文/慧凈

全球風(fēng)險(xiǎn)正像一個(gè)急劇膨脹的熱氣球，已經(jīng)處于爆破的邊緣，隨時(shí)可能對(duì)人民幣、股票、房產(chǎn)、債券、黃金等各類資產(chǎn)造成巨大沖擊。

(資料圖)

7月6日，

美國(guó)道瓊斯指數(shù)大跌1.07%，德國(guó)DAX指數(shù)大跌2.75%，日經(jīng)指數(shù)大跌1.74%；全球股票市場(chǎng)幾乎都在下跌。

美國(guó)10年期國(guó)債價(jià)格也再次出現(xiàn)久違的大跌，盤中最低觸及110.15，逼近15年歷史低點(diǎn)109區(qū)間。

上海期貨交易所的黃金、白銀更是直接跳空低開。

當(dāng)天，王五也忙著去銀行把美元一年期定期存款提前取出來(lái)，然后進(jìn)行結(jié)匯，即美元換回人民幣。

王五持倉(cāng)美元半年時(shí)間盈利6.5%（即人民幣貶值6.5%），按年化計(jì)算盈利13%，他知道什么時(shí)候要見好就收。

他說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)加息就像溫水煮青蛙，3次、5次影響較小，大家都以為經(jīng)濟(jì)已經(jīng)軟著陸時(shí)，比如歐美股市、房產(chǎn)、就業(yè)表現(xiàn)得異常繁榮。

恰恰這時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)往往隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息到10次、11次急劇加大，好比水溫快速上升，即將沸騰，這有點(diǎn)像2008年雷曼兄弟破產(chǎn)前的場(chǎng)景。

圖：美10年期國(guó)債收益率 ?數(shù)據(jù)來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)

原因是什么？

答案是實(shí)際利率！全球主要國(guó)家的實(shí)際利率正在由“負(fù)利率”轉(zhuǎn)向“正利率”，也就是說(shuō)全球的借貸成本開始高于投資的收益率，即低風(fēng)險(xiǎn)債券的回報(bào)率開始高于股票、房子等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率。

這也預(yù)示著全球各類資產(chǎn)的恐慌急劇放大。因?yàn)橘Y金概率上會(huì)開始進(jìn)行大規(guī)模地調(diào)倉(cāng)，將會(huì)選擇存錢買債（國(guó)債、同業(yè)存單、大額存單等），而不再是借貸投資企業(yè)、股票、房產(chǎn)、商品等。

世界正在變得撲朔迷離，風(fēng)險(xiǎn)的估算正在變得艱難，資產(chǎn)的波動(dòng)率正在變得無(wú)序且混亂，投資的挑戰(zhàn)正在加大。

7月6日凌晨2點(diǎn)（北京時(shí)間），美聯(lián)儲(chǔ)公布6月會(huì)議紀(jì)要。

這份紀(jì)要對(duì)資本市場(chǎng)而言很重要。

因?yàn)樗菍?duì)美聯(lián)儲(chǔ)6月貨幣政策會(huì)議的記錄和總結(jié)，內(nèi)容相比鮑威爾講話更加詳細(xì)，信息量也更加全面客觀。

美聯(lián)儲(chǔ)貨幣紀(jì)要的細(xì)節(jié)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有鮑威爾發(fā)表講話時(shí)表現(xiàn)的“鴿派”，內(nèi)部有著巨大的分歧。

據(jù)新浪財(cái)經(jīng)報(bào)道，紀(jì)要顯示，部分與會(huì)者表示，他們更傾向于在本次會(huì)議上將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，或者他們本可以支持這樣做。

此外，7月6日晚間的美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)也暗示通脹粘性依然巨大，需要進(jìn)一步加息抑制居高不下的通脹。

據(jù)每日經(jīng)濟(jì)新聞報(bào)道，7月6日，美國(guó)6月ADP就業(yè)人數(shù)增加49.7萬(wàn)人，為2022年2月以來(lái)最大增幅，且超過(guò)此前預(yù)估增加22.5萬(wàn)人的一倍以上。

這也就是說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部本身是有分歧的，但是最后都妥協(xié)了。當(dāng)然結(jié)果就是，面對(duì)強(qiáng)勁的就業(yè)、居高不下的通脹，美聯(lián)儲(chǔ)7月加息基本板上釘釘！

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind

這會(huì)帶來(lái)什么？

巨大的預(yù)期差！

2022年，各位還記得市場(chǎng)是怎么預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)的加息節(jié)奏嗎？

幫大家回憶下，

2022年12月5日，中新經(jīng)緯報(bào)道，美國(guó)政府債券市場(chǎng)的交易員們現(xiàn)在押注，美聯(lián)儲(chǔ)的基準(zhǔn)政策利率將在2023年5月達(dá)到4.9%的峰值，然后在2023年底回落至4.4%，這意味著約0.5個(gè)百分點(diǎn)的降息。

2023年，市場(chǎng)又是怎么預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)加息的節(jié)奏呢？

2023年7月6日，中新經(jīng)緯報(bào)道，根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)最新的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)摘要，今年（2023年）可能還會(huì)兩次加息25基點(diǎn)。

概括一下就是，這里有個(gè)非常大的預(yù)期差：

市場(chǎng)在2022年12月時(shí)預(yù)計(jì)基準(zhǔn)利率在今年5月達(dá)到峰值4.9%。事實(shí)上，美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率目前在5.0~5.25%，基本符合市場(chǎng)先前的預(yù)期，不得不佩服美國(guó)市場(chǎng)的預(yù)期管理水平。

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind

那么，預(yù)期差在哪？

在7月！

市場(chǎng)原先預(yù)計(jì)基準(zhǔn)利率在2023年5月達(dá)到頂峰，并且維持一段時(shí)間到4季度后，開始降息兩次。

而如今，基準(zhǔn)利率大概率不僅不在7月維持，并且要加息25基點(diǎn)，且7月之后還會(huì)有一次加息。

一句話概括預(yù)期差，市場(chǎng)原先預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)在2023年下半年開始逐漸降息，然而美聯(lián)儲(chǔ)不僅不降息，反而要加息！

就好比，2023年下半年全球本來(lái)要放水，突然之間不僅不放水，還要收緊！這一放一收之間，帶來(lái)的是雙倍預(yù)期差（見上圖）。

因此，全球市場(chǎng)的匯率、股市、房子、債券、黃金、大餅等等大概率都將會(huì)在2023年下半年積聚風(fēng)險(xiǎn)，且隨著預(yù)期差逐漸演變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)而發(fā)生劇烈波動(dòng)。

接下來(lái)講下，全球風(fēng)險(xiǎn)的另外兩個(gè)潛在預(yù)期差，分別是美聯(lián)儲(chǔ)縮表、及債務(wù)上限。

先簡(jiǎn)單講下美聯(lián)儲(chǔ)縮表。

美聯(lián)儲(chǔ)縮表簡(jiǎn)單講就是債務(wù)貨幣化的對(duì)立面，把直升機(jī)撒錢時(shí)買的債務(wù)再賣出去，收回貨幣。意思是美聯(lián)儲(chǔ)要收回流動(dòng)性、進(jìn)行貨幣緊縮了。

美聯(lián)儲(chǔ)2022年最高時(shí)的資產(chǎn)負(fù)債表為8.98萬(wàn)億美元，相比美國(guó)財(cái)政收入4.9萬(wàn)億美元還高出了4萬(wàn)億美元。

不得不感慨，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)在是太有錢了。

據(jù)富國(guó)銀行報(bào)告，美聯(lián)儲(chǔ)次輪縮表將以“更快、更激進(jìn)”的速度進(jìn)行。該研究所計(jì)算，到2023年底，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表可能縮減近1.5萬(wàn)億美元，降至7.5萬(wàn)億美元左右。

事實(shí)上，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表從2022年6月高點(diǎn)的8.98萬(wàn)億美元，經(jīng)過(guò)一年的縮表之后，2023年6月的最新值為8.39萬(wàn)億美元。

美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)去一年時(shí)間縮表近6千億美元，而接下來(lái)半年，美聯(lián)儲(chǔ)壓力山大要用半年時(shí)間縮表6千億美元以上，才能接近7.5萬(wàn)億美元的目標(biāo)。

總結(jié)下，2023年下半年，美聯(lián)儲(chǔ)將加速進(jìn)行縮表，收緊市場(chǎng)流動(dòng)性。（見下圖）

圖：縮表??數(shù)據(jù)來(lái)源：wind 、葉檀財(cái)經(jīng)

再來(lái)講下，美國(guó)的債務(wù)上限。

2023年6月，美國(guó)總統(tǒng)拜登簽署法案，暫緩債務(wù)上限生效至2025年年初，并對(duì)2024財(cái)年和2025財(cái)年的開支進(jìn)行限制。

而在之前，美國(guó)已經(jīng)觸及當(dāng)時(shí)31.4萬(wàn)億美元的債務(wù)上限。

我們6月份時(shí)就有一個(gè)觀點(diǎn)：美國(guó)債務(wù)上限解決之后，必然會(huì)進(jìn)行發(fā)債籌集資金，也必然會(huì)對(duì)全球市場(chǎng)的流動(dòng)性造成沖擊。

如今，正在變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。

據(jù)美國(guó)財(cái)政部5月初公布的再融資計(jì)劃，其對(duì)于6月末、9月末的財(cái)政存款余額規(guī)劃分別為5500億美元和6000億美元。合計(jì)發(fā)債11500億美元。

另外，據(jù)巴克萊銀行報(bào)告，美債供應(yīng)泛濫將不僅僅局限于短期美國(guó)國(guó)債，美國(guó)財(cái)政部很快就需要大幅增加不同期限國(guó)債的拍賣規(guī)模。

概括下就是，2023年下半年，美國(guó)財(cái)政部將加速發(fā)不同期限的國(guó)債，收緊市場(chǎng)的流動(dòng)性。

圖：債務(wù)上限 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind

最后，我個(gè)人認(rèn)為，2023年下半年全球市場(chǎng)將面臨美聯(lián)儲(chǔ)加息、美聯(lián)儲(chǔ)縮表、美財(cái)政部發(fā)債的三重壓力大挑戰(zhàn)。

全球市場(chǎng)的邏輯正在發(fā)生改變，將迎來(lái)實(shí)際利率快速轉(zhuǎn)正、流動(dòng)性大幅收緊，進(jìn)而對(duì)全球金融造成巨大沖擊。

我問(wèn)王五，如果是你，你怎么面對(duì)這樣的風(fēng)險(xiǎn)？

王五說(shuō)，歐美金融市場(chǎng)2012年以后本質(zhì)上已經(jīng)是債務(wù)驅(qū)動(dòng)的杠桿游戲，就好比企業(yè)預(yù)期每年的營(yíng)收可以增長(zhǎng)10%，在債券利率低于5%時(shí)，發(fā)債回購(gòu)股票、推動(dòng)股價(jià)上漲總歸是一筆不錯(cuò)的生意。（見上圖）

比如，蘋果2023年5月計(jì)劃發(fā)現(xiàn)總價(jià)值50億美元的債券，用于股票回購(gòu)和股息等；而之前的2021年，蘋果已經(jīng)發(fā)行了140億美元的債券，同樣用于股票回購(gòu)、股息等。

此外，微軟、谷歌等也都在這樣做。

值得注意的是，市場(chǎng)的邏輯已經(jīng)發(fā)生改變。當(dāng)下沒(méi)有更多人愿意借5%以上的債來(lái)進(jìn)行回購(gòu)股票，相反債息高于股息時(shí)，大家更愿意賣出股票、買入債券。

所以，順著這個(gè)邏輯，存錢買債（國(guó)債、同業(yè)存單、大額存單等）的賠率和勝率，應(yīng)該會(huì)好過(guò)借貸投資企業(yè)、股票、房產(chǎn)、商品等。

大家是怎么認(rèn)為的呢？

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