每經(jīng)記者：蔡鼎????每經(jīng)編輯：蘭素英

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日本的短期借貸成本正在飆升。這一變化主要是由于7月28日日本央行對市場的“突襲”，宣布賦予收益率曲線控制（下稱YCC）政策更大的靈活性，允許10年期國債收益率攀升至1%。

這一政策調(diào)整正導致日本短期借貸成本飆升。在這樣的背景下，掉期交易員已經(jīng)將日本央行結束全球最后的負利率政策的時間預期從2024年7月大幅提前至2024年3月。隔夜掉期顯示，到2024年9月底，日本短期政策利率可能會升至0.1%以上，目前，該利率為-0.1%。

日本央行行長植田和男強調(diào)，調(diào)整YCC政策并不意味著該政策的結束。

對此，三菱日聯(lián)金融集團資深外匯分析師Lee Hardman在發(fā)給《每日經(jīng)濟新聞》記者的置評郵件中指出，“植田和男發(fā)出了一個明確的信號，即調(diào)整YCC是為了使寬松貨幣政策更具可持續(xù)性，而不是一種貨幣緊縮。我們認為日本央行希望發(fā)出的信號，是調(diào)整YCC的決定與未來加息的決定是分開的。”

退出負利率政策預期升溫，推高日本商業(yè)銀行股價?

7月28日，日本央行宣布將基準利率維持在-0.1%不變，將10年期日本國債收益率目標維持在0%附近，但同時表示，調(diào)整YCC政策，將靈活控制10年期收益率，通過實施靈活的YCC來減輕對債券市場功能的影響。

日本央行行長植田和男在政策聲明發(fā)布后的新聞發(fā)布會上非常罕見地提及，這次政策變動的一個背景是日元匯率的波動，部分政府內(nèi)部官員也匿名向媒體透露，此事早在2個月前就有計劃，認為這是日本央行、內(nèi)閣以及財務省充分溝通的結果，貨幣政策依然和財政政策步調(diào)一致，也沒有和內(nèi)閣意見相左。

植田和男強調(diào)，調(diào)整YCC政策并不意味著該政策的結束。不過新加坡星展銀行固收策略師Eugene Leow表示，市場目前對日本央行在接下來保持負利率政策持懷疑態(tài)度——市場顯然認為日本央行正朝著退出負利率政策的方向發(fā)展。

掉期交易員已經(jīng)將日本央行結束全球最后的負利率政策的時間預期從2024年7月大幅提前至2024年3月。?

掉期交易員將日本央行結束負利率政策的預期大幅提前（圖片來源：彭博社）

盡管日本央行表示，讓10年期國債收益率上升至1%的意外舉動是為了讓YCC政策更加靈活，但彭博社報道中稱，管理好這樣的過程可能會迫使日本央行進行流動性縮減、扭曲市場等操作。

若日本央行的負利率政策結束，可能會支撐長期以來陷入困境的日元，并減輕日本國內(nèi)商業(yè)銀行的財務負擔。在負利率時代，商業(yè)銀行往往將多余的資金存在日本央行，而且還必須向日本央行支付利息。此外，日本負利率政策的結束還將支撐日本長期國債收益率上升的趨勢，這將增加日本大型機構投資者出售國債等資產(chǎn)，并將更多資金帶回日本國內(nèi)的壓力。

日本商業(yè)銀行股價6月中旬以來上漲明顯（圖片來源：彭博社）

隨著日本央行退出負利率政策預期升溫，投資者也在推高日本商業(yè)銀行的股價，因為他們預期商業(yè)銀行的貸款利潤率將隨著利率的上升而增加。7月27日至今，日本商業(yè)銀行的一項主要股指上漲約4%，而同期日本大盤東證指數(shù)（Topix）則小幅下跌。日本線上貸款機構樂天銀行（Rakuten Bank Ltd.）表示，短期利率上升將給其業(yè)務帶來立竿見影的好處，因為其賬面上的許多貸款和其他資產(chǎn)都是可以調(diào)整利率的。

分析師：加息不會立刻發(fā)生

上周，在日本央行的政策聲明發(fā)布后，10年期日債收益率飆升至0.655%，創(chuàng)2014年以來新高。事后，日本央行被迫兩次通過計劃外的債券購買來進行市場的干預，以抑制國債收益率的波動。除了10年期日債收益率，上周30年期日債收益率也飆升至7個月高點，達到1.63%。

圖片來源：彭博社

彭博社報道中稱，投資者目前仍在繼續(xù)對沖10年期日債收益率進一步上漲，該期限日債的隔夜掉期目前維持在0.76%，這比基準的日債收益率高出約15個基點，但仍低于日本央行新設的1%目標的有效上限。

另外，在部分投資者看來，隨著日本通脹開始抬頭，政策制定者可能面臨著加息的壓力。

三菱日聯(lián)金融集團資深外匯分析師Lee Hardman在發(fā)給《每日經(jīng)濟新聞》記者的置評郵件中指出，更靈活版本的YCC顯然并不意味著日本央行現(xiàn)在將采取不干預市場的方式，但它將使10年期日債收益率更接近1%的新上限。“不過，日本央行很快重新干預市場的決定可能令一些市場參與者感到意外，并導致隔夜日元的拋售。與此同時，日元未能在日本央行上周的利率決議公布后維持漲勢，也可能反映出市場的態(tài)度，即認為日本央行并不急于開始加息。植田和男也發(fā)出了一個明確的信號，即調(diào)整YCC是為了使寬松貨幣政策更具可持續(xù)性，而不是一種貨幣緊縮。我們認為日本央行希望發(fā)出的信號，是調(diào)整YCC的決定與未來加息的決定是分開的。要做出加息的決定，日本央行必須對通脹能維持在2%的目標更有信心?！盠ee Hardman寫道。

“在我們看來，日本央行下一個合乎邏輯的政策調(diào)整將是完全取消YCC，然后在對通脹能夠維持在2%的目標更有信心時再加息。我們預計這些步驟將支持我們對日元在未來一年走強的預期。10年期日債收益率持續(xù)溫和走高也應該會為日元提供更多支撐?！盠ee Hardman在郵件中補充道。

Eugene Leow也認為表示，“隨著日本10年期國債收益率的‘放開’，市場參與者逐漸將注意力轉(zhuǎn)向日本短期利率。一旦日本央行放棄YYC，短期利率的上升將是一個自然地過程，這可能會在2024年發(fā)生。”

牛津經(jīng)濟研究院日本經(jīng)濟主管Shigeto?Nagai在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時也指出，“雖然日本央行7月28日對YCC政策的調(diào)整確實出人意料，但我們?nèi)匀幌嘈胖蔡锖湍袝苊膺^早收緊貨幣政策，并將再花一年左右的時間仔細評估是否有望在他的任期內(nèi)實現(xiàn)2%的通脹目標。”

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