6月剛剛過去，回顧下全球股市今年上半年的表現(xiàn)，可謂強勁。美國、日本、韓國、德國、法國等股市主要指數(shù)漲幅都超過10%，納斯達克指數(shù)漲幅更是高達 26.7%，儼然是要進入牛市的局面。以美股為例，從年初至今，美股漲幅達到27.41%，接近收復(fù)2022年的跌幅。美股市場周期走到了什么位置？印度股市緣何在亞太地區(qū)脫穎而出？日本經(jīng)濟能否繼續(xù)為股市提供依靠？哪些市場風(fēng)險需要警惕？在風(fēng)云變幻的全球股市中，我們?nèi)绾螌⒀酃夥砰L遠，站在現(xiàn)在看未來。

(資料圖片僅供參考)

Helen"s財經(jīng)晚餐第38期，對話鹿可財富首席經(jīng)濟顧問史方舟，解讀上半年美股、印股、日股表現(xiàn)，展望市場未來走勢。

附上本期直播時間軸，幫你快速跳轉(zhuǎn)感興趣的部分

01:29 怎么看美股本輪大漲被部分投資者看作“少數(shù)派的勝利”？

08:05 下半年科技股盈利是否會反轉(zhuǎn)，科技股最好的日子是不是已經(jīng)過去了？

17:45 為何美聯(lián)儲的政策表態(tài)持續(xù)鷹派？

29:53 今年下半年美國經(jīng)濟會怎樣走，會像很多人說的一樣進入衰退嗎？

43:05 新興國家股市往往都是通過制造業(yè)崛起的，但印度連基本的工業(yè)化還尚未完成，為何股市持續(xù)走強？

49:48 印股吸引了越來越多全球投資者的關(guān)注，未來印股面臨的挑戰(zhàn)和難題是什么？

53:45 如何看待印度的“人口紅利”？

59:15 4月以來日本股市一路高歌猛進，火熱行情的背后是哪些因素在推動？

01:09:04 種種利好消息是否意味著日本30年的經(jīng)濟衰退已經(jīng)宣告結(jié)束，還是只是短暫回春？

以下為直播文字實錄，經(jīng)鈦媒體APP編輯刪減

美股大幅回調(diào)，未來路在何方？

Helen：6月中旬，美股脫離75年來最長“熊市”泥潭。標(biāo)普500指數(shù)今年以來已上漲超過14%，接近創(chuàng)下近20年來該指數(shù)表現(xiàn)最好的半年。但高漲的行情下，是以蘋果、微軟、谷歌為代表的7家科技巨頭創(chuàng)造的繁榮，其他板塊表現(xiàn)乏善可陳，因此本輪大漲也被部分投資者看作“少數(shù)派的勝利”。您怎么看？

史方舟：“少數(shù)派的勝利”的描述是比較準(zhǔn)確的，為什么會形成這個局面？2022 年一整年美國標(biāo)普的各個行業(yè)總體走勢，只有能源板塊是漲的。對比2023 年至今各個板塊的走勢會發(fā)現(xiàn)：去年漲得多的，今年跌得更狠；去年跌得狠的，今年漲得最多。去年大家在討論加息到底要加多少，通脹是否會持續(xù)，加息對通脹的影響有多少？加上一些地緣政治的沖突，股市表現(xiàn)處于加息周期前期的階段，這樣的情況下價值股是比較占優(yōu)的，而對成長股不太利好。

今年宏觀形勢發(fā)生了一個很大的敘事體系的改變。雖然加息爭論仍在，但市場認(rèn)為加息周期基本到了末期，于是開始紛紛展望未來，相比傳統(tǒng)的價值股，成長股表現(xiàn)更好。但在經(jīng)濟蕭條話題爭論火熱的情況下，投資人一方面會把目光投向成長股，另一方面也會更加在乎企業(yè)的質(zhì)量，即盈利能力和現(xiàn)金流能力。二者疊加就導(dǎo)致了市場出現(xiàn)所謂“少數(shù)派的勝利”，科技股納指大幅上漲。

Helen：聚焦科技板塊，美國時間6月26日，紐約股市三大指數(shù)當(dāng)天集體收跌，盤面上，大型科技股遭拋售，谷歌、Meta、英偉達均跌超過3%，特斯拉收跌近6.1%。您覺得下半年科技股盈利是否會反轉(zhuǎn)，科技股最好的日子是不是已經(jīng)過去了？

史方舟：整個股票市場從去年加息周期開始都是屬于承壓的狀態(tài)，對科技股來說，它的資金流向是比較受益的，但這些公司的盈利反應(yīng)其實是在降低的。不過這個時候股市上如果說有資金在流入或者整個盤子比較大，那就不能光看它的絕對值，還要去看它的相對值。

6月中旬，美聯(lián)儲做出暫停加息的決定，但隨即又有鷹派言論的表態(tài)。美股這邊出現(xiàn)了一種新的爭論：我們在這種情況下到底該不該安心？我們看到逐漸軟化的數(shù)據(jù)，但通脹也在這個基礎(chǔ)上跟著一起下降。 4月，基本上大的投行也都在回答這個問題，很多投行報告上把這個叫做“走鋼絲”。6月，從純技術(shù)面的角度，就算沒有大的回調(diào)，也應(yīng)該有小的回調(diào)了，這個時候支持大的科技股繼續(xù)領(lǐng)漲的這一派，就受到了很多的挑戰(zhàn)。

由此分化出來一個陣營認(rèn)為：既然整個經(jīng)濟的松動沒有想象的這么嚴(yán)重，甚至能達到期待的軟著陸。在這種情況下，就應(yīng)該去補漲之前漲幅較差、估值優(yōu)勢相對較大、價格比較低的股票。兩個陣營之間就形成了一個對抗，短期來說，兩個陣營對抗的局勢會持續(xù)存在。從投資的角度來說，也在非常密切去關(guān)注利差，年初以來一直比較穩(wěn)定的大股小股之間的利差確實在6月份的時候發(fā)生了松動，這段時間往往也是大的機構(gòu)和投資者進行調(diào)倉的階段，所以會出現(xiàn)一些和之前的判斷發(fā)生矛盾的擾動。7月份又是一個很特殊的一個月份，過去15年以來，每年的7月前兩個禮拜都是漲的。因此不考慮任何基本面的分析，7月股票形式是比較好的狀態(tài)。

Helen：近日，在歐洲央行舉辦的央行論壇上，包括美聯(lián)儲、歐洲央行、英國央行、法國央行和日本央行在內(nèi)的央行行長均表示了貨幣政策有進一步緊縮的可能性。為何美聯(lián)儲的政策表態(tài)持續(xù)鷹派？

史方舟：首先，這幾個央行之間有一個比較大的區(qū)別，它們與市場之間的交流方式是不一樣的。如果我們把它拉在一個分布軸上來說，應(yīng)該說美國和英國是排在兩邊的。英國央行的風(fēng)格就是不太喜歡和市場有太多交流。美國則非常喜歡跟市場進行交流，官員會充分表達自己的觀點。對于美聯(lián)儲來說，它的決策是一方面，它說什么話是另外一方面。

回到今天的問題，為什么在會后表現(xiàn)出了非常鷹派的立場。這也是因為這一次美聯(lián)儲停止加息實際上是一個非常有爭議的事情，美聯(lián)儲給出的理由是需要看數(shù)據(jù)，所以需要再等。這是美聯(lián)儲的慣用伎倆，市場確實也有這個期待。隨著加息周期的推進，作為投資者，我們要在一個較長的時間維度上考慮加息可能帶來什么樣的影響，而不是困囿在加一次還是加兩次這樣的問題上。

Helen：縱觀這兩年美股的表現(xiàn)，2022年初以來，隨著美聯(lián)儲加快縮減購債、退出寬松并轉(zhuǎn)向緊縮，美股開啟下跌行情。但在下跌過程中，隨著美國通脹見頂回落、美聯(lián)儲調(diào)整加息步伐、部分中小銀行爆發(fā)流動性危機，加上美國經(jīng)濟表現(xiàn)出較強的韌性，美股出現(xiàn)了多輪可觀的反彈行情。您覺得在這樣的背景下，今年下半年美國經(jīng)濟會怎樣走，真的會像很多人說的一樣進入衰退嗎？

史方舟：看清楚現(xiàn)在最大的爭論是什么，核心就是微觀和宏觀之間的矛盾，其實這個爭論從去年4月份就開始了，特別是到了6月份加息坐實之后更嚴(yán)重。

宏觀一派認(rèn)為在遭遇了這么嚴(yán)重的通脹的的情況下，要用更猛的藥，當(dāng)時宏觀就認(rèn)為加息或者通脹不會很快過去，加息是一個長時間的過程，并且和通脹之間的斗爭可能要持續(xù)很久，從歷史上過去歷次加息周期來看，如果力度沒有到今天這么大，我們都是能看到宏觀的惡化的。所以我們看到做宏觀一派，去年 6 月就開始說股票應(yīng)該是要跌的，因為基本面總是要惡化的，我們也能看到一些宏觀經(jīng)濟層面軟化的證據(jù)。也是在這種情況下，去年年底，許多的機構(gòu)投資者出于風(fēng)控和安全角度，撤出了很多風(fēng)險資產(chǎn)的投資。但真的到了1月，這個數(shù)字卻不難看，雖然企業(yè)盈利水平是下降了，但幅度遠遠小于預(yù)期。宏觀一派一直在預(yù)警，我們看到一些間接指標(biāo)是在弱化，但都是軟數(shù)據(jù)，并不是一個直接的實打?qū)嵉淖C據(jù)，也就是企業(yè)的盈利和勞動力市場。如果按照宏觀這些人說的，企業(yè)盈利的大幅下跌+失業(yè)率大幅上升才能佐證他們的預(yù)期，但我們一直都沒有看到。

6月確實是比較關(guān)鍵的時間點，市場展現(xiàn)出了對“狼來了”預(yù)警不耐煩的情緒。很多投資者覺得不能再這樣等下去，開始入市了，重新回到了風(fēng)險資產(chǎn)里，這是一個契機。

微觀一派控制的就是股市，股市基本面表現(xiàn)一直比較好，因此微觀一派和宏觀一派存在情緒上的差異。說回后半年怎么走，官方回答肯定還是要看數(shù)據(jù)，那我們認(rèn)為如果僅看股市，它不是特別在乎 6 個月之后的事情，特別是在不確定性非常高的情況下，大家會更專注于眼皮底下的事。所以在這種情況下我們更愿意相信可能蕭條會被推后，如果沒有企業(yè)盈利的大幅度下調(diào)的話，我們認(rèn)為它可能會被推后到明年。對于后半年來說，由于旺盛的流動性，還是比較看好股市繼續(xù)往上走的。

印股市值躋身全球第四，十年長牛的背后是什么？

Helen：數(shù)據(jù)顯示，截至6月24日，印度股市的市值總額達到3.4萬億美元，自3月31日以來增長了13%。印股市值已經(jīng)超過了法國和英國，躋身全球第四。歷史上，新興國家股市都是通過制造業(yè)崛起的，但印度連基本的工業(yè)化還尚未完成，為何股市持續(xù)走強？

史方舟：首先，從印度的經(jīng)濟體制調(diào)整來看， 1991年左右經(jīng)歷蘇聯(lián)解體和海灣戰(zhàn)爭的刺激，印度受到重大的打擊，逼迫它從計劃經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)變，邁入市場經(jīng)濟時代。

其實印度也試圖推動過制造業(yè)，在剛剛?cè)〉锚毩⒌臅r候，它發(fā)展高度的計劃經(jīng)濟也是從大工業(yè)開始入手，但后來效果不太好。到了1991年，它被迫進入市場經(jīng)濟模式，走了一條獨特的道路，就是以服務(wù)業(yè)牽頭，給后來的發(fā)展定下了基調(diào)。語言優(yōu)勢和教育對理工科的重視，使它走上了一條強烈的服務(wù)出口導(dǎo)向的道路。印度最出名的就是它的技術(shù)外包，到今天應(yīng)該已經(jīng)占據(jù)了超過一半的世界份額。很難去評價它的好壞，各個國家在融入全球化體系的過程中，都是根據(jù)本國情況，自然而然發(fā)展出一些獨有的優(yōu)勢。

2014 年左右，印度提出了所謂的“印度制造”，雄心壯志地要振興工業(yè)和制造業(yè)，但到目前為止收效一般。之所以印股漲得這么厲害，一方面是政府在繼續(xù)發(fā)揮服務(wù)業(yè)的優(yōu)勢的同時積極填坑，大力發(fā)展基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，通過大力減稅推動私營企業(yè)的投資；另一方面，短期情緒的推動，即投資者對新興市場的期待和信心。兩方面因素疊加起來，印度再次展示了比較強勁的市場韌性。

Helen：今年第二季度印度股市跑贏整體亞太地區(qū)約8個百分點。印股吸引了越來越多全球投資者的關(guān)注，現(xiàn)在看好印度幾乎成為機構(gòu)的新風(fēng)尚，越來越多公司將產(chǎn)能轉(zhuǎn)移到印度，未來印度股市面臨的挑戰(zhàn)和難題是什么？

史方舟：有共性，也有特性。從共性角度來說，所有的新興市場基本上都有一個毛病，就是往往是期望越大，失望越大。我們在面對高預(yù)期的時候要保持冷靜，因為會出現(xiàn)很多無法預(yù)料的風(fēng)險。從投資的角度來說，印度仍處于制造業(yè)的慢慢崛起的階段，它發(fā)力的時間維度不可能是很短的，加上政權(quán)的更迭也會影響經(jīng)濟政策的穩(wěn)定性和延續(xù)性，因此要做好長線投資的準(zhǔn)備。另外，作為投資者如果要去投印度的話，還要考慮到市場的流動性，印股是典型的頭部結(jié)構(gòu)，集中度很高，所以投資者承擔(dān)的不僅是印度整體的發(fā)展前景風(fēng)險，還承擔(dān)了很多個股的風(fēng)險。

Helen：今年4月份聯(lián)合國發(fā)布2023年的世界人口數(shù)據(jù)，預(yù)計今年年中印度人口將達到14.286億，比中國多出290萬，印度正成為世界上人口最多的國家，然而印度國內(nèi)并沒有勞動密集型的大規(guī)模制造業(yè)支撐這么多人口的就業(yè)，您如何看待印度的“人口紅利”？

史方舟：優(yōu)劣都有。從印度的人口結(jié)構(gòu)來看，平均年齡要遠遠小于其他主流經(jīng)濟體，中位數(shù)在27 歲左右，其他的中位數(shù)都在30歲以上，印度在很長一段時間里不需要擔(dān)心老齡化的問題，但是不代表它沒有憂慮，青年失業(yè)問題已經(jīng)很嚴(yán)重，印度國內(nèi)缺少勞動密集型產(chǎn)業(yè)去消化這些年輕的勞動力。其次是龐大、潛在的勞動力質(zhì)量問題，印度的教育和技能培訓(xùn)的分化是非常嚴(yán)重的，有許多沒有機會接受到比較好的技能培養(yǎng)的勞動力，實際上會成為經(jīng)濟的負(fù)擔(dān)。

當(dāng)然，印度也具備一些優(yōu)勢，比如先天的語言優(yōu)勢，比如對理工科高度的強調(diào)，預(yù)計從服務(wù)業(yè)輸出的角度來說，這些優(yōu)勢會持續(xù)發(fā)揮作用。

日股高歌猛進，日本經(jīng)濟能否繼續(xù)為股市提供依靠？

Helen：今年4月以來日本股市一路高歌猛進，6月5日，日經(jīng)225指數(shù)自1990年7月以來首次突破32000點，創(chuàng)下33年以來的歷史新高。之后仍不斷上行，在6月14日突破33000點。截至6月底，年內(nèi)漲幅近25%，成為今年亞洲表現(xiàn)最好的股指。日股火熱行情的背后是哪些因素在推動？接下來可能是什么樣的走勢？

史方舟：我們看到市場上大家的分析，都會提安倍經(jīng)濟學(xué)，即激進的貨幣政策、財政政策和和企業(yè)層面的結(jié)構(gòu)性改革，三支箭的前兩支早都已經(jīng)放出去了。在“消失的這三十年”當(dāng)中，日本的企業(yè)持續(xù)依賴官僚主義，本國的投資機會比較少，所很多企業(yè)在激進的貨幣政策下和財政政策拿到錢，也不愿意投本國市場。所以一個很有意思現(xiàn)象就是：日本在海外的資產(chǎn)很多。

因此安倍所謂的第三支箭就提到了，要進行一系列的企業(yè)改革，刺激它們的活力，強調(diào)對盈利能力的重視。這個事情其實早都開始了，但當(dāng)時大家普遍認(rèn)為第三支箭發(fā)出去以后效果一般。但隨著時間推移，各個層面的監(jiān)管者都開始更加重視這個事情，例如東京的股票交易所對低估值的股票公司提出了較多的要求，要求進行整改以提高股價。改革在2018年取得了比較明顯的效果，所以官方理由是第三支箭發(fā)力帶來了企業(yè)盈利能力的大幅改善。當(dāng)然也疊加了今年的一些刺激，比如巴菲特的投資。另外，日本的央行繼續(xù)堅持寬松的貨幣政策，不惜以貶值為代價，換來通脹率的上升，這樣的貨幣政策有益于短期內(nèi)股市的增長。另一方面，日本近年民營投資也增加得比較顯著。

綜合以上，企業(yè)改制、寬松的貨幣政策、民營投資的旺盛帶來了底層經(jīng)濟的增長和短期基本面數(shù)據(jù)的改善。另外從技術(shù)層面的角度，在短期之內(nèi)，我認(rèn)為日股還是一個向上的態(tài)勢。我們看到日本雖然漲了這么多，但其實它的市盈率還處于比較低的水平。所以如果市場有旺盛的流動性，就會涌入日本。

Helen：種種利好消息是否意味著日本30年的經(jīng)濟衰退已經(jīng)宣告結(jié)束，還是只是短暫回春？

史方舟：這還需要更多的數(shù)據(jù)去支持，只能說短期之內(nèi)，它的市場環(huán)境確實支持它維持在比較旺盛的狀態(tài)。我們在分析日本的時候，不要覺得和自己沒關(guān)系，要透過現(xiàn)象抓住背后的邏輯。例如，現(xiàn)在投日股的一個熱點是：看好印度，但印度股市流動性不好，又擔(dān)心撞雷等不確定性，所以去投那些那些和印度有很密切的業(yè)務(wù)貿(mào)易往來的日企，這其實是現(xiàn)在投日本的一個熱點。日本經(jīng)濟整體的扭轉(zhuǎn)、底層的改善，我想這是一個非常長期的過程。

關(guān)鍵詞：