?作者：楊梅

來源：商業(yè)人物（ID：biz-leaders）

壹

(資料圖片僅供參考)

接班僅五個月的楊惠妍，正遭遇艱難時刻。

就在昨天（7月31日），她交出一份不容樂觀的成績單：繼2022年凈虧損60.52億之后，碧桂園2023年的中期業(yè)績可能繼續(xù)虧損。

頗為值得一提的是，在這份財務(wù)資料更新公告中，碧桂園還特意提及了為確?，F(xiàn)金流安全將采取的對策。碧桂園的初衷，想必是為了穩(wěn)定市場信心。然而其中一句“積極尋求政府及各方監(jiān)管機構(gòu)的指導(dǎo)和支持”，卻產(chǎn)生了反作用。

這句話被市場解讀為某種信號，觸發(fā)了股債雙殺。7月31日上午，碧桂園地產(chǎn)境內(nèi)債集體大跌，“20碧地04”跌超21%，“21碧地01”、“21碧地03”跌超20%觸發(fā)盤中臨時停牌。股價方面，碧桂園（02007.HK）也從7月31日下午開盤起繼續(xù)下跌，截至8月1日收盤，報1.460港元/股，跌7.59%。

事實上，這份公告所引發(fā)的波動，更像是點爆市場負面情緒的引線。進入7月中下旬后，一向被譽為民營房企“優(yōu)等生”的碧桂園，已產(chǎn)生多次股債異常。自半個月前，關(guān)于這家房企巨頭的市場傳言便接連不斷，資本市場幾乎用“摳字眼”的方式，緊盯著這家公司的動向。

碧桂園系旗下高管大手筆拋售公司股票的動作，似乎也為傳言提供了佐證。據(jù)港交所文件披露，7月19日，碧桂園服務(wù)（06098.HK）總裁李長江分兩筆合計減持碧桂園服務(wù)322.7915萬股股份，套現(xiàn)2824.7萬元。因數(shù)目巨大，李長江的操作被外界視為清倉式減持。

等到了7月21日，更“荒誕”的事情發(fā)生了。當(dāng)日午間，碧桂園官微發(fā)文《不負重托，堅定信心，走高質(zhì)量發(fā)展之路》，文中稱將扎實落實“保安全、保交付、保資產(chǎn)”的三保工作。然而細心人士發(fā)現(xiàn)，該表述與年前的官微表述相比，剔除了“保信用”。

僅僅是三個字的變動，便引發(fā)了市場的無盡揣測。7月21日，碧桂園多只地產(chǎn)債券出現(xiàn)交易異常波動，盤中一度停牌。這本是頗為黑色幽默的一幕，背后折射出的卻是投資者對地產(chǎn)股的杯弓蛇影和悲觀情緒。

7月24日（周一開盤），事態(tài)愈演愈烈。碧桂園和碧桂園服務(wù)股票均出現(xiàn)較大跌幅，其中碧桂園跌幅8.7%，碧桂園服務(wù)跌幅高達17.85%；境內(nèi)債券方面，碧桂園多只債券觸發(fā)臨停；與此同時，美元債也開始大跌，其中一支2026年7月到期美元債創(chuàng)出發(fā)行以來的最大單日跌幅。

貳

市場持續(xù)震動，負面輿情不斷沖擊，作為掌門人的楊惠妍想必內(nèi)心難以平靜。

過去一周多時間，碧桂園一反過去的低調(diào)作風(fēng)，多次發(fā)聲澄清：先是通過官微發(fā)文稱完成上半年保交樓任務(wù)，釋放穩(wěn)健的信號；而后表示楊惠妍與楊國強均在總部正常辦公；接著又駁斥畢馬威對碧桂園資產(chǎn)以及負債盡職調(diào)查為不實消息……

更意味深長的動作，發(fā)生在碧桂園業(yè)績預(yù)告發(fā)布的前一天：楊惠妍向國強公益基金會（香港）有限公司，捐贈6.75億股碧桂園服務(wù)股權(quán)作慈善公益用途。按照當(dāng)日的收盤價計算，這筆捐贈的價值為64億港元。

對于此次捐贈背后楊惠妍的意圖，外界的解讀頗多，這恐怕也是楊惠妍釋放信心的一個舉措。

但市場的信心，終歸需要回歸到公司的基本面。

碧桂園這份今年上半年業(yè)績預(yù)虧的公告，盡管對虧損的范圍只字未提，但其今年的銷售數(shù)據(jù)早已透露出玄機——而這也是近期市場方面不斷質(zhì)疑它的根源之一。

根據(jù)碧桂園7月4日發(fā)布的公告顯示，今年上半年，碧桂園權(quán)益合同銷售額和銷售面積分別為1287.60億元和1646萬平方米，同比分別下降30.44%和29.93%（全國平均水平為1.10%和-5.30%）。而克而瑞發(fā)布的數(shù)據(jù)則顯示，按全口徑的統(tǒng)計金額來看，今年上半年碧桂園（1609億元）的市場排名已經(jīng)掉出前五，至第六位。

作為中國最大、信用評級最高的民營房企之一，碧桂園向來以財務(wù)穩(wěn)健著稱。在過去的兩年間，碧桂園在行業(yè)震蕩之下表現(xiàn)出了龍頭房企的韌性。然而，與其他房企一樣，碧桂園也面臨資金和償債的多重壓力。

從表面上看，碧桂園過去兩年的經(jīng)營數(shù)據(jù)尚可。就拿三道紅線舉例，據(jù)其財報，其2022年的凈負債率為44%、剔除預(yù)收款后的資產(chǎn)負債率為69%、現(xiàn)金短債比為2.10，均未踩線。

但，未踩線并不能掩蓋其業(yè)績指標(biāo)的持續(xù)下滑。從財報來看，在過去長達兩年多的房地產(chǎn)大調(diào)整中，楊國強父女其實一直頂著業(yè)績下行的壓力：自2020年起，碧桂園的凈利潤連續(xù)下滑，尤其是2022財年遭遇上市16年以來的首次虧損。

現(xiàn)金流情況來看，碧桂園也不容樂觀。2020-2022年，碧桂園的現(xiàn)金流分別凈流出817億元、201億元和187億元（合計凈流出1204億元）。其中，2020-2022年期間的籌資活動現(xiàn)金流量凈額分別為-541億元、-129億元和-587億元（合計凈流出1257億元）。這意味著，2020年以來碧桂園始終處于現(xiàn)金流不斷被消耗狀態(tài)。

更何況，今年上半年銷售端的疲軟，也讓碧桂園的資金面承壓。

此外在負債方面，截至2022年，碧桂園總資產(chǎn)為1.74萬億元，總負債1.43萬億元，凈資產(chǎn)3095.73億元。而據(jù)DM查債通顯示，目前碧桂園還有存續(xù)債券17只，存續(xù)規(guī)模199.21億元，2023年待償還本金約32億元，待償還利息5.7億元。

叁

8月1日，是楊惠妍正式接班的第153天。

回顧這153天，這位新掌門可謂是壓力重重：上任之初，便不得不面對碧桂園上市16年以來的業(yè)績首虧；不到半年，又迎來中報首虧。

她將如何帶領(lǐng)這艘巨輪，在房地產(chǎn)行業(yè)周期紅利褪去之際安全駛航，一直為外界關(guān)注。根據(jù)報道，她快速果決的開啟了維穩(wěn)和轉(zhuǎn)型之路。碧桂園一向被稱為“三四線城市之王”，過去兩年多，絕大部分三四線城市房產(chǎn)市場不振，成交量低迷。上任之后的楊惠妍，曾大刀闊斧的采取縮表出清、加快布局一二線、發(fā)展代管代建、科技建造等系列改革措施，試圖尋找碧桂園的第二增長曲線，努力求存。

只不過，大象轉(zhuǎn)身，何談容易。

今年二季度至今，多數(shù)房企都再次經(jīng)歷了艱難時光。隨著6、7月份銷售的持續(xù)下滑，房地產(chǎn)行業(yè)二次探底的風(fēng)險增加，作為民營房企龍頭的碧桂園同樣是負重前行。它是否能堅持住，會不會出險，是行業(yè)內(nèi)外都密切關(guān)注的問題。

客觀來說，過去兩年多，碧桂園在財務(wù)上的克制，以及對市場的應(yīng)對，總體上是得當(dāng)?shù)?。至少它守住了資金鏈的安全和在公開市場的信用。另外，截至目前，它的融資渠道也還算通暢，比如就在7月20日，碧桂園還拿到了35.83億港元及3.89億美元定期貸款，用于還債。

對于它這半個多月面臨的市場困境，只能說是因為行業(yè)深度調(diào)整仍未結(jié)束，市場對房企的流動性擔(dān)憂情緒依舊在蔓延。本質(zhì)上，這是整個行業(yè)的問題在碧桂園身上的一次投射。

好在7月份以來，針對房地產(chǎn)行業(yè)的政策環(huán)境持續(xù)向好。碧桂園是否能借由這次政策窗口期，走出上半年的虧損陰霾，值得拭目以待。

*題圖購買于視覺中國

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