界面新聞?dòng)浾?| 王勇

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新股王盟固利（301487.SZ）的股價(jià)漲勢未能得到延續(xù)。

8月10日，盟固利上市次日，開盤即大跌64.29%，觸發(fā)臨停。

昨日，天津國安盟固利新材料科技股份有限公司（301487.SZ，下稱盟固利）在深交所創(chuàng)業(yè)板正式上市，發(fā)行價(jià)為5.32元/股，盤中一度上漲近37倍，最高至202.15元。

截至當(dāng)天收盤，盟固利報(bào)收98.02元/股，漲幅1742.48%，總市值達(dá)450.52億元，市值增幅超420億元，創(chuàng)下年內(nèi)新股上市的最大漲幅，被業(yè)內(nèi)成為“新股王”。

圖表來源：WIND

上市首日，該公司成交額為12.32億元，振幅3416.35%，換手率83.92%，動(dòng)態(tài)市盈率超過544倍，靜態(tài)市盈率為534.71倍。

一般而言，上市公司市盈率高于30倍就意味著有泡沫的可能。新股上市的市盈率是發(fā)行主承銷商依據(jù)上市公司的經(jīng)營效益計(jì)算得出。假如發(fā)行時(shí)市盈率太高，表明該股發(fā)行股價(jià)太高，意味著上市之后用戶盈利的空間不大，容易被大量拋售股票，致使股價(jià)下跌。

以盟固利目前超高的動(dòng)態(tài)市盈率看，該股存在被炒作的成分，預(yù)計(jì)后期會(huì)逐漸回落至行業(yè)正常的水平。

針對上市首日異常上漲，盟固利晚間發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示公告稱，其日常經(jīng)營情況未發(fā)生重大變化，未發(fā)現(xiàn)其他有可能對公司股價(jià)產(chǎn)生較大影響的重大事件；本次股票異常波動(dòng)期間，公司控股股東、實(shí)際控制人及公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員不存在買賣公司股票的行為。

盟固利也表示，其靜態(tài)市盈率明顯高于中證指數(shù)有限公司發(fā)布的證監(jiān)會(huì)行業(yè)市盈率中化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)平均靜態(tài)市盈率16.25倍，存在炒作風(fēng)險(xiǎn)。

這家“新股王”屬于鋰電池行業(yè)上游公司。盟固利成立于2009年11月，總部位于天津，是亨通集團(tuán)旗下唯一專注于鋰電池正極材料的下屬公司。亨通集團(tuán)是全球光纖通信領(lǐng)域龍頭企業(yè)，當(dāng)前業(yè)務(wù)覆蓋光纖光網(wǎng)、智能電網(wǎng)、新能源新材料等，是擁有70余家控股公司的中國民營百強(qiáng)企業(yè)。

當(dāng)前鋰電市場行情及鋰電產(chǎn)品價(jià)格走勢，并不足以支撐盟固利暴漲的股價(jià)。

2000年，盟固利進(jìn)入鋰電池正極材料市場，是行業(yè)內(nèi)最早進(jìn)入鋰電池正極材料行業(yè)的公司之一。其主要產(chǎn)品為鈷酸鋰和三元材料。這兩種產(chǎn)品均是鋰電池的正極原材料。

其中，鈷酸鋰生產(chǎn)工藝簡單和電化學(xué)性能穩(wěn)定且能量密度較高，最先實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，多應(yīng)用于消費(fèi)電子類場景；三元正極材料則多應(yīng)用于中高端車型。

盟固利鈷酸鋰產(chǎn)品連續(xù)多年出貨量位居行業(yè)前列。據(jù)鑫欏資訊統(tǒng)計(jì)，盟固利2020-2022年鈷酸鋰正極材料的銷售規(guī)模均位居國內(nèi)前四，其中2022年其鈷酸鋰銷售規(guī)模國內(nèi)市占率為8%。鈷酸鋰正極材料前三大龍頭，分別為廈鎢新能(688778.SH)、巴莫科技、杉杉能源。

從其下游客戶來看，在3C消費(fèi)電池領(lǐng)域，盟固利與珠海冠宇(688772.SH)、比亞迪(002594.SZ)、力神、寧波維科電池有限公司等電池企業(yè)建立了合作關(guān)系；在動(dòng)力電池領(lǐng)域，其與億緯鋰能(300014.SZ)、力神、比亞迪等電池企業(yè)建立了合作關(guān)系，并已通過寧德時(shí)代(300750.SZ)的供應(yīng)商認(rèn)證。

去年，由于新能源汽車快速發(fā)展，鋰電上游原材料供不應(yīng)求，以碳酸鋰為首的一系列鋰電產(chǎn)品價(jià)格暴漲，資本領(lǐng)域熱潮不斷。

但這一形勢在今年發(fā)生改變。隨著新能源汽車增速放緩，碳酸鋰價(jià)格在去年末觸頂60萬元后迅速下降，今年一度跌至20萬元/噸，正負(fù)極、隔膜、電解液等其他鋰電池原材料疊加產(chǎn)能過剩原因，價(jià)格不斷下跌，鋰電行業(yè)的資本熱潮也在逐漸恢復(fù)平靜。

盟固利的兩大主營產(chǎn)品在今年的價(jià)格均出現(xiàn)大幅下滑。據(jù)上海鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，截至8月9日，鈷酸鋰均價(jià)為29萬元/噸，較年初下跌了約三成；三元正極材料811價(jià)格為26.5萬元/噸，較年初下跌了約33%。

據(jù)SMM最新周報(bào)顯示，部分鈷酸鋰企業(yè)已經(jīng)停產(chǎn)，消化前期產(chǎn)品庫存。國盛證券顯示，受到下游需求不振影響，三元材料行業(yè)整體維持五到六成的開工率水平，部分小廠已經(jīng)開始減產(chǎn)或停產(chǎn)。

換言之，盟固利的兩大業(yè)務(wù)板塊目前均處于低迷期。

從近年收入構(gòu)成看，盟固利產(chǎn)品重心正在從鈷酸鋰轉(zhuǎn)向三元正極材料。其主營收入按產(chǎn)品類型可分為四大板塊，分別為鈷酸鋰、三元材料、受托加工、其他產(chǎn)品。

2020-2022年，盟固利始終以鈷酸鋰為核心產(chǎn)品及首要收入來源，但銷售占比逐年下降，分別為81.17%、79.73%、65.78%。隨著下游新能源汽車的持續(xù)景氣，來自三元正極材料的收入逐年增長，銷售占比也由2020年的18.56%增至2022年的33.72%。

從近年自身業(yè)績看，盟固利的表現(xiàn)并不理想，存在增利不增收的情況，近年上半年則出現(xiàn)營收凈利雙降。

2022年，盟固利實(shí)現(xiàn)營收32.34億元，同比增長14.4%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤0.92億元，同比下降11.67%。

盟固利初步預(yù)測，其今年上半年?duì)I收為12億-13.6億元，同比下降30.09%-20.77%；凈利潤預(yù)計(jì)為4120萬-4310萬元，同比下降39.79%-37.01%。

盟固利表示，上述經(jīng)營業(yè)績的波動(dòng)主要受到行業(yè)周期性波動(dòng)、原材料及銷售價(jià)格波動(dòng)、鈷酸鋰下游消費(fèi)電子領(lǐng)域需求波動(dòng)、三元材料市場開拓進(jìn)展等多種因素的影響。

盟固利近年的毛利率水平，也低于行業(yè)平均水平。2020-2022年，盟固利主營業(yè)務(wù)毛利率分別為9.46%、9.43%和6.63%，低于行業(yè)平均水平12.35%、14.89%和13.31%。

2020年至2022年，盟固利主營業(yè)務(wù)毛利率與同行業(yè)可比公司對比情況

圖表來源：盟固利招股書

從目前正極材料上市公司看，2022年廈鎢新能、容百科技(688005.SH)、振華新材(688707.SH)、長遠(yuǎn)鋰科(688779.SH)、當(dāng)升科技(300073.SZ)主營業(yè)務(wù)毛利率分別為8.48%、8.58%、13.24%、14.05%、17.22%。

盟固利表示，這主要是因?yàn)楦鞴井a(chǎn)品結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)模式、信用政策、客戶結(jié)構(gòu)及經(jīng)營策略等存在差異所致。

以三元材料為例，盟固利料產(chǎn)能規(guī)模及產(chǎn)銷規(guī)模相對較小，原材料采購及產(chǎn)品生產(chǎn)不具規(guī)模效應(yīng)。此外，該公司三元材料主要原材料之一的三元前驅(qū)體主要來源于外購，同行業(yè)公司多自身布局上游三元前驅(qū)體業(yè)務(wù)，通過自產(chǎn)自用以降低產(chǎn)品生產(chǎn)成本。

截至8月10日10點(diǎn)25分，盟固利股價(jià)報(bào)61.11元，下跌37.66%，市值為280.87億元。與之對比的是，鈷酸鋰正極材料老大廈門鎢能股價(jià)報(bào)45.3元，市值約190億元。

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