“核廢水概念股”背后的生意經(jīng)。

作者?|?塔山

編輯 |?小白

(資料圖片)

因日本排放核廢水引發(fā)廣泛關(guān)注，7月7日，中國(guó)海關(guān)總署進(jìn)出口食品安全局負(fù)責(zé)人表示：將保持高度警惕，視事態(tài)發(fā)展及時(shí)采取一切必要措施，確保中國(guó)消費(fèi)者餐桌上的安全。

（來(lái)源：中國(guó)新聞網(wǎng)）

同樣在近期，根據(jù)韓國(guó)媒體報(bào)道，日本福島核電站核污水排海日期臨近，裙帶菜等海草類(lèi)產(chǎn)品及食鹽在韓國(guó)銷(xiāo)量激增。

一些韓國(guó)大型超市的食鹽甚至被賣(mài)到斷貨。樂(lè)天超市因食鹽儲(chǔ)量不足，部分店鋪開(kāi)始限購(gòu)，每人只能買(mǎi)一包鹽，可謂“一鹽難求”。

（來(lái)源：光明網(wǎng)）

更有甚者，不少人心里打鼓：這海鹽還能吃嗎？

受消息刺激影響，A股市場(chǎng)蘇鹽井神（603299.SH）、雪天鹽業(yè)（600929.SH）、魯銀投資（600784.SH）、江鹽集團(tuán)（601065.SH）等鹽業(yè)股近期均出現(xiàn)異動(dòng)。

本期，風(fēng)云君帶各位庫(kù)里南車(chē)主了解江鹽集團(tuán)（601065.SH，公司），公司于今年4月在上交所主板上市。

（來(lái)源：市值風(fēng)云APP）

江西最大鹽企，巖鹽儲(chǔ)量達(dá)6.4億噸

公司全稱為江西省鹽業(yè)集團(tuán)股份有限公司，是江西省內(nèi)最大的鹽資源綜合開(kāi)發(fā)利用企業(yè)。

江鹽集團(tuán)實(shí)控人為江西省國(guó)資委，截至2023年4月10日，江西省國(guó)資委持有上市公司股權(quán)比例為33.81%。公司控股股東為江西國(guó)控。

（來(lái)源：2022年報(bào)）

公司主要從事鹽礦的開(kāi)采、鹽及鹽化工產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷(xiāo)售，業(yè)務(wù)覆蓋了制鹽產(chǎn)業(yè)上下游多個(gè)領(lǐng)域。

（來(lái)源：招股書(shū)）

江西省是國(guó)內(nèi)鹽資源大省，其中井礦鹽產(chǎn)能位居全國(guó)前列，江西省巖鹽資源位于清江盆地，總儲(chǔ)量有110多億噸。

江鹽集團(tuán)下屬公司晶昊鹽化和富達(dá)鹽化緊鄰清江巖鹽礦床，三個(gè)礦區(qū)采礦權(quán)共計(jì)自有巖鹽資源儲(chǔ)量達(dá)6.4億噸。

其中，按照目前采礦許可證最大開(kāi)采規(guī)模測(cè)算，晶昊鹽化和富達(dá)鹽化分別可以開(kāi)采6.73年、60.33年。

（來(lái)源：招股書(shū)）

2018年公司營(yíng)收主要來(lái)自鹽類(lèi)業(yè)務(wù)，其中食用鹽為第一大營(yíng)收來(lái)源。

2019年，隨著公司純堿項(xiàng)目相繼建成投產(chǎn)，純堿業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，目前為第一大營(yíng)收來(lái)源。

2022年公司營(yíng)收為29.4億元，其中純堿、工業(yè)鹽和食用鹽營(yíng)收占比分別為48%、30.7%、13.4%，食用鹽規(guī)模不大、增速也很低。

（制表：市值風(fēng)云APP）

從毛利來(lái)看，純堿也是大頭，其次為工業(yè)鹽和食用鹽。

（制表：市值風(fēng)云APP）

在純堿和工業(yè)鹽業(yè)務(wù)的帶動(dòng)下，近兩年公司營(yíng)收出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)，2023年一季度營(yíng)收增速為12.4%。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

大致來(lái)說(shuō)，可以把公司理解為一家純堿企業(yè)。

食用鹽：雖是熱點(diǎn)，但看點(diǎn)不多

鹽類(lèi)業(yè)務(wù)為公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，目前制鹽產(chǎn)能為265萬(wàn)噸/年。按用途劃分，鹽產(chǎn)品可分為食用鹽、兩堿工業(yè)鹽和小工業(yè)鹽。

作為地方鹽企，公司是江西省內(nèi)唯一一家省級(jí)鹽業(yè)公司以及唯一一家政府食鹽儲(chǔ)備單位。

2017年鹽業(yè)體制改革后，跨省食鹽批發(fā)企業(yè)進(jìn)入江西市場(chǎng)，小包裝食鹽市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司食用鹽業(yè)務(wù)受到了一定沖擊，省內(nèi)市占率由之前的95%以上降至目前70%左右。

不過(guò)，食鹽行業(yè)繼續(xù)堅(jiān)持專營(yíng)制度、不再核準(zhǔn)新增企業(yè)，行業(yè)的政策壁壘仍然較高。

另外，受運(yùn)輸半徑影響，食用鹽行業(yè)存在一定的區(qū)域性特點(diǎn)。

（來(lái)源：招股書(shū)）

近年來(lái)公司也在拓展省外及海外市場(chǎng)，包括廣東等人口大省、港臺(tái)地區(qū)，以及韓國(guó)、馬來(lái)西亞等國(guó)家。

值得一提的是，公司食鹽產(chǎn)品已持續(xù)供應(yīng)香港20余年，是香港食鹽市場(chǎng)的主要供應(yīng)商。

（來(lái)源：招股書(shū)）

2019年以來(lái)，公司食用鹽銷(xiāo)量維持增長(zhǎng)，但銷(xiāo)售均價(jià)總體呈下行趨勢(shì)，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收規(guī)?；就磺?，2022年食用鹽營(yíng)收為3.9億元，營(yíng)收占比為13.4%。

一方面受鹽改政策影響，產(chǎn)品價(jià)格有所下降；另外一方面成本端也面臨壓力。

近幾年毛利率下滑較大，2023年一季度，食用鹽毛利率為40.8%。

另外，2020年公司執(zhí)行新收入準(zhǔn)則，將運(yùn)費(fèi)計(jì)入成本，由此也拉低了毛利率。

（制表：市值風(fēng)云APP）

從食鹽零售價(jià)來(lái)看，2017年至今總體穩(wěn)中有升。

鹽改之后，食鹽批發(fā)價(jià)格大幅下降，但商超終端食鹽價(jià)格基本保持穩(wěn)定，可見(jiàn)利潤(rùn)從批發(fā)企業(yè)轉(zhuǎn)移到了零售企業(yè)，這種情況下，渠道掌控能力強(qiáng)的企業(yè)更勝一籌。

（來(lái)源：同花順iFinD）

目前，食用鹽行業(yè)集中度不高，2021年市占率較高的上市公司分別為魯銀投資和蘇鹽井神。

從食用鹽銷(xiāo)量來(lái)看，2022年魯銀投資和蘇鹽井神的銷(xiāo)量分別為130萬(wàn)噸、106萬(wàn)噸，同期江鹽集團(tuán)銷(xiāo)量為45.6萬(wàn)噸，銷(xiāo)量差距還較大，只能出現(xiàn)在“其他”里面。

（來(lái)源：華經(jīng)情報(bào)網(wǎng)）

對(duì)比兩家同行，公司食用鹽業(yè)務(wù)毛利率相對(duì)較高。這主要跟產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、銷(xiāo)售渠道、下游客戶類(lèi)型等因素有關(guān)。

渠道方面，公司銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)基本覆蓋了江西省全境。另外，公司的食用鹽產(chǎn)品主要為小包裝鹽，毛利率相對(duì)較高。

（制表：市值風(fēng)云APP）

工業(yè)鹽：量?jī)r(jià)齊升，但毛利率下降

工業(yè)鹽是指用于工業(yè)生產(chǎn)的原料鹽，其中兩堿用鹽占總需求的85%左右。兩堿分為純堿和燒堿，純堿主要應(yīng)用于玻璃行業(yè)，燒堿主要應(yīng)用于造紙、染料等行業(yè)。

下游客戶的共同特點(diǎn)是對(duì)鹽產(chǎn)品需求量大，價(jià)格敏感度較高。

（來(lái)源：招股書(shū)）

2021年以來(lái)，兩堿行業(yè)開(kāi)工率提高，帶動(dòng)了工業(yè)鹽市場(chǎng)的快速回暖。

近兩年公司工業(yè)鹽產(chǎn)品保持量?jī)r(jià)齊升態(tài)勢(shì)。公司也在推進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)，2021年6月公司100萬(wàn)噸/年鹽鈣聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目已經(jīng)建成投產(chǎn)。

不過(guò)，工業(yè)鹽業(yè)務(wù)毛利率卻出現(xiàn)了明顯下滑，2019年至2021年，毛利率從32.8跌至10.2%，2022年以來(lái)有所回升。這主要受原材料煤炭?jī)r(jià)格影響。

（制表：市值風(fēng)云APP）

純堿：價(jià)格跟著大宗品期貨走，工藝靠同行授權(quán)

純堿屬于基礎(chǔ)化工產(chǎn)品，周期性較強(qiáng)，產(chǎn)品沒(méi)有什么差異化，價(jià)格就是大宗品期貨價(jià)。公司純堿產(chǎn)品包括輕質(zhì)純堿和重質(zhì)純堿。

（來(lái)源：招股書(shū)）

制堿工藝主要分為四種，分別是氨堿法?聯(lián)合制堿法?鹽鈣聯(lián)產(chǎn)制堿法及天然堿法，前兩種工藝應(yīng)用占比較高，前三種工藝均需原鹽或鹵水作為原料。

根據(jù)《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄（2019年本）》，新建純堿（井下循環(huán)制堿、天然堿除外）被列為限制類(lèi)，目前井下循環(huán)制堿和天然堿是新建純堿產(chǎn)能僅可采用的工藝。

據(jù)披露，目前全國(guó)范圍內(nèi)采用井下循環(huán)鹽鈣聯(lián)產(chǎn)制堿法的企業(yè)只有公司和蘇鹽井神。

值得一提的是，“井下循環(huán)鹽鈣聯(lián)產(chǎn)制堿工藝”為蘇鹽井神首創(chuàng)，其圍繞該工藝申請(qǐng)了多項(xiàng)發(fā)明專利。公司向蘇鹽井神支付許可費(fèi)用使用相關(guān)技術(shù)。

（來(lái)源：招股書(shū)）

根據(jù)授權(quán)協(xié)議，未經(jīng)授權(quán)方允許，公司擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，超過(guò)純堿60萬(wàn)噸/年的授權(quán)許可范圍的，將構(gòu)成違約。

（來(lái)源：招股書(shū)）

2018年和2021年公司相繼純堿項(xiàng)目相繼建成投產(chǎn)，目前產(chǎn)能為60萬(wàn)噸/年，為江西省內(nèi)唯一一家純堿生產(chǎn)企業(yè)。

近年來(lái)隨著環(huán)保政策和供給側(cè)改革推進(jìn)，純堿產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張受限，不少企業(yè)通過(guò)并購(gòu)擴(kuò)張產(chǎn)能。2021年中鹽化工（600328.SH）、雪天鹽業(yè)均通過(guò)收購(gòu)實(shí)現(xiàn)了純堿產(chǎn)能擴(kuò)張。

目前，純堿行業(yè)集中度相對(duì)較高。

（來(lái)源：招股書(shū)）

2015年以來(lái)，國(guó)內(nèi)純堿產(chǎn)量有所增長(zhǎng)但總體增幅有限。

（來(lái)源：同花順iFinD）

值得關(guān)注的是，遠(yuǎn)興能源（000683.SZ）表示目前正在推進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)，項(xiàng)目天然堿純堿產(chǎn)能為500萬(wàn)噸/年。

（來(lái)源：遠(yuǎn)興能源投資者互動(dòng)）

（來(lái)源：遠(yuǎn)興能源投資者互動(dòng)）

當(dāng)然，到底是煙霧彈還是真有貨，不妨且行且看。

公司也在2022年報(bào)中披露：2023年或是純堿投產(chǎn)大年，不過(guò)行業(yè)供需緊平衡情況或?qū)⒀永m(xù)。

（來(lái)源：2022年報(bào)）

需求方面，純堿最大的消費(fèi)行業(yè)是玻璃行業(yè)，約占總消費(fèi)量的50%，其最終的下游主要為房地產(chǎn)及光伏行業(yè)。另外，純堿下游的碳酸鋰行業(yè)景氣度也較高。

近幾年，光伏以及新能源汽車(chē)行業(yè)快速發(fā)展，帶動(dòng)了純堿需求提升。

今年5月份以來(lái)，純堿價(jià)格出現(xiàn)了明顯回調(diào)。

（來(lái)源：同花順iFinD）

近兩年公司純堿產(chǎn)品基本保持量?jī)r(jià)齊升，帶動(dòng)營(yíng)收出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，2019年至2022年，營(yíng)收從4億元增至14億元。

2019年以來(lái)，純堿業(yè)務(wù)毛利率提升明顯，2022年毛利率達(dá)到40%。

（制表：市值風(fēng)云APP）

對(duì)比同行，2022年公司純堿業(yè)務(wù)毛利率基本接近蘇鹽井神，且二者都要高于雪天鹽業(yè)。

（制表：市值風(fēng)云APP）

產(chǎn)能方面，公司增速介于蘇鹽井神和雪天鹽業(yè)之間。

（制表：市值風(fēng)云APP）

公司制鹽和制堿主要消耗鹵水、煤炭、石灰石、焦炭以及電力，其中鹵水由公司供鹵中心自采。

從成本構(gòu)成來(lái)看，能源中的煤炭是大頭。

（來(lái)源：招股書(shū)）

（來(lái)源：招股書(shū)）

近兩年煤炭及焦炭采購(gòu)單價(jià)上漲顯著，成本端面臨一定的壓力。

（來(lái)源：招股書(shū)）

公司主要通過(guò)江西省投資集團(tuán)有限公司（江投集團(tuán)）下屬公司采購(gòu)煤炭。

經(jīng)營(yíng)杠桿高，具備造血能力

鹽改之后，公司積極開(kāi)拓省外市場(chǎng)，加大與廣東鹽業(yè)等食鹽定點(diǎn)批發(fā)企業(yè)合作，帶動(dòng)了貿(mào)易商客戶銷(xiāo)售占比的提升。

（來(lái)源：招股書(shū)）

對(duì)于終端客戶和貿(mào)易商客戶，基本都以先款后貨為主。

（來(lái)源：招股書(shū)）

因此，公司收入質(zhì)量總體較高。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

目前，公司主要客戶包括廣東鹽業(yè)、廣西鹽業(yè)等省級(jí)食鹽批發(fā)企業(yè)；海天味業(yè)（603288.SH）等食品企業(yè)；巨化股份（600160.SH）等化工企業(yè)；旗濱集團(tuán)（601636.SH）等光伏玻璃制造企業(yè)；贛鋒鋰業(yè)（002460.SZ）等鋰電材料企業(yè)。

其中，廣西鹽業(yè)為公司關(guān)聯(lián)方。

（來(lái)源：招股書(shū)）

下游客戶相對(duì)分散，近幾年巨化股份均為公司第一大客戶，江投集團(tuán)也是前五大客戶，銷(xiāo)售占比均不高。

（來(lái)源：招股書(shū)）

近幾年，受純堿業(yè)務(wù)毛利率提升影響，公司綜合毛利率也維持提升態(tài)勢(shì)，2023年一季度毛利率為37.7%。

經(jīng)調(diào)整營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率連續(xù)三年保持穩(wěn)步提升，2023年一季度達(dá)到22.6%。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

經(jīng)調(diào)整營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率的提升也跟期間費(fèi)用率改善有關(guān)。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

近兩年，公司扣非歸母凈利潤(rùn)出現(xiàn)了顯著增長(zhǎng)，今年一季度，扣非歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)66%。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

需要關(guān)注的是，近幾年公司多次推進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)，2022年，在建工程及固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重約為60%，經(jīng)營(yíng)杠桿相對(duì)較高。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

2018年以來(lái)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流都為正，具備造血能力，2021年自由現(xiàn)金流已經(jīng)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

近幾年，隨著公司業(yè)績(jī)改善，有息負(fù)債率下降明顯。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

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