核心觀點(diǎn)：

(資料圖片僅供參考)

1、真正賺錢的主要是兩類公司，一類是世界改變不了的商業(yè)模式，類似龍頭白酒，第二類是改變世界的公司。

2、我很看好AI，反對(duì)的是惡炒概念，真正做模型的公司，或者“賣鏟子”的公司，我們的倉(cāng)位比較重。我自己在國(guó)內(nèi)AI這塊，幾乎沒(méi)有投資。

3、白酒行業(yè)是國(guó)內(nèi)所有行業(yè)中最值得投資的。很多人詬病張坤有很多白酒組合。假如說(shuō)我不是做投資的，我是個(gè)老百姓，我就會(huì)去買張坤的基金，他的組合我比較認(rèn)同。

4、龍頭白酒公司如果像過(guò)去從它上市以后，每?jī)赡晏嵋淮蝺r(jià)，和國(guó)際品牌一樣，用市場(chǎng)化的方式來(lái)運(yùn)作，它的潛力會(huì)非常大。它會(huì)是量?jī)r(jià)齊升的公司，像全世界奢侈品品牌的公司一樣。從估值來(lái)說(shuō)，愛(ài)馬仕、LV公司都五六十倍，分紅和成長(zhǎng)都不如它。

5、煤炭行業(yè)本身周期性波動(dòng)比較大，如果從巴菲特說(shuō)的生意角度——買這家公司相當(dāng)于買了一個(gè)生意。至少目前來(lái)看，煤炭值得投資，因?yàn)樗旨t實(shí)在太高。但他需要你的性格得耐得住寂寞，像老佛爺一樣。

8月3日，東方港灣投資管理股份有限公司董事長(zhǎng)但斌在央視《財(cái)訪》節(jié)目中分享了對(duì)市場(chǎng)的看法。

以下是投資作業(yè)本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內(nèi)容，分享給大家：

超額收益主要來(lái)自人工智能

問(wèn)：很多媒體分析，今年您的超額收益主要來(lái)自特斯拉和人工智能方面的投資，當(dāng)然您自己沒(méi)有親口證實(shí)，今天能不能跟您求證一下。

但斌：去年我們做的，特別是含美股的產(chǎn)品稍微有個(gè)大坑，毫無(wú)疑問(wèn)主要是特斯拉導(dǎo)致的，反彈也給我們帶來(lái)一定貢獻(xiàn)。

但最重要的，去年年底到今天的時(shí)刻，明顯看到AI這個(gè)時(shí)代來(lái)了，也可以看作是第四次工業(yè)革命，包括看到了AI對(duì)產(chǎn)業(yè)的推動(dòng)，具有劃時(shí)代的意義。

去年底，甚至今天此刻，如果認(rèn)為它是革命性的技術(shù)進(jìn)步，把錢放在能夠推動(dòng)人類歷史跨越的公司做一個(gè)組合，贏的概率要大一些，所以我做了這個(gè)戰(zhàn)略抉擇。

做投資的很多人，這么說(shuō)也這么想，但是他不這么干，我們今年這么想也就這么干的。

到現(xiàn)在我們都很看好AI方向，但是落腳的著力點(diǎn)在哪里？這是最大的分歧。

我很看好AI，反對(duì)的是惡炒概念——用市夢(mèng)率這種想法去炒國(guó)內(nèi)的概念式AI。那是假的，有人開(kāi)玩笑說(shuō)，這不是武大郎和武松的關(guān)系李鬼和李逵的關(guān)系？這是假的，是害人的。

如果是假的，你非要說(shuō)它代表未來(lái)，那不是一地雞毛嗎？從4月份到現(xiàn)在不就是這個(gè)結(jié)果嗎？但是真正的AI公司在不斷創(chuàng)新高。

問(wèn)：您真正看好的AI公司應(yīng)該是什么樣子？

但斌：前兩天AI相關(guān)的兩家重要公司公布季報(bào)，一個(gè)是谷歌，一個(gè)是微軟。

谷歌所有的業(yè)務(wù)線都將AI作為主要方向。電話會(huì)激動(dòng)人心，因?yàn)樗恳粭l線，管理層都給出非常激動(dòng)人心的東西。

微軟可能稍微有點(diǎn)失望，當(dāng)然它也把 AI納入到體系當(dāng)中，已經(jīng)開(kāi)始收費(fèi)了。

真正好的公司一定是業(yè)務(wù)推動(dòng)，有業(yè)績(jī)推動(dòng)，有第二增長(zhǎng)極的推動(dòng)。第二增長(zhǎng)極（AI技術(shù)進(jìn)步）給公司帶來(lái)很高的利潤(rùn)，這是公司長(zhǎng)期牛市的基礎(chǔ)，而不是炒概念。

我們重倉(cāng)“真正做模型”和“賣鏟子”的公司

問(wèn)：從國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)來(lái)看，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上您更看好哪一端？

但斌：真正做模型的，或者“賣鏟子”的，現(xiàn)在真正做的，我們倉(cāng)位比較重。然后“賣鏟子”的，所有AI需要用的東西，比如GPU全球最領(lǐng)先的企業(yè)，我們也倉(cāng)位比較重。

做投資這么多年，我覺(jué)得商業(yè)壁壘最核心。如果沒(méi)有商業(yè)壁壘（護(hù)城河），很難長(zhǎng)期投資，因?yàn)槲覀兊娘L(fēng)格還是希望長(zhǎng)期投資。今天買明天賣，把它當(dāng)成一個(gè)符號(hào)，也不會(huì)考這個(gè)東西。

國(guó)內(nèi)炒股票挺有意思的，什么缺口理論、成交量，對(duì)于長(zhǎng)期投資來(lái)說(shuō)是不會(huì)去考慮這些問(wèn)題的，考慮的是我這個(gè)業(yè)務(wù)能不能有足夠強(qiáng)的護(hù)城河，能夠讓我的利潤(rùn)長(zhǎng)期保持。

比如“賣鏟子”這家公司，它過(guò)去每?jī)赡甑淮?，每迭代一次后，它的產(chǎn)品能夠提價(jià)25%、50%，甚至100%。它構(gòu)成的護(hù)城河相對(duì)也更寬、更深。但即便如此，我們對(duì)它的投資，也只能以3~5年的角度去看，因?yàn)樗前雽?dǎo)體行業(yè)，周期性還是較強(qiáng)。

投資 “改變世界”和“世界改變不了”的公司

AI革命到了一定階段，它可能也有飽和的情況，需要提前去處理。不像ToC端的消費(fèi)行業(yè)，世事變化消費(fèi)永不眠，比如女孩子喜歡的愛(ài)馬仕， LV不斷創(chuàng)新高，今年首富也是LV的經(jīng)營(yíng)者，它的確定性比較強(qiáng)。

過(guò)去我們說(shuō)，投世界改變不了的和改變世界的公司。

從“改變世界”的角度看，有些方向的公司還是需要密切跟蹤。

但從世界改變不了的公司角度看，它的護(hù)城河、商業(yè)模型已經(jīng)穩(wěn)定了，可能睡著覺(jué)就把錢賺了。

巴菲特為什么跳踢踏舞上班，投資本身有壓力，但是如果你的組合是建立在一個(gè)很強(qiáng)護(hù)城河的公司，就沒(méi)有什么好擔(dān)心的。

GPU作為半導(dǎo)體行業(yè)，變化較大，需警惕

問(wèn)：您從現(xiàn)在起是堅(jiān)定的看好AI長(zhǎng)期發(fā)展，還是中間也會(huì)靈活地去調(diào)倉(cāng)？

但斌：像半導(dǎo)體，因?yàn)楫吘笹PU行業(yè)屬于半導(dǎo)體行業(yè)，變化比較大，需要密切跟蹤行業(yè)趨勢(shì)，我覺(jué)得是需要警惕的，其他相對(duì)穩(wěn)定的方向，堅(jiān)持就可以了。

我在國(guó)內(nèi)AI，幾乎沒(méi)有投資

問(wèn)：但最近行情的確已經(jīng)出現(xiàn)了很大的波動(dòng)？

但斌：是國(guó)內(nèi)在波動(dòng)，海外一直在創(chuàng)新高。

問(wèn)：但我們國(guó)內(nèi)的基金產(chǎn)品有在布局嗎？

我自己在國(guó)內(nèi)AI這塊，幾乎沒(méi)有投資。我站在全球視角，更喜歡龍頭。

問(wèn)：您對(duì)于AI的關(guān)注是從什么時(shí)候開(kāi)始的？之前大家對(duì)您的很深刻的印象是關(guān)注茅臺(tái)，消費(fèi)股。

但斌：很多人誤解了這一點(diǎn)，真正賺錢的主要是兩類公司，一類是世界改變不了的商業(yè)模式，類似龍頭白酒，第二類是改變世界的公司。全球投資這部分，我們主要就是投改變世界的公司，這么多年從來(lái)沒(méi)有變過(guò)。

世界改變不了白酒，堅(jiān)定持倉(cāng)龍頭

問(wèn)：龍頭白酒的持倉(cāng)現(xiàn)在還堅(jiān)定嗎？

但斌：當(dāng)然。白酒這個(gè)行業(yè)，世界改變不了它，它是一個(gè)非常好的，經(jīng)久不衰的行業(yè)。

它類似消費(fèi)品，我們說(shuō)世事變化，消費(fèi)永不眠，女孩子喜歡的愛(ài)馬仕，LV品牌建立以后很難改變，而且每?jī)赡晏嵋淮蝺r(jià)。

龍頭白酒如果完全市場(chǎng)化，比愛(ài)馬仕、LV都強(qiáng)

龍頭白酒公司如果像過(guò)去從它上市以后，每?jī)赡晏嵋淮蝺r(jià)，和國(guó)際品牌一樣，用市場(chǎng)化的方式來(lái)運(yùn)作，它的潛力會(huì)非常大。

從1953年到2018年，過(guò)去70多年時(shí)間，過(guò)去酒的出廠價(jià)是以年化11%在提價(jià)，只是現(xiàn)在不讓提價(jià)了。

如果能夠真正恢復(fù)，按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律的角度來(lái)運(yùn)作這樣一家企業(yè)，它還是量?jī)r(jià)齊升的公司，像全世界奢侈品品牌的公司一樣。

從估值來(lái)說(shuō)，愛(ài)馬仕、LV公司都五六十倍，分紅和成長(zhǎng)都不如它。

投資白酒公司三個(gè)判斷

投資白酒公司，像龍頭白酒和龍頭老二（當(dāng)時(shí)的龍頭老大不是現(xiàn)在的老大），從行業(yè)角度分析，早年我們投白酒公司，第一個(gè)判斷—5年釀造的酒的價(jià)格應(yīng)該超過(guò)一年釀造的（當(dāng)時(shí)的老大），從成本就可以知道了。

后來(lái)我們?nèi)ケM調(diào)，也看出廠日期，我們判斷對(duì)了。5年釀造的酒價(jià)格后來(lái)超過(guò)了當(dāng)時(shí)的老大了，價(jià)格遙遙領(lǐng)先了。

第二個(gè)階段判斷，當(dāng)時(shí)這個(gè)行業(yè)也面臨危機(jī)，我們認(rèn)為酒供不應(yīng)求是因?yàn)橹袊?guó)改革開(kāi)放以后導(dǎo)致的財(cái)富增長(zhǎng)，是中產(chǎn)階級(jí)消費(fèi)導(dǎo)致財(cái)富增長(zhǎng)，而不是其他原因如消費(fèi)升級(jí)。

中國(guó)老百姓富了，他是中國(guó)富裕的象征，富了以后就要消費(fèi)好的東西，好的東西是誰(shuí)？女孩子買愛(ài)馬仕包包，男的喝酒就買最好的酒，它是代表中國(guó)崛起的象征。

現(xiàn)在是第三個(gè)階段，能不能按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的規(guī)律像過(guò)去一樣。我相信中國(guó)的改革開(kāi)放大概率會(huì)持續(xù)，經(jīng)濟(jì)體系會(huì)更加市場(chǎng)化去運(yùn)作，所以從白酒行業(yè)發(fā)展來(lái)說(shuō)，它也應(yīng)該是合乎邏輯的結(jié)果。

假如我是普通老百姓，我也買張坤

問(wèn)：市場(chǎng)上白酒板塊是分梯隊(duì)的，有時(shí)候有些梯隊(duì)差距還是蠻大的，針對(duì)其他品牌的白酒的投資機(jī)會(huì)，你們是怎么分析和篩除的？

但斌：白酒行業(yè)是國(guó)內(nèi)所有行業(yè)中最值得投資的。

以張坤先生為例，很多人詬病他有很多的白酒的組合。我覺(jué)得他應(yīng)該不變，它這個(gè)組合當(dāng)中已經(jīng)是最好的組合了。假如說(shuō)我不是做投資的，我是個(gè)老百姓，我就會(huì)去買張坤的基金，他的組合我比較認(rèn)同。

白酒是占了大頭，港股他買的都是護(hù)城河很最深的、基本上沒(méi)有特別大風(fēng)險(xiǎn)的公司。

白酒行業(yè)是非常好的行業(yè)，當(dāng)中的品牌企業(yè)不說(shuō)每個(gè)都值得投資，至少在歷史上幾乎每一個(gè)白酒公司，少數(shù)現(xiàn)在變成ST的不算，絕大多數(shù)公司在中國(guó)A股市場(chǎng)歷史長(zhǎng)河中都表現(xiàn)過(guò)，都精彩紛呈，不是一家，是整個(gè)行業(yè)。

把現(xiàn)在每個(gè)白酒公司拉出來(lái)看一下，好多公司表現(xiàn)非常出色，只是可能很多人沒(méi)有關(guān)注，或者沒(méi)有看而已，其實(shí)還是表現(xiàn)的非常好，而且業(yè)績(jī)也證明了。

其他公司最近一公布業(yè)績(jī)就是負(fù)的，虧損的，讓你嚇一跳的，但是公布了的幾家白酒公司，30%增長(zhǎng)、20%增長(zhǎng)，很穩(wěn)定，而且這是在大家看衰的情況下，覺(jué)得消費(fèi)不太好的情況下實(shí)現(xiàn)的。

這個(gè)行業(yè)很好，而且品牌企業(yè)，從銷售角度，在中國(guó)拿到一個(gè)品牌能夠把生意做下去且還有錢賺，其實(shí)很難。這些公司提供很好的現(xiàn)金流，還能夠賺點(diǎn)錢，這很難得。

問(wèn)：是不是可以理解白酒的投資組合不需要太費(fèi)心思？您自己怎么組合？

但斌：買白酒ETF也是一個(gè)選擇。我們所有行業(yè)都選擇龍頭，白酒行業(yè)也不例外。

煤炭值得投資，但要像老佛爺一樣，耐得住寂寞

問(wèn)：我們看到您的布局中，除了剛探討的新能源人工智能，傳統(tǒng)消費(fèi)板塊尤其白酒，還布局了煤炭股。您布局煤炭股是什么邏輯？

但斌：深圳是一個(gè)深度價(jià)值投資的土壤，很多人靠投資一兩個(gè)股票，全部身家壓進(jìn)去，不做短線，而是長(zhǎng)期投資買某一個(gè)公司，成為很富有的人。就有一批人，一生基本靠投資煤炭行業(yè)幾個(gè)公司賺到大錢。

但是煤炭行業(yè)本身周期性波動(dòng)比較大。如果從巴菲特說(shuō)的生意角度——買這家公司相當(dāng)于買了一個(gè)生意，基于我對(duì)煤炭行業(yè)這么多年的情況來(lái)看，至少目前來(lái)看，它還是值得投資的行業(yè)，因?yàn)樗旨t實(shí)在太高。

從這個(gè)角度，比如投一個(gè)公司，你5年拿回本，剩下的都是資產(chǎn)，剩下的每年還分紅，這是多好的行業(yè)，但是它不性感，它是一個(gè)事后回報(bào)很高的行業(yè)，在持有中間，比如去年很好，但是今年就很難受了?？赡芷渌荚诿蜐q，它需要你的性格得耐得住寂寞，像老佛爺一樣?！皞€(gè)人賺個(gè)錢”，性格決定命運(yùn)，你是什么樣的性格你就賺什么樣的錢。

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