內(nèi)容提要：

1、出人意料，印度銀行居然是世界上最賺錢的銀行之一；

(資料圖片僅供參考)

2、印度央行的資產(chǎn)質量審查和莫迪的國有銀行改革促成了印度銀行業(yè)的重生；

3、印度商業(yè)銀行的資產(chǎn)回報率比中國商業(yè)銀行高出18%；

4、對比印度銀行業(yè)，探尋高盛看空中國商業(yè)銀行的核心邏輯。

一、出人意料，印度銀行居然是世界上最賺錢的銀行之一

最近，經(jīng)濟學人刊發(fā)了《一度陷入困境的印度銀行正創(chuàng)造巨額利潤》一文，介紹印度銀行業(yè)如何在印度宏觀經(jīng)濟快速增長中，成為世界上最掙錢銀行之一的故事。

通常，中國人對印度銀行業(yè)的印象停留在：印度銀行經(jīng)營落后，效益低下，欺詐盛行。2022年，國有銀行印度銀行(Indian Bank)的四名老板還因欺詐而被判入獄。對其他三家銀行的起訴也正在該國法院進行。

2023年5月2日，印度最高法院裁定，欺詐調查辦公室可以起訴審計師，因為他們在2018年一家由國有銀行支持的基礎設施金融公司倒閉中，出具了不真實的審計報告。

曾經(jīng)的印度銀行業(yè)丑聞多發(fā)：

一是在2010年代上半葉，印度銀行業(yè)績報告的數(shù)字強勁，但虛假得令人難以置信；

二是為避免拉低利潤數(shù)據(jù)，而對不良貸款進行展期的做法非常猖獗；

三是商業(yè)銀行、特別是國有銀行，向有政治關系的借款人提供了大量的不良貸款。

以上的銀行業(yè)丑聞，可以隱瞞一時，但紙包不住火，最終還是會爆發(fā)。2012-2013年煤炭等行業(yè)政府許可證的分配丑聞，加速了大眾對銀行業(yè)腐敗行為的揭發(fā)。印度最高法院在2014年取消了數(shù)百個采礦以及電信許可證，一批項目的批準被凍結，這些項目的財務風險因此暴露在大眾面前，其背后銀行的信貸丑聞也浮出水面。

但經(jīng)過莫迪的鐵腕整治，印度的銀行業(yè)很快獲得新生，并迎來矚目的快速發(fā)展。

為了驗證經(jīng)濟學人的這一結論，國證大數(shù)據(jù)從印度央行------印度儲備銀行獲得的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，印度銀行業(yè)最近幾年的收益增長非常驚人。最近5年，印度國有銀行的平均增長率超過11%，私人銀行平均增長15%。

印度的國有銀行一路領先：Canara Bank的凈收益比去年增長了87%，印度聯(lián)合銀行增長了61%，idbi增長了49%。

私人銀行業(yè)并不落后：icici的收益增長了37%，Kotak Mahindra增長了28%，hdfc增長了19%。摩根大通是全球銀行業(yè)的卓越基準，其印度營業(yè)機構提供了高達14%的資本回報率。

印度銀行居然真的成為世界上最賺錢的銀行之一。

二、印度央行的資產(chǎn)質量審查和莫迪的國有銀行改革促成了印度銀行業(yè)的重生

印度銀行業(yè)的刮骨療毒起始于2015年，時任印度儲備銀行行長的芝加哥大學教授拉古拉姆·拉詹(Raghuram Rajan)發(fā)起了一項“資產(chǎn)質量審查”。減記和倒閉接踵而至，特別是在能源、鋼鐵和電信領域。政界和商界領袖指責拉詹推動改革，他們認為這是給經(jīng)濟帶來麻煩。

然而，隨著時間的推移，即使是批評者也重新考慮了拉詹在印度儲備銀行的任期。因為三、四年之后，拉詹的“資產(chǎn)質量審查”的效果，終于開始逐步顯現(xiàn)出來。印度的政經(jīng)界都意識到，印度的銀行沒有在大流行中倒閉，反而出現(xiàn)早期改善的跡象。印度銀行業(yè)不良貸款在2018年達到峰值，占企業(yè)貸款的16%。此后，它們急劇下降。權威的評級機構Crisil預測，到2023年底，它們應該會降至2%以下。

毫無疑問，納倫德拉·莫迪(Narendra Modi)政府的經(jīng)濟改革與印度央行拉詹的“資產(chǎn)質量審查”互相支持，相得益彰，也值得稱贊。2016年的企業(yè)破產(chǎn)改革加快了對破產(chǎn)企業(yè)的清算，并促使拖欠企業(yè)付款。2019年，莫迪對經(jīng)歷了半個世紀的銀行業(yè)國有化進行了大刀闊斧的改革，政府宣布將27家國有銀行重整為12家，關閉了許多分支機構，并鼓勵全球資本投資印度銀行業(yè)。

根據(jù)波士頓咨詢集團(Boston Consulting Group)的數(shù)據(jù)，印度的國有銀行在過去五年中注銷了910億美元的不良貸款，僅略低于其總價值。在過去三年中，印度財政注入了2.6萬億盧比（310億美元）以換取股份。政府股本的這種注入逐年減少，因為印度的銀行已經(jīng)學會了如何自立。

這一進程加速了印度銀行業(yè)的發(fā)展，同時也推動了印度的經(jīng)濟增長，宏觀經(jīng)濟和銀行業(yè)從中互相受益。2022年印度GDP同比上漲6.7%，國際貨幣基金組織預計該國將成為今年增長最快的主要經(jīng)濟體。

隨著系統(tǒng)變得更加健康，銀行放貸更多。2017年，印度年信貸增長放緩至3%。根據(jù)印度儲備銀行2023年6月30日的新聞稿，與上一年相比，2022-23 財年（2022年4月到2023年3月）所有人口群體的信貸增長均大幅提高。 城市貸款年增長率從2020-21 年的 1.4%和上一年的 9.2% 加速至 2022-23 年的 15.2%；農(nóng)村貸款在這三年中均實現(xiàn)了兩位數(shù)增長。個人貸款增長強勁，他們在銀行信貸總額中的份額從五年前的 21.3% 上升到 2023 年 3 月的 28.2%。

三、印度商業(yè)銀行的資產(chǎn)回報率比中國商業(yè)銀行高出18%

2023年2月15日，銀保監(jiān)會發(fā)布的2022年四季度銀行業(yè)保險業(yè)主要監(jiān)管指標數(shù)據(jù)顯示，2022年四季度末，我國銀行業(yè)資產(chǎn)總額379.4萬億元，同比增長10%。商業(yè)銀行累計實現(xiàn)凈利潤2.3萬億元，同比增長5.4%。平均資本利潤率為9.3%，平均資產(chǎn)利潤率為0.76%。

2023年5月19日，國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布的一季度銀行業(yè)保險業(yè)主要監(jiān)管指標數(shù)據(jù)顯示，2023年一季度，商業(yè)銀行累計實現(xiàn)凈利潤6679億元，同比增長1.3%。平均資本利潤率為10.32%。平均資產(chǎn)利潤率為0.81%。2023年一季度末，商業(yè)銀行貸款損失準備余額為6.4萬億元，較上季末增加2572億元。

印度儲備銀行的數(shù)據(jù)顯示，2022年印度商業(yè)銀行的資產(chǎn)回報率從上年同期的0.8%增加到0.9%，比中國的0.76%高出18.4%；平均股本（資本）回報率從上年同期的9.1%增加到9.7%，比中國的平均資本利潤率為9.3%，高出4.3%。

而這樣的差距，居然還發(fā)生在印度從2022年開始跟隨美元多次提高存貸款利率，貨幣政策收縮，中國從2021年12月開始，持續(xù)降低存貸款利率，貨幣政策寬松的背景下。因為在政策的銀行業(yè)經(jīng)營實踐中，貨幣寬松有利于銀行擴張營業(yè)規(guī)模，降低壞賬率，提高利潤率，貨幣收縮則起到相反的作用。

四、對比印度銀行業(yè)，探尋高盛看空中國商業(yè)銀行的核心邏輯

高盛全面看空中國銀行業(yè)的一份百來頁的研究報告，導致7月5日A股全面下挫。高盛報告的邏輯是中國銀行業(yè)的 “不可能三位一體”。即在銀行收益受到擠壓的情況下，商業(yè)銀行的“準備金、資本和股息”不可能保持良好的平衡。

支撐高盛邏輯的，一是地方投融資平臺的有息負債發(fā)酵，一旦商業(yè)銀行負擔起維護金融穩(wěn)定的責任，對銀行業(yè)的盈利能力、風險撥備、經(jīng)營風險的巨大影響；二是2019年以來，也就是疫情之后，伴隨著央行獨立的、持續(xù)的貨幣寬松政策，中國銀行業(yè)盈利的核心來源----凈息差持續(xù)大幅度下滑對股價的限制。

其實，對比印度銀行業(yè)的改革和銀行業(yè)的盈利能力，作為中特估戰(zhàn)略框架內(nèi)至關重要的銀行業(yè)估值難以支撐中特估持續(xù)向上的核心問題，高盛并未涉及。

中國銀行業(yè)存在的以下核心問題，是比地方融資平臺債務風險、凈息差下滑更重要的要害問題：

一是銀行業(yè)的排他性經(jīng)營問題。

莫迪對印度存在了幾十年的獨家經(jīng)營的國有銀行進行了大刀闊斧的改革，鼓勵全球資本在印度經(jīng)營銀行業(yè)。從國有資本獨家經(jīng)營到民營資本、外資共同競爭，銀行業(yè)迅速擺脫了對國有資本的保護與依賴，也因競爭也更有效率，銀行業(yè)得以迅速成長。但中國的銀行業(yè)至今仍然被行政控制，沒有充分的市場競爭，金融業(yè)行政化，金融管理者官員化現(xiàn)象非常嚴重。

二是資本二元化而非市場化，資金使用效益低下。

我們大量的資本掌握在國有銀行手中，受央行、財政部、發(fā)改委相關經(jīng)濟與貨幣政策支配，少量的民營資本與國有資本完全割裂，成為典型的二元化資本市場。民營資本自負盈虧，并被經(jīng)濟法、合同法嚴格監(jiān)管；國有資本負盈不負虧，也不存在市場風險。比如遵義城投債的20年展期。表面上不承擔風險的國有資金，其風險其實比市場化資本的風險更大，只不過央行最后的接盤，風險被印鈔掩蓋，風險未被資金使用者承擔，而是被全民承擔而已。從經(jīng)濟學意義上講，不用承擔資金使用風險的銀行業(yè)，注定是低效且腐敗的。

三是債務推動的投資加基建的經(jīng)濟發(fā)展模式，蘊含了巨大的銀行風險。

在改革開放初期的嚴重供不應求、債務率極低的背景下實行的債務推動的投資加基建的經(jīng)濟發(fā)展模式，在經(jīng)濟發(fā)展到一定階段，宏觀供求基本平衡，債務率已經(jīng)大幅度上升之后，如果不改變經(jīng)濟發(fā)展模式，繼續(xù)超前投資，則會形成越來越嚴重的消費低迷、供給浪費，進而債務與投資本身也將難以為繼。

最近20年來，我們的債務在繼續(xù)膨脹，但投資增速在持續(xù)回落。2002-2011年，固定資產(chǎn)投資的年均增速高達22.4%；2012-2016，回落到13.1%；2017年之后，固定資產(chǎn)投資增速從6.4%持續(xù)滑落到疫情前2019年的5.4%。

社會融資持續(xù)增加但固定資產(chǎn)投資增速回落甚至下降，原因在于投資主體----企業(yè)和地方政府，負債率太高，還本付息壓力極大。

2023年5月，中國社會融資規(guī)模存量為361萬億，按照人行披露的4.3%的存量利率計算，1-5月份需要支付利息6.46萬億，占到1-5月社會融資增量17萬億的38%，接近4成。

固定資產(chǎn)投資增速回落、下降，意味著多年來貨幣寬松、推高債務、超前投資的模式，已經(jīng)走到債務成本不堪重負、債務風險瀕臨破裂的地步。

長期推升債務，超前投資，不僅催生了巨大的債務風險，還壓抑了國內(nèi)的有效需求，加劇了供求矛盾，威脅到經(jīng)濟安全。

從2002年到2022年，我們的固定資本形成額在GDP中的占比，從35.2%增加到了42%，而居民消費占比，則從45.1%下降到37.2%。

四是本文第一部分提及的2018年之前印度銀行業(yè)存在的三大問題中，第1沒證據(jù)不敢說，至少第2、第3，在今天的中國銀行業(yè)中，也不同程度地存在。

銀行業(yè)的利潤來源于國民經(jīng)濟的發(fā)展。我們目前如此寬松的貨幣政策，如此高的社會債務，如此重的還本付息負擔，如此低的資金生產(chǎn)GDP的效率，能看到的是較大的金融風險，太難得出銀行業(yè)盈利具有較大增長空間之結論了。

【作者：徐三郎】

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