2014年8月，時任中信證券首席農(nóng)業(yè)分析師毛長青迎來了一次“名垂千古”的機會。

(相關(guān)資料圖)

當時的農(nóng)業(yè)部正試圖全力打造出一家具有國際競爭力的，屬于中國的種業(yè)超級巨頭，可費盡心思打造出來的中國種子集團卻經(jīng)營慘淡，最終被中國化工收購收場?？蔀榱思Z食安全這個國家級的命題，農(nóng)業(yè)部依舊在積極撮合我國種業(yè)發(fā)展。

畢竟連美國國務(wù)卿都說“誰掌握了石油，誰就控制了所有的國家。誰控制了糧食，誰就控制了人類。”

與此同時，中國種業(yè)另一大巨頭，隆平高科正在與中信集團洽談并購事項，作為中信農(nóng)業(yè)首席，毛長青的研究結(jié)果至關(guān)重要。

他也相信，收購一旦成功，自己將在中國并購史上留下濃墨重彩的一筆。8月26日，在中信集團高層專題會議上，面對時任中信集團董事長常振明，其PPT的標題就是《收購隆平高科，打造種業(yè)航母》[4]。

可就在此時，北京的另一座大廈里，中國化工集團正在籌備收購瑞士先正達。

兩年后，中化斥資430億美元天價，完成對瑞士先正達的收購，并一躍成為全球三大農(nóng)業(yè)巨頭之一。其龐大的交易額直接將整個化工原料行業(yè)的收購并購額推上了全年第一。

相比于中信入主隆平高科35億元的定增方案，中化這筆錢夠中信操作個90次。

除去中國化工承諾430億美元全部以現(xiàn)金支付外，還答應(yīng)管理層完全保持不變，公司總部仍設(shè)在瑞士。

如今我們看到的先正達，實際上是以瑞士先正達為主，加上了大量中國化工注入的各種農(nóng)業(yè)公司后，形成的一個龐大農(nóng)業(yè)聚合體。

從財報上看，瑞士先正達的資產(chǎn)僅為總資產(chǎn)的38%，而創(chuàng)造的營收占比卻高達64%，也就是說，整個先正達最核心的資產(chǎn)就是這個總部在瑞士的子公司。

中化收購先正達，真的意味著掌控了糧食安全嗎？

農(nóng)業(yè)巨無霸

6月16日，先正達通過上交所審議，擬發(fā)行股票融資650億元，對應(yīng)市值為3250億，這意味著一經(jīng)上市，這家公司就會成為A股市值排名前30的企業(yè)。

先正達的上市還將改變整個A股農(nóng)業(yè)板塊的格局。通常農(nóng)業(yè)大致分為植物保護（農(nóng)藥）、種子和植物營養(yǎng)（肥料）三大板塊，而在先正達上市之前，三個板塊單家公司的平均市值分別僅為70億、77億和166億元。

回顧A股30多年的歷史，單純的農(nóng)業(yè)公司幾乎和千億市值無緣，能過百億都已算是佼佼者，三大板塊曾經(jīng)的龍頭揚農(nóng)化工、隆平高科、鹽湖股份現(xiàn)在對應(yīng)市值為273億元、202億元和1041億元

好不容易突破千億市值的鹽湖股份雖然屬于肥料龍頭，但實際上還是靠著“鹽湖提鋰”的鋰資源搭上新能源的快車，2022年其鋰資源相關(guān)收入高達115億元，占總營收38%。

若剔除這部分因素，先正達一家的市值甚至超過一個板塊的總市值。

巨額融資的本質(zhì)

除去超高的估值外，先正達高達650億的天量融資額在當下A股流動性如此緊張的情況下，無疑引起熱議。

650億意味著先正達將成為A股歷史上第四大IPO，排在前面的是農(nóng)業(yè)銀行、中國石油、中國神華，分別是金融和資源領(lǐng)域的超級巨頭，如果把眼光放眼全球，亞馬遜、蘋果、奈飛、谷歌和臉書，首發(fā)募資額分別為5400萬美元、1.1億美元、9億美元、16.7億美元和160億美元。

與以上五大互聯(lián)網(wǎng)巨頭相比，先正達650億元（約90.3億美元）的融資，僅次于臉書。

搞農(nóng)業(yè)的企業(yè)何德何能與它們相提并論？

理論上，IPO的融資規(guī)模主要由兩個因素決定，一是公開發(fā)行股票的比例，二是公司本身估值。

關(guān)于發(fā)行比例，根據(jù)中國《證券法》規(guī)定，當股本總數(shù)少于4億股時，公開發(fā)行的股份需要達到公司股份總數(shù)（發(fā)行前）的25%以上；而當股本總數(shù)超過4億股時，向社會公開發(fā)行的股份的比例為10%以上。

簡而言之，國內(nèi)發(fā)行比例只有最低限制，沒有最高限制。但通常而言，大股東們?yōu)榱梭w現(xiàn)對自身公司價值的認可，絕大部分IPO都會卡著25%這根線，先正達也是如此。

既然大家都是25%，那么融資規(guī)模實際上就由估值決定。

全球農(nóng)業(yè)龍頭

如果以市盈率來衡量，先正達大約也就30倍左右的估值，放在整個農(nóng)業(yè)板塊里，只能算中規(guī)中矩。

因此，如此高的融資額，很大程度上就只是因為這家公司的體量非常大。

首先是業(yè)務(wù)范圍的廣度。農(nóng)業(yè)三大主要板塊植物保護（農(nóng)藥）、種子和植物營養(yǎng)（肥料）先正達均有涉及，而國內(nèi)其它公司往往只涉及其中一項。

其次是業(yè)務(wù)的深度即市占率。放眼國內(nèi)市場，先正達在以上三個板塊都穩(wěn)坐市場龍頭，而其優(yōu)勢最大的植物保護（農(nóng)藥）上，其市占率遙遙領(lǐng)先。

中國的龍頭地位僅是先正達商業(yè)版圖的四分之一。2022年，其營收為2248.5億元，其中收入占比最大的地區(qū)為拉丁美洲，金額為625.8億元，占比27.8%，其次才是中國地區(qū)，收入為586.2億元，占比為26.1%。

全球三大農(nóng)業(yè)巨頭

自2016年以來，拜耳、先正達和科迪華，一直被稱為全球農(nóng)業(yè)科技三巨頭，并牢牢的占據(jù)著行業(yè)第一梯隊。

在農(nóng)業(yè)的農(nóng)藥、種子、化肥三大板塊中，前兩者由于“轉(zhuǎn)基因技術(shù)”的存在，而產(chǎn)生了技術(shù)壟斷的可能，在這兩大領(lǐng)域中，三巨頭牢牢的占據(jù)著全球一半以上的市場份額。

植物保護，簡單理解就是為植物開藥方，主要由除草劑、殺蟲劑、殺菌劑三大類分別對應(yīng)去除雜草，害蟲，細菌，衡量一款農(nóng)藥是否高效，就是盡可能的提高“雜物”的致死率，同時提高作物的生存率。

種子，則可分為“育種—制種—銷售”三大環(huán)節(jié)，其中育種是種子產(chǎn)業(yè)的核心，優(yōu)秀的種子最直接的衡量標準，就是畝產(chǎn)量和作物品質(zhì)。

這兩者的共同點在于，開發(fā)一款農(nóng)藥或是種子，極其類似藥品研發(fā)，不斷嘗試各種化合物組合、基因組合的方式，這就需要大量的時間去試驗，篩選，優(yōu)化，就像當年袁隆平研發(fā)超級水稻一般。

三巨頭能夠穩(wěn)坐市場龍頭的原因正在于此，憑借著近200年的積累，形成了一個異常龐大的基因數(shù)據(jù)庫，從而形成了農(nóng)業(yè)技術(shù)上無可超越的競爭壁壘。

具體來看各家所擅長的方向也有所不同，在種子領(lǐng)域，拜耳和科迪華優(yōu)勢更強，而在植物保護領(lǐng)域，先正達具有比較明顯的優(yōu)勢。

融這么多錢用來做什么？

絕大部分IPO公司，上市募集資金往往是用于擴充產(chǎn)能，但對于先正達來說，收購才是第一要務(wù)。

首先，先正達產(chǎn)能本身是過剩的。

從招股書披露的信息來看，占其收入規(guī)模高達57.2%的除草劑、殺菌劑和殺蟲劑業(yè)務(wù)，產(chǎn)能利用率僅為均不到70%。

其次關(guān)于IPO融資用途，有一條雷打不動的原則，就是搶占市場，即借助資本市場的力量，快速擴大市場占有率，進而提升自身的市場地位。

例如新能源行業(yè)，搶占市場最快速的途徑是擴產(chǎn)能，因此募資往往用于擴大再生產(chǎn)；互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，用補貼換市場是不二法門，因此募資往往用于營銷；創(chuàng)新藥企，更快更好的研發(fā)出新藥是擴大市場的利器，因此募資往往用于研發(fā)。

但在農(nóng)業(yè)，市場本身早已沒有增長，植物保護和種子領(lǐng)域未來五年的預(yù)計增速均不到2.5%，存量市場下，公司的增長只能靠搶占其它同行的份額。

對于先正達來說，搶占份額的最優(yōu)方式，就是擁有比同行更加先進的技術(shù)，或者說更高效的農(nóng)藥、畝產(chǎn)更多的種子。

如上文所述，農(nóng)業(yè)三巨頭的壁壘來自于基因技術(shù)的積累，而積累最高效的手段，則是收購并購其它掌握技術(shù)的公司。

事實上，募資用途第二大的長期債務(wù)，本身也是由于并購而產(chǎn)生的。

在這種不斷并購的過程中，先正達的收入增幅遠超行業(yè)整體，在植物保護領(lǐng)域是整體的5.2倍，在種子領(lǐng)域是整體的4.7倍。

掌握價格的主導(dǎo)權(quán)

收購為先正達帶來了技術(shù)領(lǐng)先的同時，也讓先正達掌握了整個行業(yè)的定價權(quán)。

在其優(yōu)勢最大的植物保護領(lǐng)域，其主要產(chǎn)品除草劑、殺蟲劑和殺菌劑價格近三年復(fù)合漲幅分別為19%，12%和22%，一邊漲價，銷量還一路上漲。

要知道海天醬油一年的漲價幅度也僅有3%~7%。

量價齊升的邏輯說來很簡單，本質(zhì)上就是對優(yōu)質(zhì)種子、農(nóng)藥的壟斷，其它沒能掌握技術(shù)的公司種子產(chǎn)量低、農(nóng)藥對作物的有害度高，這之間幾乎不存在選擇，只能接受漲價。

[1]先正達招股說明書

[2]先正達IPO的第一個真相：農(nóng)業(yè)安全暗戰(zhàn)，錦緞

[3]洞察2022：全球種子行業(yè)競爭格局及市場份額，前瞻經(jīng)濟學(xué)人

[4]《艱難的輝煌 中信2009-2019》

編輯：張澤一

視覺設(shè)計：疏睿

責任編輯：張澤一

關(guān)鍵詞：