作者：云潭，編輯：小市妹

【資料圖】

7月2日，在兌付7億美元的到期境外美元債后，復(fù)星在未來一年內(nèi)已無大額美元債到期。

從陷入“債務(wù)危機(jī)”的謠言非議，到主動(dòng)優(yōu)化財(cái)務(wù)指標(biāo)，成功跨越“債務(wù)墻”，復(fù)星僅用了一年時(shí)間。

隨著財(cái)務(wù)狀況大幅好轉(zhuǎn)，此前籠罩在復(fù)星頭頂?shù)摹皞鶆?wù)壓力陰云”徹底消散，國際投行們紛紛做多唱多。

中國經(jīng)濟(jì)的活力看民企，民企的高質(zhì)量發(fā)展看頭部企業(yè)，在2023年的經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇中，復(fù)星的步伐值得期待。

【“風(fēng)暴”已過】

面對(duì)流言，最好的武器就是用實(shí)際行動(dòng)進(jìn)行回?fù)簟?/p>

去年6月中旬，穆迪將復(fù)星國際Ba3的公司家族評(píng)級(jí)列入“下調(diào)觀察”名單，引發(fā)輿論熱議和一些誤解，市值觀察就曾撰文進(jìn)行客觀分析。

彼時(shí)，復(fù)星隨即全額回購了當(dāng)年到期的僅存兩筆境外債券，顯示了公司的實(shí)力。

而在此之后，復(fù)星便開啟了一輪“財(cái)務(wù)優(yōu)化”的“瘦身增肌”行動(dòng)。

一方面，公司大幅償還債務(wù)，減少負(fù)債和利息壓力，剔除“多余脂肪”。面對(duì)復(fù)雜的外部環(huán)境，今年以來，在境外，復(fù)星陸續(xù)于1月兌付4.5億美元債、4月兌付12億美元銀團(tuán)貸款、5月兌付3.5億歐元債，可謂馬不停蹄。在國內(nèi)，復(fù)星對(duì)67億元的境內(nèi)到期公開債也已完成兌付。

7月2日，復(fù)星國際又成功兌付7億美元的到期境外美元債，至此復(fù)星已兌付所有集中到期的境外公開市場債券。未來12個(gè)月內(nèi)復(fù)星已無大額美元債的償付壓力。

到2023年一季度末，復(fù)星“瘦身”效果顯著，已成功縮減有息負(fù)債240億元，集團(tuán)層面的總有息負(fù)債降至930億元，負(fù)債端穩(wěn)定度明顯改善。

另一方面，復(fù)星還獲得大型銀行的資金輸血，增加“肌肉含量”，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)。

5月初，復(fù)星國際獲得中國銀行、東亞銀行、德國商業(yè)銀行、恒生銀行、匯豐銀行、法國外貿(mào)銀行、渣打銀行7家銀行主牽頭的超4.5億美元的貸款。

年初，復(fù)星國際的境內(nèi)運(yùn)營實(shí)體上海復(fù)星高科技（集團(tuán)）有限公司獲得中資銀團(tuán)120億元人民幣的貸款。該筆貸款由中國工商銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、中國建設(shè)銀行、交通銀行五大國有商業(yè)銀行聯(lián)合牽頭，中國民生銀行、中國進(jìn)出口銀行、上海浦東發(fā)展銀行作為參貸行，共同組成銀團(tuán)提供。

獲得國有大型銀行的支持，證實(shí)了復(fù)星的經(jīng)營穩(wěn)健度，同時(shí)也是大型金融機(jī)構(gòu)支持營企業(yè)發(fā)展，通暢融資渠道、降低融資成本的重要舉措，對(duì)促進(jìn)民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重大意義。

雙管齊下的措施之下，懸在復(fù)星頭頂?shù)膫鶆?wù)隱憂被解除，同時(shí)債務(wù)結(jié)構(gòu)中的銀行貸款提升，一年內(nèi)到期債務(wù)占比大幅下降，財(cái)務(wù)健康度大幅提升，抗風(fēng)險(xiǎn)能力也大為提振。

2022年底，復(fù)星現(xiàn)金、銀行結(jié)余及定期存款達(dá)人民幣1005.6億元，仍有充足的騰挪空間和厚實(shí)的安全墊。

此外，其總債務(wù)占總資本比率降低至53.2%，平均債務(wù)成本僅4.7%，在整個(gè)民營企業(yè)陣營，這樣的融資成本都是十分優(yōu)秀的。

“2022年對(duì)復(fù)星來說，是特殊的一年，我覺得是一場‘完美風(fēng)暴’，首先要穿越風(fēng)暴，才有未來?！惫鶑V昌曾在3月份的年度業(yè)績發(fā)布會(huì)上如此表示。

如今，伴隨著未來債務(wù)不確定性消除，復(fù)星的“債務(wù)風(fēng)暴”已經(jīng)過境。

跨過山丘的復(fù)星，正輕裝上陣，謀求更長遠(yuǎn)的增長。

【瘦身健體】

2022年底，復(fù)星迎來三十歲生日。

經(jīng)歷三十載風(fēng)雨洗禮，跟隨改革開放的腳步，復(fù)星發(fā)展壯大，既見證了中國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)盛，也是民營經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新發(fā)展的一個(gè)樣本。

在30周年的慶典上，郭廣昌透露了復(fù)星未來的發(fā)展方向，即錨定“家庭消費(fèi)產(chǎn)業(yè)集團(tuán)”定位，圍繞全球家庭消費(fèi)需求，戰(zhàn)略上更加聚焦主業(yè)，同時(shí)加碼全球化和創(chuàng)新兩大核心增長引擎。

復(fù)星內(nèi)部稱之為“瘦身健體、聚焦主業(yè)”戰(zhàn)略。行動(dòng)綱領(lǐng)就是圍繞“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的全球家庭消費(fèi)產(chǎn)業(yè)集團(tuán)”，深耕健康、快樂、富足等產(chǎn)業(yè)板塊。堅(jiān)定退出非戰(zhàn)略性、非核心資產(chǎn)，繼續(xù)加碼聚焦核心業(yè)務(wù)。

自2022年起，復(fù)星就掀起了一輪資產(chǎn)騰挪，優(yōu)化投資組合。2022年，復(fù)星大筆減持或清倉鋼鐵資產(chǎn)、青島啤酒、金徽酒業(yè)、三元股份、招金礦業(yè)、中山公用、泰和科技、中糧工科、ST廣田等，還質(zhì)押和出售了一批物業(yè)。

尤其是擬以135.8億元轉(zhuǎn)讓其持有的南京鋼聯(lián)60%股權(quán)，顯示出復(fù)星去除非主業(yè)資產(chǎn)的決心。據(jù)統(tǒng)計(jì)，僅在2022年，復(fù)星在集團(tuán)層面就完成了超過400億元的資產(chǎn)退出簽約，當(dāng)年回籠近300億元的資金。

一系列舉措直接改變了國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的態(tài)度，5月30日，國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)普就將復(fù)星國際的評(píng)級(jí)展望提升至“穩(wěn)定”。

標(biāo)普肯定了復(fù)星管理層處置資產(chǎn)降債的決心和執(zhí)行力，并指出，在未來12到18個(gè)月內(nèi)，復(fù)星將進(jìn)一步壓降有息負(fù)債和杠桿率。而且，跨地域、跨行業(yè)的多元化資產(chǎn)組合，穩(wěn)健積極的負(fù)債管理，將護(hù)航復(fù)星穿越經(jīng)濟(jì)周期。

在“退”的同時(shí)，復(fù)星還在主業(yè)領(lǐng)域更“進(jìn)”一步。

作為一家布局多個(gè)領(lǐng)域的企業(yè)，“退”是為了抵御風(fēng)險(xiǎn)，“進(jìn)”是為了謀求未來長遠(yuǎn)的發(fā)展。

圍繞主業(yè)，去年起，復(fù)星動(dòng)作頻頻。

2022年12月15日，復(fù)星旗下全球時(shí)尚奢侈品集團(tuán)Lanvin Group（復(fù)朗集團(tuán)）在紐約證券交易所成功上市，這是復(fù)星在美國上市的第一家控股企業(yè)。

同一天，復(fù)星旗下Club Med（地中海俱樂部）位于日本北海道的度假村Kiroro Peak開業(yè)，這是地中海俱樂部年內(nèi)在全球新開的第五家度假村。

目前地中海俱樂部在國內(nèi)運(yùn)營了9家度假村，并計(jì)劃今年再開3家全新度假村，進(jìn)一步加倉中國。

去年3月，復(fù)星國際以63.42億元收購中融信托持有的外灘金融中心（BFC）50%股權(quán)。6個(gè)月后，豫園股份又聯(lián)合螞蟻集團(tuán)共計(jì)斥資129.3億元，斬獲下上海黃浦區(qū)老城廂16宗地塊（福佑地塊），加上此前的豫園一期、二期、三期以及BFC，復(fù)星可以在外灘的“黃金區(qū)域”打造“大豫園片區(qū)”。

在復(fù)星全球化布局賦能下，復(fù)星醫(yī)藥已成為中國醫(yī)藥創(chuàng)新的生力軍；舍得酒業(yè)在復(fù)星入主后，創(chuàng)歷史最佳業(yè)績表現(xiàn)，川酒老品牌得以重獲新生。

▲舍得酒業(yè)歸母凈利潤大幅增長，來源：同花順

無論Club Med、Lanvin等國際品牌，還是老廟、松鶴樓、舍得酒等老字號(hào)，都煥發(fā)出新的活力。

“進(jìn)退有度，舍得自如?！笔萆斫◇w后的復(fù)星，當(dāng)下更加從容不迫。而隨著中國經(jīng)濟(jì)的全面復(fù)蘇，復(fù)星也開啟新一輪征程。

【聚焦增長】

在剛剛結(jié)束的夏季達(dá)沃斯論壇上，國家高層領(lǐng)導(dǎo)人表示，今年中國經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢(shì)明顯，有信心達(dá)成全年經(jīng)濟(jì)增長5%左右的目標(biāo)。

今年一季度，在消費(fèi)、投資、出口三架馬車齊發(fā)力的背景下，中國第一季度GDP同比增長4.5%，超出市場預(yù)期。

國際投行抬高對(duì)中國經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)測，瑞銀將中國全年GDP增速預(yù)測值從5.4%上調(diào)至5.7%；高盛從5.5%上調(diào)到6%；花旗從5.7%上調(diào)至6.1%。而摩根大通更加樂觀，直接從6%上調(diào)至6.4%……

隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、消費(fèi)重啟，復(fù)星幾大板塊也迎來全面向好的態(tài)勢(shì)。而且，在“債務(wù)警報(bào)”解除后，資本市場也會(huì)將注意力聚焦在公司自身業(yè)績?cè)鲩L層面，這也是對(duì)復(fù)星國際及旗下上市公司未來估值定價(jià)的關(guān)鍵。

基于過往三十年的發(fā)展，創(chuàng)新與全球化已成為復(fù)星的“核心增長引擎”。而且，縱觀中國企業(yè)，能夠同時(shí)擁有這兩大“引擎”的屈指可數(shù)。

2023年，兩大核心增長引擎馬力全開?？苿?chuàng)層面，復(fù)星旗下醫(yī)藥創(chuàng)新平臺(tái)復(fù)宏漢霖自主研發(fā)的漢斯?fàn)睿ㄋ刽斃麊慰棺⑸湟海┥鲜?個(gè)月斬獲3億元銷售額。今年第一季度，漢斯?fàn)顑H在國內(nèi)市場就實(shí)現(xiàn)銷售收入2.5億元。

另一款核心產(chǎn)品漢曲優(yōu)在一季度實(shí)現(xiàn)中國銷售收入約5.39億元，同比大增66.7%。受益于產(chǎn)品銷量的提振，復(fù)宏漢霖預(yù)計(jì)上半年盈利2億元，首次實(shí)現(xiàn)半年度盈利，公告發(fā)布后，公司股價(jià)于7月4日大漲近18%。

醫(yī)藥板塊的主力軍復(fù)星醫(yī)藥，由于新品和次新品發(fā)力，收入和利潤雙增長。今年一季度，復(fù)星醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入108.71億元，同比增長4.68%；歸母凈利潤9.87億元，同比大增近1.2倍。

國內(nèi)消費(fèi)回暖疊加全球旅行限制放松，跨區(qū)域布局的復(fù)星受益良多。一季度，豫園股份實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入152.44億元，同比增長22.61%；豫園商城客流相較2022年同期提升87%；舍得酒業(yè)營收和凈利潤錄得雙增長。

此外，今年一季度，復(fù)星旅文歸母凈利潤同比倍增，其中Club Med營業(yè)額達(dá)50.04億元，同比增長約44.2%。今年火爆的五一假期，Club Med中國區(qū)度假村營業(yè)額超2022年同期約8倍，超過2019年同期約110%。

此前，受外部環(huán)境及謠言影響，復(fù)星國際股價(jià)遭到牽連，不過當(dāng)前的復(fù)星國際已經(jīng)出現(xiàn)了難得的“黃金坑”。

目前，復(fù)星國際市凈率僅0.3倍，處于歷史最低值，公司也在頻繁回購股份，僅過去三個(gè)月就累計(jì)回購1589.55萬股，顯示出對(duì)未來發(fā)展的信心。

▲復(fù)星國際PB-Band

風(fēng)物長宜放眼量，肌肉就是在撕裂過后重新生長，挫折過后才會(huì)有更強(qiáng)勁的體魄。

穿過2022的迷霧，復(fù)星正堅(jiān)定前行。

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