做蘋果（AAPL.US）的股東為什么開心？

借助蘋果最新財報，財華社用數(shù)據(jù)來解答。

一家上市公司進行業(yè)務運營，都需要資金周轉，包括為員工發(fā)工資，支付物料費、租金、稅費，進行固定資產(chǎn)投資等等。而常見的資金來源無非三樣：1）經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流入；2）債務融資；以及3）股權融資。

(相關資料圖)

于2023年7月1日，蘋果的總資產(chǎn)為3350.38億美元，還不及它最近12個月的總營收3839.33億美元，實實在在的輕資產(chǎn)經(jīng)營。

這3350.38億美元的總資產(chǎn)中，總負債占了82%，約為2747.64億美元，換言之，股東權益只有602.74億美元，占了剩余的18%。

按道理，如此高的杠桿水平（高負債），蘋果應該支付非常高的利息，這有可能損害其整體的盈利能力。

事實卻非如此。

這是因為蘋果持續(xù)產(chǎn)生非常龐大的經(jīng)營現(xiàn)金流：能夠通過它的采購規(guī)模影響力，從供應商那里取得非常優(yōu)厚（較長的）的付款期限，但另一方面，它又能從其終端客戶（例如iPhone消費者）手中取得即時到賬的貨款。

舉個例子，若它從客戶手中取得100億元的現(xiàn)金收入，需要向供應商支付60億元的貨款，但因為在供應商處有寬限期，例如30天，它可以拿著這100億元現(xiàn)金賺30天的利息，到期再返還60億元貨款，這就多了60億元在30天的利息。不僅不需支付占用資金的利息，還能賺取利息，可以說是白賺。這對于動輒幾百億乃至千億生意的蘋果來講，是一筆不菲且無風險的利息收入。

具體而言，這些墊款在蘋果的資產(chǎn)負債表中記錄為應付賬款，也是它占供應商的“便宜”，占了其負債的大部分，它可以通過從供應商取得應付款寬限來賺取回報。

蘋果最新的綜合現(xiàn)金流量表顯示，截至2023年7月1日止的9個月，其產(chǎn)生的經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流入為889.45億美元，用于購買固定資產(chǎn)的現(xiàn)金支出只有87.96億美元。但是蘋果卻并不急于還債，這里的債指的是附有利息的債務。

其負債除了上述的應付賬款外（基本為零利息），還有大筆的附息債務，財華社估算，2023年7月1日，合計附息債務為1092.8億美元，而其持有的現(xiàn)金及可出售證券達到1660億美元，足以全部償付這些附息貸款，而在截至2023年7月1日止的9個月，蘋果償還了75億美元到期債務，但同時卻發(fā)行了52億美元新債和增發(fā)20億美元商業(yè)票據(jù)，也就是說，蘋果用新債來還舊債，其附息債務規(guī)模仍變化不大。

為什么蘋果有錢不先還債？因為債務利息低，蘋果可以將這些資金用作更有意義的用途，例如向股東支付股息和回購股份，為股東創(chuàng)造價值，畢竟股東才是蘋果的主人，不是債權人，也不是供應商，更不是庫克。

蘋果于2023年7月1日止的9個月為其債務支付了25.9億美元的現(xiàn)金利息，財華社根據(jù)該公司提供的附息債務數(shù)據(jù)計得期內蘋果的平均附息債務規(guī)模為1146.75億美元，如此計算，這9個月的附息債務平均利率僅2.26%，年化平均利率僅3.02%。

這些利息支出還能為蘋果節(jié)省稅務開支，因此其實際有效利率更低，若按16%的有效稅率（蘋果提供的稅率指引）計算，其債務的實際有效年利率或僅2.54%。而蘋果這9個月的純利率高達25.20%。財華社用蘋果截至2023年7月1日止12個月凈利潤及期內的平均股東應占權益均值計得，ROE（股東回報率）高達160.09%，遠超上述的資金成本。

用利息成本較低的債務，為其股東創(chuàng)造豐厚的回報，蘋果自然能獲股東歡心。

這不僅僅是賬面收益，蘋果還將這些收益實實在在地返還給股東。

截至2023年7月1日的9個月，蘋果為其股東合共返還了678.14億美元現(xiàn)金，其中包括派息用了112.67億美元，股份回購用了565.47億美元，相當于其債務利息付款的22倍，這返還的總現(xiàn)金相當于其當前市值3.007萬億美元的2.26%。

在這9個月期間，蘋果的股價從149.73美元上漲至191.17美元，漲幅達27.68%，再加上返還的現(xiàn)金回報2.26%，這期間蘋果給普通股股東帶來的總回報高達29.94%，遠高于附息債務的利息成本。

當然，除了積極回饋股東外，蘋果的業(yè)績表現(xiàn)也維持穩(wěn)定，讓股東安心。

服務業(yè)務成盈利增長的新動力

庫克在蘋果業(yè)績發(fā)布會上表示，在iPhone的強勁銷售帶動下，蘋果在新興市場的業(yè)績表現(xiàn)強勁，于6月財季，印度、印尼、墨西哥、菲律賓、波蘭、沙特阿拉伯、土耳其以及阿聯(lián)酋，季度收入均創(chuàng)新記錄。其他成熟市場例如法國、荷蘭和奧地利，季度收入也創(chuàng)下新高。此外，其服務收入也創(chuàng)下新高，服務的付費用戶已超10億。

iPhone的季度收入為397億美元，按年下降2%，但如果不考慮匯兌影響，iPhone的季度收入其實有所增加，主要得益于換機潮。Mac收入為68億美元，按年下降7%，期內蘋果推出全新的15寸MacBook Air，以及兩款新電腦，Mac Studio的M2 Max和Mac Pro的M2 Ultra。iPad季度收入為58億美元，按年下降20%，因去年推出iPad Air新機的時間差異?？纱┐餮b備分部收入為83億美元，按年增長2%，符合預期。

庫克指出，期內除了推出頭顯 Apple Vision Pro和上述的Mac外，還在開發(fā)者大會上披露了軟件平臺的一些創(chuàng)新，例如iOS 17的一些新功能，包括即時語音郵件和待機功能，Mac OS Sonoma和iPadOS 17中供用戶工作、娛樂和個性化體驗的新工具，以及Watch OS X中的新設計和全新的鍛煉功能。

不過，財華社認為蘋果的6月財季業(yè)績最大的亮點是服務分部。

2023年6月財季，蘋果的服務收入達到212億美元，按年增長8%，增幅繼續(xù)加快，也好于其預期?？偡帐杖胍约氨姸嗉毞址眨ㄒ曨l、Apple Care、云和支付服務均創(chuàng)下季度收入新高。

蘋果的CFO補充，廣告、應用商店和音樂服務收入也創(chuàng)下了6月財季的新高。他認為蘋果服務收入的強勁增長直接反映了其服務生態(tài)的優(yōu)勢：

1）超過20億活躍用戶，并繼續(xù)以可觀的速度增長，為其未來服務生態(tài)的擴張奠定了厚實的基礎；

2）其客戶的忠誠度在提高，不論是交易賬戶還是付費賬戶，于期內均實現(xiàn)雙位數(shù)增長，創(chuàng)下紀錄新高；

3）付費訂閱增長強勁，在過去一個季度，其服務平臺上的付費訂閱用戶已超越10億，在過去12個月增加了1.5億，較三年前的水平幾乎翻了一番；4）蘋果仍在繼續(xù)改善當前服務的廣度和質量，包括推出20款新游戲，Apple TV+的新內容，到Apple Card的高收益儲蓄產(chǎn)品。

蘋果支付已推出十年，庫克表示Apple Card（蘋果信用卡服務）成為美國最成功的信用項目之一。在今年春天，蘋果為其Apple Card客戶推出了高收益儲蓄服務（類似于余額寶），當前其客戶存款已超100億美元。

值得留意的是，服務分部的毛利率幾乎是產(chǎn)品分部的一倍，因此服務分部收入增長，有利于提高蘋果的整體盈利水平。

2023年6月財季，蘋果的服務分部貢獻收入212.13億美元，占總收入的25.93%，而毛利卻達到149.65億美元，占了合計毛利的41.10%；分部毛利率達到70.55%，遠高于同期的產(chǎn)品毛利率35.40%。

受服務收入增長帶動，蘋果2023年6月財季整體毛利率達到44.52%，創(chuàng)下新高，見下圖；季度凈利潤同比增長2.26%，至198.81億美元。

展望9月財季，蘋果管理層預計收入年增幅大致與6月財季相若（假設宏觀經(jīng)濟展望沒有出現(xiàn)明顯惡化）。

管理強調，匯率波動仍是一個重要負面因素，預計帶來2個百分點的影響。預計iPhone和服務分部的按年增速會較6月加快，此外Mac和iPad收入預計會繼續(xù)有雙位數(shù)跌幅，主要因為推出新品的時間存在差異，以及可比基數(shù)異?！ツ?月財季，由于工廠關閉，Mac和iPad出現(xiàn)短暫的供應短缺，因此去年9月復產(chǎn)后大批量交付以滿足擠壓的需求，帶來較高的基數(shù)，將影響到今年9月財季的比較。

此外，蘋果還預計其9月財季的毛利率介于44%-45%，經(jīng)營開支介于135億-137億美元。董事會宣派現(xiàn)金股息每股0.24美元。在回答分析師提問時，蘋果管理層還特意強調毛利率維持在44%-45%高位水平是可以持續(xù)的。

財華社認為，盡管其產(chǎn)品業(yè)務可能因為消費電子市場仍然疲弱而受到影響，但是隨著用戶池不斷擴大，利潤較高的服務分部貢獻有望保持增長，為其提供盈利質量更高的收入，這對于蘋果的盈利前景更有利，估計這也是蘋果的股東，例如巴菲特，持續(xù)看好的原因。

毛婷

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