晚上好呀，我是簡七編輯部的喬西~

最近，有一個「新詞兒」挺火的，叫「資產(chǎn)負(fù)債表衰退」。

(資料圖)

看到一位教授說，全國的博士論文有一半都是關(guān)于「資產(chǎn)負(fù)債表衰退」的。

而且，這一概念的提出者辜朝明先生也在最近的演講中提到——

我們存在著，陷入資產(chǎn)負(fù)債表衰退的風(fēng)險。

這讓不少人開始擔(dān)憂起來。畢竟，上一次這個詞廣受關(guān)注還是2008年全球金融危機(jī)的時候。

今天就來和大家聊一聊——

什么是資產(chǎn)負(fù)債表衰退？

資產(chǎn)負(fù)債表衰退有什么表現(xiàn)？

有什么解決發(fā)方法？

01 什么是「資產(chǎn)負(fù)債表衰退」

資產(chǎn)負(fù)債表衰退，簡單來說就是因為資產(chǎn)負(fù)債表失衡導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)衰退。

我們先從資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)說起，可以用一個會計恒等式概括：

資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益

其中，負(fù)債是你借來的錢，而所有者權(quán)益是你擁有的錢。

舉個例子——

假設(shè)一套房子的價格是100萬，你付了30萬首付，其他70萬是銀行貸款，那么你的負(fù)債就是70萬，所有者權(quán)益是30萬，總資產(chǎn)是100萬。

現(xiàn)在資產(chǎn)是大于負(fù)債的，也就是說，如果你把房子賣掉，就能把負(fù)債還清。

不幸的是，房子貶值了，現(xiàn)在只值50萬，而你的負(fù)債還是70萬，通過會計恒等式可以算出，你的所有者權(quán)益變成了-20萬。

此時，資產(chǎn)是小于負(fù)債的，即把房子賣掉也還不清債務(wù)。

這就是資產(chǎn)負(fù)債表失衡。

放大到整個社會，就是樓市、股市等資產(chǎn)暴跌，企業(yè)生產(chǎn)的東西越來越不值錢，而債務(wù)卻不會減少。

在這種情況下，因為企業(yè)仍然在賣東西，也在獲得源源不斷地現(xiàn)金流，所以，企業(yè)不會進(jìn)入破產(chǎn)，但由于股價、房價暴跌，導(dǎo)致資產(chǎn)小于負(fù)債，企業(yè)事實上已經(jīng)陷入了「資不抵債」的漩渦。

所以，企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)就慢慢從多賺錢變成多還債，讓債務(wù)最小化。他們不會再去借錢擴(kuò)大生產(chǎn)、研發(fā)新產(chǎn)品，只想著把資產(chǎn)變成現(xiàn)金流還債，因為和負(fù)債一樣「堅挺」的只有現(xiàn)金流。

但如果所有企業(yè)都這樣做的話，經(jīng)濟(jì)會慢慢衰退。

因為經(jīng)濟(jì)要想發(fā)展，需要把資金充分利用，也就是說，有人存錢，就要有人借錢花掉。

通常情況是家庭存錢，企業(yè)借錢擴(kuò)大生產(chǎn)，經(jīng)濟(jì)向前發(fā)展。

假設(shè)——

有一個國家，每一個人都只想存錢，沒有人想借錢，哪怕是利率接近于0。

這個國家會怎么樣呢？日本給了我們答案。

02 當(dāng)年的日本

雖然現(xiàn)在的日本看起來萎靡不振，年輕人都想著躺平，但其實在二戰(zhàn)之后，日本也曾高速發(fā)展過。

特別是從20世紀(jì)50年代中期開始，日本走上了經(jīng)濟(jì)高速增長之路，出口、投資和消費都十分靠得住。

當(dāng)時，日本普通百姓也能用得起黑白電視、洗衣機(jī)和冰箱三大件，GDP幾乎每5年翻一番。

而當(dāng)時日本的做法和后來的咱們一樣，靠得都是超大規(guī)模的基建投資，而且，這波熱潮差不多也是從成功舉辦奧運會（1960年）開始的。

與此同時，日本的人均GDP也飛速增長，并成功跨過了中等收入陷阱（1984年人均GDP超過1萬美元），進(jìn)入了發(fā)達(dá)國家行列。

而我們經(jīng)常說的日本經(jīng)濟(jì)泡沫，主要是80年代起由商業(yè)地產(chǎn)價格，也就是辦公樓等的飆升引起的，當(dāng)時商業(yè)地產(chǎn)的價格在5年內(nèi)漲了5倍。

一直到1990年泡沫破裂之前，日本企業(yè)一直保持著每年借入GDP的5%到10%，進(jìn)行各種投資。

但在1990年前后，泡沫破滅了，商業(yè)地產(chǎn)價格大幅下降，較峰值下降了87%，跌到了1973年的水平（下圖中紫色的線）。

企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表也發(fā)生了巨大的變化。由于資產(chǎn)迅速縮水，新增借款迅速縮小，但已有的負(fù)債并沒有變少。

與此同時發(fā)生的，是凈資產(chǎn)變成負(fù)值，直到1997年，凈值才恢復(fù)為0，說明這幾年企業(yè)一直在還債。

而且，之后的幾年企業(yè)還是不愿意貸款，即使當(dāng)時銀行貸款利率已經(jīng)是零利率了。

一個原因是，公司有了「創(chuàng)傷后遺癥」，修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表可能需要10-15年，公司可能不想再經(jīng)歷同樣的事情，不想再借錢了，這種創(chuàng)傷可能會持續(xù)很多年。

但前面我們說過，要想經(jīng)濟(jì)發(fā)展，必須得有人借錢。但從下面這張圖可以看出，企業(yè)、家庭都在存錢，沒人借錢了經(jīng)濟(jì)怎么發(fā)展的？當(dāng)時日本的GDP可是一直在增長。

*企業(yè)是藍(lán)色線，家庭是紅色線，大于0表示存錢，小于0表示借錢

自然是有人借錢補(bǔ)窟窿。泡沫破滅后，是日本政府一直在借錢（圖中綠色線），來抵消企業(yè)存錢的影響，讓儲蓄再次流通起來變成收入。只有這樣，人們才能有收入來還債，資產(chǎn)負(fù)債表衰退的問題才會消失。

03 現(xiàn)在的我們

那我們是否會重走日本的老路呢？

辜朝明在最近的演講中表示，中國或許會面臨資產(chǎn)負(fù)債表衰退的挑戰(zhàn)。

但仔細(xì)研究下我們的情況，還是有所區(qū)別的。

股票、樓市下跌但不是暴跌。

近三年房地產(chǎn)和股票價格的跌幅都比2015年小。比如這次70大中城市新房價格的最大回撤為3.3%，而14年那次，跌了6.6%。股票方面，萬得全A過去三年的最大回撤約為20%，明顯比14和15年小。

圖源：德邦研究所

減少支出增加儲蓄是為了預(yù)防風(fēng)險。

少花多存錢這個趨勢早在2020年就已經(jīng)出現(xiàn)了，但并不是為了還貸款，而是在收入不確定的時候，給未來不確定的風(fēng)險多點保障。

提前還貸是因為利率下調(diào)和理財收益走低。

上半年的大熱門——提前還貸潮，并不是因為并不是因為資產(chǎn)衰退，更多是房貸利率不斷下調(diào)和理財收益走低的原因，如果理財收益比房貸利率低，那么提前還貸就比較劃算了。

信貸保持增長。

日本陷入資產(chǎn)負(fù)債表衰退后，企業(yè)是不愿意借錢的，信貸增速從上世紀(jì)80年代的10%下降到90年代的0%左右。

而我們，截至今年第一季度，信貸增速還保持著10%左右的快速增長。雖然這其中有政策的刺激作用，但還是能體現(xiàn)低利率是可以刺激企業(yè)貸款的。

所以，雖然我們有著看似符合資產(chǎn)負(fù)債表衰退時期的特點，但其背后的邏輯和資產(chǎn)負(fù)債表衰退還是有明顯區(qū)別的。

最后，總結(jié)一下——

不管我們是否真的要面對資產(chǎn)負(fù)債表衰退，好消息是我們已經(jīng)提前注意到了這個問題發(fā)生的可能性，可以提前預(yù)防起來。

而且我們還可以借鑒日本的經(jīng)驗。

寬松的貨幣政策和強(qiáng)有力的財政政策，是至關(guān)重要的。

首先，寬松的貨幣政策能夠降低企業(yè)成本，刺激貸款。

現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)的發(fā)展表現(xiàn)上是伴隨債務(wù)的同步擴(kuò)張。不過，在企業(yè)和居民信心不足的情況下，單純地降低貸款成本對擴(kuò)張信貸作用并不大。

所以，還需要強(qiáng)有力的財政政策。

需要政府大量發(fā)債融資，配合著寬松的貨幣政策，可以降低政府的發(fā)債成本，未來的債務(wù)負(fù)擔(dān)也會輕一些。

周末愉快~

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