演講者曹遠(yuǎn)征系中銀國(guó)際研究公司董事長(zhǎng)、中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)、中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院高級(jí)研究員，本文為曹遠(yuǎn)征在2023網(wǎng)易經(jīng)濟(jì)學(xué)家年會(huì)·夏季論壇上的演講，以下為演講全文，轉(zhuǎn)自6月15日“網(wǎng)易財(cái)經(jīng)智庫(kù)”微信公眾號(hào)，原標(biāo)題為《曹遠(yuǎn)征：房?jī)r(jià)為什么漲不動(dòng)的邏輯》。

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核心摘要

1、房?jī)r(jià)漲不動(dòng)的邏輯：自2012年開(kāi)始，中國(guó)的勞動(dòng)人口就開(kāi)始大幅下降，新進(jìn)入市場(chǎng)的勞動(dòng)力，每年下降200萬(wàn)-300萬(wàn)。這意味著從那時(shí)算起未來(lái)每年新組成的家庭將減少100萬(wàn)個(gè)以上。新組成的家庭下降，購(gòu)房需求就在下降。那么房子就可能不怎么漲了，投資的人也買(mǎi)漲不買(mǎi)跌了。有改善需求的人認(rèn)為，我不必急著改善，反正房子還是會(huì)跌的，那房?jī)r(jià)就真的不漲了。

2、中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處在恢復(fù)之中，但是這種恢復(fù)尚不足以支撐中國(guó)經(jīng)濟(jì)全面的增長(zhǎng)，由于出口和內(nèi)需下降，穩(wěn)就業(yè)是今年的核心主題。

3、按照《巴黎協(xié)定》，如果到2050年，全球升溫控制在2度以內(nèi)，中國(guó)需要投資100萬(wàn)億以上，意外著每年投資3萬(wàn)億以上，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)是一個(gè)利好的消息。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的三大挑戰(zhàn)和兩個(gè)新變化

在疫情沖擊下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了三大挑戰(zhàn)——供給沖擊、需求不足和預(yù)期轉(zhuǎn)弱。

盡管今年經(jīng)濟(jì)有所恢復(fù)，但是這三個(gè)問(wèn)題依然存在。疫情期間，中國(guó)經(jīng)濟(jì)始終維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，很重要的原因是在疫情中，中國(guó)出口表現(xiàn)非常靚麗。中國(guó)本來(lái)就是一個(gè)出口導(dǎo)向型國(guó)家，出口對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展非常重要，這不僅表現(xiàn)在GDP上，還表現(xiàn)在就業(yè)上，特別是在沿海地區(qū)。

目前，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)還出現(xiàn)了兩個(gè)新變化。第一個(gè)變化是，隨著疫情過(guò)去，世界經(jīng)濟(jì)恢復(fù)常態(tài)，這意味著中國(guó)利用疫情出口的機(jī)會(huì)在下降。2022年10月，中國(guó)出口2983.7億美元，同比負(fù)增長(zhǎng)0.3%，這也是自2020年以來(lái)我國(guó)以美元計(jì)價(jià)的出口首次負(fù)增長(zhǎng)。出口下降對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)盡管有影響，但是還不是最嚴(yán)重的，最關(guān)鍵是它對(duì)就業(yè)的影響非常大。

第二個(gè)變化是在內(nèi)需方面，中國(guó)過(guò)去最大的內(nèi)需就是房地產(chǎn)，但是房地產(chǎn)下降幅度非常之大。2022年，房屋新開(kāi)工面積12億平方米，商品房銷(xiāo)售面積13.6億平方米，分別比上年下降39.4%、24.3%。房地產(chǎn)本身牽涉著四五十個(gè)行業(yè)，如果建筑面積不夠，那么鋼鐵、水泥、玻璃這些前項(xiàng)產(chǎn)業(yè)就會(huì)出現(xiàn)過(guò)剩，家電、家裝、家具這些后項(xiàng)行業(yè)的銷(xiāo)量也會(huì)下降，這是消費(fèi)不足很重要的原因。

總之，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處在恢復(fù)之中，但是這種恢復(fù)尚不足以支撐中國(guó)經(jīng)濟(jì)全面的增長(zhǎng)，由于兩個(gè)新變化的出現(xiàn)，穩(wěn)增長(zhǎng)（穩(wěn)就業(yè)）是今年的核心主題。

房?jī)r(jià)漲不動(dòng)是因?yàn)橘I(mǎi)婚房的人少了

中國(guó)經(jīng)濟(jì)在轉(zhuǎn)型之中，不能指望出口的高速增長(zhǎng)。與此同時(shí)，因?yàn)槿丝诘淖兓?，十年前我們就開(kāi)始擔(dān)心中國(guó)人口變化過(guò)快，會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大影響。因?yàn)槿丝诶淆g化一定意味著資產(chǎn)負(fù)債能力會(huì)出現(xiàn)下降，老齡化的核心問(wèn)題就是孩子少了，父?jìng)硬荒軆?，全球出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)都與此相關(guān)。

自2012年開(kāi)始，中國(guó)的勞動(dòng)人口就開(kāi)始大幅下降，新進(jìn)入市場(chǎng)的勞動(dòng)力，每年下降200萬(wàn)-300萬(wàn)。這意味著從那時(shí)算起未來(lái)每年新組成的家庭將減少100萬(wàn)個(gè)以上。那時(shí)候我們就提出，中國(guó)的房地產(chǎn)可能會(huì)受到重大打擊。因?yàn)榛榉渴莿傂柚械膭傂瑁覀冮_(kāi)玩笑說(shuō)，那是丈母娘的房子，“小伙子到了結(jié)婚的年齡不買(mǎi)一套房子，我家姑娘憑什么嫁給你？”沒(méi)錢(qián)怎么辦？先湊齊首付，買(mǎi)套房子，才能把姑娘娶回家。

新組成的家庭下降，購(gòu)房需求就在下降。那么房子就可能不怎么漲了，投資的人也買(mǎi)漲不買(mǎi)跌了。有改善需求的人認(rèn)為，我不必急著改善，反正房子還是會(huì)跌的，那房?jī)r(jià)就真的不漲了。

我們也不能指望傳統(tǒng)的增長(zhǎng)模式，比如房地產(chǎn)的增長(zhǎng)，房地產(chǎn)是一個(gè)比較突出的例子，如果從房地產(chǎn)的角度來(lái)看，你會(huì)發(fā)現(xiàn)我們說(shuō)它是從高點(diǎn)，像疫情前每年新增15億平米的面積，向每年新增10億平米的方向收斂。現(xiàn)在大小城市無(wú)一例外，出現(xiàn)了普遍性的困難，連續(xù)七個(gè)季度開(kāi)始下跌。這是進(jìn)入高收入社會(huì)以后又疊加了人口負(fù)增長(zhǎng)，出現(xiàn)的一個(gè)新的特殊情況，這對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)造成了新的壓力。

我們更多地要依賴消費(fèi)的增長(zhǎng)，中國(guó)要進(jìn)入高收入社會(huì)。高收入社會(huì)對(duì)消費(fèi)的支撐要做到兩方面：第一，收入要持續(xù)增長(zhǎng)。這個(gè)持續(xù)增長(zhǎng)不僅僅是收入要持續(xù)增長(zhǎng)，而且是普遍性的。低收入階層收入要持續(xù)增長(zhǎng)，最重要的是要普遍就業(yè)，所以保就業(yè)就是保增長(zhǎng)。

第二，要有產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，服務(wù)業(yè)的發(fā)展就更為重要。尤其是大家常說(shuō)的就學(xué)難、就醫(yī)難，發(fā)展這些才能真正提供消費(fèi)場(chǎng)景，才能鼓勵(lì)消費(fèi)，這兩個(gè)任務(wù)都在同時(shí)進(jìn)行，就是居民收入的持續(xù)提高和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的持續(xù)轉(zhuǎn)型。

解決青年的失業(yè)問(wèn)題，這幾個(gè)機(jī)會(huì)一定要抓住

2023年4月，中國(guó)16-24歲的青年失業(yè)率已經(jīng)達(dá)到20.4%，這是歷史上最高的一次。鼓勵(lì)年輕人開(kāi)個(gè)小飯館，做點(diǎn)小生意，固然也是一種辦法，但恐怕不是治本之策，不能解決年輕人的就業(yè)問(wèn)題。

現(xiàn)在每年畢業(yè)的大學(xué)生都有1100萬(wàn)左右。但他不愿意在流水線上工作，需要有一些高收入的機(jī)會(huì)。但是如果產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)沒(méi)有升級(jí)，不能創(chuàng)造較高收入的就業(yè)機(jī)會(huì)，一定會(huì)出現(xiàn)“自愿性失業(yè)”。

這預(yù)示著中國(guó)必須在兩方面做工作，一方面要?jiǎng)?chuàng)造更多高素質(zhì)或者受過(guò)高等教育人群的就業(yè)渠道。除了高新技術(shù)以外，高質(zhì)量服務(wù)業(yè)的發(fā)展也很重要，不是開(kāi)一個(gè)飯館、澡堂子之類的，很可能是文創(chuàng)、設(shè)計(jì)、醫(yī)療、科研、教育這些行業(yè)。

另一方面在制造業(yè)方面也要向高新技術(shù)方向轉(zhuǎn)變，提高勞動(dòng)生產(chǎn)率，而不再是勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)。即使種地，現(xiàn)在也使用無(wú)人機(jī)，傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)也會(huì)用新的技術(shù)來(lái)把它重新武裝、重新賦能，變成高技術(shù)的行業(yè)。這些同時(shí)調(diào)整，解決新的就業(yè)的壓力。

100萬(wàn)億元以上的低碳市場(chǎng)潛力巨大

制造業(yè)正處在新技術(shù)革命的前夜，但是前夜是黎明前的黑暗，黎明前的黑暗是最黑的。我們發(fā)現(xiàn)前頭還看不到什么新的技術(shù)革命，但是后面老的技術(shù)革命動(dòng)力已經(jīng)衰減了，這就出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)低迷。

未來(lái)有三個(gè)方向，一是包括芯片在內(nèi)的AR技術(shù)。美國(guó)人認(rèn)為所謂的新技術(shù)革命的高地就是AR，于是要脫鉤斷鏈，圍堵中國(guó)芯片發(fā)展。

二是外層空間技術(shù)，比如馬斯克發(fā)射火箭失敗了，但大家還是為大膽的嘗試歡欣鼓舞。坦率說(shuō)，外層空間技術(shù)要變成一個(gè)真正的產(chǎn)業(yè)，還尚待時(shí)日。

三是低碳，盡管科學(xué)界對(duì)是不是碳排放引起的氣候變暖還有爭(zhēng)論，但是低碳已經(jīng)變成了一個(gè)新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力。按照《巴黎協(xié)定》，如果到2050年，全球升溫控制在2度以內(nèi)，我們計(jì)算過(guò)，中國(guó)需要投資100萬(wàn)億元以上。如果控制在1.5度以內(nèi)，那么投資需要在138萬(wàn)億元以上。2050年到現(xiàn)在只有28年，總投資100萬(wàn)億以上，意外著每年投資3萬(wàn)億以上，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)是一個(gè)利好的消息。

在低碳領(lǐng)域中，中國(guó)的技術(shù)在全球上是沒(méi)有代差甚至是領(lǐng)先的，比如新能源，包括新能源汽車(chē)、電池、風(fēng)光電。同時(shí)，中國(guó)是全球產(chǎn)業(yè)最全的一個(gè)國(guó)家，從手工制造到高新技術(shù)都有，而且它的產(chǎn)能又是最大的。這意味著所有的行業(yè)都需要減碳，所有的技術(shù)都可能有商業(yè)前景。當(dāng)一件事有商業(yè)前景的時(shí)候，它就可以持續(xù)了。如果真正把低碳變成一種可持續(xù)的商業(yè)活動(dòng)，那么這個(gè)投資發(fā)動(dòng)機(jī)就會(huì)持續(xù)在發(fā)動(dòng)，會(huì)帶動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入一個(gè)新的階段，從而擋住現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)下行的壓力。

例如，中國(guó)科學(xué)院天津工業(yè)生物技術(shù)研究所在淀粉人工合成方面取得突破性進(jìn)展，在國(guó)際上首次實(shí)現(xiàn)二氧化碳到淀粉的從頭合成。盡管現(xiàn)在成本還比較高，但是畢竟是一個(gè)可以嘗試的方向。在芯片領(lǐng)域，中美正在“脫鉤斷裂”。低碳是個(gè)很大的賽道，換個(gè)賽道競(jìng)爭(zhēng)——低碳起碼是一個(gè)避免脫鉤斷鏈的新賽道。

人民幣國(guó)際化是一把雙刃劍

二十年前，我就在香港開(kāi)始從事人民幣國(guó)際化工作。坦率地說(shuō)，二十年來(lái)，人民幣國(guó)際化的進(jìn)展非?？?，而且規(guī)模已經(jīng)非常大了，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出我們的想象。但是人民幣國(guó)際化并不是一件只有好處沒(méi)有壞處的事，它是雙刃劍。任何一個(gè)主權(quán)貨幣作為國(guó)際貨幣的話，至少要有一個(gè)先決條件，就是它本身是可兌換貨幣。但是人民幣到目前為止還是不可自由兌換，為什么形成這樣一種安排？

1994年，人民幣開(kāi)始進(jìn)行匯率改革，當(dāng)時(shí)匯率開(kāi)始并軌，同時(shí)人民幣在1996年實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)的可兌換。那一年以后中國(guó)就宣布，2000年實(shí)現(xiàn)人民幣全面可兌換。但是話音未落，亞洲金融危機(jī)就爆發(fā)了。

亞洲金融危機(jī)是一個(gè)很特殊的危機(jī)，資金大幅外流，導(dǎo)致本幣外幣大幅貶值，引起宏觀經(jīng)濟(jì)混亂。亞洲沒(méi)有任何一個(gè)國(guó)家能夠幸免?，F(xiàn)在回想起來(lái)依然是驚濤駭浪，狀況慘不忍睹。

從那以后我們就認(rèn)為，人民幣可兌換是目標(biāo)，但是沒(méi)有時(shí)間表。因?yàn)槿绻勺杂蓛稉Q，就意味著放棄管制，資金流出流入會(huì)非常方便；如果資金大幅流出就會(huì)帶來(lái)亞洲金融危機(jī)那樣的風(fēng)險(xiǎn)。在亞洲金融危機(jī)后，所有亞洲國(guó)家都開(kāi)始加強(qiáng)對(duì)資本流出的管制。

與此同時(shí)，人民幣開(kāi)始變成有國(guó)際需要的貨幣。其中很重要的原因，是中國(guó)成為了世界第二大經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)是很多國(guó)家的出口目的地。尤其2008年金融危機(jī)以后，由于美元短缺，缺少支付手段，全球沒(méi)法兒做生意了。

當(dāng)時(shí)中國(guó)是東盟國(guó)家最大的棕櫚油和最大的橡膠進(jìn)口國(guó)，但是因?yàn)槿鄙倜涝獩](méi)法兒支付，這個(gè)生意也沒(méi)法兒做了。有沒(méi)有一種貨幣替代美元作為一種支付和計(jì)價(jià)結(jié)算的手段呢？因?yàn)橹袊?guó)是最大的出口目的地，所以人民幣變成了首選貨幣。2009年7月2日，人民幣就開(kāi)始做跨境貨物貿(mào)易的支付安排。這種操作就構(gòu)成了我們今天所說(shuō)的，人民幣在世界上可以廣泛使用，但是還不能自由使用，因?yàn)樗壳斑€不能自由兌換。

2003年的時(shí)候，香港首先使用人民幣。1997年香港回歸以后，香港的繁榮穩(wěn)定變成了我們的責(zé)任。但是香港已經(jīng)沒(méi)有制造業(yè)，真正把香港經(jīng)濟(jì)帶出金融危機(jī)的是內(nèi)地居民到香港旅游，因?yàn)橄愀鄹嗟木用穸际情_(kāi)小店鋪，做個(gè)小生意。有更多的游客去，有更多的消費(fèi)，對(duì)他們是很大的支持。

但是另一個(gè)問(wèn)題出現(xiàn)了，內(nèi)地游客盡管有錢(qián)，但是沒(méi)有港幣，還是消費(fèi)不了。于是能不能在香港使用人民幣進(jìn)行消費(fèi)就變成了一個(gè)問(wèn)題。當(dāng)時(shí)中國(guó)銀行承擔(dān)了這樣的任務(wù)。游客常去的商戶可以收取人民幣，由中國(guó)銀行（香港）兌換成港幣。中國(guó)銀行（香港）拿到這些人民幣以后，調(diào)回深圳，與中國(guó)人民銀行深圳分行進(jìn)行清算。最后，由中國(guó)人民銀行深圳分行兌換成港幣，調(diào)回香港，用于周轉(zhuǎn)。

2009年以后，這種安排擴(kuò)大到了東盟地區(qū)，由中央銀行進(jìn)行清算。這種模式就是現(xiàn)在離岸人民幣清算的最重要方式之一，叫清算行+離岸市場(chǎng)，人民幣由此被廣泛使用。

但它不是自由使用，要通過(guò)清算行的這種管道才能把人民幣清算回國(guó)，變成是經(jīng)常項(xiàng)流出，資本項(xiàng)回來(lái)的這種循環(huán)，全球市場(chǎng)人民幣市場(chǎng)都是這樣的。

但是這又帶來(lái)新的問(wèn)題，比如現(xiàn)在我們有兩個(gè)匯率，一個(gè)是離岸人民幣市場(chǎng)匯率CNH匯率，一個(gè)是在岸人民幣市場(chǎng)匯率，即上海的CNY匯率。兩個(gè)匯率之間是有差異的，資金可以來(lái)回進(jìn)行套利，這意味著人民幣繼續(xù)往前走，還有一個(gè)可兌換性的問(wèn)題。

過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)叫做先流動(dòng)后兌換。換言之，在資本項(xiàng)下先本幣實(shí)現(xiàn)流動(dòng)，再說(shuō)本幣和外幣實(shí)行可兌換。它降低了發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體資本開(kāi)放的難度。把過(guò)去的這個(gè)問(wèn)題分成兩步走，人民幣廣泛使用以后，現(xiàn)在是不是該走第二步了？海南自貿(mào)港的方案里就有這種安排，2035年在債券項(xiàng)下實(shí)行可兌換。

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