā)圍觀主體活力，改善就業(yè)。

預計三季度監(jiān)管層將通過適時降準、持續(xù)加量續(xù)作MLF等方式，及時補充銀行體系中長期流動性，支持銀行加大信貸投放力度。四季度降息有可能提上政策議程，為市場增加流動性，為實體經濟復蘇支撐。

目的是引導實體經濟融資成本穩(wěn)中有降，特別是引導居民房貸利率持續(xù)下行，扭轉樓市預期，推動房地產行業(yè)盡快實現(xiàn)軟著陸。這對下半年穩(wěn)增長和防風險都具有重要意義。

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