最近，大幅震蕩的醫(yī)藥板塊可謂牽動(dòng)著市場(chǎng)的神經(jīng)。8月4日，生物醫(yī)藥板塊再度走弱，多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域大跌，其中CRO&CMO 跌1.73%，創(chuàng)新藥跌1.47%，化學(xué)原料藥跌1.44%，醫(yī)療服務(wù)跌1.35%。

本次醫(yī)藥板塊的劇烈波動(dòng)，始于日前監(jiān)管層強(qiáng)反腐信號(hào)的釋放。南都灣財(cái)社記者注意到，此次反腐風(fēng)暴不僅劍指受賄者，還席卷至行賄的藥企，近期多位上市藥企高管已被調(diào)查。

(資料圖片)

那么，此次反腐風(fēng)暴對(duì)醫(yī)藥板塊的影響究竟有多大？是短期情緒沖擊之下的利空，還是產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期向好的利多？

灣財(cái)社記者采訪中，多位藥企從業(yè)者直呼，本次反腐“震懾效果大！行賄受賄一起打！”醫(yī)藥行業(yè)觀察人士也稱，本次反腐風(fēng)暴對(duì)于創(chuàng)新藥品及器械的健康發(fā)展是個(gè)重大利好，并將促進(jìn)優(yōu)質(zhì)藥企提高在全球的競(jìng)爭(zhēng)力，市場(chǎng)無(wú)須為一時(shí)的波動(dòng)過(guò)度擔(dān)憂。

醫(yī)藥板塊劇烈震蕩

本輪生物醫(yī)藥板塊的調(diào)整，緣于一周多前。7月21日，國(guó)家衛(wèi)健委發(fā)布消息稱，近日，國(guó)家衛(wèi)健委聯(lián)合國(guó)家醫(yī)保局在內(nèi)的9大部門召開(kāi)視頻會(huì)議，部署開(kāi)展為期1年的全國(guó)醫(yī)藥領(lǐng)域腐敗問(wèn)題集中整治工作。會(huì)議強(qiáng)調(diào)，針對(duì)醫(yī)藥領(lǐng)域生產(chǎn)、供應(yīng)、銷售、使用、報(bào)銷等重點(diǎn)環(huán)節(jié)和“關(guān)鍵少數(shù)”，堅(jiān)持標(biāo)本兼治、糾建并舉，堅(jiān)持較真碰硬、寬嚴(yán)相濟(jì)，深入開(kāi)展醫(yī)藥行業(yè)全領(lǐng)域、全鏈條、全覆蓋的系統(tǒng)治理，進(jìn)一步形成高壓態(tài)勢(shì)，一體推進(jìn)“不敢腐、不能腐、不想腐”。

7月28日，紀(jì)檢監(jiān)察機(jī)關(guān)配合開(kāi)展全國(guó)醫(yī)藥領(lǐng)域腐敗問(wèn)題集中整治工作動(dòng)員部署視頻會(huì)議在北京召開(kāi)。會(huì)議指出，要以監(jiān)督的外部推力激發(fā)履行主體責(zé)任的內(nèi)生動(dòng)力，深入開(kāi)展醫(yī)藥行業(yè)全領(lǐng)域、全鏈條、全覆蓋的系統(tǒng)治理。加大執(zhí)紀(jì)執(zhí)法力度，緊盯領(lǐng)導(dǎo)干部和關(guān)鍵崗位人員，堅(jiān)持受賄行賄一起查，集中力量查處一批醫(yī)藥領(lǐng)域腐敗案件，形成聲勢(shì)震懾。

一周之內(nèi)，兩大監(jiān)管機(jī)構(gòu)接連發(fā)聲，醫(yī)療反腐決心之強(qiáng)，可見(jiàn)一斑。

監(jiān)管信號(hào)迅速反應(yīng)到資本市場(chǎng)上。7月31日，即上述紀(jì)檢監(jiān)察機(jī)關(guān)表態(tài)后的第二個(gè)交易日，A股醫(yī)藥板塊全線下跌，多只醫(yī)藥股跳水。

8月2日，更有傳言稱，創(chuàng)新藥“一哥”恒瑞醫(yī)藥深圳辦公室被查，“電腦、文件都被帶走”，一時(shí)間隱有風(fēng)聲鶴唳之感。受此消息影響，當(dāng)天創(chuàng)新藥板塊再度下挫，康辰藥業(yè)、榮昌生物、貝達(dá)藥業(yè)等跌超5%以上，恒瑞醫(yī)藥跌2.54%，信立泰、海普瑞、一品紅、復(fù)星醫(yī)藥等也幾乎全部飄綠。

8月2日下午，恒瑞方面對(duì)灣財(cái)社記者回應(yīng)稱，經(jīng)核實(shí)，公司及下屬分公司子公司及所有派駐機(jī)構(gòu)目前沒(méi)有該情形。并于次日通過(guò)投資者互動(dòng)平臺(tái)強(qiáng)調(diào)，公司始終嚴(yán)守合規(guī)底線。

事實(shí)上，醫(yī)療領(lǐng)域的反腐風(fēng)暴并非從近日才開(kāi)始刮起。灣財(cái)社記者注意到，近年來(lái)，反腐在醫(yī)藥企業(yè)內(nèi)部已開(kāi)展多輪。

而本次醫(yī)療反腐風(fēng)暴，其實(shí)自年初就已開(kāi)始。2023年2月，中央紀(jì)委國(guó)家監(jiān)委網(wǎng)站再度發(fā)布了《深度關(guān)注｜嚴(yán)查醫(yī)療領(lǐng)域隱蔽利益輸送》一文，直指醫(yī)藥領(lǐng)域利益輸送的各類新馬甲。文章發(fā)出后，引起了市場(chǎng)的密切關(guān)注。

而據(jù)行業(yè)媒體賽柏藍(lán)不完全統(tǒng)計(jì)，今年來(lái)，全國(guó)已有至少155位醫(yī)院院長(zhǎng)、醫(yī)院書(shū)記被查，數(shù)量已超過(guò)去年全年的兩倍。

高管被查，IPO折戟

不僅僅是受賄者。從部分上市藥企的公告來(lái)看，反腐之劍已經(jīng)“斬”向行業(yè)行賄之手——今年以來(lái)，已有多家醫(yī)藥上市公司高管被查，甚至有上市公司在公告中明確表明了被查與反腐有關(guān)。

7月3日，衛(wèi)寧健康公告，工作人員于2023年7月2日收到茂名市監(jiān)察委員會(huì)的電話通知，公司實(shí)際控制人、董事長(zhǎng)周煒先生被實(shí)施留置措施。經(jīng)公司與周煒先生家屬確認(rèn)，周煒先生于2023年7月1日被實(shí)施留置措施。

7月5日，衛(wèi)寧健康再次發(fā)布進(jìn)展公告，公司于2023年7月5日收到茂名市監(jiān)察委員會(huì)的《立案通知書(shū)》和《留置通知書(shū)》，周煒先生因涉嫌行賄罪被立案調(diào)查及實(shí)施留置。

雖然也有其他醫(yī)藥公司在公告中未明確表明高管被查的事由，但在醫(yī)藥反腐的背景下，難免引起外界的猜疑。

5月11日，片仔癀公告，近日，公司接到紀(jì)檢監(jiān)察機(jī)關(guān)通知，公司董事、副總經(jīng)理劉叢盛先生因涉嫌嚴(yán)重違法違紀(jì)，正接受漳州市紀(jì)委監(jiān)委紀(jì)律審查和監(jiān)察調(diào)查。

7月30日，賽倫生物公告，于2023年7月29日收到公司實(shí)際控制人之一、董事長(zhǎng)、法定代表人范志和家屬的通知，范志和家屬于2023年7月29日收到上海市監(jiān)察委員會(huì)簽發(fā)的《留置通知書(shū)》和《立案通知書(shū)》，范志和因涉嫌職務(wù)犯罪被實(shí)施留置并立案調(diào)查。

不唯上市公司，也有擬登陸資本市場(chǎng)的藥企因銷售費(fèi)用等問(wèn)題折戟敗北。

以漢王藥業(yè)為例，今年7月，該司因保薦人撤銷保薦而止步IPO。雖然撤回上市申請(qǐng)的原因未予公開(kāi)，但漢王藥業(yè)的銷售費(fèi)用高企，2022年這一數(shù)字為2.97億元，占當(dāng)期營(yíng)收近4成。

公司的銷售費(fèi)用主要為市場(chǎng)開(kāi)發(fā)費(fèi)、職工薪酬、差旅費(fèi)等。而在此前證監(jiān)會(huì)的反饋意見(jiàn)中，就曾針對(duì)高額的市場(chǎng)開(kāi)發(fā)費(fèi)要求漢王藥業(yè)說(shuō)明是否存在商業(yè)賄賂等。

針對(duì)近期的反腐風(fēng)暴，灣財(cái)社記者采訪中，震懾效果大幾乎是業(yè)內(nèi)共同的感受?！氨敬吾t(yī)藥反腐動(dòng)作較大，對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的震懾效果很明顯?！庇兴幤笕耸口w亮（化名）直言，“腐敗是醫(yī)療行業(yè)的毒瘤，一直尾大不掉。太需要整頓了，灰色地帶不能再把很多利潤(rùn)吃掉了！”

另一位藥企人士張明（化名）回顧起最近幾年來(lái)的反腐變化時(shí)也表示：“以前主要打擊的是受賄者，現(xiàn)在是行賄受賄一起打，對(duì)行業(yè)的震懾作用不言而喻?！?/p>

張明說(shuō)：“以前，大家常說(shuō)醫(yī)藥行業(yè)暴利，比如說(shuō)一個(gè)醫(yī)療器械的成本價(jià)不過(guò)幾百元，但可能賣到數(shù)千元甚至一兩萬(wàn)元。但其實(shí)，對(duì)于部分產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，可能大多數(shù)的利潤(rùn)都被中間環(huán)節(jié)吃掉了，至少50%是有的，如果沒(méi)有50%，沒(méi)人愿意做，因?yàn)榇砩?、中間商需要‘養(yǎng)’關(guān)系，有時(shí)候關(guān)系一養(yǎng)可能就是很長(zhǎng)時(shí)間?！?/p>

他補(bǔ)充道：“這幾年，監(jiān)管趨嚴(yán)之后，代理商的生意越來(lái)越不好做。比如說(shuō)，以前醫(yī)院話語(yǔ)權(quán)很強(qiáng)，可以單一來(lái)源采購(gòu)，因?yàn)槊總€(gè)產(chǎn)品的差異性很大，醫(yī)院受賄者采購(gòu)的時(shí)候就可以按照那個(gè)指定產(chǎn)品的特征去采購(gòu)，現(xiàn)在就很難這樣操作了，私下交易的空間越來(lái)越小?！?/p>

銷售費(fèi)用率有所下滑，但仍居高不下

作為商業(yè)賄賂發(fā)生的重災(zāi)區(qū)，藥企的銷售費(fèi)用向來(lái)是監(jiān)管重拳出擊之地。事實(shí)上，對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)來(lái)說(shuō)，銷售費(fèi)用常常是個(gè)諱莫如深的詞匯。公眾多數(shù)是從上市公司的財(cái)報(bào)中，方可窺見(jiàn)一二。

我們不妨以2019年作為參照年份。這一年，新修訂的《藥品管理法》順應(yīng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)針對(duì)醫(yī)藥行業(yè)反腐的高壓態(tài)勢(shì)，其第八十八條規(guī)定，禁止藥品上市許可持有人、藥品生產(chǎn)企業(yè)、藥品經(jīng)營(yíng)企業(yè)和醫(yī)療機(jī)構(gòu)在藥品購(gòu)銷中給予、收受回扣或者其他不正當(dāng)利益。

幾年過(guò)去，藥企銷售費(fèi)用變化如何？灣財(cái)社記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)梳理后發(fā)現(xiàn)，隨著反腐和集采的持續(xù)推進(jìn)，生物醫(yī)藥行業(yè)整體銷售費(fèi)用率（銷售費(fèi)用/營(yíng)業(yè)收入）有一定下降，但總體還是處于相對(duì)較高的水平。

具體來(lái)說(shuō)，2019年，生物醫(yī)藥行業(yè)A股上市公司中，銷售費(fèi)用率高于30%的有162家；而在2022年，銷售費(fèi)用率高于30%的有144家，較2019年少了10%以上，但仍占A股所有生物醫(yī)藥上市公司家數(shù)的3成。

銷售費(fèi)用率30%是個(gè)什么概念？據(jù)賽柏藍(lán)的統(tǒng)計(jì)，跨國(guó)藥企代表性企業(yè)如強(qiáng)生、輝瑞、默沙東、賽諾菲、葛蘭素史克等企業(yè)的銷售費(fèi)用占比均在20%上下，其中最低的默沙東2022年銷售費(fèi)用占比不到17%，其次為輝瑞17.23%，強(qiáng)生、諾華葛蘭素史克分別為26.08%、28.20%和28.55%。

即便與國(guó)內(nèi)其他行業(yè)相比，A 股制藥板塊銷售費(fèi)用占比也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出他們一大截。2018年7月，時(shí)任恒大研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家的任澤平在報(bào)告《揭開(kāi)中國(guó)藥企銷售費(fèi)用畸高之謎》中表示：“2017 年 A 股制藥板塊共171 家公司，銷售費(fèi)用共 1298 億元，占總營(yíng)業(yè)收入的 25%，遠(yuǎn)高于其他行業(yè)?！?/p>

值得注意的是，也有藥企銷售費(fèi)用率之高遠(yuǎn)超想象。2022年，亞虹醫(yī)藥銷售費(fèi)用率超過(guò)500%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他上市藥企；另有兩家藥企銷售費(fèi)用率高于100%，即邁威生物283%，盟科藥業(yè)171%。

這往往是由于創(chuàng)新藥公司前期收入較低，產(chǎn)品研發(fā)周期長(zhǎng)所致。比如說(shuō)，2022年，亞虹醫(yī)藥銷售費(fèi)用為1458.59萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)收入僅2.61萬(wàn)元。

雖然亞虹醫(yī)藥的銷售費(fèi)用遠(yuǎn)高于營(yíng)收，但與國(guó)內(nèi)眾多同行相比，可謂微乎其微。Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年，在A股上市藥企的銷售費(fèi)用上，上海醫(yī)藥以超142億元的金額一騎絕塵，復(fù)星醫(yī)藥、步長(zhǎng)制藥則分別以91億元、74億元位居第二和第三。

銷售費(fèi)用在50億元以上的還有7家，包括恒瑞醫(yī)藥、華東醫(yī)藥、百濟(jì)神州、白云山、國(guó)藥一致、大參林、華潤(rùn)三九等。另外，還有79家藥企的銷售費(fèi)用超10億元。

無(wú)須過(guò)度擔(dān)憂板塊行情長(zhǎng)期走低？

醫(yī)藥行業(yè)有句笑談，“廠家遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有中間商那么多利潤(rùn)，而中間商也沒(méi)有醫(yī)院受賄者那么多利潤(rùn)。”

戲謔中透著諸多無(wú)奈。那么，本輪強(qiáng)反腐風(fēng)暴刮起后，將對(duì)藥企產(chǎn)生哪些影響？

在張明看來(lái)，如果市場(chǎng)風(fēng)清氣正，無(wú)疑會(huì)提高創(chuàng)新藥企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力?！拔磥?lái)，藥企的推廣和銷售費(fèi)用可能會(huì)降低，尤其是創(chuàng)新藥企業(yè)。但也可能不會(huì)降低多少，畢竟略過(guò)了中間商之后，很多渠道和資源需要企業(yè)自己去打通和獲取，但競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境會(huì)更加公平，尤其對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)和中小企業(yè)來(lái)說(shuō)更是如此。因?yàn)樗麄儽旧碣Y源匱乏，原來(lái)是頭部藥企不吃的蛋糕他們才能吃，公平的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境對(duì)他們更有利?！?/p>

交銀國(guó)際的一份醫(yī)藥行業(yè)研報(bào)則認(rèn)為，短期內(nèi)本輪反腐將打擊、清退部分運(yùn)營(yíng)不合規(guī)的企業(yè)，但對(duì)合規(guī)較嚴(yán)格的龍頭藥企和械企來(lái)說(shuō)影響有限；長(zhǎng)期來(lái)看，這將進(jìn)一步扭轉(zhuǎn)醫(yī)藥行業(yè)重銷售、輕學(xué)術(shù)的現(xiàn)狀，減少不合理競(jìng)爭(zhēng)，促使真正具有創(chuàng)新性的產(chǎn)品脫穎而出，利好創(chuàng)新藥和創(chuàng)新器械行業(yè)的健康發(fā)展。

灣財(cái)社記者采訪中，富途投研團(tuán)隊(duì)也持類似的觀點(diǎn)。 “本輪醫(yī)療反腐會(huì)給真正做更優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新藥的企業(yè)更大的市場(chǎng)生命空間，同時(shí)也能夠降低患者的用藥成本。對(duì)于更多依賴銷售費(fèi)用驅(qū)動(dòng)的藥企來(lái)說(shuō)是利空，但是對(duì)于踏實(shí)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)是長(zhǎng)期利好?！??

醫(yī)藥行業(yè)資深人士牛召陽(yáng)對(duì)灣財(cái)社記者表示，目前來(lái)看，本次醫(yī)藥反腐前期動(dòng)作較大，震懾效果突出，“但過(guò)去藥企也經(jīng)歷了多輪反腐行動(dòng)，本次后續(xù)效果還需要繼續(xù)觀察。”

那么，整個(gè)醫(yī)藥板塊在經(jīng)歷了日前草木皆兵的階段之后，后續(xù)行情將會(huì)如何演繹？

灣財(cái)社記者采訪中，市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，雖然短期內(nèi)醫(yī)藥市場(chǎng)情緒受到?jīng)_擊，但長(zhǎng)期來(lái)看當(dāng)屬利好，因?yàn)榉锤瘜⒓涌靹?chuàng)新藥的發(fā)展以及提高在全球市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力。

富途投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為：“目前市場(chǎng)擔(dān)心長(zhǎng)期走低是過(guò)度擔(dān)憂，如果一家企業(yè)因?yàn)榉锤膯?wèn)題就不復(fù)存在，那么該企業(yè)本身也是畸形的。反腐創(chuàng)造了更好的行業(yè)空間，也讓優(yōu)質(zhì)企業(yè)有更好的生存空間，這對(duì)于醫(yī)療行業(yè)來(lái)說(shuō)是長(zhǎng)期利好。”

牛召陽(yáng)也表示，反腐已經(jīng)是醫(yī)藥行業(yè)的常態(tài)化動(dòng)作，無(wú)須過(guò)度擔(dān)憂，“前段時(shí)間醫(yī)藥板塊有小幅反彈，包括恒瑞醫(yī)藥，現(xiàn)階段繼續(xù)向上的壓力不小。醫(yī)藥板塊向上動(dòng)力缺少有力的催化劑，短期內(nèi)漲漲跌跌，其實(shí)沒(méi)有必要過(guò)度恐慌。”??

采寫：南都灣財(cái)社記者王玉鳳

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