在美國(guó)紐約曼哈頓的第六大道上，有一塊巨大的時(shí)鐘，實(shí)時(shí)顯示著美國(guó)國(guó)債的最新規(guī)模。截至8月2日，這一數(shù)字達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄32.647萬(wàn)億美元。

(相關(guān)資料圖)

?美國(guó)債務(wù)時(shí)鐘網(wǎng)站上的數(shù)字在實(shí)時(shí)跳漲

美國(guó)的巨額債務(wù)是一枚不定時(shí)炸彈。

8月1日，國(guó)際三大信貸評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之一的惠譽(yù)發(fā)布報(bào)告，正式將美國(guó)長(zhǎng)期外幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)從最高級(jí)別的“AAA”下調(diào)至“AA+”。 這是自惠譽(yù)1994年首次發(fā)布美國(guó)信用評(píng)級(jí)以來(lái)第一次對(duì)該國(guó)的評(píng)級(jí)下調(diào)。

下調(diào)評(píng)級(jí)反映出美國(guó)“未來(lái)3年預(yù)計(jì)會(huì)出現(xiàn)財(cái)政惡化”，以及“整體政府債務(wù)負(fù)擔(dān)高企且不斷增長(zhǎng)”。

惠譽(yù)曾在5月底因兩黨無(wú)法就債務(wù)上限問(wèn)題達(dá)成一致，將美國(guó)列入負(fù)面觀察名單。

財(cái)政與治理水平惡化

“財(cái)政狀況和治理水平的不斷惡化是這次評(píng)級(jí)下調(diào)的最主要原因?！?惠譽(yù)在聲明中表示。

惠譽(yù)預(yù)計(jì)，到2023年，美國(guó)政府總赤字占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比例將從去年的3.7%上升至6.3%，2024年這一比例將擴(kuò)大至6.6%，2025年將進(jìn)一步擴(kuò)大至6.9%。

美財(cái)政惡化的勢(shì)頭在近期政策上也有所體現(xiàn)。7月31日，美國(guó)財(cái)政部宣布，將7月到9月的季度凈借款預(yù)期規(guī)模上調(diào)至1萬(wàn)億美元，遠(yuǎn)超5月初財(cái)政部預(yù)期的7330億美元，上調(diào)預(yù)期的幅度超過(guò)36.4%。

“赤字的預(yù)期增長(zhǎng)反映了周期性疲軟的聯(lián)邦收入、新的支出計(jì)劃和更高的利息負(fù)擔(dān)?！被葑u(yù)指出。

在治理標(biāo)準(zhǔn)方面，惠譽(yù)認(rèn)為，與大多數(shù)同類國(guó)家不同，美國(guó)政府缺乏中期財(cái)政框架，且預(yù)算編制過(guò)程復(fù)雜，這些因素加上幾次經(jīng)濟(jì)沖擊、減稅和新的支出計(jì)劃，導(dǎo)致過(guò)去10年債務(wù)連續(xù)增加。此外，美國(guó)在應(yīng)對(duì)人口老齡化導(dǎo)致的社會(huì)保障和醫(yī)療保險(xiǎn)成本上升等中期挑戰(zhàn)方面，也進(jìn)展有限。

對(duì)于惠譽(yù)下調(diào)評(píng)級(jí)的做法，美國(guó)政府內(nèi)部強(qiáng)烈不滿。

拜登政府官員將治理問(wèn)題歸咎于特朗普政府，認(rèn)為美國(guó)并不存在無(wú)法償還債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，惠譽(yù)下調(diào)美國(guó)評(píng)級(jí)的決定忽視了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性與潛力。

“我堅(jiān)決不同意惠譽(yù)評(píng)級(jí)的決定。惠譽(yù)的決定沒(méi)有改變美國(guó)人、投資者和世界各地的人們的已知事實(shí)：美國(guó)國(guó)債仍然是世界上最安全和流動(dòng)性最高的資產(chǎn)，而且美國(guó)經(jīng)濟(jì)從根本上來(lái)說(shuō)是強(qiáng)勁的。”美財(cái)政部長(zhǎng)耶倫在一份聲明中表示，“惠譽(yù)評(píng)級(jí)公司今天宣布的變動(dòng)是武斷的，是基于過(guò)時(shí)的數(shù)據(jù)?！?/p>

美國(guó)白宮新聞秘書(shū)Karine Jean-Pierre也表示，“在拜登總統(tǒng)實(shí)現(xiàn)了世界上主要經(jīng)濟(jì)體中最強(qiáng)勁的復(fù)蘇時(shí)刻，下調(diào)美國(guó)的評(píng)級(jí)是違背現(xiàn)實(shí)的。”

短期不會(huì)暴雷

美國(guó)財(cái)政部最新數(shù)據(jù)顯示，截至7月27日，美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)規(guī)模達(dá)到32.659萬(wàn)億美元，占GDP比重超120%。而1989年時(shí)，這一數(shù)字才只有3萬(wàn)億。

在中國(guó)社會(huì)科學(xué)院美國(guó)研究所助理研究員楊水清看來(lái)，美國(guó)債務(wù)不斷增加的主要原因在于聯(lián)邦政府開(kāi)支逐年增加，主要用在國(guó)防、醫(yī)療健康、養(yǎng)老金支出、產(chǎn)業(yè)支持等方面。

“以2023財(cái)年前7個(gè)月為例，收入金額跌至26867億美元，同比縮減10%；支出金額約為36112億美元，同比增長(zhǎng)8%?！?/p>

此外，“疫情期間，美國(guó)通過(guò)大幅擴(kuò)大財(cái)政支出來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)。大幅增長(zhǎng)的財(cái)政赤字導(dǎo)致美國(guó)的債務(wù)水平不斷創(chuàng)新高?！敝袊?guó)社會(huì)科學(xué)院美國(guó)研究所助理研究員馬偉對(duì)《國(guó)際金融報(bào)》記者說(shuō)。

沃頓商學(xué)院的模型預(yù)測(cè)，如果政府想要平衡預(yù)算表，就必須立即永久性地削減開(kāi)支或增加稅收。包括社會(huì)保障、醫(yī)療保險(xiǎn)和醫(yī)療補(bǔ)助等熱門項(xiàng)目在內(nèi)的所有支出都需要削減30%，或聯(lián)邦政府可以永久性地將所有聯(lián)邦稅收來(lái)源增加約40%。

事實(shí)上，美國(guó)政府也想通過(guò)加稅等方式增加財(cái)政收入，但兩黨博弈讓債務(wù)問(wèn)題難解。

“在選舉政治下，兩黨為了獲得選票，或采用減稅，或采用增加財(cái)政支出的方式來(lái)拉攏選民，都會(huì)導(dǎo)致債務(wù)進(jìn)一步擴(kuò)張，并沒(méi)有哪個(gè)黨真正想要解決債務(wù)問(wèn)題?！瘪R偉說(shuō)。

楊水清進(jìn)一步向記者解釋道，自特朗普2017年底將聯(lián)邦企業(yè)所得稅率從35%降至21%，并降低個(gè)人所得稅后，民主黨本想奉行“多稅收、多支出、多監(jiān)管”的三多政策，但由于增加聯(lián)邦企業(yè)所得稅需要以立法形式通過(guò)，需要參眾兩院投票通過(guò)才能實(shí)施。目前眾議院在共和黨手里，共和黨奉行三少政策，即“少稅收、少支出、少監(jiān)管”，因此，肯定不會(huì)同意民主黨加稅。加之加稅對(duì)經(jīng)濟(jì)影響也比較大，2024年馬上迎來(lái)大選，民主黨為了選民基礎(chǔ)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展，也只能將加稅議題擱置。

橋水基金創(chuàng)始人瑞達(dá)里奧近期警告稱，“美國(guó)正處于債務(wù)危機(jī)的開(kāi)端，而且這可能已經(jīng)成為現(xiàn)實(shí)?！彼赋?，在6月初解決了圍繞主權(quán)債務(wù)上限的長(zhǎng)期僵局之后，美國(guó)政府的借款在短短一個(gè)月內(nèi)激增了令人震驚的約1萬(wàn)億美元。

不過(guò)馬偉認(rèn)為，目前來(lái)看，盡管美國(guó)的債務(wù)水平（占GDP比例）已經(jīng)升高至二戰(zhàn)以來(lái)的最高水平，但利息支付尚無(wú)困難，暫無(wú)債務(wù)暴雷的擔(dān)憂。

楊水清表示，美國(guó)債務(wù)問(wèn)題是否會(huì)暴雷主要取決于美國(guó)國(guó)債利息支出占美國(guó)財(cái)政收入的比值。“當(dāng)收入無(wú)法支付利息的時(shí)候，就意味著一個(gè)‘龐氏騙局’出現(xiàn)了。而美國(guó)目前的情況是，每個(gè)財(cái)年的財(cái)政收入可以支付10年的利息，短期內(nèi)違約概率不大。不過(guò)，根據(jù)美國(guó)預(yù)算辦公室今年2月的測(cè)算，國(guó)債的利息支出占整個(gè)財(cái)政收入的比例已超過(guò)9%，預(yù)計(jì)到2033年這一比例將攀升至19%以上，將直接影響債務(wù)的可持續(xù)性”。

雖然短期內(nèi)美債沒(méi)有暴雷的風(fēng)險(xiǎn)，但分析指出，美國(guó)政府債務(wù)規(guī)模連年攀升、債務(wù)鬧劇反復(fù)上演，不僅會(huì)對(duì)其國(guó)家信用造成負(fù)面影響，也會(huì)進(jìn)一步限制其財(cái)政政策的實(shí)施空間，損害美國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力。

今年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)快速加息，惠譽(yù)認(rèn)為，持續(xù)的信貸緊縮、商業(yè)投資疲軟和消費(fèi)放緩將推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2023年第四季度和2024年第一季度陷入“溫和衰退”。

預(yù)計(jì)，美國(guó)今年的實(shí)際GDP年增長(zhǎng)率將從2022年的2.1%放緩至1.2%，2024年的總體增長(zhǎng)率將僅為0.5%。職位空缺仍然較高，勞動(dòng)參與率仍然低于疫情前的水平(低1個(gè)百分點(diǎn))，這可能對(duì)中期潛在增長(zhǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響。

重新審視美債風(fēng)險(xiǎn)

美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)被下調(diào)并非沒(méi)有先例。2011年，標(biāo)普（S&P）在美國(guó)政府和國(guó)會(huì)達(dá)成債務(wù)上限協(xié)議幾天后，將美國(guó)的最高“AAA”評(píng)級(jí)下調(diào)了一級(jí)至“AA+”，這直接導(dǎo)致了當(dāng)時(shí)新興市場(chǎng)股市和貨幣匯率的大幅下跌。

在三大國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)中，僅有穆迪（Moody’s）還對(duì)美國(guó)保持著最高的AAA評(píng)級(jí)。

分析指出，機(jī)構(gòu)投資者和交易員都依賴信用評(píng)級(jí)來(lái)評(píng)估政府和企業(yè)等主要借款人無(wú)法償還債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。較低的信用評(píng)級(jí)通常會(huì)增加一個(gè)國(guó)家在債務(wù)市場(chǎng)上的借貸成本。

美國(guó)政府作為世界上最大的經(jīng)濟(jì)體，掌管著世界上最重要的貨幣，通常被視為最安全的借款人之一。全球的銀行和公司通常認(rèn)為美債就像現(xiàn)金一樣可靠，流動(dòng)性強(qiáng)，而這種信賴建立在對(duì)美國(guó)政府支付賬單能力的信心上。

在馬偉看來(lái)，本輪對(duì)美國(guó)債務(wù)評(píng)級(jí)的下調(diào)是對(duì)美國(guó)政府的一個(gè)提醒，即6月份達(dá)成的債務(wù)上限計(jì)劃，并沒(méi)有顯著限制美國(guó)不斷擴(kuò)大的財(cái)政赤字，也對(duì)美國(guó)的長(zhǎng)期償債能力提出了一定的質(zhì)疑。如果美國(guó)政府不認(rèn)真對(duì)待自己的赤字和債務(wù)問(wèn)題，市場(chǎng)對(duì)美債的信心也不可能永遠(yuǎn)持續(xù)下去。

近期的數(shù)據(jù)顯示，持有美債的38個(gè)國(guó)家和地區(qū)中有23個(gè)在5月份減持美債，占比為60.52%，海外投資者累計(jì)減倉(cāng)幅度為534億美元，從前一月的一年內(nèi)高位大幅回撤。

截至今年5月，日本、中國(guó)和英國(guó)這三大海外債主持有美債規(guī)模分別為1.0968萬(wàn)億美元、8467億美元和6666億美元，較今年4月的持有規(guī)模減少了304億美元、222億美元和141億美元。

從去年4月起，中國(guó)的美債持倉(cāng)一直低于1萬(wàn)億美元。截至今年2月，中國(guó)連續(xù)7個(gè)月減持美債，目前中國(guó)的美債持倉(cāng)規(guī)模創(chuàng)下2010年5月以來(lái)新低。

楊水清認(rèn)為，此次評(píng)級(jí)會(huì)讓市場(chǎng)投資者，主要是購(gòu)買美債的機(jī)構(gòu)投資者重新審視美債風(fēng)險(xiǎn)。金融市場(chǎng)最擔(dān)心的是，如果大部分美債購(gòu)買者因?yàn)橹匦聦徱?，都減持美債，這就會(huì)形成“羊群效應(yīng)”，進(jìn)而導(dǎo)致美債價(jià)格的持續(xù)回落。但如果沒(méi)有形成這一效應(yīng)，則風(fēng)險(xiǎn)可控。

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