類指數(shù)基金型風(fēng)格，對(duì)得起基民管理費(fèi)嗎？

(資料圖)

作者?|?Los

編輯 |?小白

在中小型基金公司中，想要在A股市場(chǎng)上找到存在感，對(duì)渠道能獲得一定的議價(jià)權(quán)，靠穩(wěn)扎穩(wěn)打的方法是不行的，必須通過“造神”把自家基金經(jīng)理營銷出去，譬如中庚基金的丘棟榮、泓德基金的鄔傳雁，當(dāng)然還有信達(dá)澳亞的馮明遠(yuǎn)。

一家小公司能出一個(gè)業(yè)績優(yōu)秀的基金經(jīng)理不容易啊，馮明遠(yuǎn)做出不錯(cuò)的收益率后，信達(dá)澳亞基金開始大張旗鼓地“造神”，公司管理規(guī)模擴(kuò)大近4倍，成功實(shí)現(xiàn)了“win-win”。

風(fēng)云君這里是指基金公司和基金經(jīng)理哈，基民怎么可能“win”呢？

馮明遠(yuǎn)是信澳頭牌，肩負(fù)信澳沖規(guī)模的責(zé)任

01

管理規(guī)模曾突破400億，2019-21年的收益率在全市場(chǎng)排名前十

馮明遠(yuǎn)是浙大工學(xué)碩士，2010年加入平安證券綜合研究所，從研究員助理開始干起，隨后2014年跳槽到信達(dá)澳亞基金，在2016年終于實(shí)現(xiàn)了從研究員到基金經(jīng)理的跳躍，現(xiàn)在是權(quán)益投資部總監(jiān)及副總經(jīng)理。

（來源：天天基金網(wǎng)）

但馮明遠(yuǎn)從2016年“出道”到后來的聲名鵲起，經(jīng)歷了三年的沉寂期。彼時(shí)信達(dá)澳亞丟給他的是一只規(guī)模僅為6400萬的迷你基，后來也成為他的成名作，到2020年一季度末，該只基金的規(guī)模暴增到116億。

（來源：choice數(shù)據(jù)）

這期間規(guī)模激增，主要是收益率不錯(cuò)，上任首年信澳新能源產(chǎn)業(yè)股票(001410.OF)的收益率就做到了39.3%，隨后在2018年熊市虧損16.1%，但同期也跑贏了滬深300指數(shù)9個(gè)百分點(diǎn)，2019年小馮迎來事業(yè)的巔峰時(shí)刻，收益率高達(dá)94.1%。

（來源：choice數(shù)據(jù)，市值風(fēng)云制圖，截至2023年7月27日）

2017-19年，信澳新能源產(chǎn)業(yè)股票凈值增長率高達(dá)118%，在所有公募基金里排名第10位，讓他名聲大噪。

于是2020年初，基民踏破信達(dá)澳亞基金公司的大門兒，紛紛趕來送錢。在這之前該基金的規(guī)模僅是穩(wěn)步增長，而2020年一季度直接增長了32億份，規(guī)模環(huán)比就擴(kuò)大了3倍。

這如火如荼的銷售場(chǎng)面直接給信達(dá)澳亞整心動(dòng)了，馮明遠(yuǎn)成為了公司的“搖錢樹”。

02

狂發(fā)基金的2020-22年，信澳管理費(fèi)收了20億，為基民虧了15億

馮明遠(yuǎn)背靠的信澳在國內(nèi)的公募機(jī)構(gòu)里是上不去牌桌的，管理規(guī)模很小，長期在行業(yè)中下游盤桓。小馮開掛的2019年，信澳的管理總規(guī)模僅為120億，于是趕緊借著馮明遠(yuǎn)的名氣開始狂發(fā)基金。

2020-21年，是公司管理規(guī)模急速增長的時(shí)期，這期間小馮的業(yè)績表現(xiàn)尚可，他管理的規(guī)模也突破了400億，占公司權(quán)益類產(chǎn)品總規(guī)模的62%，可以說撐起了整家公司在市場(chǎng)的存在感。

（來源：choice數(shù)據(jù)，市值風(fēng)云制圖）

但在2022年市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，小馮這塊金字招牌似乎也不靈了，當(dāng)年虧損近30%，甚至是從業(yè)以來第一次跑輸滬深300。

但這并沒有讓信達(dá)澳亞停下發(fā)新基金的腳步，2022年公司新發(fā)基金高達(dá)26只，小馮也跟著過上了“一托十”的生活。

到2022年末，公司總規(guī)模達(dá)到了852億，馮明遠(yuǎn)在2023年再次讓基民失望，收益率僅為-5.83%，再次跑輸滬深300指數(shù)。

一部分基民帶著失望離場(chǎng)，他可能也逐漸意識(shí)到規(guī)模大到腦力不支，就只能減負(fù)。

2022年下半年以來，他已經(jīng)卸任4只基金，現(xiàn)任管理規(guī)?；芈渲?15.9億。其中，今年上半年他卸任了三只合計(jì)規(guī)模超80億的基金，讓市場(chǎng)一度傳言他要跳槽。

而信澳火速出面辟謠，畢竟靠著小馮的流量公司管理費(fèi)是賺香了，2018-22年總計(jì)拿了21.5億的管理費(fèi)，而同期公司給全體基民累計(jì)僅賺了2億。

（來源：choice數(shù)據(jù)，市值風(fēng)云制表）

看到這，估計(jì)有很多基民都會(huì)意難平。馮明遠(yuǎn)現(xiàn)任6只基金中，能拿得出手的也就剩他的招牌產(chǎn)品信澳新能源產(chǎn)業(yè)股票了，任職回報(bào)高達(dá)240%。而2020-21年上半年發(fā)行的三只基金，任職回報(bào)率均不超過12%。

其余兩只2021年下半年之后發(fā)行的基金，任職回報(bào)率更是收負(fù)，信澳智遠(yuǎn)三年持有期混合A為-21.9%，信澳領(lǐng)先智選混合更拉胯，為-30.7%。這也就是說，2021年下半年以后開始跟蹤馮明遠(yuǎn)的基民們基本虧錢。

（來源：choice數(shù)據(jù)，市值風(fēng)云制表，截至2023年7月27日）

基金規(guī)模做大了，基金經(jīng)理獲取超額收益的難度就會(huì)很高，從這個(gè)角度看，基金公司與基民的利益是相悖的。

為了沖規(guī)模賺管理費(fèi)，很多基金公司是卯足了勁兒，今年上半年更是有許多基金經(jīng)理感嘆趕場(chǎng)式路演下，行程被渠道安排的滿滿當(dāng)當(dāng)已經(jīng)筋疲力盡，根本沒時(shí)間做投研。

在信達(dá)澳亞狂發(fā)基金的2020-22年，公司總計(jì)收了19.6億管理費(fèi)，同期總計(jì)花費(fèi)6.7億客戶維護(hù)費(fèi)，而尷尬的是這期間為基民創(chuàng)造的利潤是-15億。在這三方陣營中，機(jī)構(gòu)吃肉，渠道喝湯，基民喝西北風(fēng)。

那減負(fù)后，輕裝上陣的馮明遠(yuǎn)還能再續(xù)2019年的輝煌嗎？

不擇時(shí)、換手高、持股高度分散

馮明遠(yuǎn)基金經(jīng)理職業(yè)生涯的起點(diǎn)是從信澳新能源產(chǎn)業(yè)股票出發(fā)的，到目前已經(jīng)管理了6年283天，規(guī)模也是他在管基金中最大的，目前為96.3億。

2017年以來，市場(chǎng)經(jīng)歷過核心資產(chǎn)大白馬行情，有過2018年的熊市，也有過2019-21年半導(dǎo)體、新能源等成長股稱霸的行情，而馮明遠(yuǎn)算是過五關(guān)斬六將，業(yè)績表現(xiàn)不錯(cuò)，為啥從2022年開始就失靈了？難道都是規(guī)模的鍋嗎？

（來源：choice數(shù)據(jù)，市值風(fēng)云制圖，截至2023年7月27日）

01

電子行業(yè)是投資主線、持倉分散、不做擇時(shí)

信澳新能源產(chǎn)業(yè)股票2015年7月成立，到馮明遠(yuǎn)2016年10月上任這期間業(yè)績表現(xiàn)尚可，凈值增長率為6.7%，跑贏同期滬深300指數(shù)19個(gè)百分點(diǎn)。但該只基金熱度卻不怎么高，基金規(guī)模不斷在減少。

2016年的A股市場(chǎng)屬于破而后立，年初在人民幣快速貶值和資本外流加速的壓力下，市場(chǎng)快速下殺，但隨后在大消費(fèi)藍(lán)籌股引領(lǐng)下，市場(chǎng)開始反彈，而小馮運(yùn)氣不錯(cuò)，正好趕上了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和慢牛的起點(diǎn)。

但另一方面，2016年大藍(lán)籌成主線，而這只基金前十大持倉股中幾乎看不到有消費(fèi)藍(lán)籌股的影子，配置的都是以電力設(shè)備、電子為主的成長股，這也可能是不被市場(chǎng)追捧的原因。

（來源：choice數(shù)據(jù)，市值風(fēng)云制表）

工學(xué)出身的小馮，早期做過TMT和周期股的研究員，上任后沒有追當(dāng)時(shí)市場(chǎng)的熱點(diǎn)，而是延續(xù)了重點(diǎn)配置電子行業(yè)的風(fēng)格，前十大持倉股的席位中，常年過半的席位是留給電子和計(jì)算機(jī)行業(yè)的。

（來源：choice數(shù)據(jù)）

但小馮的重倉并不是梭哈的風(fēng)格，他的持倉相當(dāng)分散。執(zhí)業(yè)早期的他前十大重倉股占基金凈值的比例在40%左右，不算高，到了近期集中度就更低了，僅在20%左右。

拉長時(shí)間看，27個(gè)季度小馮持有的前十大重倉股占其基金凈值的平均比例僅為28.3%。

（來源：choice數(shù)據(jù)，市值風(fēng)云制表）

馮明遠(yuǎn)的第二大特點(diǎn)就是不擇時(shí)，也就是不管宏觀經(jīng)濟(jì)是好是壞，不管市場(chǎng)震蕩與否，小馮都滿倉干。即使在2022年他的業(yè)績不佳，市場(chǎng)疲弱的情況下，他的倉位仍然沒有降低。

27個(gè)季度下來，信澳新能源產(chǎn)業(yè)股票的權(quán)益類資產(chǎn)占總資產(chǎn)的平均比例也超過了90%。

（來源：choice數(shù)據(jù)，市值風(fēng)云制表）

倉位高又持倉如此分散，小馮能在任職前三年取得全市場(chǎng)前十名的成績還是值得肯定的。

值得一提的是，機(jī)構(gòu)投資者早在2017年就看到了馮明遠(yuǎn)的能力，對(duì)他的基金不斷加倉，到2019年中報(bào)，持有份數(shù)占總份額的比例增加至72.4%，達(dá)到峰值。

但在馮經(jīng)理規(guī)模開始激增后，2020年下半年機(jī)構(gòu)就紛紛撤退，到2021年底，該比例銳減至25%，2022年末，就僅剩16%。

（來源：choice數(shù)據(jù)）

02

單個(gè)季度持有個(gè)股數(shù)超700個(gè)，堪比指數(shù)基金經(jīng)理

馮明遠(yuǎn)的第三大特點(diǎn)就是愛倒騰，以他成績最好的2019年前十大持倉股看，有22只個(gè)股在榜單中只出現(xiàn)過一次，也就是他得不停的選股不停的調(diào)倉。

（來源：choice數(shù)據(jù)，市值風(fēng)云制表）

作為一個(gè)高換手玩家，在2016Q4-2022Q4的13個(gè)報(bào)告期里，小馮的平均換手率高達(dá)300%。但也可以看出，信達(dá)澳亞頻發(fā)基金的2022年他的換手率在200%以下，有周轉(zhuǎn)下降的跡象。

（來源：天天基金網(wǎng)）

不僅換手率高，近年來小馮更是沉迷買買買，2016年底他持有的股票數(shù)量總數(shù)僅為40只，而到了2022年中報(bào)，這個(gè)數(shù)字已經(jīng)突破了700只。

而在他業(yè)績最亮眼的2019-21年，6個(gè)報(bào)告期持有股票總數(shù)達(dá)到2400只，平均也超過400只，被網(wǎng)友笑稱“海王”。雖然持股眾多，但他的注意力還是專注于電子行業(yè)的成長股。

（來源：choice數(shù)據(jù)，市值風(fēng)云制表）

2022年中報(bào)全A股有4780只個(gè)股，馮經(jīng)理把其中的15%都買回了家，顯然對(duì)他的能力圈形成極大的考驗(yàn)。而2022年他的業(yè)績表明，根本不可能跟蹤這么多股票，于是2022年底，持有的股票數(shù)量也銳減到391只。

03

從電子到新能源的轉(zhuǎn)變

小馮在崗的27個(gè)季度里，除上述幾大特點(diǎn)外，還有一個(gè)比較重大的改變就是他的持倉風(fēng)格發(fā)生了很大轉(zhuǎn)變。

2021年二季度是他轉(zhuǎn)型的分水嶺，這一年新能源賽道集體狂歡，而馮明遠(yuǎn)也從重倉電子行業(yè)轉(zhuǎn)變成新能源。2021年第三季度，鋰電池相關(guān)個(gè)股已經(jīng)占據(jù)他前十大的5個(gè)席位。

（來源：choice數(shù)據(jù)，市值風(fēng)云制表）

但很明顯，他買在了行情的高位。大舉進(jìn)入新能源賽道的馮經(jīng)理估計(jì)也就吃了個(gè)魚尾行情，隨后新能源行情見頂，他扎扎實(shí)實(shí)地吃了18個(gè)月的回調(diào)。

（來源：choice數(shù)據(jù)，市值風(fēng)云制表）

當(dāng)然這也是馮明遠(yuǎn)從2022年開始業(yè)績跑輸大盤，甚至跑輸同行最主要的原因。而2023年上半年，火熱的AI相關(guān)賽道，本是熟悉的老朋友，但他并沒有大舉調(diào)倉，卻堅(jiān)定守住新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈。

（來源：choice數(shù)據(jù)，市值風(fēng)云制表）

2023年二季度，前十大調(diào)倉幅度不大，有6只個(gè)股與一季度重合。順絡(luò)電子、立訊精密替代了天齊鋰業(yè)和寧德時(shí)代，另外買入的保隆科技和新泉股份均是汽車行業(yè)的。

04 6年時(shí)間里，持股超8個(gè)季度的有5只個(gè)股

27個(gè)季度里，持股超過5個(gè)的有15只，超過8個(gè)季度有5只，分別為法拉電子、寧德時(shí)代、欣旺達(dá)、天齊鋰業(yè)、璞泰來，均是新能源產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)個(gè)股。

（來源：choice數(shù)據(jù)，市值風(fēng)云制表）

這15只個(gè)股中，僅有3只個(gè)股的財(cái)務(wù)質(zhì)量較差，在“吾股”排名4000名以后，另外12只均在2500名之前，處于中上游。

其中7只個(gè)股在500名以前，財(cái)務(wù)基本面表現(xiàn)不錯(cuò)。

對(duì)于法拉電子，他的持股周期是分兩段進(jìn)行的，第一階段是2017年Q2到2018年Q2的5個(gè)季度。這期間馮明遠(yuǎn)持股從11.3萬股增長至40萬股，同期法拉電子股價(jià)上漲25%。

（來源：專為注冊(cè)制服務(wù)的市值風(fēng)云APP，法拉電子周k線圖）

如果說上一階段還不能確定小馮是否賺錢的話，那第二階段他應(yīng)該是吃到大肉了。

法拉電子在2018年Q3退出前十大后，就長達(dá)2年沒有出現(xiàn)在榜單上，等再次上榜就是2020年四季度了。

2020年末的馮明遠(yuǎn)已經(jīng)不是名不見經(jīng)傳的小將了，當(dāng)時(shí)管理規(guī)模已突破200億，財(cái)大氣粗的他當(dāng)時(shí)持有法拉電子近300萬股。而從2020年末法拉電子走出一波倔強(qiáng)的單邊上漲行情。

（來源：專為注冊(cè)制服務(wù)的市值風(fēng)云APP，法拉電子周k線圖）

不過這一次馮明遠(yuǎn)做的不是加倉，而是減倉。從2020年Q4到2022年Q1法拉電子再次退出前十大這期間的5個(gè)季度里，其股價(jià)上漲了190.2%，而馮經(jīng)理減倉170萬股，獲利止盈美滋滋。

同樣持有10個(gè)季度的還有寧德時(shí)代，馮經(jīng)理應(yīng)該也是吃到肉了。早在2018年四季度他就挖掘出名聲不顯的寧德時(shí)代。等它再次出現(xiàn)在前10大是2021年的一季度，隨后他連續(xù)持有了9個(gè)季度。

2021年一季度寧德時(shí)代已經(jīng)完成了第一波上漲，馮經(jīng)理也加入了炒鋰大軍，當(dāng)時(shí)持有52萬股，隨后在二季度加倉至79萬股，到2021年Q4他砍倉60%。而寧德時(shí)代股價(jià)也是在2021年11月觸頂達(dá)到381元/股，小馮算是精準(zhǔn)減持。

2022年一季度寧德時(shí)代股價(jià)單邊下跌，小馮再次歸來抄底，買入120萬股，二季度寧德時(shí)代股價(jià)反彈，他再次大幅砍倉，只留了50萬股的底倉，與2021年一季度持有的股數(shù)基本持平。

（來源：專為注冊(cè)制服務(wù)的市值風(fēng)云APP，寧德時(shí)代周k線圖）

在此后的幾個(gè)季度里，他持有的股數(shù)均未超過50萬股，在2023年中報(bào)里寧德時(shí)代徹底退出前十大列表。

回撤控制大打折扣，年內(nèi)未跑贏同門小將

從過往的選股和持倉操作上可以看出，馮明遠(yuǎn)具備一定能力，但同時(shí)規(guī)?？耧j后對(duì)他的拖累也非常明顯。近期業(yè)績不佳只是一個(gè)方面，他控制風(fēng)險(xiǎn)的能力也大不如前了。

在他從業(yè)6年多的時(shí)間里，2022年之前他最大的一次回撤發(fā)生在2018年熊市的年末，當(dāng)時(shí)在30%左右，其他時(shí)間能控制在20%以內(nèi)。

但在2022年4月份，他的回撤竟然高達(dá)40%。

（來源：choice數(shù)據(jù)）

那發(fā)了這么多新基金，策略有啥不同嗎？

完全沒有，2023年中報(bào)顯示，馮明遠(yuǎn)管理的5只規(guī)模超過10億的基金，前十大持倉股，除了順序有些許變化外，其余是一模一樣。

（來源：choice數(shù)據(jù)，市值風(fēng)云制表）

市場(chǎng)上很多基金經(jīng)理也喜歡這么干，好處是后發(fā)的基金能給此前的基金“抬轎子”，把一只明星基金打造得非常完美。

近年來信達(dá)澳亞基金規(guī)模激增，也吸引來不少基金經(jīng)理，目前有29位。而馮明遠(yuǎn)作為公司的一哥今年來卻沒跑贏很多同事。

信澳旗下基金年內(nèi)成績最好的是信澳核心科技混合（007484.OF），這只也是馮明遠(yuǎn)2月份卸任的，徐聰接管后，年內(nèi)跑出8%的成績。排名第二的是李博管理的信澳新能源精選混合，規(guī)模42億，年內(nèi)收益率為7.8%。

（來源：choice數(shù)據(jù)）

今年來信澳旗下有25只基金收益率收正，而馮明遠(yuǎn)管理的基金在自家公司排名中僅在40名左右，整體收負(fù)。

展望后市，馮明遠(yuǎn)著墨不多，在最近幾期的報(bào)告中，都是寥寥百字，但每次都提到聚焦在新能源、科技、高端制造等新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。而他的前十大持倉中，確實(shí)是集中于鋰電、電子和汽車行業(yè)。

（來源：2023年中報(bào)）

而他高度分散的持倉風(fēng)格使自己的基金變成類指數(shù)型基金的模式，但管理費(fèi)卻沒少收一分錢，這樣的態(tài)度和業(yè)績還能讓基民滿意嗎？

（來源：2022年年報(bào)）

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