這是新能源大爆炸的第682篇原創(chuàng)文章

昨天新能源大爆炸覆蓋了億華通，認(rèn)為從目前看，無(wú)論是從技術(shù)儲(chǔ)備，還是市占率、業(yè)務(wù)的專(zhuān)注度，抑或是資本市場(chǎng)上的節(jié)奏，它都是最有希望成為燃料電池領(lǐng)域里的寧德時(shí)代的公司之一，但另一方面，氫能源依然處于應(yīng)用非常早期的階段，此時(shí)的行業(yè)還只能依賴(lài)燒錢(qián)和補(bǔ)貼，而這深刻地體現(xiàn)在行業(yè)相關(guān)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表中，對(duì)于億華通這樣的業(yè)務(wù)純粹的氫能源公司，更是如此了。

(資料圖)

01?

億華通2022年報(bào)簡(jiǎn)析

2022 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 7.38 億元，同比增長(zhǎng)17.28%；歸母凈利潤(rùn)為虧損1.66 億元，同比虧損增加了2.8%；扣非歸母凈利潤(rùn)為虧損1.85 億元。具體到2022年Q4 ，營(yíng)收為3.48 億元，同比增長(zhǎng)35.81%，環(huán)比增長(zhǎng) 186.10%；歸母凈利潤(rùn)為虧損0.72 億元；扣非歸母凈利潤(rùn)為虧損0.84 億元。

很明顯，去年公司依然處于增收不增利的階段。虧損的主要原因是計(jì)提了固定資產(chǎn)減值損失 1185.42 萬(wàn)元和聯(lián)營(yíng)企業(yè)張家口海珀?duì)柟竟蓹?quán)計(jì)提減值損失 2400.54 萬(wàn)元，以及由于燃料電池系統(tǒng)更新?lián)Q代，公司計(jì)提了部分低功率燃料電池系統(tǒng)存貨跌價(jià)損失 0.53 億，再加上去年公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大，加大了相關(guān)人才的儲(chǔ)備和市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)拓展力度，導(dǎo)致管理費(fèi)用和銷(xiāo)售費(fèi)用分別同比增加了 7673.43 、4260.26 萬(wàn)元。

但新能源大爆炸認(rèn)為還有一個(gè)原因也很重要，這也是當(dāng)前氫能源行業(yè)的通病——整個(gè)氫能源行業(yè)還處于發(fā)展非常早期的階段，市場(chǎng)規(guī)模依然很小，很多企業(yè)還處于規(guī)模不經(jīng)濟(jì)階段。

雖然億華通在當(dāng)前的燃料電池領(lǐng)域已經(jīng)算得上龍頭企業(yè)了，去年燃料電池的銷(xiāo)售額大幅度增長(zhǎng)了175.73%，但絕對(duì)值也就162MW，和別的鋰電池公司相比天差地別，如此小的規(guī)模，企業(yè)的規(guī)模效應(yīng)無(wú)法發(fā)揮出來(lái)。

雖然市場(chǎng)規(guī)模很小，但行業(yè)卻開(kāi)始卷起來(lái)了，公司 2022 年燃料電池系統(tǒng)銷(xiāo)售 1537 臺(tái)，售價(jià)平均 4238 元/kW，同比下降 75% ！

雖然這不排除有公司隨著技術(shù)進(jìn)步，主動(dòng)降價(jià)搶占市占率的因素所在，但從2022年金龍汽車(chē)、宇通客車(chē)、中集安瑞科、東華能源、豐電科技、鴻達(dá)興業(yè)、威孚高科等公司的氫能源業(yè)務(wù)的營(yíng)收和利潤(rùn)情況來(lái)看，除了豐電科技的氫能壓縮機(jī)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1286.06萬(wàn)元，其他都是虧損，行業(yè)確實(shí)也是比較卷的。

不過(guò)這也不一定就是壞事情，氫能源現(xiàn)在的最大的問(wèn)題就是成本比較高，目前磷酸鐵鋰電池行業(yè)平均成本約為0.6元/Wh，而燃料電池卻在3元附近，這樣的成本差距極大地限制了氫能源的應(yīng)用，隨著鋰電池規(guī)模的持續(xù)增長(zhǎng)，成本還有望繼續(xù)下降，如果燃料電池的成本下降速度無(wú)法跟上，則會(huì)極大地限制氫能源的規(guī)模商用進(jìn)度。

燃料電池系統(tǒng)銷(xiāo)售價(jià)格的快速下降背后是技術(shù)快速發(fā)展帶來(lái)的成本下降，去年公司就發(fā)布了 M180 發(fā)動(dòng)機(jī)，產(chǎn)品額定功率達(dá) 180kW，峰值功率達(dá) 200kW 以上，額定點(diǎn)效率達(dá) 52%，最高效率達(dá) 64%以上，研發(fā)能力與技術(shù)領(lǐng)先。根據(jù)工信部發(fā)布的《道路機(jī)動(dòng)車(chē)輛生產(chǎn)企業(yè)及產(chǎn)品》，截至 2022 年 12 月底，全國(guó)已上公告的氫燃料電池車(chē)型（不含底盤(pán)）共 791 款，其中搭載公司燃料電池系統(tǒng)的整車(chē)公告 121 款，占比 15.3%，位居行業(yè)前列。

因此，雖然去年公司的燃料電池系統(tǒng)平均售價(jià)同比降低了75%，但該項(xiàng)業(yè)務(wù)去年的毛利率僅僅下滑了0.42個(gè)百分點(diǎn)，與2021年基本持平，零部件的毛利率也是基本持平，總的毛利率為38.40%，甚至比2021年還提升了0.52個(gè)百分點(diǎn)。在內(nèi)卷化越趨嚴(yán)重的行業(yè)里，有能力去拼價(jià)格就有留在牌桌甚至成為最后王者的機(jī)會(huì)。

相比經(jīng)營(yíng)虧損，對(duì)于當(dāng)前的億華通而言，最大的問(wèn)題還是應(yīng)收賬款的規(guī)模太大。

02?

財(cái)務(wù)壓力巨大

雖然去年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.38億，但應(yīng)收賬款余額卻近14.5億，而且1年期的應(yīng)收賬款為7.73億，過(guò)去幾年基本都是如此，也就是說(shuō)這幾年，公司一年到頭辛辛苦苦干下來(lái)，收到的都是應(yīng)收款，現(xiàn)金是一點(diǎn)也沒(méi)見(jiàn)著。

對(duì)應(yīng)的是捉襟見(jiàn)肘的現(xiàn)金流，去年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流又是虧損了3.32個(gè)億，這幾年公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流就沒(méi)有轉(zhuǎn)正過(guò)。

這背后的原因是氫能源行業(yè)目前依然依賴(lài)財(cái)政補(bǔ)貼，新能源汽車(chē)生產(chǎn)企業(yè)在銷(xiāo)售產(chǎn)品時(shí)按照扣減補(bǔ)助后的價(jià)格與消費(fèi)者進(jìn)行結(jié)算，中央或地方財(cái)政部門(mén)再按程序?qū)⑵髽I(yè)墊付的補(bǔ)助資金再撥付給生產(chǎn)企 業(yè)，導(dǎo)致新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)普遍出現(xiàn)不同程度的資金周轉(zhuǎn)問(wèn)題。

由于氫能源的發(fā)展目前處于非常早期的階段，下游終端企業(yè)比較少，導(dǎo)致下游客戶集中度比較高，本來(lái)整車(chē)廠在產(chǎn)業(yè)鏈中就處于強(qiáng)勢(shì)地位，現(xiàn)在做氫能車(chē)的終端廠商更是沒(méi)有幾個(gè)，中上游企業(yè)基本只有被終端廠商拿捏的份。

這一點(diǎn)從去年前五大客戶的應(yīng)收賬款占比就超過(guò)82%就可以看出來(lái)。

加上這幾年很多下游主機(jī)廠商的日子也不好過(guò)，實(shí)際上回款周期都要在1到2年，能回款已經(jīng)阿彌陀佛了，大部分應(yīng)收賬款都要計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，這也是公司持續(xù)虧損的重要原因之一。

不得不說(shuō)，對(duì)于當(dāng)前的燃料電池廠商而言是比較困難的，下游市場(chǎng)被幾個(gè)主機(jī)廠商拿捏，對(duì)于上游又沒(méi)有多少話語(yǔ)權(quán)，還得持續(xù)砸研發(fā)，營(yíng)收規(guī)模越大，相應(yīng)的應(yīng)收賬款和存貨規(guī)模也越大，各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)支出也是越來(lái)越大。關(guān)鍵行業(yè)處于早期階段，希冀通過(guò)債務(wù)融資的可能性也很小，或者無(wú)法成為主要融資渠道，對(duì)于現(xiàn)金流是巨大的考驗(yàn)。

03?

億華通的優(yōu)勢(shì)所在

好在這不僅是億華通一家公司的問(wèn)題，這是氫能源行業(yè)當(dāng)前的通病，除非背后有巨頭依靠，不然純粹的氫能源企業(yè)都必須面臨現(xiàn)金流的問(wèn)題。

相反，不考慮有大樹(shù)可靠的公司，億華通在這方面反而是具備優(yōu)勢(shì)的，公司分別在2020年和今年成功登錄A股和港股，相比其他公司，更快地拓展了股市這個(gè)便利的融資渠道。

這一點(diǎn)至少說(shuō)明了，無(wú)論是對(duì)于行業(yè)當(dāng)前格局的認(rèn)知，還是動(dòng)作上，億華通都比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更勝一籌。

在越發(fā)殘酷的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中，不僅僅是大魚(yú)吃小魚(yú)，快魚(yú)吃慢魚(yú)也是全新的趨勢(shì)。

今年一季度，公司營(yíng)收 0.48 億元，同比下降 50.16%，環(huán)比下降 86.08%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.39 億元，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-0.43 億元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比減少 0.91 億元，這主要是因?yàn)榧径刃圆▌?dòng)。

但不管怎么說(shuō)，氫能源還處于發(fā)展非常早期的階段，希冀公司財(cái)務(wù)有很好的表現(xiàn)完全不切實(shí)際，關(guān)鍵還是接下來(lái)行業(yè)能否真正進(jìn)入發(fā)展快車(chē)道，億華通又能否在行業(yè)持續(xù)保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，以及融資渠道是否足夠通暢。

從目前看，至少還是值得期待的。

聲明：文章僅記錄作者思想，不構(gòu)成投資建議，投資有巨大風(fēng)險(xiǎn)，需謹(jǐn)慎謹(jǐn)慎再謹(jǐn)慎，希望大家像對(duì)待裝修房子一樣對(duì)待自己的投資，不要讓挑公司的時(shí)間還不如你挑家具的時(shí)間來(lái)得多，你對(duì)待小錢(qián)能反復(fù)權(quán)衡，怎么對(duì)待大錢(qián)反而如此草率？

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