31億關聯(lián)交易把公司拖下水，14億技改支出化為泡影。

作者?|?南喬

(資料圖)

編輯 |?小白

連日來，福建水泥（600802.SH）股價持續(xù)走高，6月27日至7月28日的區(qū)間漲跌幅達19.75%，明顯高于行業(yè)均值6.49%。

（來源：市值風云APP）

與之形成鮮明對比的是，公司業(yè)績表現(xiàn)并不佳，2022年凈虧損3.13億。

不久前發(fā)布的2023年半年度業(yè)績預告，再次預虧：上半年歸母凈利潤預計虧損1.33億。

另一方面，雖說在過去的幾年里房地產行業(yè)整體發(fā)展平緩，水泥市場產能過剩、下游需求釋放不足，但今年同行業(yè)中業(yè)績預虧的水泥公司卻依然是屈指可數(shù)的……

這讓風云君有點好奇：福建水泥咋整的？

也曾國內第一，福建水泥龍頭

故事的開始往往很美好。

福建水泥也曾是福建省首批規(guī)范上市的5家上市企業(yè)之一，其建廠歷史悠久，于1959年建設了國內第一條半干法水泥生產線。

截至2023年第一季度，福建水泥第一大股東為福建建材（控股）有限責任公司，持股比例28.78%，實際控制人為福建省能源石化集團有限公司。

（制圖：市值風云APP）

福建水泥主要從事水泥和熟料的生產與銷售，業(yè)務條線較為單一。水泥產品的營業(yè)收入在公司收入中常年占比90%以上，是收入的主要來源。

（來源：Choice數(shù)據(jù)）

其生產基地都分布在福建省內。截至2022年底，公司具備新型干法熟料水泥生產線共7條，具備年產熟料954.5萬噸、水泥1240萬噸的能力。

水泥熟料產能排行第23位，居福建省內第一位。

（制表：市值風云APP）

不出意外，福建水泥的客戶也是以福建省內為主，小部分銷往江浙粵靠近福建省的部分城市地區(qū)。

（制圖：市值風云APP）

然而即便有著悠久的歷史和豐富的生產經驗，公司近幾年的業(yè)績表現(xiàn)卻不怎么盡人意。所以是什么原因使得這名“老將”近幾年業(yè)務在接連虧損呢？

讓風云君慢慢道來。

毛利率為負，同行中盈利能力最差

2018-2021年，福建水泥形勢一片大好。

2018年，公司營收29.47億，增速60.69%；

2019、2020年小幅波動，營收30.44億和29.60億；

2021年營收36.17億，再次上升22.20%；

同時，2018年開始公司凈利潤扭虧為盈，四年分別盈利4.11億，5.03億，3.04億和3.81億。

而到了2022年，營收、凈利潤開始雙雙下滑，2023年一季度凈利潤繼續(xù)虧損。

（制圖：市值風云APP）

對于業(yè)績方面的下降，公司在2022年的公告和2023年半年度公告中均歸因為“市場需求的持續(xù)走低和水泥的量價齊跌”。

（來源：公司2022年年報）

真的如此嗎？

所謂沒有對比就沒有傷害，在面對相同的經濟環(huán)境和競爭壓力之下，業(yè)內其他家公司交出的成績顯然比福建水泥要好一些。

2022年華新水泥（600801.SH）營收304.70億，凈利潤30.24億，在同行業(yè)公司表現(xiàn)十分亮眼；

其他公司如冀東水泥、祁連山、上峰水泥和塔牌集團也都實現(xiàn)了盈利。

以同等規(guī)模企業(yè)為例。2022年青松建化（600425.SH）水泥銷量603萬噸，營收36.94億，凈利潤4.21億。

而福建水泥在銷量887.80萬噸，多于青松建化的條件下，營收卻只有25.71億，落后于青松建化，凈利潤更是虧損3.13億。

（制圖：市值風云APP）

相較于同行業(yè)其他公司，公司毛利率一直都不具備競爭力。

海螺水泥（600585.SH）、上峰水泥、尖峰集團（600668.SH）毛利率在同行業(yè)中一直保持較高水準且整體變動較為平穩(wěn)，沒有明顯的大起大落；

青松建化得益于其低廉的煤炭采購成本，毛利率逐年攀升，即使是在行業(yè)景氣度不再時仍能保持較高水準。

福建水泥自2018年以后毛利率逐年下跌，在同行業(yè)中表現(xiàn)最差。

（制圖：市值風云APP）

2022年，同行業(yè)公司水泥產品毛利率分別是：青松建化34.04%，海螺水泥28.53%，上峰水泥27.60%，祁連山26.89%，尖峰集團20.83%，冀東水泥20.40%和萬年青18.12%。

而福建水泥毛利率與最低的公司也相差較大，直接跌為-1.01%。

成本與收入倒掛，其產品盈利能力與其他公司差距由此可見一斑。

基于此，風云君不禁想問，是售價端提不上去，還是成本端降不下來呢？

噸水泥能源成本過高，關聯(lián)交易掏空是主因？

對比同行業(yè)其他公司可知：福建水泥出廠價在可比公司中最低，而生產成本上又高于可比公司。

（制圖：市值風云APP） ?

由成本拆分看，對于各家水泥生產公司而言，燃料及動力都是生產成本的主要部分，占比較大。

不同的是，相對于其他家而言，福建水泥在此部分花費更多，因此很難占據(jù)優(yōu)勢。

（制圖：市值風云APP）

近幾年福建水泥的生產成本構成如下。顯而易見的是，自2021年起公司能源成本有大幅增加，并且2022年延續(xù)了這一趨勢。

（來源：公司年報）

這同2021年以來煤炭價格持續(xù)走高，對水泥生產造成了一定影響有一定關系。

但福建水泥在同行業(yè)中噸能源成本上漲最明顯，尤其是同華新水泥相比，公司在2020年之前能源成本基于與其接近，而在2021年一改常態(tài)，煤炭生產成本大幅增加，明顯高于華新水泥。

(制圖：市值風云APP)

非常巧合的是，與噸水泥成本同時上升的，還有公司2021、2022年采購前五名中關聯(lián)方的采購金額和占比。

2021年前五名中關聯(lián)方采購額10.90億，較上年增加9.34億，占年度采購總額33.64%，較去年上升25.76個百分點；

2022年前五名中關聯(lián)方采購額12.31億，較上年增加1.40億，占年度采購總額61.79%，較去年上升28.15個百分點。

（制圖：市值風云APP）

近五年，福建水泥煤炭采購的關聯(lián)交易如下。

（制表：市值風云APP）

依據(jù)交易時間和金額，其中一家新成立不久的公司引起了風云君的注意——福建省福能物流有限責任公司（福能物流）。

天眼查信息顯示，福能物流成立于2018年11月，注冊資本與實繳資本都是1個億，是一家國有控股的小微企業(yè)。

（來源：天眼查）

公司有兩大股東，福建省能源集團有限責任公司持股80%，福建省永安煤業(yè)股份有限公司持股20%。

換言之，福建水泥與福能物流，都屬于福建省能化集團有限責任公司間接持股的公司。

（來源：天眼查）

福能物流成立于2018年底，2020年即與福建水泥有煤炭業(yè)務上的往來，交易金額7,276萬元，在煤炭的關聯(lián)交易中占比28.65%。

2021年和2022年交易金額則分別達到7.69億元和11.17億元，在煤炭的關聯(lián)交易金額中占比高達70.96%和92.62%。

這不就是明晃晃的在告訴別人，福能物流就是福建水泥煤炭的指定供應方嘛。

根據(jù)公告，福能物流在成立的短短幾年內已經與神華集團、內蒙古伊泰集團及山煤國際能源集團建立戰(zhàn)略合作伙伴關系，并宣稱在煤炭供應上具有“保供、質量穩(wěn)定、價格低”等優(yōu)勢。

（來源：公司2023年公告）

但福能物流這個“專寵”，是否真的質優(yōu)價廉，相信各位心中已經有了答案：2021年，即福能物流成為福建水泥煤炭主要煤炭供應方的當年，公司噸水泥能源成本同比即上升59.14%；2022年繼續(xù)增加，較2021年再上漲20.66%。

這使得公司能源成本瞬間超過可比公司華新水泥，也導致生產成本顯著高于可比公司。

技改項目和產能擴建難見成效，大額資產減值計提侵蝕公司利潤

更耐人尋味的是，福建水泥在過去3年耗費13.96億進行了大量的技術改良和產能建設工作，其主要目的就是降低能耗。

（接上表）

（制表：市值風云APP）

以安砂建福二期工程為例，根據(jù)公司披露，項目建成后有利于降低福建水泥的水泥綜合成本。

（來源：公司2019年公告）

且使福建水泥在先進產能和總產能上在省內均位于首位。

（來源：公司2019年公告）

以永安建福和安砂建福4500T/D生產線節(jié)能降耗技改項目為例，項目目標包含降低電耗、提升標煤耗等相關指標先進性等內容。

（來源：公司2021年公告）

然而實際結果卻是：福建水泥近幾年生產成本明顯高于同行業(yè)可比公司。

且除2019年熟料需要少量外購外，其他年份水泥及熟料的產能都沒有完全利用起來。

（制圖：市值風云APP）

（制圖：市值風云APP）

另一方面，大額資產減值準備的計提，也令人對產能擴建項目的合理性產生疑問。

過去幾年，公司因產能利用不足、資產經濟效益不佳等原因，多次導致大額資產減值準備計提。

其中又以海峽水泥、寧德建福最為典型。

以海峽水泥為例，截至2019年，其帶9000kW純低溫余熱發(fā)電的4500t/d熟料水泥生產線工程累計投入達10.86億，可謂耗費巨大。

其中：2015年投入1.41億，同年卻因收入成本倒掛計提資產減值準備6,922萬；2017年因資產經濟效益明顯低于預期，計提1.11億元；2022年因業(yè)績下滑計提2,874萬元。共計3.50億。

另外，寧德建福因長期停產，2017-2019年計提資產減值準備合計達6,472萬。

那邊廂原產能利用不起來，這邊廂又耗費巨資建新產能。

由此看來，公司擴產可能的成效與其建設的初衷，是不是相違背了呢？

在下游需求不確定的情況下，積極擴產，產生更多產能閑置，從而帶來資產減值的風險，侵蝕公司利潤，并加重公司生產成本的負擔，降低產品盈利性。

福建水泥近幾年業(yè)績接連虧損，存在的問題可歸結為以下三點：

（1）煤炭關聯(lián)交易存疑，噸能源成本過高，毛利率行業(yè)內最差；

（2）近三年技改項目耗資巨大，但成本仍舊較高，降低能耗效果不佳，技改資金真實去向存疑；

（3）產能盈余，生產線卻仍舊在擴建，加之過去存在大額資產減值準備計提的情況，其擴建的合理性令人生疑。

從曾經的國內第一到如今的行業(yè)倒數(shù)第一，福建水泥更多是人禍而非天災。

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