來源：視覺中國

特約作者 |?溫世君??

編輯 |?陳弗也?

(資料圖片)

出品?|?棱鏡·騰訊小滿工作室

7月24日，中央釋出了“要活躍資本市場，提振投資者信心”的信號，這是一個并不常見的表述，被外界視為“政策底”的一種表現(xiàn)。

時下，上證指數(shù)從3164.16點(diǎn)上探至3300點(diǎn)大關(guān)附近，已經(jīng)上攻了一段時間的資本市場進(jìn)入了“三根紅線改變信仰”的關(guān)鍵時刻。在此前的幾輪股市周期中，券商股往往是市場反彈的先行者，具有標(biāo)桿意義，此次也不例外。

8月3日深夜，一則針對券商的利好政策出臺，引發(fā)資本市場的關(guān)注。

中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司（以下簡稱“中國結(jié)算”）發(fā)文稱，2023年10月起，降低股票類業(yè)務(wù)最低結(jié)算備付金繳納比例，由現(xiàn)行的16%調(diào)降至平均接近13%。同時，實(shí)施股票類業(yè)務(wù)最低結(jié)算備付金繳納比例差異化安排。

這意味著，在券商股票交易中，無論是自營交易還是作為股票經(jīng)紀(jì)方，均需在中國結(jié)算繳納的“保證金”降低了，券商可以支配的資金提升了。

因此，市場把此舉稱為“股市降準(zhǔn)”，并預(yù)測，釋放資金量超過200億元。

圖：萬得券商指數(shù)與滬深300指數(shù)變化情況 ?來源：wind

無成本釋放資金

受這一消息的影響，8月4日開盤，券商股開始加速上攻。

萬得券商指數(shù)突破10000點(diǎn)。截至8月4日收盤，東方財富成交量突破200億，中信證券、太平洋超100億，信達(dá)證券、首創(chuàng)證券漲幅突破10%。

在當(dāng)下的時間點(diǎn)選擇降低股票業(yè)務(wù)備付金，被外界視為有“呵護(hù)市場”的意味。

7月下旬以來，中央及各部委、地方政府迅速出臺了經(jīng)濟(jì)紓困、利好政策，對于A股來說，資本面也逐步改變了觀望、短線操作的策略，開始為一輪新的牛市做準(zhǔn)備。

但從外圍來看，壓力依然存在，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尚未出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)向，美元降息周期也并沒有如部分市場預(yù)期的那樣到來，對非美元資產(chǎn)價格的壓制尚未緩解。從國內(nèi)來看，地產(chǎn)、金融的市場部分風(fēng)險事件依然在暴露，對于“比黃金更重要”的市場信心，剛有恢復(fù)的苗頭。

在這樣的情況下，關(guān)懷、呵護(hù)是當(dāng)下政策面的必然選擇。

市場是資金的集合，對市場最有效的支持，就是資金的支持。

此次中國結(jié)算發(fā)布的消息，則提出明確要求，降低股票類業(yè)務(wù)最低結(jié)算備付金繳納比例。這次“股市降準(zhǔn)”的本質(zhì)和目的，和銀行降準(zhǔn)非常類似，就是通過釋放一部分被“鎖定”的資金，降低交易成本，提升市場流動性，進(jìn)而提升資產(chǎn)價格，帶熱股市，實(shí)現(xiàn)正向循環(huán)。

事實(shí)上，“放出”的這些資金本來就是在市場上的資金，幾乎沒有成本。

頭部券商，獲益更多

這一次“股市降準(zhǔn)”，其實(shí)也是系統(tǒng)性貨銀對付（DVP，Delivery Versus Payment）改革的一部分。

DVP，簡而言之，就是一項(xiàng)保證證券交易錢貨兩清交易安全的制度，備付金是這個制度中較為關(guān)鍵的環(huán)節(jié)。2019年底，中國結(jié)算將股票類業(yè)務(wù)最低結(jié)算備付金收取比例由20%降至18%。2022年1月，證監(jiān)會啟動DVP改革。同年4月，這一比例又降至16%。

今年4月，中國結(jié)算再次發(fā)布消息稱，在將繳納比例降至16%的基礎(chǔ)上，擬正式啟動繳納比例差異化調(diào)降，“預(yù)計(jì)需要2個月準(zhǔn)備時間，正式實(shí)施時間將另行通知。”

4個月后，靴子落地，根據(jù)中國結(jié)算發(fā)布的規(guī)則，股票類業(yè)務(wù)最低結(jié)算備付金繳納比例根據(jù)資金收付時間點(diǎn)不同而進(jìn)行差異化收取：9點(diǎn)前、11點(diǎn)前和11點(diǎn)后對應(yīng)的付款比例分別由14%、16%、18%調(diào)降至13%、15%和16%，取款時間在9點(diǎn)前和9點(diǎn)后對應(yīng)的取款比例分別由18%、14%調(diào)降至16%和13%。

這是一種更為細(xì)化的監(jiān)管思路，對于券商而言，精準(zhǔn)到小時的差異化收取比例，為精細(xì)化資金運(yùn)營給出了騰挪空間。畢竟資金的時間價值，就是金融最為底層的意義。

特別是在整個市場估值處于相對低位，券商業(yè)務(wù)蓄勢待發(fā)的當(dāng)下，如何匹配新的備付金規(guī)則，升級資金調(diào)配效率，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)自身利潤率、市場競爭力、客戶滿意度的同步提升，已經(jīng)成為必選題。

圖：結(jié)算備付金前十位的券商。來源：Wind，作者繪制?

對于交易體量更大的頭部券商來說，這種資金的釋放方式可能有更好的加持作用。

券商的交易量越大，被鎖定的備付金就越多，釋放出的資金也就越多，很顯然，這又是一個強(qiáng)化馬太效應(yīng)的因素，疊加人才、運(yùn)營、管理方面的優(yōu)勢，券商頭部效應(yīng)在此規(guī)則落地后或許會越發(fā)明顯。

（本文僅代表作者觀點(diǎn)，展示市場信息，不作為投資理財建議）

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