從阿根廷傳來了一則好消息：今年6月份，中阿兩國(guó)“本幣互換協(xié)議”續(xù)簽后——簽約規(guī)模為1300億元人民幣/4.5萬億比索。阿根廷在7月底就率先落實(shí)了“等額17億美元的人民幣支付業(yè)務(wù)”。

阿根廷經(jīng)濟(jì)部長(zhǎng)馬薩宣布，7月底面臨27億美元到期債務(wù)。其中的10億美元，是利用拉美開發(fā)銀行提供的資金來償還的；剩下的17億美元債務(wù)，是用中阿貨幣互換協(xié)議下的等值人民幣支付的。

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網(wǎng)友們，需認(rèn)清貨幣互換的本質(zhì)

貨幣互換，是當(dāng)今世界較為常見的“按照約定匯率進(jìn)行相互借貸”的臨時(shí)性融資安排。核心是“相互借貸”——看清楚，本質(zhì)是國(guó)際市場(chǎng)間的“借貸”，而不是字面意思上的“交換”。

以中國(guó)和阿根廷之間的貨幣互換協(xié)議為例：簽約后，若雙方不需要啟用，那就不存在“人民幣與比索”之間的實(shí)際業(yè)務(wù)往來。

若阿根廷需要使用人民幣，并向我國(guó)央行發(fā)出“正式啟用的請(qǐng)求”——假設(shè)是需要70億元人民幣。我國(guó)央行就將這70億元人民幣支付給阿根廷央行，再由阿根廷當(dāng)局將收到的資金“下放”。

到期后，阿根廷當(dāng)局需要將這70億元人民幣本金歸還我國(guó)，并需要支付“利息”；在此期間，若我國(guó)不需要啟用協(xié)議，那就僅僅是阿根廷單方面在落實(shí)協(xié)議——也就是在向我們借錢，不是換錢。

協(xié)議上簽訂的規(guī)模數(shù)字——例如中阿兩國(guó)是“1300億元人民幣/4.5萬億比索”，主要是限定了相互借貸金額的上限。沒有下限，如果非要說一個(gè)下限出來的話，那就是“不落實(shí)，即為零”。

借出去的是人民幣，還回來的還是人民幣，而且還收利息。貨幣互換協(xié)議，實(shí)質(zhì)上并不產(chǎn)生匯率損失，主要是幫助其他國(guó)家、地區(qū)“降低對(duì)美元的依賴，改善貨幣流通與貿(mào)易投資環(huán)境”。

目前來看，容易出現(xiàn)“間接套匯”現(xiàn)象。

截止到今年第一季度，我國(guó)累計(jì)與40多個(gè)國(guó)家、地區(qū)的中央銀行或貨幣當(dāng)局簽署過雙邊本幣互換協(xié)議，總金額超過4萬億元。超過美元、歐元、日元，是當(dāng)今世界互換協(xié)議規(guī)模最大的貨幣。

但也存在著不可忽視的問題，首先是容易產(chǎn)出現(xiàn)“間接套匯”現(xiàn)象。當(dāng)下人民幣利率低于美元利率，也就是借貸人民幣要支付的利息偏低。對(duì)方可將從我國(guó)拿到的人民幣資產(chǎn)，轉(zhuǎn)換成美元資產(chǎn)。

假定是他們將之轉(zhuǎn)換為美債，疊加美元匯率潛在上漲因素——也就是看跌人民幣，看漲美元背景下，那對(duì)方將可獲得不菲的收益。在中美利差越大，中美貨幣政策周期錯(cuò)位越嚴(yán)重時(shí)期，套利動(dòng)機(jī)越高。

我國(guó)央行發(fā)布的“貨幣執(zhí)行報(bào)告”中曾提到：2022年第四季度，境外貨幣當(dāng)局動(dòng)用人民幣余額累計(jì)為887.77億元。到了今年一季度，人民幣動(dòng)用量擴(kuò)張至1090.85億元，上漲22.9%。

而這段時(shí)間，恰恰是離岸人民幣數(shù)量走高，人民幣貶值，美元升值快速時(shí)期，也是中美基礎(chǔ)利差較大時(shí)期。這里面究竟有多少是“間接套匯”行為，值得深究。

我國(guó)簽署的貨幣互換協(xié)議執(zhí)行率偏低

上文提到，我國(guó)簽署的貨幣互換協(xié)議累計(jì)金額已超過4萬億元，今年一季度真正落實(shí)的還不到1100億元，不足3%，執(zhí)行率偏低啊。這個(gè)數(shù)據(jù)，再度印證了貨幣互換協(xié)議的本質(zhì)——即“臨時(shí)性融資安排”。

再看另外一則數(shù)據(jù)：2022年第四季度，已簽署貨幣互換協(xié)議中，我國(guó)啟用的外幣換算成美元只有5.51億。今年第一季度，我國(guó)啟用外幣金額按美元計(jì)算為4.17億，落實(shí)比例更低。

目前，大部分已簽署的互換協(xié)議實(shí)質(zhì)上都處在睡眠狀態(tài)，特別是阿根廷、土耳其、巴西等國(guó)境內(nèi)通脹高企，今天從他們那里借來10億元，幾個(gè)月后購(gòu)買的商品數(shù)量就得折半，劃不來啊。本文由南生撰寫，無授權(quán)請(qǐng)勿轉(zhuǎn)載、抄襲！

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